銀華基金方建，集成電路泰斗的門徒_風聞

曲豔麗 | 文

銀華基金方建，言談間是有點率性的人。

他很真，不加掩飾，對人生境遇的起伏，似在描繪他人之事。

方建的身上，有多個特別的標籤：清華大學材料學博士、集成電路泰斗的弟子、發表過6篇英文SCI、校團委輔導員、曾做過私募高管。

對，“留校走學術路線，我也是沒問題的。”方建確認了這一點。他的導師是院士。清華大學2021年始成立的全國第一家集成電路學院，院長、書記都是也是其系友。

方建的那種自信，是骨子裏的，是清華學子“上大舞台、幹大事業”的本能，也是一路從學術到投資的成就感的持續正反饋。總之，非常自信。

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方建對自己所選擇的查理·芒格的方法論，也有很高的置信度。

“選擇市場上最優的成長性資產，長期持有，掙公司業績增長的錢，而不是估值波動的錢。”這就是方建的核心理念。

投資框架的理論基礎是DDM模型，他把投資命運全部建立在 DDM模型的分子端。 “我只做分子端。”

方建説，他基本不做擇時，倉位大部分是94.5%。——這種説法有些許誇張， 銀華智薈內在價值的股票資產比例最高限定95%，倉位基本在90-95%之間。 高倉位是顯而易見的。

“我買公司，假設特別好，我都買滿的。”他説。觀其持倉，前十大重倉可能有一半以上在7-8個點，追求高勝率，“下重手、集中、換手率極低”。

一個典型的例子，是方建重倉光伏，但疫情之下暴跌，他卻認為，“這個東西很好，無論怎麼跌，它不會出紕漏。”這種投資範式，真的更適合自信和堅定的人。

“你沒有想過做一個‘畫線藝術家’嗎？追求淨值曲線走得漂亮？”

“沒有，從來沒有。”方建有一種意外的坦誠。“我找到一家非常靠譜的公司，多麼欣喜若狂，我為什麼要來回倒騰？在一個好的時代，選擇一個好的標的。就行了。”

“給客户掙錢，是我最基本的訴求。”方建稱，在優秀公司上的止盈是犧牲長期業績。

2

有些時刻，方建令筆者想起銀華基金焦巍，二者有一點相似性：看大方向，胸中有丘壑，也顯得沒有那麼短期。短期，並不是貶義詞。

方建有着清晰的大局意識。在投資框架之下，他選擇最好的賽道。

“在中國，未來5-10年，我們所能看清楚的、最好的兩個成長方向， 其一是新能源，其二是國產替代。 ”他總結。

其一，新能源方向。

新能源已經脱離了從0到1的階段，它的滲透率在一個直線加速的階段。買在這個位置，就是買確定性的業績，買得正當時。

“新能源車是一個產業洪流、時代機會，任何一個國家和地區、任何一個企業，都不敢與之趨勢對抗。”方建形容，這樣的行業可能未來十年維持20-30%左右的增長，在整個職業生涯中都很難碰到。

其二，國產替代方向。

在此方向上，30%的公司處於1到n的階段，70%處於0到1的階段。買在這個位置，與新能源車比較，稍微差了一點。

因此，新能源在當下就是最肥碩的投資階段，而明年或者後年，國產替代或接替新能源的位置。

方建自11月15日發行新基金銀華集成電路混合型基金(A:013840 C:013841)，正是此意。

“半導體是時間的朋友。”這是方建的基本判斷。

一年更比一年好。在集成電路方向上，屬於從1到n的階段的公司，可能今年佔30%，明年佔40%，後年佔50%。“那時，行業就非常好了。”

國產化替代是一個必然的過程。背後不僅是國家意志堅決，而且“製造業，中國人，只要給機會，就是秋風掃落葉，難不住”。方建就是有這樣的信心。

這隻新基金完全專注於集成電路，覆蓋上游原材料、中游設計、設計軟件、設備、製造、封裝等諸多細分行業。

方建把賽道分為三種：

①萌芽期賽道，即主題投資階段，掙情緒的錢。②成熟期賽道如地產等，“此類公司的估值，5倍或10倍或15倍，大部分時候基金經理很難準確把握。” ③成長期賽道，賺業績增長的錢。

方建只投第三種。

方建反覆強調，“ 一定要是從1到n的公司。 ”

因為他追求高勝率。從0到1的公司，賠率雖高，勝率卻低。

方建是傾向於價值投資、越跌越買的那種，“把所有的命運都構築在上市公司本身”，而非分母端利率、流動性等外在因素。

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很少聽到基金經理如此坦率地分享自己的職業生涯。

方建在清華大學，一直做集成電路材料相關學習、研究，參與“973“，“863”等重要國家課題，發表6篇英文SCI，頗具影響力。他的導師是中國工程院院士，行業權威。

方建稱，自己想了解清楚一個技術，“是近水樓台的”。那種自信，溢於言表。

偶然的一個機會，方建在南方基金實習，對方發了offer。於是他提前一年博士畢業，成為電子研究員，2年多就成為基金經理助理，據説是“當時公司歷史上晉升最快的一個人之一”。

後來，他去了北京一傢俬募。

“一下子，我從一個小高峯跌入低谷。”當時遭遇熊市，方建意識到，這個世界不是他的能力強，而是平台能力強。他的絕對收益業績可以，但是磕磕碰碰。畢竟，在大公募平台上，所有資源都圍着你轉。

方建坦言，“非常痛苦”，人生從一個非常寬坦的境地到了一個非常狹窄的地方。

合同到期，他就到了銀華基金。

2018年6月20日，方建接手了 銀華智薈內在價值靈活配置，迄今收益率222.25%。 (銀河，截至2021.10.31)且規模從2018年二季報的2100萬到2021年三季報的4.01億元。

這一路走來，方建最大的感受是，人一定要在正確的方向上。做投資也如此，方向很重要。在正確的方向上，是方向推着你走；在錯誤的方向上，是你拉着行業走。

“所以，我買的東西，一定要是這個時代的方向，在未來三五年。”方建總結。

4

方建更令人玩味的，是有趣的組合配置過程。

他有一個模型，首先優選“賽道”。

包括行業空間、行業屬性、行業階段、行業成長性等成長性指標，選哪些賽道是好的。

全市場4000多個公司，在選擇優質賽道之後，剩下800多個公司。

之後，方建再通過一個模型，叫“核心龍頭”。

模型包括行業地位、競爭壁壘、發展階段、管理層、ROE、市場質量、盈利質量等七個維度，篩選之後，剩餘300多個公司，即方建的股票池。

然後，是計算這些公司的預期收益率，基於公司的預測盈利，行業屬性對估值的判斷，以及對個股把握度產生的概率。

業績乘以估值再乘以概率，就是方建計算持有這隻股票的預期收益率。

他很在意“預期收益率”這把尺子，“買一個東西就是買它的預期收益率”。

為什麼今年重倉新能源車業績好？因為新能源車業績增長100%，估值從年初80倍下降至明年60倍，估值下降30-40%，乘以業績80-100%，所以大部分新能源車基金的預期收益率在40%以上。

去年底，方建調了倉，逐漸賣掉消費，“你不能把資產放在泡沫之上”。近期，他又賣掉新能源車中游，因為預期收益率變低。(2020年四季報、2021年三季報）

方建配置組合，最主要的一個權衡，就是買一個公司未來一年期的預期收益率的高低。

假如説，某消費股，預期收益率只有15%；或某新能源股，預期收益率30%。

Excel表一拉，300只裏面，選前100只。

之後，再根據短期、中期、長期的確定性。短中長期都確定，就重倉，七八個點。假如短期不確定，中期、長期確定，買三四個點，等待一下。假如只有短期確定，預期收益率又高，中長期商業模式不確定，那可能買1.5個點，輕輕嘗試。

這樣的話，就構成了方建的組合，大概二三十隻。

5

一個基金經理的投資框架和持倉組合，往往與其性格和經歷是高度自洽的。

方建性格高度自信，所以選擇巴菲特、芒格式的範式，顯得再合適不過。

在清華大學學習，做校團委輔導員；從大公募跳進私募，摸爬滾打多年，又迴歸大公募。他的身上，越來越篤定一種看大方向、家國命運的氣息。

也因為方建深厚的學術背景，他曾參與科研創造，所以，他是一個眼光看向未來的人，對技術進步非常堅定。這種堅定，比純粹的經濟學出身的基金經理，更有説服力。

方建在採訪中也認為：“投資的比拼是方法論的比拼，頂級的商業都是模式的競爭。你選擇了某種方法論，就會得到某種結果。” “勤奮或者能力，只是一種必備。”

巴菲特、芒格式的投資，強調確定性、商業模式等軟性因素。

事實上，方建的投資框架做了一定的改變。

他更相信的，是一個公司的預期收益率是不是在往上走，這是最核心的出發點，有一點像長期主義的景氣度視角。“把所有的東西落在業績上，而不是人心。”