品牌化妝品板塊研報：內卷的顏值VS內卷的化妝品行業_風聞

作者：漣漪

一、高顏值時代來了

在這個“顏值即正義”的年代，這讓化妝品市場開始爆發，迎來了更廣闊的發展前景。

在A股中，品牌化妝品板塊下共包含6家上市公司，包括貝泰妮（300957.SZ）、上海家化（600315.SH）、珀萊雅（603605.SH）、丸美股份（603983.SH）、水羊股份（300740.SZ）、拉芳家化（603630.SH。

2021年以來，品牌化妝品板塊的股價上半年起起伏伏，6、7、8月份持續下跌，9月份之後股價有所上漲。

（丸美股份股價走勢圖 來源：老虎證券）

整體而言，2021年前三季度，品牌化妝品板塊的營業收入都有不同程度的上升，而淨利潤則有升有降。其中，營業收入增長最高的為貝泰妮，幅度為49.05%，最低為丸美股份，增幅為0.04%；淨利潤增長最高的為水羊股份，增長了102.91%，最低為丸美股份，下滑了57.98%。

（數據來源：巨潮資訊網 製作：GPLP犀牛財經）

品牌化妝品產業位於產業鏈中游，其上游為原料及包裝材料製造行業，原料主要包括水、甘油、乳化劑、穩定劑、油脂、功能性添加劑和香精等;包裝材料包括紙包裝、塑料包裝、軟包裝膜袋和玻璃包裝等；其下游為化妝品零售業，化妝品屬快速消費品，化妝品企業主要通過百貨專櫃、美容院、日化店、商超、電子商務平台等渠道實現產品的銷售。

原材料和包裝材料價格的波動，會對化妝品生產企業的毛利率產生一定影響，但由於行業整體毛利率較高，影響程度相對較小。

二、產業鏈分析

1.產業鏈上游

品牌化妝品行業的上游為原料及包裝材料製造行業，為其提供了水、甘油、乳化劑、穩定劑、油脂、功能性添加劑和香精等原材料。與此同時，也為其提供了紙包裝、塑料包裝、軟包裝膜袋和玻璃包裝等包裝材料。

中國化妝品生產原材料多由專業原材料生產工廠提供，僅有少量大型知名化妝品品牌擁有獨立原材料生產工廠。原料廠商大多來自德國和美國原料企業，以德國偏多，主要由於外資企業精細化工研發能力較強，國內企業起步較晚，一般只提供比較低端的原料。如貝泰妮採購的化學原料主要由巴斯夫等全球知名化妝品原料公司生產，面膜布等由國內供應商供應。

在包裝材料方面，中國知名包裝材料供應商為阿克希龍、阿蓓亞、HCT、HCP等，提供的化妝品產品包裝材料為塑料、玻璃、軟管、分配器等。

常見的化妝品包裝材料價格便宜，以玻璃為例，化妝品包裝常見的按壓式玻璃瓶市場價格區間為2-10元。包裝材料成本在中游化妝品品牌企業整體成本的佔比較高，但不同品牌及產品定位的包裝材料成本不一。

2.產業鏈下游

品牌化妝品產業的下游行業主要為零售業，主要有百貨專櫃、美容院、日化店、商超、電子商務平台等實現產品銷售的渠道。

由於近年來網購盛行，化妝品的線上銷售高速增長，電商成為最主要的銷售渠道。此外，各個品牌還相繼使用直播、明星代言等方式來促進銷售。

現在的年輕人似乎已習慣用最經濟實惠的方式享受更精緻的消費體驗。對於線下實體店來説，名牌小樣也倍受消費者青睞。話梅成為其中佼佼者。話梅首店僅花了4個月實現收支平衡，而對於傳統實體店來説，一般需要12個月。

未來發展趨勢

化妝品行業的產生，歸根結底是為了變美，而美容市場的邏輯為“基礎護膚-功能性護膚-醫美（首先向非手術類醫美過渡）”。變美與抗衰也將成為化妝品行業的主題。

而今，國產化妝品品牌越來越受到大眾的歡迎，隨之而來的是各種品牌間更加激烈的競爭。與此同時，如何進行品牌的營銷也成為化妝品企業必須面對的問題。

從產品來看，皮膚學級護膚品似乎更受信賴。大眾開始關注化妝品的成分，更加註重對皮膚的養護。

從消費行為來看，消費者似乎對便攜小包裝格外青睞，此外，“精緻窮” 似乎成為一種時尚，很多年輕消費者會花錢去購買大牌的“小樣”，在獲得較好體驗的同時，花費也在自身承受能力之內。

此外，隨着監管政策的逐步完善，化妝品行業生態將會得到明顯改善，市場規則會逐步建立，有利於消費者的消費環境也正在形成，化妝品行業進入高速發展階段。

板塊企業業績簡述

品牌化妝品板塊下共包含6家上市公司，包括貝泰妮、上海家化、珀萊雅、丸美股份、水羊股份、拉芳家化。

貝泰妮專注於應用純天然的植物活性成分提供温和、專業的皮膚護理產品，重點針對敏感性肌膚。產品主要包括霜、護膚水、面膜、精華、乳液等護膚品類產品及隔離霜、BB霜、卸妝水等彩妝類產品以及皮膚護理相關醫療器械產品的研發、生產及銷售業務，相關產品主要包括透明質酸修護生物膜、透明質酸修護貼敷料等。

貝泰妮2021年3月25日上市，其主要產品分為化妝品、醫療器械和彩妝。2021年上半年，化妝品收入佔該公司營業收入的89.05%，而其最重要的品牌是“薇諾娜”，該品牌2018年-2020年連續三年獲得天貓金妝獎。

貝泰妮2019年-2021年前三季度的業績呈現持續增長態勢，營收分別為10.73億元、14.27億元、21.13億元；淨利潤分別為1.87億元、2.15億元、3.55億元。

貝泰妮的業績呈現過度依賴“薇諾娜”的趨勢，2021年上半年“薇諾娜”品牌實現的銷售收入佔主營業務收入的比重約98.72%。

（製作：GPLP犀牛財經）

上海家化主要從事護膚、個護家清、母嬰產品的研發、生產和銷售，主要品牌包括佰草集、玉澤、 高夫、美加淨、典萃、雙妹、啓初、湯美星、六神、家安等，合作品牌包括片仔癀（口腔護理）、艾禾美、芳芯、碧緹絲。

上海家化2018年-2021年前三季度的業績波動明顯，營收分別為54.20億元、57.35億元、53.62億元、58.30億元；淨利潤分別為4.54億元、5.40億元、3.12億元、4.20億元。

從業績表現來看，上海家化2018年、2019年、2021年前三季度淨利潤都有較穩定增長，而2020年淨利同比下滑較大，上海家化表示，主要由於聯營公司投資收益同比減少和主營業務利潤同比下降導致。

2018年-2021年，上海家化的主要產品發生變化，2018年、2019年財報顯示主要產品為美容護膚、個人護膚、家居護理，2020年則變成了護膚、個護家清和母嬰。

（製作：GPLP犀牛財經）

珀萊雅致力於構建新國貨化妝品產業平台，主要從事化妝品類產品的研發、生產和銷售。旗下主要擁有“珀萊雅”、 “悦芙媞”、 “彩棠”、“INSBAHA”、 “CORRECTORS”等品牌。公司自有品牌已覆蓋大眾精緻護膚、彩妝、高功效護膚等美妝領域。

珀萊雅2018年-2021年前三季度業績呈現持續大幅增長趨勢，營業收入分別為15.60億元、20.80億元、22.91億元、30.12億元；淨利潤分別為1.82億元、2.40億元、2.85億元、3.64億元。

珀萊雅也呈現出依賴單一品牌的現象。該公司主要可分為珀萊雅品牌和其他品牌，其中，珀萊雅品牌佔2018年、2019年、2020年全年收入的佔比分別為88.77%、89.33%、84.32%。

（製作：GPLP犀牛財經）

丸美股份主要以皮膚科學和生物科學研究為基礎，從事各類化妝品的研發、設計、生產、銷售及服務。

丸美股份主要產品為膏霜類化妝品，分為眼部類、護膚類、潔膚類，該公司主要產品分為眼部類、護膚類、潔膚類、彩妝及其他類。

丸美股份旗下主要品牌有“丸美（MARUBI）”、“春紀(CHUNJI)”、“戀火(PASSIONAL LOVER)”三個品牌。

丸美股份主品牌“丸美”以眼部護理為突破口，聚焦“生物技術”抗衰老領域，定位中高端，致力於打造滿足知性女性肌膚綜合需求的護膚方案，目前已成為國產中高端定位並具規模的頭部品牌。

“春紀”品牌以天然食材養膚為理念，定位大眾化護膚，旨為青春女性打造天然護膚方案。

“戀火”品牌以“激情與愛”為品牌內涵，輕奢韓系彩妝品牌定位，致力提供最貼合都市女性需求的化妝產品和彩妝服務。

丸美股份產品以差異化的品牌定位，滿足不同年齡、消費偏好、消費層次的消費者需求，在二、 三線等城市與國內外化妝品牌展開競爭。

丸美股份2019年-2021年前三季度營業收入略有波動，分別為12.12億元、11.37億元、11.38億元；淨利潤呈持續下降趨勢，分別為3.59億元、3.38億元、1.42億元。

（製作：GPLP犀牛財經）

水羊股份主要從事化妝品的研發、生產與銷售，產品品牌主要包括“御泥坊”、“小迷糊”、“御MEN”、“大水滴”、“花瑤花”、 “HPH”等，產品品類覆蓋面膜、水乳膏霜、彩妝、個護清潔等化妝品領域，主營業務為面膜及其相關產品的研發、生產、銷售。

水羊股份年報顯示，2018年主要產品有貼式面膜、非貼式面膜、水乳膏霜、其他；2019年，2020年主要產品成為了貼式面膜、非貼式面膜、水乳膏霜、品牌管理服務、其他。

整體來看，貼式面膜和水乳膏霜在水羊股份營收中佔比較大，且貼式面膜的營收佔比在逐年下降，水乳膏霜的營收佔比在逐年上升。

2018年-2020年水羊股份貼式面膜佔營業收入比重分別為55.19%、37.31% 、25.56%；水乳膏霜佔營業收入比重分別為37.46%、46.12%、51.48%。

水羊股份2018年-2021年前三季度業績波動幅度較大。水羊股份2018年-2021年前三季度營業收入分別為16.06億元、15.76億元、23.41億元、33.12億元；淨利潤分別為1.10億元、750.77萬元、7228.08萬元、1.47億元。

（製作：GPLP犀牛財經）

拉芳家化主要從事洗護類、護膚類、彩妝類產品的研發、生產和銷售，目前旗下擁有的自主洗護品牌主要有 “拉芳”、“美多絲”、“雨潔”等，獨家代理的海外優質護膚品牌有“瑞鉑希”等，此外還有新國貨品牌T8，功能性護膚品牌肌安特，整合彩妝品牌VNK。

拉芳家化的主要產品集中於洗護類和衣皂，洗護類所處領域為化妝品。2020年通過收購上海誠儒電子商務有限公司51%股權的方式，獲得“VNK”品牌，進一步加大在彩妝領域佈局。

從業績來看，拉芳家化的支柱品牌是“拉芳”、“美多絲”，但這兩大品牌的營收和營收佔比都在逐年下降。

“拉芳”、“美多絲”品牌2018年-2020年實現營收分別為7.96億元、7.37億元、7.18億元，佔拉芳家化營收佔比分別為82.65%、76.47%、73.00%。

拉芳家化2018年-2021年前三季度營業收入有小幅波動，分別為7.09億元、6.96億元、6.53億元、7.66億元；淨利潤波動較大，分別為1.32億元、5754.15萬元、8216.27萬元、6229.18萬元。

（製作：GPLP犀牛財經）

（本文僅供參考，不構成投資建議，據此操作風險自擔）