電子煙迎最強監管風暴，直供模式慘遭封死，大批零售網點或倒閉_風聞

近日，國內煙草專賣法實施條例修改，根據新的規定，電子煙等新型煙草製品參照捲煙有關規定執行，並立即施行。消息一出，悦刻的母公司中國電子煙品牌第一股霧芯科技（RLX.NY）公開表示“堅決擁護電子煙條例修訂”，但並沒有穩住投資者。

11月26日，霧芯科技股價在盤前即應聲暴跌，跌幅一度達20cm，開盤後在漲跌之間出現反覆，截至收盤，振幅高達15.71%，換手率為12.74%，成交額為2.33億美元，疑似有人在藉機出貨。諷刺的是，面對史上最嚴的電子煙新規，霧芯科技意外收漲，看來，投資者普遍嚴重低估了這場監管風暴。

被低估的監管風暴

電子煙視同捲煙製品管理這個説法並不新鮮，早在2019年中期的時候，坊間就有類似的傳聞，都説“狼來了”喊久了，人們就不會放在心上了，霧芯科技的戲劇性變化的股價表明部分投資者的確在將新規視作靴子落地的標誌，存在幻想，以為風雨之後終見彩虹，事實上，此項政策的負面影響怎麼強調都不過分，至少不亞於三年前的那次互聯網禁售令。

2017年前後，電子煙品牌如雨後春筍般問世，跟初生代如煙迥然不同的是，新生代創業者大多擁有互聯網基因，他們瞄準年輕一代消費者，主打時尚、便捷、芳香等概念，並把電商平台當成主渠道，縮短用户鏈路，迅速風靡全國，甚至俘虜了大量未成年人羣。

好景不長，2018年8月，國家市場監管部門聯合國家煙草專賣局發佈了《關於禁止向未成年人出售電子煙的通告》，敦促電子煙生產商、銷售商及時關閉電子煙互聯網銷售網站或客户端，同時敦促電商平台及時關閉電子煙店鋪，還限制互聯網電子煙廣告。這導致大量的電子煙品牌當即陷入休克，包括羅永浩在內的諸多創業者不得不另覓其他賽道，殘存的玩家屈指可數。

那麼，新規又將如何影響電子煙產業呢？參照捲煙有關規定執行後，電子煙行業從生產、銷售到品牌推廣等全鏈條都會迎來一次重構，市場空間預計進一步壓縮。

電子煙直供之路慘遭堵死

目前，除了以代工為主的思摩爾，不論悦刻還是柚子等走的都是輕資產路線，產品委託第三方生產，自己主要負責品牌與銷售，出於成本的考量，往往都是由商家直接向零售網點供貨，一旦執行新規，直供這條路將徹底被堵死。

參照煙草產品管理後，電子煙從生產、批發到零售都必須向監管部門申請煙草專賣許可證。電子煙代工巨頭思摩爾取得生產許可不存在什麼大問題，難點主要在於經銷環節與零售端。

按照煙草專賣法實施條例，跨省、自治區、直轄市經營的電子煙經銷企業，應當向省級煙草專賣行政主管部門提出申請，由省級煙草專賣行政主管部門審查簽署意見，報國家煙草專賣局審批發證。即使是在本省、自治區、直轄市範圍內經營的企業也需要報省級煙草專賣行政主管部門審批發證。

顯然，悦刻、柚子們完全不具備申請全國性電子煙批發許可證的能量，甚至連一張區域內的煙草專賣批發許可也拿不到，即使有希望自建省級批發體系，成本也將增加三成或更多，它們比較現實的選擇是與現有煙草經銷企業合作，但在大大增加運營成本的同時，又會使得銷售鏈條無限拉長，降低新品上架的效率，抹殺各個品牌最後的一點優勢。

零售店數量或斷崖式下跌

從零售端來看，為了增加門店，幾大電子煙品牌眼下對加盟商幾乎來者不拒，只要你有合作意向與營業場所，基本上都可以申請開店，霧芯科技官網還提到了悦刻店中店模式，號稱已經開設了500家以上，覆蓋3C數碼、網吧、煙酒店、潮品店、餐飲、酒吧、KTV、汽車4S店、棋牌室等30餘種生活服務類場景，“對本行業有信心，經營生活服務類業態或高頻消費場景並提供≥3m²的場地”即可。

這種粗放式的經營方式在煙草專賣法實施條例修訂後就行不通了。所有電子煙零售終端都必須申請煙草零售許可證，資金還好説，經營場所、煙草製品零售點合理佈局大概率會卡掉一大批電子煙網點，紫財經對10平方以下的店面持非常悲觀的態度，而合理化佈局也會難倒很多電子煙零售終端，比如，在封閉的市場、大型商場經營電子煙，許可證都有數量上的控制，中小學校周邊辦證也有距離上的限制，不同地區之間可能還存在較大的差異，黨政機關、醫院內部一般也不允許辦理許可證等。

此外，電子煙被勒令從電商平台上撤退後，剩下的玩家仍然在鑽各種空子，利用網絡平台瘋狂推廣自己的產品與品牌，甚至偽裝成配件在阿里上售賣，通過快遞發貨，電子煙視同捲煙產品管理後，這些品牌或將失去最後一塊陣地。當然，這還不是最壞的局面，電子煙參照捲煙產品管理後，新的陰雲籠罩在所有從業企業頭上：未來會不會像捲煙一樣課以重税？

今年1月22日，霧芯科技登陸紐交所，發行價格為12美元，當天高開22.34美元，較發行價上漲86%，盤中曾直接觸發熔斷停牌，最高股價達35美元，巔峯市值超470億美元，摺合3000億人民幣以上。虛火之後很快被打回原形，股價一路震盪下行，最低時只有3.7美元，較巔峯時蒸發了近九成。相比之下，思摩爾抗跌性好一些。但不論怎麼説，兩家公司的市值仍然是中煙香港的數倍乃至十幾倍，水分到底有多大，可想而知。（部分圖片來自網絡）