誰人不知匯添富（五）_風聞

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在誰人不知匯添富（四）中，我們除了對匯添富基金近三年的表現進行了簡單的呈現以外，同時詳細介紹了近三年表現最佳的主動股票型基金以及相對業績比較基準而言超額收益最優的基金——匯添富創新醫藥。本文我們將繼續聚焦在匯添富基金的中期表現上，詳析僅次於匯添富創新醫藥基金，超額份額淨值增長率排名第二的匯添富全球消費美元現匯（006310.OF）。

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基金概況

匯添富全球消費美元現匯全稱為匯添富全球消費行業混合型證券投資基金，成立於2018年9月21日，現任基金經理為鄭慧蓮，任期年化回報率為33.27%（2018年9月21日至今）。截至2021年9月30日，該基金規模為0.55億元。

該基金為國際(QDII)混合型基金，採用自下而上的投資方法，以基本面分析為立足點，在科學嚴格管理風險的前提下，精選全球消費行業相關優質公司的股票進行投資佈局，為基金份額持有人謀求基金資產的中長期穩健增值。該基金的投資範圍涉及外匯衍生金融工具、境外證券交易，其中除特殊情況外，基金的投資組合比例部分信息為：股票投資佔基金資產的比例為60%-95%。本基金以全球消費行業相關公司股票為主要投資對象，投資於全球消費行業相關公司股票的資產佔非現金基金資產的比例不低於80%。現金或者到期日在一年以內的政府債券投資比例合計不低於基金資產淨值的5%。

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業績表現

從業績走勢可以看出，該基金近三年總體上實現了長足增長，長期位於滬深300及國際（QDII）混合型基金之上。與匯添富中證主要消費ETF基準走勢基本相似，以2020年為分界線，之前弱於匯添富中證主要消費ETF基準，之後較基準走勢更加頑強。截至2021年11月18日（本文數據均不排除存在兩日的時間差），Wind數據顯示，匯添富全球消費美元現匯從2018-09-21成立以來，已取得155.47%的收益，大於同類平均水平，同類排名1/23，期間資產淨值增長1581.17%。從各區間表現看，該基金今年以來表現較差,收益率-12.72%，同類排名31/36；1年收益率-3.68%，同類排名39/47；3年收益158.49%，同類排名5/37。歷史信息顯示，其短期走勢<中期走勢，短期風險較大。（歷史信息不代表未來走勢）

將時間拉近至近一年，可見其淨值曲線起伏較大，今年2月10號以前走勢尚且可觀，位於QDII基金指數、中證消收、恒生消費品製造及服務業、全球消費50（全）之上；2月10日以後，該基金復權單位淨值隨即經歷了從急跌至震盪整理下行的過程，至今仍在相對低位。與此同時，我們可以明顯看到全球消費50（全）指數走勢相對平緩，處在穩步上升趨勢中；恒生消費品製造及服務業指數儘管走勢與該基金走勢較為相近，但其震盪幅度較該基金略輕，今年三月以後，該基金多數時間復權單位淨值是位於恒生消費品製造及服務業之下的；但比較中證消收指數而言，該基金尚顯強勢。

從復權單位淨值增長率衡量的基金淨值表現結果可以更為直觀的看到，三年期匯添富全球消費美元現匯較滬深300、QDII基金指數、恒生消費品製造及服務業指數優勢明顯，略遜色於中證消收指數。但可以明顯看出該基金今年以來的淨值表現急轉直下，顯著低於同期的QDII基金指數、滬深300指數、中證消收指數以及恒生消費品製造及服務業指數。可見該基金的資產配置尤其是個股選擇在全球視野下近一年並不佔優。

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資產配置

從資產配置來看，截至2021年9月30日，匯添富全球消費美元現匯有83.84%的資產份額配置至股票，較上期減少了1.68%，但仍略超同類均值77.30%的配置股票水平；該基金第二大類的資產配置為現金10.05%，較上期提升了3.35%，仍然低於同類平均水平17.67%，對債券的配置較為微小為5.39%，而同類平均水平僅為0.40%。可以見得仍然是股票貢獻了該基金大部分的超額收益。

進一步我們來看匯添富全球消費美元現匯的行業佔比及其變化，在近三年（2018年10月1日至2021年9月30日）中，該基金始終對消費板塊青睞有加，其中可選消費大部分時間是第一重倉行業，佔比30%-50%之間，其次是日常消費。可以看到較我們以前所分析的匯添富其他基金中，其行業集中度明顯降低。主要集中在消費、信息技術板塊，以及醫療保健也在階段性的放大。

從該基金近三年的行業配置上，我們似乎可以較為容易的理解它在近三年的業績變化——為什麼前期收益率喜人，後期收益率憂心——其重倉的消費板塊包含A股日常消費及可選消費在內，均在前兩年實現了長足上漲，尤其是日常消費板塊漲勢更加喜人，其倉位較重的相關比較基準恒生消費品製造及服務業指數，在前兩年也大體是上升走勢。但直觀的我們也可以看到日常消費及恒生消費品製造及服務業指數分別在今年遭遇了較為嚴重的回撤。

儘管全球消費50指數仍然延續了較為平穩的上漲，但從業績比較基準可以看出，相關倉位較輕，對整體收益率影響有限。故而至此，我們可以得出一個較為粗獷的預測，其後續業績很大程度上受A股日用消費以及恒生消費能否走出回調整理，重新開啓一個上漲週期影響，但就目前基金配置倉位來看，日用消費相對倉位已被降低，可能對整體業績影響有限，但就其歷史佈局習慣來看，我們也不能排除其根據相關板塊趨勢調倉的可能。

更為直接的，我們結合從其財報中獲取的信息，印證或糾偏其走勢所間接帶來的結論。2018年第四季度，由於內外部大環境的不確定主導，故而其倉位管理總體偏低“主要選股思路是，向下空間不大，但向上存在一定空間的公司，主要是一些處於自身發展拐點的早期、公司質地又較好的消費股。”

2019年，全球市場整體行情向好，消費行業表現亦是突出，該基金主要佈局了A股和美股，A股的平均倉位佔比大約在30-50%，美股的平均倉位佔比大約在35-40%，港股的平均倉位相對較低。主要個股思路是“希望挖掘出全球各個消費品子行業中的最優秀的公司（這些細分子行業包括白酒、電商、傳媒、品牌消費品、旅遊、醫藥、物業服務、餐飲、教育、農業等景氣度上行的行業），做中長期的佈局。”

2020年，受新冠影響，全球股市先抑後揚，A股表現較好，其財報中對投資策路部分除卻同2019年相似的描述以外，表明該基金“重點佈局了‘在線化’的賽道，包括電商、本地生活O2O服務、在線教育、在線娛樂等”，而可能正是此項佈局，使得該基金在今年以來的部分業績受行業政策影響而遭到重挫。

我們將目光拉回至近一年。今年春節以來，受流動性收緊預期影響，相關板塊出現大幅回調，市場波動幅度較大，儘管後期部分板塊走出回調，但除卻新能源車、半導體、光伏等主線外，走勢仍然十分膠着，中報顯示該基金“在A股、港股、美股之間基本均衡配置。個股和行業選擇方面，挑選了白酒、免税、醫美、互聯網、新消費等賽道。“其中其持倉較重的互聯網板塊、中概股等領域，受到政策、自身發展階段等影響，表現較差，拖累了整體業績表現。此外，其在新消費的佈局欠佳，也拖累了淨值。”

進一步來看，其三季報表示“從本報告期開始，為了體現出QDII基金在全球資產配置方面的特色，我們將持續把A股倉位控制在比較低的水平，而增加對海外資產的配置力度。主要保留了A股的特色類資產（白酒和免税）的倉位”。美股方面，由於對監管政策加碼的擔憂，該基金適當減持了中概股，增持了純美股，包括電商、本地生活、服裝、新能源汽車；港股方面，參與了2個基石項目，效果不佳。“我們在對公司投資價值的判斷以及對整個基石項目規則的把控方面，確實犯了嚴重錯誤”，同時同樣是出於對監管的擔心減持了互聯網公司；A股方面，由於消費疲軟，其持倉的白酒、小食品等公司都跌幅較大。受制於政策擔心，其持倉的醫療服務、醫美公司也錄得較大跌幅。

在最近的三季報中，其糾偏且重申了其總體策略“在景氣度向好的細分賽道里，尋找優質公司。在A股、美股、港股、歐股等4個市場，挑選出最具有當地資源稟賦特色的消費品公司。”並細化了其認知的特色賽道，包括A股：白酒、部分小家電、部分休閒食品和飲料、部分的醫療服務、化妝品、汽車；港股：服裝、部分的互聯網公司、部分的醫療服務、餐飲；美股：全球知名的消費品品牌、新興消費品牌、海外的互聯網公司、部分優秀的中國互聯網公司、部分中國新興消費公司；歐股：奢侈品。

更為具象的，我們將目光聚焦在匯添富全球消費美元現匯的重倉股上，從2018年12月31日到20219月30日，我們已經可以明顯看到其重倉持股發生了較大的變化，我們也可以推斷這是該基金跟隨市場、政策、環境的變化做出的行業選擇方向的變化。可以看到2018年底，除卻可選消費，日常消費以及醫療保健還相當受該基金的青睞，尤其是日常消費尤其突出。時光荏苒，三年後的今天，可選消費已經佔領了大多倉位，信息技術也不容小覷，日常消費雖仍佔比可觀，但比之過去已經大幅減少。時移世易，重倉個股的細分行業也發生了轉換。

由於匯添富全球消費美元現匯是一隻QDII基金，故而我們來騰出一些篇幅看一下其資產在全球股市的配置情況如何。可以直觀看到，基金籌建之初，其倉位水平較低，主要以中國內地股市為主，2019年以及2020年，中美股市佔比較大，截至今年三季度，同其基金三季報描述一致，逐漸減少了A股的配比，增加了港股的權重。結合上文信息，該基金未來走勢可能受恒生消費板塊影響較大。

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業績歸因

在前文中，我們已經對匯添富全球消費美元現匯近三年的業績進行了定性分析，本章節我們將進一步的就其近三年（2018年11月15日—2021年11月15日）業績進行定量分析。

Fama-French三因子模型結果顯示，三年期市場因子、價值因子、規模因子之間的相關係數分別為0.18、0.28、0.20，彼此相關性較低，初步説明此模型具有合理性。進一步的，該模型的擬合優度為0.51，該模型對樣本基金的超額收益的解釋力度尚可接受。

從區間因子敏感度來看，市場因子的係數0.66>0，説明該基金在樣本期間運行趨勢與市場整體運行趨勢較為統一，並且市場因子係數<1，可見該基金相對於市場大盤屬於偏穩健型基金。規模因子的係數為負數，説明該基金可能偏好配置大盤股，其超額收益受大盤股的影響較大。價值因子係數為負數，故而本基金可能更偏向於配置成長型股票。需要特別説明的是，該市場指數為萬得全A指數，而該基金標的分佈在全球市場，故而此市場因子可能效用有限，但市場因子係數並不算低，也可間接説明全球股市走勢可能存在很大的協同性。

模型的區間收益分解結果中顯示，近三年該基金的超額收益受到特質收益的正向影響最為龐大，為103.68%，其次是市場因子的正向影響，為36.07%，説明該基金經理可能具有獲取超額收益的能力，並且超額收益很大一部分來源於基金經理除三因子配股之外的選股能力，三因子中市場因子對其收益貢獻最為明顯，得益於市場整體行情的上漲。值得一提的是，沒有因子對其總收益構成負向影響，其中價值因子貢獻2.39%，規模因子貢獻1.67%，影響甚微。從風險上看，樣本區間該基金的主要風險來源為市場風險及選股風險。

進一步的，對標比較基準（中證主要消費行業指數收益率*40%+恒生消費品製造及服務業指數收益率*24%+中債綜合財富指數收益率*20%+明晟全球可選消費指數收益率*8%+明晟全球主要消費指數收益率*8%），可以看到樣本區間內該基金獲得了正向的主動超額收益，為103.97%，可見其具備強於基準的主動投資能力，其中對主動收益影響較大的因子為主動特質收益，為115.36%，説明其選股能力極為顯著，其他三因子對主動超額收益影響有限，其中值得關注的是市場因子貢獻了負的主動超額收益，為-15.51%，由於該市場基於A股市場，故而説明A股的市場貝塔影響了其主動超額收益。從全部收益分解中我們尚且得出市場因子貢獻了第二大的收益率，故此可以側面看出，A股近三年的綜合市場貝塔弱於全球市場（主要是港股和美股）。從風險統計上看，選股所帶來的區間主動風險最大。

從T-M模型來看，將市場指數設置為萬得全A指數，結果顯示，該基金選股能力系數>0，擇時能力系數<0，表明與萬得全A指數相比，該基金具備選股能力但不能證明其具備擇時能力。且選股能力高於其他比較基準。

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回撤及風險

通常來説，回撤與風險是基金持有人不得不關心的問題，它事關持有人在動盪時能不能拿得住，能否享受到基金的超額收益。最大回撤除了提示風險外，還傳遞了重要的潛在信息，能在一定程度上反應基金經理的投資水平、倉位管理能力、對市場走勢的判斷、及投資時機的把控等綜合能力。通俗來講，在相同條件之下基金經理能力越突出，回撤風險往往越小，基金持有人所需承擔的痛苦指數也會相對較輕。

從動態回撤圖中可以看出，匯添富全球消費美元現匯近三年間（截至2021年11月15日），今年春節前多次觸及零軸，長期維持在一個淨值增長的趨勢中，且回撤較小，大部分回撤在10%以內，比較令人“賞心悦目”。但節後回撤風險明顯加劇，且有愈演愈烈的趨勢，其中超過30%的回撤大概有二十餘次，且大部分時間回撤幅度均在20%以上，據分析主要是其持倉量較大的消費板塊前期漲幅較大，將估值推至相對高位，後期受流動性收緊預期影響，及全球疫情的反覆等因素綜合影響，消費板塊整體回調極大影響了該基金收益。

投資者在投資該基金時，今年春節以前大部分時間（以天為單位）需要忍受的波動率甚至是在5%以內，前期可謂相當穩健，痛苦指數較低，但今年春節以後痛苦指數可謂直線攀升，需要忍受30%的回撤波動率。由於其近期回撤幅度較大，回撤次數較多，短時間內可能不再適合風險承受能力較低的投資者。

從風險統計值中可以進一步印證，最近一年時間裏，該基金風險較高，下行風險為20.13%，大於同類均值；年化波動率為27.50%，略高於同類均值，夏普比率較低，風險性價比較低。

綜上，匯添富全球消費美元現匯在過去三年裏的中長期收益較為可觀，主要得益於前兩年全球消費板塊的普漲，得益於流動性充裕帶來的大盤上升趨勢，以及消費板塊的長期景氣度和基金經理在大消費上的抱團，而春節後受流動性收緊預期引起的資產價格下降、投資風格切換及行業政策的影響，使得基金回撤幅度較大。歷史數據顯示該基金短期風險較大，中長期風險較小，適合追求高收益高風險的風險偏好者。

下期內容，我們將帶領大家走進匯添富旗下表現更為亮眼的基金經理，對匯添富進行更進一步的分析，歡迎保持關注。

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