萬家基金劉洋的「種子芯片」，週期成長股的夏天_風聞

曲豔麗 | 文

在路演中，劉洋放着自己的PPT。

“這是草地貪夜蛾。”他指着照片，對眾人細緻介紹這種蟲的特性。

那是在調研時拍攝的，他下地掰玉米，每一個玉米棒子裏都有草地貪夜蛾幼蟲。

草地貪夜蛾堪稱“玉米克星”，動輒讓玉米絕產，極為兇狠，2019年1月入侵中國(雲南)。蛾子白天潛伏在玉米上，晚上向北飛，飛得特別快，一天一夜200公里，夏季已飛至黃海，又飛入東北，有別稱“Fall army worm(秋行軍蟲)”。

有報道稱今年草地貪夜蛾受災面積較去年明顯增長。

對付這種蟲，全世界只有一個終極解決辦法，就是轉基因。

劉洋所調研的這家生物育種公司，其研發的轉基因玉米種子可以抗草地貪夜蛾的。

他去對照組看，一邊不種轉基因玉米，一邊種轉基因玉米，效果也很明顯，一邊被蟲子吃掉，一邊沒有。

在“尋找景氣向上行業”的過程中，劉洋常常實地考察，甚至深入田間地頭，天南海北，與往來各路經銷商、客户等繁密調研。

那些細節，令人感受到投資之趣。也讓劉洋斬獲頗豐，挖掘出一個又一個牛股，業績亮眼。

劉洋的代表作——萬家瑞隆混合(003751)，自2018年9月18日管理至今，任職回報158.70%。尤其是，2021年迄今的收益率39.08%。(天天基金網，截至2021.9.30)

總結數年投資，劉洋對研究週期成長股，體驗最為深刻。在他看來，週期裏面有成長、成長裏面有周期，是一種行業beta與個股alpha共振的藝術。

對話萬家基金新生代系列，包括自上而下做行業比較的耿嘉洲、在醫藥賽道內卷中尋找自己alpha的王霄音、尋找景氣向上行業的劉洋等。劉洋是第三篇。

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在二季度，劉洋重配了種子的細分賽道。

這頗有些另類。在種子這一相對小眾的領域，劉洋 “領先發現了行業機會”。

種子正在變成一個好行業，劉洋形容，像創新藥或者計算機軟件，只要研發之後，先發優勢明顯，拷貝成本很低，而研發週期又是很強的壁壘。

劉洋去過育種基地，炎熱夏天，育種專家在農田裏做育種，一代一代雜交，極為耗費時間。整個研發週期可能長達十年。

但從放開種植到搶佔市場份額，或許只需要三到五年。一個村子裏，如果一部分人種轉基因品種，一部分人不種，後者受災嚴重，示範效應強，所以，“滲透速度特別快”。

過去，種子行業格局混亂。中國有逾6000家種子公司，相互惡性競爭。種子法修訂之後，“知識產權保護變得史無前例的嚴苛”，一切正在深刻地變化着。

另外一個因素，劉洋調研過相當多種子公司，發現過去五年，種子一直在去庫存，業內基本庫存無幾，與此同時，糧食的景氣度在往上走。

“種子週期會往上反轉，量價齊升。”這又是劉洋對種子自身週期性的判斷。

所以他決定提前佈局。

2019年12月，新一批轉基因性狀的安全證書獲批。2020年一季度，劉洋即開始買入種子標的。

傳統種子公司是週期股，而今年恰是種子週期起點。一旦轉基因種子放開，行業空間打開，成長屬性又很強。“兼具傳統種子的週期和轉基因的成長雙重屬性。”劉洋對週期成長股的把握，在種子投資機會的發掘上體現得淋漓盡致。

2020年年底中央會議強調，“打好種業翻身仗，解決好種子‘卡脖子’難題。”

當今無論任何投資，看清時代趨勢是重點。在路演PPT中，劉洋仔細梳理了政策變化，用紅色、黃色標註不同級別。

“政策特別多，太超預期了，但市場沒有太多人看到。”他在採訪當場感嘆。

而劉洋的超前判斷正在一步步得到驗證。近期，市場關注度在悄然升温。“種子是比芯片更重要的戰略方向。”經濟學家劉煜輝在微博中屢屢表達。

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劉洋的投資風格，用一句話描述，即尋找景氣向上的行業。

他從熟悉的能力圈向外延伸，在接近30個子行業中選擇景氣度最好的4-5個，再配置其中的優質龍頭。

那麼，如何判斷景氣向上的行業？

劉洋敏鋭的去察覺一些細節變化，再反覆論證，“比如行業訂單增速較快、庫存降得較多、或者產品價格漲得較多。”劉洋解釋道。

去年下半年，劉洋在週期股中佈局較多的，是電解鋁和大煉化。

當時，鋁價早已回到疫情之前，股價則從去年6月份開始上漲。劉洋認為，價格高點至少持續半年，因為供給有產能天花板，同時需求很好。電解鋁有很多新增市場需求，市場尚未關注，比如新能源車、光伏、建築用鋁模板和腳手架、集裝箱等。劉洋買在右側。

至今年一季度末，電解鋁相關標的達到劉洋匡算的目標市值，遂賣在高位。

三季度，劉洋又一次加倉電解鋁，因為“一些新的邏輯變化”：傳統水電大省都開始缺電。而電解鋁冶煉又特別耗電，所以難以達產，“不排除高價有可能持續到明年新一輪南方豐水期來臨”，持續性超預期。

劉洋是很典型的尋找“預期差”的思維，且不斷觀察新的變化，不斷調整。

在去年底前後，大煉化同樣如此，有擴張邏輯，也有成本優勢。劉洋匡算了一下擴張之後可實現的收入和利潤，有空間，大膽假設、小心求證，經過紮實的調查研究之後，遂買入。

綜上所述，劉洋偏好的，是週期成長股。

“週期和成長並不割裂，我在週期股中尋找有成長屬性的公司。”劉洋稱。

劉洋從過去幾年的投資經驗中總結，有成長屬性的週期股，走勢一波更比一波高，波峯高於此刻的波峯，波谷也高於此刻的波谷。

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去年底始，劉洋大舉買入某生豬養殖龍頭，“應該是最早發現機會的機構投資者之一”。

當時，劉洋發現一個異常數據，豬週期下行，仔豬價格卻不跌反漲。順藤摸瓜後，他發現，非洲豬瘟“疫苗毒”導致行業去產能。劉洋大量訪談了華北地區養豬場老闆，發現山東/河南/河北受災嚴重，很多養殖場母豬被清欄。

春節之後，全市場都在喊“疫苗毒”，劉洋開始減倉。“剛好做了很好的波段”。

如何判斷豬週期？

“原來有一個特別好的指標，即能繁母豬存欄量數據。後來，這個指標越來越失真。我找了很多數據，比如母豬價格、仔豬價格、飼料產量等，擬合它，相對準確地判斷週期。”劉洋稱。

每一輪豬週期並非直線上漲或直線下降，而是有波段的，很多是W底。時間沿革、存量的去化程度，劉洋都有一套自己的研究體系，同時進行大量的草根調研。

2018年9月，劉洋初接手萬家瑞隆，恰是本輪豬週期的起點。非洲豬瘟席捲，某生豬養殖龍頭開始虧錢。“週期股的買點，往往在市場最慘之時。”劉洋大膽買入，並在2020年夏季獲利了結。

今年上半年，按照景氣度框架，劉洋也買入新能源車、軍工等。

軍工較為典型，劉洋如何選擇標的？首先是增長的確定性，其次是產業鏈地位。

以重倉的某特鋼為例，上游少數未被降價的材料之一，供不應求，訂單排至明年初。就擴產節奏而言，未來三年增速明確。按照PEG指標，估值也不貴。(PEG=PE/Growth，市盈率/盈利增長率)

年初，萬家基金團隊對新能源車定了一個銷量預期，180萬輛，結果行業成長性超預期，一季度之後，修正預期至260萬輛。

春天，劉洋去了上海車展，印象深刻，大部分車企推出新能源車型，國產車火爆，合資車和外資車相對冷清。下游的急速放量，導致了上游特別景氣。

春節前，劉洋與全球最大鹽湖企業的經銷商聊過，對方預測碳酸鋰價格將漲至5.4萬/噸。春節後，價格迅速暴漲。(9月30日，工業級碳酸鋰16.78萬元/噸，再次突破歷史高位)

到二季度，看準趨勢和買點，劉洋大舉買入上游的碳酸鋰公司，景氣度極高，到達目標市值後劉洋果斷離場，尋找下一個高景氣度投資機會。

4

劉洋是食品飲料分析師出身，2015年加入萬家基金，還覆蓋過農業、建築、有色、交運等行業。

他並不是過去兩年在新生代基金經理中盛行的賽道投資法。

他也買過白酒，在2018年底部，是潛在增速和PEG都算得出來空間的階段，但在2019年上漲就賣掉了。

因為劉洋贊同霍華德·馬克斯的《投資最重要的事》，其中寫道：“買好的不如買得好”，任何一個好東西都有合理價格。

“也或許是傳統的估值方法限制了我對行業思潮變化的判斷。”劉洋換一個角度反思。

劉洋有多在乎模型？他在路演PPT中會演示盈利預測和財務模型，合理市值/價格對他來説很重要。

尋找景氣度向上的行業，對劉洋而言，子行業的重要性是排列於公司之前的。

每當機會來臨的時候，行業變化是他關注的起始點，很多時候源自數據和細節的變化。

然後在其中買壁壘最高的、成長空間最大的個股，但不會一個行業只押注一個，而是分散到幾隻股票中均衡配置。“很多週期股裏，成本是最核心的競爭因素。別人虧錢我賺錢，別人賺小錢我賺大錢，企業才能走得長遠。”劉洋稱。

縱觀劉洋在每一個時期的持倉，都有數條細分行業脈絡，然後佈局多隻龍頭。

無論A股或海外資本市場，景氣度都是一個亙古不變的因子。

只不過，像在2017年或者2020年這樣的年份，白馬藍籌或者核心資產，與景氣度高的邏輯形成了同向共振。像2021年，景氣度高的行業則跑贏核心資產。這就解釋了，劉洋的業績在各種市場環境下均表現了較強的適應性。