千億市值CDMO龍頭港股上市，連續三年毛利率位居全球所有公開上市CDMO企業之首_風聞

凱萊英（06821.HK）今日在港交所掛牌上市，發行價為388港元/股。

這也是繼藥明康德、康龍化成、泰格醫藥之後，又一家“A+H”二次上市的CRO/CDMO企業。

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根據公開信息顯示，凱萊英於1998年由留美博士洪浩在天津註冊成立，已於2016年11月18日在深交所掛牌上市，目前擁有包括世界前十大製藥公司中輝瑞(Pfizer)，默克(Merck)等製藥公司在內的產品銷售客户。目前已是國內最大的化學藥物商業化外包生產(CDMO)巨頭，市值超千億元。

根據招股書援引的弗若斯特沙利文(Frost&Sullivan)的數據顯示，按2020年的收入計，凱萊英為全球第五大原料藥CDMO，擁有1.5%的市場份額，且為總部位於中國的最大型商業化階段化學藥物CDMO，擁有22.0%的市場份額。

此外，招股書稱，截至2021年三季度，凱萊英已與全球前20大製藥廠中的15家合作，其中8家已經連續合作超十年，公司亦與眾多生物技術及中小型製藥公司合作。凱萊英還透露，現已將CDMO能力擴展至可納入新藥物類別，如多肽、寡核苷酸、單克隆抗體(mAb)等，也包括藥物製劑、生物合成和臨牀CRO解決方案。

財務數據方面，根據招股書顯示，近三年各項數據都在穩步增長。

2018年至2020年，凱萊英營收分別為18.2億元、24.5億元、31.4億元，年複合增長率31.2%。此外，從2020年6月30日止六個月的營收由12.6億增加到截至2021年6月30日止六個月的17.6億元，增長39.7%。

利潤方面，2018至2020年，分別為4.1億、5.5億和7.2億，複合增長率為33.1%。毛利方面，2018、2019及2020以及截至2021年前六月，公司毛利分別為人民幣8.38億、11億、14.53億及7.85億元，各相關期間的毛利率分別為46.0%、45.0%、46.3%、 44.7%，毛利率略有下降。

招股書解釋，毛利率的下降的主要原因是2021上半年人民幣兑美元的升值幅度較大。如果按2020上半年匯率算，今年前六月實現49.1%的毛利率，較去年同期是有所增長的。

此外，招股書顯示，凱萊英近三年營收中，大部分由美國市場佔據，一度佔到83%。

招股書還強調，根據弗若斯特沙利文的資料，2018年、2019年及2020年各年，凱萊英的毛利率高於全球所有公開上市的以及隸屬於公開上市公司的CDMO企業。

11月16日，凱萊英披露了一份日常經營重大合同公告。公告稱，公司全資子公司Asymchem,Inc和吉林凱萊英醫藥化學有限公司與美國大型製藥公司就已合作的一款小分子化學創新藥物CDMO服務簽訂新一批《供貨合同》。截至該合同簽署日，該產品CDMO服務累計合同金額為4.8億美元（約31億元人民幣），合同週期2021-2022年。按照上述合同累計金額來看，該金額與凱萊英2020年全年營收相接近，去年凱萊英營收為31.5億元。

而就在同一日（11月16日），輝瑞也宣佈：已向FDA遞交新冠口服藥Paxlovid（PF-07321332+利托那韋）的緊急授權申請（EUA），該申請基於日前公佈的II/III期臨牀EPIC-HR研究中期分析數據。同時，輝瑞表示已經向包括英國、澳大利亞、韓國在內的多個國家開始滾動提交上市申請。因此業內普遍推測凱萊英公告的合作企業為輝瑞，合作產品應為輝瑞的新冠口服藥Paxlovid的原料藥。

根據凱萊英10月26日披露的三季度報顯示，2021年第三季度，公司單季度主營收入11.63億元，同比上升42.34%；單季度歸母淨利潤2.66億元，同比上升39.3%；單季度扣非淨利潤2.44億元，同比上升35.65%。

儘管業績穩定增長，持續向好，凱萊英卻遭到了高瓴資本的連續大幅減持。

2021年8月，凱萊英半年報顯示，高瓴減持了其近50%的所持股份，但仍持有220萬股，位居第六大流通股東。到三季度報時，高瓴繼續大幅減持，不再出現在前十大流通股東名單中，按照第十大流通股東的150萬股持股，這意味着高瓴至少減持超70萬股。

但這不是高瓴今年的首次減持。資料顯示，去年高瓴獲配440.53萬股凱萊英的定增。今年4月，高瓴持有的440.53萬股鎖定期結束，高瓴在解禁後已直接減了一半倉位，二季報顯示，高瓴從原本持股440.53萬股減倉至220.26萬股。與高瓴不同的是，公募三大百億規模以上基金經理都強勢增持了凱萊英。

“醫藥女神”葛蘭管理的中歐醫療健康混合、中歐醫療創新雙雙增持在三季度時雙雙增持，前者增持298.2824萬股至1188.8萬股，持股佔流通股比例5.1%；後者持股189.7763萬股，成為新晉第九大流通股東名單。

知名醫藥基金經理趙蓓執掌的工銀瑞信前沿醫療也新進買入312萬股至第五大流通股東；廣發基金經理吳興武管理的廣發醫療保健也增持41.69萬股至250萬股。

根據凱萊英招股書顯示，隨着全球醫藥市場的不斷擴大，全球醫藥研發支出自2016年的1,567億美元穩步增長至2020年的2,048億美元，複合年增長率為6.9%。預計這一增長將持續下去，到2025年總支出預計將達到2,954億美元，即自2020年開始複合年增長率為7.6%。過去五年，中國在全球醫藥研發投資的增長中扮演越來越重要的角色。

中國作為世界第二大醫藥市場。在人口老齡化、人均可支配收入增加、醫療支出增加和政府政策利好的推動下，預計中國醫藥市場將從2020年的人民幣14,480億元增長到2025年的人民幣22,873億元，複合年增長率為9.6%，遠高於同期全球和美國醫藥市場的複合年增長率（分別為5.7%和5.2%）。

隨着全球和中國製藥公司越來越多地外包其研發及生產活動，全球和中國已訂約藥品研發及生產市場分別自2016年的759億美元快速增長至2020年的1,051億美元，複合年增長率為8.5%，及自2016年的人民幣305億元快速增長至2020年的人民幣763億元，複合年增長率為25.7%。

而根據觀研產經研究院數據分析，中國較歐美等較早發展CDMO行業的國家，具有以下兩點優勢：

第一，中國CDMO人力成本較低。CDMO行業近幾年逐步從發達國家市場向新興國家市場轉移，帶動我國CDMO行業快速發展。雖然國內上市企業CDMO營業收入與龍沙製藥（LONZA）這樣的國際頭部CDMO企業差距巨大，但我國CDMO企業的發展速度和上升空間也是歐美國家無法比擬的。

第二，我國企業軟實力也在逐步提升，正在往附加值更高的業務領域延伸和發展。例如凱萊英，在研發投入穩定。2018年、2019年及2020年以及截至2020年及2021年6月30日止六個月的研發開支佔收入的百分比分別為8.5%、7.9%及8.3%以及8.7%及9.3%。