超級通脹來了嗎？_風聞

By | Eric

週五，萬眾矚目的勞工部消費者價格指數 CPI 數據公佈了，11 月環比上漲了 0.8%，這意味着在過去的 12 個月裏，CPI 總體上漲了 6.8%。這是自 1982 年以來，也就説四十年來，最高的年 CPI 增長率。其中，能源上漲超過了 33%，主要表現為油價的上漲。去除了較為不穩定的食品和油價之後的所謂核心 CPI，也達到 4.9% 的年增長率，這是自 1991 年來，也就是説三十年來的最高。另外新車價格，尤其是二手車價格，上漲得也非常快，二手車價格上漲了 31%。

推特的創始人 Jack Dorsey 上個月就曾經發出過警告，説超級通脹（ Hyperinflation）已經發生了。這引起一些人的恐慌。超級通脹往往指的是貨幣的崩潰，難道真會如此嚴重嗎？

價格上漲的一個重要原因，還是供應鏈問題沒有解決。海運貨船在港口的平均等待時間依然超過了 20 天，這一成本都會體現在消費品的價格中。另外還有一個重要因素是在整個疫情期間，美國人的收入並沒有減少，但生產卻嚴重下降了。這是一個需求驅動的價格上漲。

拜登總統發表講話稱，和去年相比，今年平均每個月美國人收入增長了 100 美元。但魚肉蛋等蛋白質食品的價格上漲了 12.8%，其中牛肉價格上漲了 20.9%，這是消費者實實在在可以感受到的生活成本的上升。如果真的認真計算工資上漲和食品及日用品價格上漲的關係，可以看到實際上的購買力還下降了 0.5%。不過請注意，美國由於歷年來工資增長的停滯，工資增長一直是落後於通貨膨脹的。令人哭笑不得的是，只有在疫情期間，因為福利的發放，通貨膨脹下降，這一對比才稍有好轉。經濟一旦啓動，美國人的實際購買力就再次出現了快速下降。

食品價格上漲的根本原因還是因為油價的上漲提高了運輸成本。一個好消息是，油價上漲和供應鏈問題都在緩解之中，這兩個推高價格的最主要的成分如果持續下降，那麼通脹的壓力也會出現下降。

之前的美聯儲一直表態説，通脹只是暫時的。但本月初美聯儲主席鮑威爾在參議院聽證會上正式承認，之前對於通脹的看法是不足的。**美聯儲將全面地從以促進恢復就業為政策目的，轉而以控制通脹為調整目標。**這意味着什麼呢？意味着美聯儲將很可能在本週三的公開市場委員會會議 FOMC 上加快減少債務購買的措施。原來市場的估計是明年六月份美聯儲將完全停止購買債券，可以簡單理解為到六月份停止印鈔增發貨幣。但鮑威爾的這個表態，使市場認為這一行動很可能在明年三月就結束。這就是説，從明年三月起，美聯儲就有可能開始加息了。

在鮑威爾發表講話之後，美國股市倒沒有出現大的波動，還出現了小幅的上漲。分析人士指出，“市場現在已經全盤接受了美聯儲將加快縮減購債規模的預期”。目前美國股市橫盤整理，耐心地等待着週三美聯儲會議的結果。

值得注意的是，雖然從整體上美國股市在 2021 年全年快速上漲，比如説，納斯達克指數上漲了接近 20%。但是，這些漲幅幾乎全部來自所謂的科技五大巨頭：蘋果，微軟，亞馬遜，特斯拉和英偉達（蘋果最近莫名其妙地漲瘋了）。如果去掉了這五大巨頭，甚至還包含着谷歌臉書奈菲這些高成長的公司，納斯達克指數實際上在今年一年下跌了 20%。這可以被理解為一種資金的產業轉移，但更大程度上反映出美國經濟實質上的衰退。為什麼這些知名的大科技股還依舊一路上揚呢？我的解釋是：因為我們之前提到的美國大量散户入市的原因。

由於非常方便的手機炒股應用的普及，加上疫情期間大量的人賬户上有了閒錢，因此大量業餘的個體炒股者，英語叫 retail traders （零售交易者）進入了股市。疫情前，美國股市中散户資金的比例大概只有 4%，而今年年初則上漲了六倍，達到 24%，現在大約在 20% 左右。散户的平均年齡，在疫情前是 48 歲，而現在則下降到了 35 歲，這意味着大量年輕人的進入。這些人幾乎是以逛商場的心態來購買股票。他們基本上也不知道美國到底有那幾家公司在上市，他們的資金大多數都投向了最有號召力的科技巨頭們。我起碼知道亞馬遜是一家很牛的企業，我起碼知道蘋果是一家很富有的企業，我起碼知道特斯拉的汽車越來越流行嘛。這可能是美國股市出現這種知名度高的股票一騎絕塵，而其他股票則默默後撤的局面。

這種散户超編的現象會有什麼後果呢？這很難預測。因為這是一羣完全不按牌理出牌的選手。他們曾經合力讓一家名不見經傳的小遊戲零售商的股票在一夜之間上漲了 19 倍，因此沒有人知道在這些羣眾演員中會發生什麼樣的蝴蝶效應。在股市下跌的時候，他們會集體出逃，造成踩踏性崩盤呢？還是會集體卧倒，打死不出售股票，甚至盲目認為價格下跌就是買入機會，像 Gamestop 那樣瘋狂抬高股價，最終打爆空頭呢？沒有人知道。因為這對於美國來説，是一個嶄新的現象。

總之，2021 年也許很多投資者在美國股市中賺取了較高的利潤，但在即將到來的 2022 年，投資者一定要謹慎，因為總體上美國經濟在 2022 年會是一個調整期，而在股市中，又參入了更多難以預測的因素。

另外需要注意的是，標普 500 的企業中，股票回購在第三季度破了紀錄，達到了 2345 億美元，這可能會有不同的原因，像微軟將會回購自己 600 億美元的股票，這主要是因為這些大型科技公司的盈利能力有保障，他們回購股票是為了優化資產，可能會投入更多在研發上；而有些公司可能只是為了讓財報更漂亮，人為去提高自己的股價。所以在 2022 年的投資中，價值投資可能會顯得更為重要。換句話説，可能更多的資金又會向那幾個科技巨頭集中了。

這裏順便提一下和中國相關的信息。中國由於在 2022 年將會進行一系列的產業結構改革，因此其貨幣政策將會是相對寬鬆的。美國收緊，中國放鬆，這就會導致美元的升值和人民幣的相對貶值。一些套利資金可能會從中國撤出，進一步惡化中國的一些債務違約問題。同時，中國也一定會看到外匯出逃的可能性。要知道 2014 年中國的外匯儲備出現了 10% 規模的下降，當時就是因為美聯儲開始退出量化寬鬆，大量熱錢逃離中國造成的。所以可以預見的是，中國將加強對於自己外匯外流的管制。

那麼美國到底會不會出現所謂超級通貨膨脹呢？

Jack Dorsey 可能並不真的理解自己説的超級通脹 Hyperinflation 是什麼含義。在經濟學上，一般要通貨膨脹率超過 50% 而且持續了一個月以上，才會被定義為超級通脹。在一般情況下，超級通脹只會發生在人們對一個主權國家貨幣失去信心的情況下，才會出現恐慌性地拋棄本幣，以購買實物囤積和不計成本換取外幣才會造成，美國目前還不存在這種可能性。

《紐約時間》出品