淨利率不足7%，牙博士港股IPO前景如何？_風聞

解讀 | 中訪網責編 | 吳君近日，口腔服務龍頭企業牙博士在港交所官網更新了招股書，中金公司和中信建投國際為聯席保薦人。牙博士醫療雖以“中國精益口腔服務第一股”的名號衝擊港交所主板，但是其低淨利率、人才儲備不足等頑疾未除，此番負重闖蕩資本市場能否有所成果，還需實力和時間檢驗。毛利率超50%，淨利率卻不足7％招股書顯示，2018年至2021年上半年，牙博士醫療總營收分別為6.32億元、8.71億元、8.35億元、5.07億元，複合年增長率為15.0％。牙博士醫療營收來自於種植服務、正畸服務和綜合口腔服務三塊業務，其中種植服務是牙博士最主要的收入來源；2018年至2020年，種植口腔服務分別收入2.54億元、3.6億元、3.56億元，雖然營收一直保持增長趨勢，但是增速已呈明顯放緩跡象。除了營收增速放緩，牙博士的毛、淨利率高低差之大也令人瞠目結舌。招股書顯示，2018年至2021年上半年，牙博士的毛利率分別為52.7%、53.8%、55.5%及54.7%；而其同期淨利率僅為-1.4％、1.8％、3.3％以及6.4％。毛利率高於行業平均水平，淨利率卻不足7％，造成這一現象的原因除了成本高企之外，還有牙博士醫療“偏安一隅”的經營現狀。營收重度依賴華東地區招股書顯示，牙博士在全國7個城市中擁有31家口腔服務機構，主要分佈蘇州、南京、上海及温州等華東地區，其中蘇州分佈的數量為19家；其他地區收入由2018年9678萬元增至2020年1.88億元；收入佔比由2018年的15.3％增至22.5％；在江蘇省，牙博士醫療收入由2018年的5.44億元增加至2020年的6.47億元，雖然，江蘇省收入佔比由2018年84.7％跌至2020年的77.25％，稍微有所下降。但是，2021年上半年，牙博士仍有高達75.3％的收入來自江蘇省。在嚴格的防疫政策下，一旦江蘇省內有零星新冠病例出現，都會對牙博士整體經營狀況產生巨大影響。根據灼識諮詢報告，華東地區佔據全國口腔服務市場39%的份額，擁有中國現有規模最大的口腔服務市場，該區域民營口腔醫療機構巨頭雲集，競爭激烈。以“牙茅”通策醫療為例，其業務營收的90%集中於浙江省內，目前也計劃向省外擴張。此外，包括瑞爾齒科、恆倫醫療等在內的口腔賽道公司也陸續遞交招股書，擬藉助資本的力量進一步擴張。“人才”重金難求招股書顯示，自2018年以來，牙博士聘用的醫師中僅有34.6%仍在公司任職，這就意味着有65.4%的醫生離職，現有的373名牙醫中，擁有10年醫生從業經驗的醫生只佔比15.3%，擁有副主任醫師職稱以上的僅有15人。在牙科診所這一高度依賴醫療技術人才的領域，如此低比例的人才儲備，也給牙博士的高質量大規模發展打上了問號。對此，牙博士在招股書中坦誠，公司的經營表現將取決於其挽留及吸引足夠數量的熟練和合格牙醫及口腔專家的能力。如果公司未能挽留現有的牙醫及口腔專家或未能吸引合適的專業人員加入，其業務、經營及財務業績都可能會受到影響。各類費用高企，多次違反廣告法招股書顯示，2018年至2021年上半年，牙博士營銷開支分別為2.26億元、3億元、2.43億元、1.38億元，佔當期營收比重分別為35.8%、34.4%、29.1％、27.2%。行政開支同樣居高不下，分別佔到同期總收入的16.2%、15.1%、18.8%及11.2%。牙博士以“燒錢式”營銷方法，通過在大型活動和慈善晚會活動以及各種類型活動進行冠名營銷，同時，投放樓宇電梯、地鐵、公交等廣告，以此引流獲客。鋪天蓋地的營銷增加知名度的同時也帶來不少麻煩。據國家企業信用信息公開系統顯示，牙博士多次因廣告違法行為受到行政處罰。不僅如此，天眼查信息顯示，2020年5月29日明星林志玲因肖像權糾紛與牙博士鬧上法庭，最終雙方以調解的形式結案。中國口腔服務行業的市場規模持續擴大，由2015年約923億元增加至2020年的1628億元，複合年增長率12.0%，並且預計到2030年將達到約5262億元，複合年增長率11.8%。牙博士遞表上市的大動作，被外界解讀為是在為全國擴張做準備；面對競爭日益激烈的口腔醫療賽道，“坐鎮”華東的牙博士醫療能否突出重圍，中訪網將持續關注。