1個月翻4倍，賣預製菜的味知香到底有多香？_風聞

被稱為預製菜第一股的味知香，上市不到一個月時間，股價就翻了近4倍，受到資本市場的狂熱追捧。

背後的邏輯也不難理解。一方面，預製菜的滲透率具備較大提供空間，目前國內預製菜的滲透率在10%，而日本的預製菜滲透率達到60%，存在巨大提升空間；另一方面，味知香產品更側重毛利率更高、市場更有前景C端市場。

此外，制約預製菜發展的障礙也逐漸被清除。近幾年國內冷鏈技術和冷鏈基礎設施逐漸完善，數據顯示，2020年全國冷藏車市場保有量進一步增長至275000輛，同比增長28.09%，為預製菜行業的持續擴張鋪好了道路。

在多重利好的情況下，對於已經建立優勢的頭部企業味知香來説，似乎只要按部就班的，控股渠道關係，擴充產品種類就可以吃到行業高速成長的紅利，成為行業霸主。

但現實並不如想象中樂觀。日本的預製菜市場發達，是因為外賣配送費高行業不發達，預製菜有外賣的替代作用，具有剛需特性，而國內外賣配送費低行業發達，選擇外賣的綜合成本會低於預製菜，也會一定程度上抑制預製菜行業的發展。

從這個角度來説，儘管味知香的先天條件十分優秀，但距離成為行業霸主仍然還有一定距離。

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迎來爆發“拐點”的預製菜

近幾年，泡麪需求以“肉眼”可見的速度在下降。例如，以前火車上泡麪是必備品，現在自熱小火鍋多了起來；以前在家不做飯吃泡麪，現在則可以吃外賣、預製菜。

體現在數據上，在國內泡麪領域佔據“半壁江山”的康師傅方便麪，其銷售額從2013年的276.4億元，下滑至2019年的253億元，哪怕在2020年疫情推動泡麪銷量增長背景下，銷售額也僅僅小幅增長至295.1億元。

這背後的原因是，“宅經濟”、“懶人經濟”令外賣、預製菜等更有營養的方便速食，逐漸在取代“低營養”的泡麪。尤其是預製菜，可以在多個場景替代泡麪，甚至可以解決Z世代不會做飯、不想做飯的難題，同時也推動了這個賽道的發展。

從當下的視角來看，如果對標美日等發達國家來看，國內預製菜市場規模處於發展初期，具有很大的提升空間。

歐睿數據顯示，國內2020年預製菜行業市場規模為877.6億元，人均預製速食支出占人均餐飲支出的比例僅為5.56%，遠遠低於美國的19.05%和日本的42.74%。對標美國和日本，長期來看國內預製菜行業規模仍有4倍至8倍的提升空間。

但令人奇怪的是，這個有“錢景”的行業，卻並沒有出現有影響力的龍頭公司，哪怕是位於第一梯隊的預製菜企業味知香，2020年的營收規模也只有6.2億元，對應預製菜行業877.6億元的市場規模，味知香的市場佔有率不到1%，市場集中度處於較低水平。

這背後的核心原因是，預製菜普遍具有食材新鮮的特點，對運輸環節的要求較高，而過去受限於冷鏈技術、冷鏈基礎設施不夠完善，導致預製菜很難實現跨區域擴張。

但隨着近幾年液氮冷凍技術和冷鏈物流基礎設施的逐漸完善，預製菜企業能最大限度還原餐飲口味並擴大銷售半徑。從數據看，2015年至2020年國內冷庫容量從9.3萬立方米，增長至25.5萬立方米；冷鏈運輸車輛從10700輛，增長至17700輛。

不管是冷庫容量、冷鏈運輸車數量，過去幾年都在快速增長，2020年增速提升更是明顯。不難判斷，隨着冷鏈基礎設施的持續完善，預製菜市場的滲透率會進一步加速，行業迎來新一輪爆發。

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味知香的To C故事

從產業演變路徑來看，一個產業的滲透率提升，頭部公司往往會受益於市場規模的擴大，而進一步提高市佔率，最後成為行業的“寡頭”，享受最高的估值溢價。

身為預製菜上市第一股的味知香，是預製菜賽道的頭部玩家。味知香的商業模式並不複雜，主要是通過研發-生產-銷售預製菜賺取收入，其收入全部來源是銷售肉禽、水產以及其他蔬菜產品。數據顯示，2020年肉禽、水產、其他產品的銷售佔比總收入分別為70.1%、25.7%、2.9%。

從收入增速來看，味知香2018年至2020年收入同比增長分別為29.9%、16.4%和14.8%；淨利潤同比增長分別為37.3%、21.3%和45%。2021年前三季度收入同比增長23.7%，淨利潤同比增長9.2%。

產品線清晰、業績增速快、處在黃金賽道的味知香，就足以挑動資本市場的神經，但這還不是味知香最核心的看點，最值得看的點在於味知香的To C故事。

從數據看，2020年味知香加盟商渠道、經銷商渠道、批發渠道銷售額佔比分別為51.4%、17%和30%。其中，加盟商和經銷商主要是面向C端客户（個人客户），批發渠道主要是面向B端市場，味知香C端/B端之比約為7:3。換句話説，味知香的核心戰略是以C端為主。

但這實際上是與市場常態相反的。從過去的視角看，預製菜的核心市場一直是以B端為主。國海證券數據顯示，中國預製菜企業的To B的營收佔比達到80%，To C的營收僅為20%。

那為什麼要説味知香的To C故事會更有看點呢？原因也不難理解，B端羣體的客户主要是連鎖餐飲行業，預製菜的同質化競爭嚴重，導致企業議價能力不足，所以毛利率水平較低。而C端面向大眾羣體，可以通過多元化產品構建核心競爭力，提高利潤水平。

這點也體現也數據上。側重C端的味知香三年味知香的淨利潤率分別為15.3%、15.9%和20.1%，而佈局B端的預製菜企業安井食品淨利潤率則長期不到10%。最為關鍵的是，To C的味知香，可以通過消費者打造出更好品牌，建立更深的競爭壁壘，走出B端同質化競爭“陷阱”。

一方面，隨着“懶人經濟”的時代，以及冷鏈技術設施逐漸完善，預製菜迎來爆發拐點；另一方面，側重To C的味知香利潤水平更高，競爭壁壘更加紮實。這樣的“香餑餑”誰會不愛呢？

得益於此，味知香上市不到一個月時間，股價就上漲了近4倍，市盈率更是突破百倍。

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擴張路上的“攔路虎”

行業處於高景氣度階段的，To C的戰略發展前景誘人。似乎味之香只要按部就班的發力渠道建設，擴充產品種類，公司就能穩穩步上發展的“高速公路”。

但事實真的有那麼美好嗎？並非如此。

核心原因在於，國內預製菜接受程度很難達到美、日等國家的高度，美國、日本地區的外賣配送費普遍較高，可以佔到產品價格的30%至35%，而國內外賣行業在規模效應的作用下，其配送費只佔到10%至15%。

換句話説，美日預製菜市場發達，是因為外賣配送費高行業不發達，預製菜有外賣的替代作用，具有剛需特性，而國內外賣配送費低行業發達，會抑制預製菜行業的發展，預製菜只是解決了一部分低頻的消費需求。

此外，對比起外賣，預製菜的價格也不佔優勢。例如，味知香的核心爆款產品奧爾良烤翅，300克價格在39元，外賣平台連鎖品牌店，做好的雞翅300克普遍在30元至40元；味知香500克的水煮牛肉，一份則需要79元，外賣平台連鎖品牌店，40元至50元就可以吃到一份現做的水煮牛肉。

口感上，現做的食品遠遠要比已經保存了很久的預製成品更好。所以，從這個角度看，用户的使用外賣習慣可能會是預製菜擴張路上最大的攔路虎。

畢竟，吃同樣的東西，預製菜口感不如外賣且需要消費者簡單加工，價格上也沒有優勢。可以説，外賣除過衞生方面不及預製菜，其食材新鮮、口味等都要比預製菜更好，而價格又不比預製菜貴。

在這樣的背景下，消費者為什麼要選擇預製菜，而不去吃外賣呢？

當下國內預製菜市場較美日預製菜市場滲透率要低的多，且2020年國內外賣市場交易規模就高達8352億元。理論上來説，只要味知香切到一小塊的外賣市場份額就可以獲得高速成長，但從當下的視角來看，仍然存在較大難度。

説白了，儘管現階段資本非常看好味知香，但能否真正吃到行業紅利，或許還需要更長時間的觀察。