任澤平團隊：該出手了_風聞

文：任澤平團隊

特別鳴謝：華炎雪、梁穎、畢然

對本文數據整理有貢獻

一、該出手了：全面解讀10月經濟金融數據

**10****月經濟數據呈滯脹特徵：經濟放緩，物價高位。量跌價滯的滯漲之後是量價齊跌的衰退。**從三駕馬車來看，10月房地產數據延續大降，基建低迷，消費疲軟；出口維持高增，主要是價格因素的貢獻強化，數量因素的貢獻邊際下滑，且新出口訂單連續6個月景氣收縮。物價方面，PPI同比13.5%創新高，CPI剔除豬肉價格後同比2.56%。

該出手了，以防止經濟失速：

3****季度GDP增速破5，經濟已經低於潛在增長率；

5月尤其8月以來，經濟出現加速放緩跡象，主因是房地產市場銷售遇冷、金融信用政策收緊、基建增速下滑、就業和消費低迷、上游成本大漲擠壓以及疫情反覆等；

房地產銷售和融資大降，房企現金流緊張甚至債務風險，不是少數個別企業的問題，而是多數民營房企的問題乃至行業問題。房地產市場正滑向臨界點；

土地大面積流拍，地方財政緊張，基建乏力；

雖然新能源、數字經濟、高技術製造業等景氣度高增，但佔比尚低，無法對沖佔比仍高的傳統增長動能下滑；

物價和就業是滯後指標，貨幣財政政策應有前瞻性。

總的判斷，隨着經濟放緩加快，通脹築頂，貨幣政策寬鬆的時間窗口正在打開，未來將經歷不急轉彎-慢轉彎-轉彎-轟油門四步曲。當前正處於慢轉彎階段：央行對綠色經濟定向降息再貸款；房地產合理融資逐步緩解，“至暗時刻”正在緩解；地方專項債放量發行。

建議：啓動“新”一輪基建，以新能源、數字經濟等為代表的新基建作為跨週期、寬信用的主要抓手，兼顧短期穩增長穩就業和長期調結構高質量，定向降息降準、結構性財政政策給予支持；房地產要軟着陸，避免硬着陸，在堅持“房住不炒”“穩房價、穩地價、穩預期”的前提下，合理調整過緊的政策，同時避免“一刀切”與“鐘擺式”調控，加快構建以城市羣戰略、人地掛鈎、金融穩定和房產税為主的長效機制；加大居民消費支持力度，暢通物流堵點、降低物流成本、適當消費補貼、發展線上經濟等；保供穩價，調節不合理的過高大宗商品價格，避免對下游中小企業的成本擠壓；調高擴中提低，形成橄欖型收入分配格局，實現共同富裕。

我們在2020年初倡導“新基建”；2021年初提出三大關鍵詞“通脹預期、流動性拐點和市場風格切換”，4月提出“房地產是最堅硬的泡沫，要軟着陸，避免硬着陸”，7月提出“對未來經濟下行要有充分估計和準備”；10月提出“該出手了”“啓動新基建”。

1**、房地產數據大降。10月商品房銷售面積和銷售額同比分別為-21.7%和-22.6%，分別較9月下滑8.5和6.8個百分點**；房地產投資同比增長-5.4%，連續7個月下滑；土地購置面積和土地成交價款同比分別為-24.2%和-0.4%，分別較9月下滑22.1和21.6個百分點。

近期有政策出現合理鬆動跡象，個人按揭貸款部分有所改善，但房企資金回籠速度仍慢。10月****房地產開發資金來源同比-9.5%，較9月回升1.7個百分點，但仍然低迷，其中，房企從國內貸款、自籌資金、定金及預收款、個人按揭貸款到位的開發資金同比分別為-27.2%、-2.8%、12.9%和1.0%。。

2**、基建投資乏力。**1-10月基礎設施建設投資同比增長0.7%，較1-9月下滑1.5個百分點。公共財政支出和地方債發行進度加快， 10月專項債發行達到高峯，新增專項債佔全年限額比重15.6%，9月公共財政支出佔全年預算的9.6%，快於7月的6.5%和8月的7.0%。基建投資受制於上游成本上升、政府隱性債務監管趨嚴和優質基建項目儲備不足，四季度基建託底經濟效果有待觀察。

3**、“雙十一”預售刺激消費略有回升，但受就業、收入、復甦K型分化影響，仍疲軟。**10月社會消費品零售總額兩年複合增長4.6%，較上月加快0.8個百分點；扣除價格因素，實際兩年複合同比3.2%，較上月上升0.8個百分點。分品類看，必需消費品和升級類消費品表現強勁；通訊器材受手機新品發佈等帶動增長加快；石油製品類消費受能源價格上漲拉動；汽車仍造成拖累，除汽車以外的消費品兩年複合同比5.1%。

4**、****價格推動出口兩位數增長，新出口訂單連續7個月景氣收縮。**10月中國出口額（以美元計，下同）3002.2億美元，同比增27.1%，兩年複合增速18.7%，較上月上升0.3個百分點。價格因素貢獻作用強化，數量貢獻邊際放緩。外需仍然維持高景氣，美、歐製造業PMI保持在58%以上，韓國9月出口同比24.0%；國際港口擁堵狀態尚未緩解。未來，隨着產能替代效應消退、外需見頂、價格水平回落，出口增速將回落至合意水平。

5**、時代轉身，以新能源、新能源車、數字經濟為代表的新基建快速增長。**

**產業動力結構調整，高技術和裝備製造業逆勢增長，**10月高技術製造業、裝備製造業PMI維持景氣擴張。**高技術製造業增加值同比增長14.7%，快於規模以上工業增加值11.2個百分點；信息傳輸、軟件和信息技術服務業生產指數同比增長14.8%，快於服務生產指數11.0個百分點；**1-10月其中高技術製造業投資同比增長23.5%，快於固定資產投資17.4個百分點。2020年，高技術製造業佔規模以上工業增加值比重為15.1%，未來仍有很大發展空間。

**消費增速換擋、結構升級，進入個性化消費階段。**2019年中國人均GDP突破1萬美元，從美、日等國際經驗看，消費也存在增速換擋的規律。即GDP增速下降，居民收入增速下降，消費增速下降，但消費對經濟的貢獻上升。結構上伴隨經濟增速換擋和人均GDP擴大，恩格爾係數下降，發展享受型消費；實物消費佔比下降，服務消費需求上升。

6、****“新基建”兼顧短期和長期，是實現跨週期調節的重要抓手，短期有助於穩增長、穩就業，長期有助於培育新經濟、新技術、新產業，釋放中國經濟增長潛力，提升長期競爭力，打造中國經濟新引擎。

“新基建”包括新能源、新能源汽車、充電樁、數字經濟、新一代信息技術、人工智能、數據中心、工業互聯網等科技新基建，以及教育、醫療、社保、户籍等民生新基建，還包括髮展資本市場、減税降費、擴大對外開放、保護知識產權等制度新基建。

二、工業增加值低位略升，限產限電緩解

**10****月規模以上工業增加值同比增長3.5%，較上月上升0.4個百分點；兩年平均增長5.2%，較上月加快0.2個百分點。保供穩價下，採礦業和供應業明顯回升；**分三大門類看，採礦業增加值同比增長6.0%，製造業增長2.5%，電力、熱力、燃氣及水生產和供應業增長11.1%。

分行業看，10月41個大類行業中有28個行業增加值保持同比增長；本月高技術行業與裝備製造業表現優於平均，紡織、黑色冶煉和汽車行業持續造成拖累。

1）高技術行業中，醫藥製造業同比16.3%，較上月下降10.2個百分點；計算機、通信和其他電子設備製造業同比14.0%，較上月上升4.5個百分點。

2）裝備製造業中，金屬製造業同比6.7%，較上月下降0.1個百分點；電氣機械和器材製造業同比5.3%，較上月下降1.5個百分點；專用設備製造業同比7.2%，較上月下降1.6個百分點。

3）汽車製造業同比-7.9%，較上月上升0.7個百分點，其中，新能源汽車產量同比增長127.9%。

4）紡織業同比-5.9%，較上月下降0.1個百分點；黑色金屬冶煉和壓延加工業同比-12.8%，較上月下降3.1個百分點。

三、固定資產投資增速持續下滑，高技術產業投資逆勢增長

**1-10****月固定資產投資（不含農户）累計同比6.1%，較1-9月下滑1.2個百分點；10月固定資產投資同比增長-2.9%，較9月下滑0.4個百分點。**分投資主體看，1-10月民間固定資產投資累計同比8.5%，國有控股企業固定資產投資累計同比4.1%，分別較1-9月累計同比下滑1.3個和0.9個百分點。

**高技術製造業和社會領域投資增長較快。**1-10月高技術產業投資同比增長17.3%，兩年平均增長13.5%；其中高技術製造業和高技術服務業投資同比分別增長23.5%、6.0%。高技術製造業中，計算機及辦公設備製造業、醫療儀器設備及儀器儀表製造業投資同比分別增長29.9%、28.2%；高技術服務業中，電子商務服務業、檢驗檢測服務業投資同比分別增長39.8%、15.4%。社會領域投資同比增長10.9%，兩年平均增長10.7%；其中衞生投資、教育投資同比分別增長28.9%、10.1%。

四、房地產銷售和投資持續大降

**房企銷售和資金回籠速度持續負增長，10月商品房銷售面積和銷售額同比分別為-21.7%和-22.6%，分別較9月下滑8.5和6.8個百分點。10月房地產開發資金來源同比-9.5%，較9月回升1.7個百分點。****供給端，**在“三線四檔”融資管理規則背景下，房企資金承壓，部分房企陷入經營困境，導致降價促銷活動常態化，各地湧現一批工程抵押房；**需求端，**在限購限價、增收房產交易税費、管制經營貸、收緊房貸額度、新房集中供應、重劃學區、“憑房票買房”、房地產税將試點等調控房價、保障剛需和抑制學區房炒作的政策下，部分城市房價下跌，居民購房門檻提升、需求下降，對期房的信任程度持續下降，觀望情緒漸濃。**房地產市場持續降温，“金九銀十”促銷難挽頹勢；****房企資金回籠速度整體來看仍較慢，但個人按揭貸款部分有所改善。**9月底房地產金融工作座談會提出“保持房地產信貸平穩有序投放”後，部分城市房貸審批加快；10月房企從國內貸款、自籌資金、定金及預收款、個人按揭貸款到位的開發資金同比分別為-27.2%、-2.8%、12.9%和1.0%。

**部分房企在經營困境和資金壓力下拿地熱情下降、施工進度放緩，房地產投資持續下滑。10月房地產投資同比增長-5.4%，較9月下滑1.9個百分點；1-10月房地產投資累計同比增長7.2%，較1-9月下滑1.6個百分點。土地成交方面，房企拿地熱情不高。**此前加強監管購地自有資金、嚴控溢價和取消“競配建”出讓方式等提高土拍資金門檻，疊加銷售回款放慢的資金壓力，房企整體拿地意願下降，土地流拍率上升。10月土地購置面積和土地成交價款同比分別為-24.2%和-0.4%，分別較9月下滑22.1和21.6個百分點。根據克爾瑞數據，10月土地成交溢價率降至3.3%，再創下2020年以來的最低值。施工方面，10月新開工、施工和竣工面積同比分別為-33.1%、-27.1%和-20.6%，均大幅下行，分別較9月下滑19.6、17.1和21.6個百分點。近期中央關於房地產的融資政策有所鬆動，9月底金融工作座談會提出“保持房地產信貸平穩有序投放”，各銀行個人按揭貸款的審批也有所加快，地產信貸環境有一定改善，或可緩解部分房企的運營困境。10月起集中供地重點城市新發布的出讓門檻也有適度放鬆，如南京降低對企業資質要求、蘇州降低保證金繳納門檻、深圳降低競自持（公共住房）上限、合肥取消配建保障性租賃住房指標等。但商品房銷售和資金回籠速度的持續下滑才是後續土地投資動能被遏制的內核原因，若材料成本持續上升、建安投資持續走弱，房地產投資難改下滑趨勢。

五、基建投資****乏力

**1-10****月基礎設施建設投資同比增長0.7%，較1-9月下滑1.5個百分點。分行業看，**各行業投資增速均下滑，1-10月電熱燃水投資累計同比0.4%，基建投資（不含水電燃氣）累計同比1.0%，分別較1-9月下降1.2和0.5個百分點；交運倉儲、水利環境設施投資累計同比2.3%和-0.4%，分別較1-9月下滑0.1   和1.2個百分點。交運倉儲中，1-10月鐵路和道路累計投資同比增速分別為-3.5%和-0.2%，分別較1-9月上升0.7和下滑0.6個百分點。

10****月專項債放量發行，一批重大項目集中開工，但募集資金到基建投資的3-6個月時滯和轉化效率不高、政府隱性債務監管趨嚴和優質基建項目儲備不足仍是基建投資落地的掣制因素，四季度基建託底經濟效果有限。

**資金端，專項債發行和財政支出進度有所加快。**1）公共財政支出和地方債發行進度加快，10月專項債發行達到高峯，新增專項債佔全年限額比重15.6%，9月公共財政支出佔全年預算的9.6%，快於7月的6.5%和8月的7.0%。2）強化專項債資金管理。過去兩年，專項債一直存在資金閒置、效率不高等問題。11月11日，財政部發布《地方政府專項債券用途調整操作指引》，進一步規範專項債的用途調整、資金使用，有助於提高專項債券資金使用績效；3）對地方政府隱形債務監管和對專項債券項目配套融資要求仍嚴，6月28日財政部印發《地方政府專項債券項目資金績效管理辦法》對專項債的配套融資有較高要求，7月15號銀保監會十五號文要求銀行不得為城投公司參與地方政府專項債券項目提供配套融資，對地方政府的財政壓力和專項債的發行有一定的影響。

**項目端，近期一批重大工程開工，“十四五”規劃項目將發揮在基建投資中發揮重大作用。**1）近期一批重大工程開工，11月陝西、福建、廣東、山東、雲南等地一批重大項目集中開工。2）當前財政部對專項債的項目質量要求較高，中央對基建項目的立項標準也提升，例如3月國家下達《關於進一步做好鐵路規劃建設工作的意見》提高鐵路規劃建設項目門檻，而地方優質項目儲備不足；3）“十四五”規劃項目將發揮在基建投資中發揮重大作用，9月8日發改委專題新聞發佈會提出，下一步將聚焦重點領域來穩投資，發揮好“十四五”規劃《綱要》102項重大工程的牽引帶動作用，還將加快已下達中央預算內投資計劃的執行進度，加大項目建設推進力度。多省關於水利發展、交通運輸等基建細分行業的十四五規劃陸續出台，帶動基建項目儲備增加。

六、製造業投資****保持高增

**1-10****月製造業投資累計同比14.2%，較1-9月下滑0.6個百分點；兩年複合增長3.8%，較1-9月加快0.5個百分點。**10月製造業企業利潤兩年複合同比12.5%。

1）出口重點行業投資增速高企，拉動相關產業景氣度。10月機電產品出口維持高增速，10月金屬製品、通用設備、專用設備和電氣機械製造業投資同比分別增長16.2%、23.4%、30.1%和45.1%。

2）“雙碳”和限電限產背景下行業分化，新能源、新基建、綠色經濟等相關行業投資加快，受限行業投資意願下降。紡織、鋼鐵、水泥等受限行業生產回落，完成訂單和回款速度放慢，疊加當前產能尚無法有效利用、新增產能的能耗限制更嚴，企業投資意願降低。10月紡織業投資同比為10.8%，較9月下滑0.4個百分點。

3）仍受缺芯影響的汽車製造業10月投資同比2.0%，較9月回升20.2個百分點。

七、消費略有改善，“雙十一”刺激

**10****月社會消費品零售總額兩年複合增長4.6%，較上月加快0.8個百分點；扣除價格因素，實際兩年複合同比3.2%，較上月上升0.8個百分點。消費和疫情變化負相關性較強；**10月新增本土病例493例，較8、9月份有所緩解。其中，按消費類型分，10月份，商品零售同比增長5.2%，較上月上升0.7個百分點；餐飲收入增長2.0%，較上月下降1.1個百分點。

**分品類看，必需消費品和升級類消費品表現強勁；通訊器材受10月手機各品牌集中發佈、“雙十一”提前付定金的政策推動增長加快；石油製品類消費受能源價格上漲拉動；汽車仍造成拖累，**除汽車以外的消費品零售額同比6.7%。**1）生活必需品類消費強勁。**糧油、食品類同比9.9%，較上月上升0.7個百分點；飲料類同比8.8%，較上月下降1.3個百分點；煙酒類同比14.3%，較上月下降1.7個百分點。**2）可選消費品表現亮眼。**化妝品類同比7.2%，較上月上升3.3個百分點；金銀珠寶類同比12.6%，較上月上升7.5個百分點。**3）**10月手機各品牌發佈會集中開辦、“雙十一”提前交付訂金影響下，通訊器材類當月同比34.8%，較上月大幅上升12個百分點。4）石油及製品類當月同比29.3%，較上月上升12個百分點，主因油價上漲。5）汽車類當月同比-11.5%，較上月上升0.3個百分點。

**消費是經濟的慢變量，受居民收入和就業影響，當前就業形勢整體穩定。**前三季度，全國居民人均可支配收入較上年同期名義增長10.4%，扣除價格因素，兩年複合增長7.1%；實際增長9.7%，兩年複合增長5.1%。10月份，全國城鎮調查失業率為4.9%，與上月持平，比上年同期下降0.4個百分點。但結構性問題仍然突出。16-24歲人口調查失業率為14.2%；25-59歲人口調查失業率為4.2%，與上月持平。31個大城市城鎮調查失業率為5.1%，比上月上升0.1個百分點。

八、出口高增，但價格貢獻更大，新出口訂單連續7個月收縮

**10****月中國出口額（以美元計，下同）3002.2億美元，同比增27.1%，兩年複合增速18.7%，較上月上升0.3個百分點。**出口維持高位，價格因素貢獻作用強化，數量貢獻邊際放緩。外需仍然維持高景氣，10月美國Markit製造業PMI為58.4%，歐元區、德國製造業PMI分別為58.3%和57.8%，韓國9月出口同比24.0%。國際港口擁堵狀態尚未緩解。**分產品看，**機電、高新技術產品同比23.5%、23.0%，較上月下滑1.7、5.6個百分點，勞動密集型產品大幅上漲，同比16.7%，漲幅較上月擴大6.3個百分點。此外，歐洲疫情反覆帶動防疫物資出口，紡織紗線織物兩年複合增速表現不弱。口罩在內的紡織紗線織物、防護服手套在內的塑料製品和以及醫療儀器及器械出口兩年複合增速10.9%、46.4%和27.8%。

**10****月中國進口金額（以美元計）2156.8億美元，同比20.6%，兩年複合增速12.4%，較上月下滑3.1個百分點。**分產品看，大宗商品進口出現分化，大豆、鐵礦砂量價齊跌、原油價升量跌；機電產品進口保持高增長。其中，大豆、鐵礦砂、原油同比-12.1%、-1.8%、56.3%，進口量同比-42.1%、-14.2%、-11.2%。10月進口機電產品同比增長6.0%。其中，集成電路、汽車、飛機進口額同比11.2%、-46.8%和-28.8%。分地區看，10月對東盟進口同比23.1%，漲幅較9月擴大5.8個百分點；歐盟、日本、韓國和美國進口同比-0.7%、9.9%、22.3%和4.6%，分別較9月變動-1.8、4.4、9.0和-12.0個百分點；此外，對印度進口同比3.6%，較上月增長7.1個百分點。

九、社融M2低位回升

**10****月存量社融規模309.45萬億元，同比增長10.0%，較上月持平，仍處歷史最低水平。**新增社會融資規模1.59萬億元，比上年同期多增1970億元。

**從社融結構來看，政府債和表內信貸為支撐項。**10月新增人民幣貸款7752億元，同比多增1089億元；表外融資減少2120億元，同比少減18億元。其中，新增未貼現票據同比少減203億元，信託貸款同比多減186億元，委託貸款少減1億元；政府債券淨融資6167億元，同比多增1236億元，其中 10月最後一週專項債發行創年內新高。

**信貸仍處磨底階段。10月信貸同比增速11.9%，與上月持平，****監管鬆動疊加新基建發力，信貸需求有望逐步修復。企業貸款方面，**10月新增企業貸款3101億元，同比多增766億元。短期貸款同比少減549億元，票據融資多增2284億元，連續五個月多增衝量但本月增幅減少，銀行優先滿足信貸需求。企業中長期貸款同比少增1923億元，連續四個月少增但幅度邊際收斂；**居民貸款方面，居民中長期貸款明顯修復。**10月新增居民貸款4647億元，同比小幅多增316億元。其中，短期貸款新增426億元，同比多增154億元，中長期貸款新增4221億元，同比多增162億元，結束了連續3個月的多減態勢，近期金融監管部門明確提出金融要支持房地產平穩發展，保障剛需羣體的住房貸款發放，託底居民中長貸需求。

**10****月M2同比增速8.7%，較上月上升0.4個百分點。**新增財政存款1.11萬億元，同比多增2050億元。10月是傳統繳税大月，加之當月地方債放量發行，帶動財政存款多增；新增非銀存款1.24萬億，同比大幅多增9482億元；新增企業存款-5721億元，同比少減2921億元。10月新增居民存款-1.21億元，同比多減2531億元。季節性因素促使企業和居民存款向財政和非銀存款轉化。M1同比增速2.8%，較上月大幅回落0.9個百分點。

十、PPI****創新高，CPI漲幅擴大

**10****月CPI同比上漲1.5%，漲幅比上月擴大0.8個百分點；環比由上月持平轉為上漲0.7%。10月扣除食品和能源價格的核心CPI同比上漲1.3%，漲幅比上月擴大0.1個百分點。**從結構看，10月所有CPI分項環比價格均正增，原油價格維持相對高位對CPI交通居住分項形成支撐，天氣亦對食品項蔬菜價格形成擾動。**食品項中，**鮮菜價格環比上漲16.6%，影響CPI上漲約0.34個百分點，豬肉同比仍下滑44%，影響10月CPI下降約0.98個百分點，10月扣除豬價影響後CPI同比為2.57%。**非食品項中，**能源類產品價格上漲較多，其中汽油和柴油價格分別上漲4.7%和5.2%，對CPI交通通訊分項的交通工具燃料和居住分項的水電燃料同比有一定支撐作用。

**10****月PPI同比上漲13.5%，漲幅比上月擴大2.8個百分點；環比上漲2.5%，漲幅比上月擴大1.3個百分點。**具體來看，煤炭開採和洗選業價格同比漲103.7%，環比漲20.1%；石油煤炭及其他燃料加工業價格同比漲53%，環比漲7.3%；化學原料和化學制品製造業同比漲31.5%，環比漲6.1%。黑色金屬礦採選業環比延續下跌，10月環比跌幅為8.9%。10月CPI底部回升，但PPI-CPI剪刀差仍繼續走擴，下游企業利潤持續受到擠壓。

十一、製造業PMI回落至臨界值以下

**10****月製造業PMI為49.2%，較上月下滑0.4個百分點。1）**生產指數和新訂單指數分別為48.4%和48.8%，分別較上月下滑1.1和0.5個百分點。**2）新出口訂單指數為46.6%，略高於上月0.4個百分點，仍連續六個月處於收縮區間。與原材料成本上升、海運運費高漲、產能替代效應消退有關。3）**10月主要原材料購進價格指數和出廠價格指數分別為72.1%和61.1%，高於上月8.6和4.7個百分點。10月布倫特原油環比12.1%，南華工業品指數環比7.9%，南華焦煤、動力煤環比12.5%、34.5%，南華螺紋鋼環比-5.7%，LME銅環比4.9%。從行業情況看，石油煤炭及其他燃料加工、化學原料及化學制品、黑色金屬冶煉及壓延加工、有色金屬冶煉及壓延加工等行業的兩個價格指數均位於73.0%以上高位區間。

**10****月大、中、小型企業PMI分別為50.3%、48.6%和47.5%，較上月變動-0.1、-1.1和0.0個百分點。中、小型企業持續收縮，經營壓力仍在。**中、小型企業新訂單指數分別為47.7%和46.1%，較上月變動-1.1和-0.2個百分點；新出口訂單分別為47.1%、41.3%，加速收縮；小型企業經營預期為49.4%，再次落入收縮區間。行業成本壓力仍擠壓下游企業，尤其是小型企業利潤，10月小型企業採購量指數為46.8%，較上月下滑1.6個百分點，連續六個月位於榮枯線下。

**10****月非製造業商務活動指數為52.4%，小幅下滑0.8百分點，擴張放緩。**建築業商務活動指數為56.9%，較上月下滑0.6個百分點。從市場需求和勞動力需求看，建築業新訂單指數和從業人員指數分別為52.3%和52.4%，較上月變動3.0和-0.2個百分點。服務業商務活動指數為51.6%，小幅下滑0.8個百分點，擴張力度減弱，為節假日、疫情共同作用。