雅戈爾：不會賣衣服賣房的不是好投資人_風聞

作者 | 行者

編輯 | 蛋總

出品 | 子彈財經

A股可能是一個“奇葩上市公司”的聚集地。

近日，一直被人看作是服裝時尚品牌的雅戈爾，就是那個廣告中全是男人西服的品牌，發了2021年三季報，卻引起媒體的一陣調侃。

三季報顯示，截止9月30日雅戈爾營業收入達到100.4億元，同比增長11.68%；而第三季度營業收入是61.91億元，同比增長244.59%。實現淨利潤21.38億元，同比減少21.05%，扣非後淨利潤20.14億元，同比增長225.15%。

可以看出，前三季度營業收入中第三季度幾乎是前半年的1.5倍。據財報披露，導致雅戈爾在第三季度突然實現營收的迅猛增長，最重要的一個原因在於房地產項目的集中交付。

對此，雅戈爾在財報中透露，“因房地產板塊江上花園一期集中交付，實現營業收入49.97億元，較上年同期增長765.24%。”

而仔細研讀財報就會發現，一直被雅戈爾稱作主業的時尚服裝業務，在這季度總收入中的佔比僅接近15%，只有9.15億元，遠小於前兩個季度的收入水平。這還是因為之前投資股票賺取超額利潤被媒體詬病之後，公司董事長李如成喊出“迴歸主業”口號的結果。

但從目前來看，這位李董事長似乎把雅戈爾的主營業務“搞錯”了。

1、“不務正業”的雅戈爾還記得費翔在雅戈爾廣告裏西裝革履，極為瀟灑的背影嗎？“君臨天下，衣錦中華”，這一句現在看來國潮十足的廣告語，伴隨着雅戈爾西服的名字傳遍了大江南北。

經過多年的發展，雅戈爾已經逐漸成為國內少數幾個男裝時尚品牌，當人們談及買西服尤其是男士西服時，雅戈爾是很多人的優先選擇。

也正因為在服裝市場的縱橫捭闔，積累了大量的資本和客户，才讓雅戈爾走到了上市公司的道路上。

近5年來，不少股民都願意持有雅戈爾的股票，原因就在於雅戈爾不論漲不漲都會有分紅，這也在股民中有了“雅戈爾，挺一挺也挺好”的梗。

實際上，這幾年受其他新興服裝品牌的衝擊，雅戈爾的服裝業務收縮較為明顯。但雅戈爾每年都能保證利潤增長，並且還能給股東分紅，就在於公司有一個善於投資的董事長李如成。

根據公開的財務報告統計顯示，近年來雅戈爾連續高額的投資獲取的收益已經成為自身主營業務幾倍以上的現實，有媒體幫雅戈爾計算過，其“炒股”收益累計超過400億元。

在年初受到媒體追問時，李如成表示“不再新增非主業領域的財務性股權投資，並將陸續退出現有投資業務”。

現在看來，雅戈爾對資本市場的投資確實在不斷降低中。從2021年三季報來看，雅戈爾交易性金融資產已從年初的39.82億元減少到三季度末的2.41億元。

財報顯示，前三季度投資板塊實現淨利潤12.74億元，因上年同期出售寧波銀行等資產，基數較高，同比下降64.17%。而2020年，雅戈爾投資板塊淨利潤就達到46.55億元。

畢竟雅戈爾想保證每年都實現超額的利潤和收入的增長，原本已經逐漸萎縮的主營業務確實需要一些新的輔助投資來幫助。

財報顯示，2011年，雅戈爾服裝板塊的營收為61.33億元，2020年服裝板塊營收僅為56.65億元，此處雖有疫情因素的影響，但從2012年到2020年期間，服裝板塊的平均營業收入僅49.82億元。

在2021年第三季度，雅戈爾服裝時尚業務也就是主營業務的收入只有9.15億元，遠小於一季度的14.85億元和二季度的15.76億元。

由於這幾個季度的主營業務毛利率變動情況不大，就説明雅戈爾主營業務銷售收入的下降，其實跟原材料上漲等因素沒有關係。唯一能解釋的就是公司在市場層面投入的精力下降，相應的廣告和其他支持力度不夠，使得主營業務的營收受到影響。

而從另一方面來看，就是雅戈爾開發的樓盤準備交付了，所以整個市場部門所有的精力都投放到房地產業務上，以便保交付、保收款，實現業績和營收的增長。

三季報數據顯示，截止九月底在雅戈爾100.4億元營收中，有46.5億元來自時尚板塊，52.3億元來自房地產板塊，目前房地產業務佔營收的總比重已超過50%。

這也就意味着，雅戈爾剛剛從炒股這個坑中跳出來，又轉身跳入了房地產的“野火市場”中。

2、經營時裝的地產公司2021年11月27日，雅戈爾發佈最新的人事變動公告顯示，公司副董事長兼總經理李寒窮辭去總經理一職，新任總經理為原公司副總經理邵洪峯先生。

資料顯示，邵洪峯為雅戈爾一名老將，具有豐富的地產工作履歷，其實一直在負責雅戈爾的地產業務經營和發展。

辭任的李寒窮是雅戈爾創始人李如成的獨女，很長一段時間被看作是雅戈爾集團的接班人。脈脈上某位不願意透露姓名的雅戈爾內部人士表示，李寒窮離任是因為並不看好投資和地產，期望能繼續做好服裝的主業，這跟她父親的想法有衝突。

其實，雅戈爾在做服裝之餘，早已開始涉足房地產和投資業務。官網信息顯示，房地產板塊始於1992年，股權投資領域也從1993年開始，2012年起由金融投資向產業投資轉型。

如此算來，雅戈爾的房產開發和投資業務也有着近30年的歷史了。2007年，雅戈爾首次提出了服裝、地產、投資“三駕馬車”的發展戰略。

（圖 / 攝圖網，基於VRF協議）

而在2013年到2016年的這4年間，雅戈爾房地產板塊的平均營業收入佔總營業收入達68.14%；佔比最高的2017年，房地產曾貢獻了72.14%的營業收入。

從這個角度上講，雅戈爾放棄炒股迴歸到地產領域，似乎也是“迴歸主業”的一種表現。

1992年7月25日，寧波雅戈爾置業有限公司掛牌成立。一開始，李如成想將長三角陣地作為紡織業基地，南下珠三角開發房地產業務，但合夥人反對，最終是以寧波為中心開啓房地產業務，其區域性房地產企業的定位也就此奠定。

雖然在初期開發項目並不理想，還趕上了國內第一波“房地產低潮”，但李如成並沒有選擇退出房地產領域，而是藉助房地產的低潮帶來的低價成本優勢大量囤積土地。

這種前瞻性眼光讓其在後來賺得盆滿缽滿——雅戈爾憑藉1998年開盤的海怡花園項目獲得“20世紀住宅小區規劃獎”等榮譽後，在寧波一舉成名；此後，雅戈爾“立足寧波、攻下蘇杭二州、東進上海，佈局長三角”，在房地產領域穩步發展。

根據克爾瑞發佈的“2021年1-9月中國房地產企業銷售TOP200排行榜”，雅戈爾以52.3億元的銷售額大概可以排在第188名，與新鴻基（55.2億元）、建屋集團（54億元）、榮和集團（51.8億元）處於同一陣營，超過中洲控股、京基集團、三巽集團等多家房企。

因此，從某種意義上講，與其説雅戈爾現在是一家時尚服裝品牌，倒不如説雅戈爾是一家經營時尚服裝品牌的房地產公司。

3、最出名的還是投資客觀來看，這幾年雅戈爾最出名的不是服裝，也不是房地產，而是投資，尤其是在股市上的投資。

2007年1月10日，雅戈爾持有10年之久的廣博股份上市，按當日收盤價計算，雅戈爾的賬面資產已達3.16億元。

這成為雅戈爾全面進軍股市的一個“導火索”。而在李如成眼中，最保險的股市投資對象是證券公司。因此，從雅戈爾在1999年投資3.2億元認購2億股中信證券股份開始，雅戈爾就“深陷股市”。

然而，中信證券在2002年上市後一直處於熊市，李如成也曾再三思索是否“割肉離場”。但恰恰是在這種等待中的猶豫，讓他看到了機會。

2007年，中信證券股價一路走高，雅戈爾減持了3012.14萬股，套現7.5億元。而同一年投資的寧波銀行上市不到10天，股價漲幅就超過200%，雅戈爾持有的股份占上市前總股本的8.73%，而投資成本僅為1.82億元。

財報顯示，2007年雅戈爾投資收益達27.54億元，佔利潤總額36.91億元的75%。正因為看到這個投資帶來的甜頭，此後14年間“股市投資”成為雅戈爾特別重要的一項業務。利用股市和地產帶來的鉅額營收，李如成讓雅戈爾的財報顯得異常好看。

2021年三季報顯示，截止2021年9月30日，雅戈爾的貨幣資金還有92.2億元，流動資產合計327.28億元；而在非流動資產中長期股權投資有146.12億元，其他權益工具投資有110.86億元。

這也是雅戈爾的資產總計能超過739億的一個重要原因。當然，正因為有近800億資產打底，李如成現在才能穩坐釣魚台，看着所謂主營服裝業務9個多億的營收，不動聲色。

畢竟投資領域的成功，讓李如成一度享有“中國的沃倫·巴菲特”之稱。

李如成曾對外直言，“如果沒有進入到房地產和金融投資，雅戈爾不可能有幾百個億的淨資產”，“股權投資一下子就能賺到製造業發展30年所獲得的錢”。

因此，在他喊出“迴歸主業”的背後，真正的心思誰都猜不透。但與其把雅戈爾歸結為一家服裝企業，倒不如把它看作一個投資公司。

因為李如成也曾在私下裏説過：“什麼主業不主業的，賺錢就是我的主業。”

*文中題圖來自：攝圖網，基於VRF協議。