印度央行擬將盧比的匯率跟人民幣軟掛鈎，不少朋友半信半疑，在我看來很正常_風聞

前幾天看到一個有趣的事情，印度央行擬將盧比的匯率跟人民幣而非美元實施軟掛鈎。據印度《經濟時報》報道，印度儲備銀行的目標是將人民幣兑印度盧比的基準匯率定在1比11.5；如果匯率降至該基準值以下，就有可能引發印度央行採取干預措施。報道稱，作為監管機構的印度儲備銀行正緊盯人民幣的變動，並收集相關貨幣交易信息。

這個消息讓一位朋友感到半信半疑，但是在我看來很正常。三年前一次學術會議上，廈門大學金融學者周穎剛教授的研究發現是，匯率波動跟隨中國的國家已經多於跟隨美國的國家。這個現象其實也不難理解，因為中國已經是120多個國家的最大貿易伙伴，這個數字遠大於美國的，因此，越來越多的國家開始將自身的匯率軟盯住人民幣匯率，以便為其本國的進出口企業創造一個相對穩定的匯率環境。

問題是，印度想要盯住人民幣，當下背景之下恐怕有點超出他們的承受力，因為人民幣近期的確有點強。而且長期來看，人民幣跟印度盧比的“體質”根本不是一回事。

下邊這張圖是2015年以來的人民幣相對自己主要貿易伙伴的一攬子貨幣的加權平均指數，CFET指數。在持續四年多震盪下行之後，從去年七月開始，這個指標持續飆升。到今天為止，已經達到102.71，超過了2015年底的高點。換一個角度看，美元指數從今年5月份以來是相當強勢的，但是人民幣相對於美元更強，離岸市場上美元兑人民幣的匯率從去年5月底的7.2變成了今天的6.37。

人民幣為什麼如此強勁？

首先是我們的疫情防控做得好，供應鏈更加強大，而貿易伙伴和競爭對手都因為疫情而受損，導致我們的出口逆勢上揚，今年貿易順差創歷史新高是大概率事件。

其次，中國政府和人民已經意識到，外匯儲備積累得多是吃虧的事情。這種認知的改變難能可貴，需要感謝美聯儲和美國財政部的實踐教育活動。過去一年半，美聯儲央行資產負債表擴張了四萬多億美元用來購買美國國債和其它金融資產，美國聯邦政府債務擴張了相應的數量，老百姓驚喜地發現可以在家中坐等發錢，不勞而獲，以至於如今大家都不太願意上班幹活了。中國政府和人民終於意識到，再用我們的血汗和資源換別國的債務似乎有點傻了。

再其次，大家很可能意識不到的一個重要因素是，中國今年的新生兒數量暴跌。在我看來，這個因素導致PPI和CPI之間的嚴重背離。從需求側角度來看，生不出孩子來，匯率大概率就會強勢。這個説法在任何教科書上都找不到，因為這是我發現的。

我的朋友管濤教授是著名的匯率問題專家，他前幾天在文章中提到這樣一個現象，今年貿易順差很大，但是結售匯數據顯示增加不多，説明還是有很多錢流到外匯裏去了。這是什麼機理導致的？我的猜想是，這種現象跟中國工業化過程中特殊的資本構成有關：我們曾經為外資提供了太大的超國民待遇，他們在中國的製造業尤其是出口部門佔有很大比例。90年代最高峯時大約是55%的出口由外資完成，扣除掉外資企業的貿易順差，中國國企和民企的進出口其實是逆差的。如今這個比例雖然只有30%以下了，但是他們的順差還是佔據了中國整體順差的很大部分。這些在華外資企業出口掙了錢，正常情況下是要匯出去的。所以才有管濤教授觀察到的這種現象。

我在2016年底曾經跟多位朋友打賭美元兑人民幣匯率，當時美元兑人民幣匯率是6.95。他們認為人民幣將要持續大幅貶值，兩三年貶值到8乃至更多，而我認為長期看人民幣面臨的是升值而不是貶值壓力，我認為2021年可以見到5.5。如今來看，到今年底，美元兑人民幣在6.3-6.4之間，他們顯然太悲觀了點，而我自己則太樂觀。但是相對而言，我錯得不如他們離譜。我們誰都不是神仙，打賭的時候，不知道此後的五年裏將有一場激烈而動盪的貿易戰和科技戰發生，也不知道有一場慘烈而持久的全球大疫情在等着我們。我們賭的其實都是各自的信仰，他們信美元，而我信中國。