較高點蒸發超四萬億港元，阿里為何遭投資人“用腳投票”？_風聞

雷達財經出品 文|張凱旌 編|深海

阿里的股價，還有多少下跌的空間？

12月3日，阿里巴巴港股股價延續了近日連陰的走勢，盤中一度跌至歷史最低的116港元，即使後續略有回升，但截至收盤跌幅仍超2%，自2020年10月29日股價歷史高點至今市值已蒸發超4萬億港元（約合超3.2萬億元人民幣）。

3.2萬億是什麼概念？目前A股中流通市值最高的貴州茅台，市值為2.4萬億元，工商銀行和農業銀行市值加在一起，也還不足3.2萬億。

阿里巴巴為何遭投資者“用腳投票”？

業績低迷

股價跌跌不休，業績不及預期是一個重要原因。

雷達財經曾在《阿里觸到流量天花板，新業務難挑大樑，150億美元回購能救股價嗎？》一文中提到，2022財年一季度（2021年第二季度）財報中，阿里已經出現了營收不及預期、淨利潤下滑、投資虧損等問題。

同時，電商業務在阿里的營收結構中仍佔據主導地位，而其他業務即使有一定增長，也還未到“挑大樑”之時，再疊加政策方面的不確定性以及對新業務的鉅額投入，阿里的投資者們也就出現了悲觀的預期。

而到了三季度，類似情況依舊未能改觀，且在大環境的影響下，阿里業績增長的萎靡還有持續惡化的跡象。

根據阿里2022財年二季度（2021年第三季度）財報，公司報告期內營收2007億元，同比增長29%，不及市場預估的2061.7億元；如果刨除並表高鑫零售的影響，阿里本季度收入增速將降至16%，為2014年美股上市以來最低；此外，公司非美國會計準則下調整後淨利潤285.2億元，同比下降39%。

報告期內，阿里國內零售業務營收同比增長33%，若剔除高鑫零售並表，這一數據將降至12%，環比增速繼續下降，較2020年同期更是下調了50個百分點。

而國內零售業務中的客户管理收入，即阿里電商業務最核心的淘寶天貓佣金+廣告的收入為717億，同比僅增長3%，該增速環比降11%，同比降17%。

阿里在財報中提到，基於對當前宏觀經濟狀況及競爭環境的不確定性，將調整2022財年的總收入指引，預計2022財年總收入同比增長20%至23%。而這意味着，與上一個財年相比，阿里的收入增速將減半。

在財報的影響下，11月18日美股盤前阿里發佈財報後，當天其美股股價就下跌了11.13%。

阿里巴巴增速放緩並非沒有徵兆。

以雙11這一阿里標誌性的節日為例，早在2009年，雙11就在短短一天內為淘寶創造了5000萬元的銷售額。此後8年的時間裏，雙11的銷售額均保持了30%以上的增速，但2018年，該增速跌至27%，並在次年繼續下滑。

2020年，阿里將雙11的預售放到了10月20日，統計GMV的口徑也由原先的1天改為11月1日至11日的11天。這樣的結果是，淘寶2020年雙11銷售額對比沒有提前進行預售活動的2019年增長26%。

2021年11月12日零點，天貓雙11總交易額定格在5403億，相比2020年僅增長8.45%。

而作為對比，淘寶的老對手京東在今年雙11期間累計下單金額超3491億元，同比增長26%，其中服飾整體新品量是去年同期的15倍。

行業人士認為，與整體消費環境的低迷相比，阿里自身用户見頂，流量增長乏力的問題更需要企業重視。

流量難找

雷達財經注意到，在市場競爭愈發激烈的背景下，淘系目前所擁有的“流量”護城河正在經歷前所未有的挑戰。

2020年底，拼多多活躍買家數達7.884億，反超阿里成為用户規模最大的電商平台；時至今日，雙方在年度活躍買家數方面的差距依然未能抹平。數據顯示，截至2021年9月，過去12個月中拼多多活躍買家數增至8.673億，而阿里的買家數為8.63億。

如果説拼多多的崛起是讓阿里在長尾市場上遭遇了當頭一棒，那麼抖音電商的崛起則相當於直取淘寶“腹地”。

2018年，為緩解流量焦慮，淘寶曾與抖音合作，將大量第三方購物鏈接打入抖音生態，並與抖音簽下了不菲的廣告費和佣金協議。但在如今字節跳動廣告收入增長停滯，直播電商市場又存在巨大增量空間的情況下，抖音電商已成為字節的重點發力對象。

從商品品類上來看，京東、拼多多更注重於3C以及農產品，因此以服飾、化妝品起家的阿里在自己的基本盤上一直缺少真正的競爭對手，直至抖音電商的出現。統計顯示，抖音電商的服飾美妝品類佔比接近半數，僅僅在11月5日-11月11日期間，抖音電商服飾內衣的銷售總額就達到了113.9億元，在總銷售中佔比達到36%。

雖然目前抖音電商的體量尚與阿里存在差距，但抖音、今日頭條、西瓜視頻等組成的巨大流量池，加上短視頻、直播、圖文等多種形式結合的豐富內容矩陣所藴含的市場潛力，無疑會對阿里電商形成衝擊。

值得注意的是，阿里在今年4月還遭遇了中國商業史上最大的182億元反壟斷罰單，失去了“二選一”這個把控品牌的強力手段後，阿里和競對的品類差異正在縮小。京東零售CEO徐雷稱，今年包括雅詩蘭黛、星巴克等在內的一眾“二選一”品牌正逐步迴歸京東。

種種因素影響下，阿里想要留住商家，需要盡力提高服務水平。於是公司開始推出一系列支持商家的舉措，以降低其經營成本。

如2021年以來，天貓平台推出了生意參謀免費、退貨運費險降費等超過30項商家扶持舉措，在雙11期間，又有14項服務推出，包括各類補貼、預售即回款金融服務、開放創新工具應用等，預計今年至少為商家降低經營成本150億元。

但與此同時，阿里自己的流量成本也在飆升。2022財年的兩個季度，阿里的銷售和市場費用分別達270.36億元、288.57億元，同比增長103%、86%，均高於2021財年雙11季度的243億。此外，三季度淘寶天貓佣金+廣告的收入同比僅增長3%。

海豚投研在報告中指出，銷售費用的提升和佣金收入的下降背後，有阿里在競爭之下降低變現程度、提高對商家補貼、對用户消費激勵的原因。

在此基礎上，三季度傳統淘寶天貓平台零售業務的利潤率，已經從去年的65.5%降至目前的60.5%。

新業務燒錢

原有的核心業務即使在讓利之後，也無法在競爭中擁有絕對優勢，而瞄準新流量市場、期待用投資換回用户規模的淘特、社區團購卻在燒錢的道路上越走越遠。

好消息是，截至2021年9月，淘特的年度活躍人數已超2.4億，環比淨增4000萬，M2C（生產廠家對消費者）訂單同比增長近400%；而淘菜菜則已在接近200個城市開展經營。

但一方面，由於淘特、社區團購等的投入，三季度阿里零售板塊的創新業務虧損額度也達到了創歷史新高的190億，超出市場原本預期的170億；另一方面，阿里這部分投入最終的效果目前還難以界定。

第三方機構QuestMobile數據顯示，淘特和拼多多有78%的用户重合，面對主攻下沉市場，供應鏈更為成熟的拼多多，淘特想要在貼身肉搏中勝出本就有不小難度。而淘特還要面臨微信小程序項目推進上的阻力。

今年年初，淘特負責人就曾公開表示，已提交微信小程序申請；10月9日，淘特還稱微信掃碼付功能將在雙11前完全開放。但直至微信可以分享淘寶購物車的今天，淘特小程序仍未見蹤影。

與之相似的還有淘菜菜。不久前有阿里程序員在脈脈中曬出截圖稱，已於3月31日申請盒馬集市小程序更新版本，結果過了7個月，依舊顯示“審核中”。相比之下，美團優選、多多買菜的小程序更新基本都能在一週內完成。

在“審核”的過程中，盒馬集市和淘寶買菜已合併為“淘菜菜”，阿里也及時在淘寶和淘特上更新了品牌名。但直至12月3日，在微信小程序搜索“淘菜菜”點擊進入後，顯示的頁面仍為“盒馬集市”。

而社區團購的盈利模式至今未被證實。2021年，美團包括美團優選、美團買菜、美團閃購等在內的新業務，累計虧損已超過了280億元，且虧損額還有逐漸增加的趨勢。

此外，阿里對本地生活服務、Lazada（東南亞“天貓”）等在內的其他關鍵策略領域投入的同比增加、以及投資螞蟻集團淨收益的同比下降，均影響了公司的盈利能力。阿里雲即使在國內外增長方面都有不俗表現，但其收入僅佔整體的10%，對報表實質性的影響還停留在未來階段。

最新中報顯示，阿里毛利率為37.54%，相比兩年前下降了8.8個百分點。而在截至2014年3月底的年報中，阿里的毛利率一度高達74.54%。

監管重壓

從股價上來看，阿里掉頭向下的時間始於2020年10月底，而那時，剛好是已經退休一年有餘的“首富”馬雲在上海外灘金融峯會“開火”之後。

隨後不久，馬雲被四部門聯合約談、螞蟻集團暫緩上市。

2021年1月，馬雲通過視頻連線的形式參加了一個2015年起每年都會在三亞舉辦的“鄉村教師頒獎典禮”，阿里系股價隨即出現集體飆漲。彼時的阿里，亟需類似的信息來提振士氣。

然而後來的事實證明，僅僅是這樣遠不足以逆轉阿里的大勢。2021年來，阿里被監管處罰182億、馬雲等人創辦的湖畔大學更名等事件輪番上演，到了夏天，公司又迎來了阿里女員工被上司侵犯事件的持續發酵，有媒體甚至將其稱為“25萬阿里人的恥辱一夜”。

一系列事件，導致阿里股價下跌，馬雲在胡潤百富榜中的財富值已經從4000億縮水到了2550億。

阿里與騰訊的“互聯互通”是近期傳出的為數不多的好消息，微信更新第二階段舉措後，個人會話、微信羣聊皆可直接訪問外部鏈接，這或在一定程度上緩解阿里的流量焦慮。

但也有投資人指出，“互聯互通”並不意味着撬動對方的基本盤，抖音、淘寶雖然能進入微信生態，但其流量分配權仍在騰訊手中，還需要不斷適應微信規則才能生存。

資深電商分析師蔡炳貞認為，“阿里股價持續下跌一方面與國內對平台監管趨嚴相關，投資者普遍對平台期待值降低，另一方面歸根到底還是增長低於市場預期。後者需要阿里找到更多’第二增長曲線’，且在新增長方向較競爭對手更具突出優勢。目前，這兩點都是很難改變。”

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