長城基金楊建華：一個證券老兵，穿越時間的重量_風聞

曲豔麗 | 文

長城基金副總經理、投資總監楊建華，1987年從北京大學力學系畢業的時候，大學生尚是天之驕子。

其實，力學系在北大，原名“數學力學系”，楊建華主要學的是數學。他的一些同學，成為中國第一批計算機從業者。

在那個年代，楊建華來自“10個邊緣省份”之一，統招統分，畢業後必須回到原來的地方。

所以，他的職業生涯起步於大慶油田。

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1998年，楊建華研究生畢業，這次他選擇深圳，首選了華為。

當時，華為不似而今這般如日中天，但在電信運營商領域已有很強的競爭力。

楊建華原本可以到市場部——研發和市場是華為最被重視的部門。

然而，楊建華自畢業之初就想從事證券行業，興趣所在，當時受亞洲金融危機的餘震，市場低迷，證券行業不好分配。所以，有註冊會計師CPA的楊建華曲線救國，堅持到華為做財務。

之後，楊建華跟隨夢想，跳槽到長城證券投資銀行部。

2001年，長城基金籌建。楊建華自股東方調任，成為籌備組成員。

楊建華管理的第一隻產品——長城久泰滬深300指數A，這是一隻指數增強型基金，自2004年5月31日至今，17餘年累計回報552.02%。(天天基金網，截至2021.12.9)

2005年股權分置改革，大牛市徐徐拉開。其後一兩年，楊建華馬不停蹄，見過逾200家上市公司管理層，迅速學習和成長。

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在長城久泰滬深300指數A之後，楊建華管理的皆是主動權益類產品。

代表作頗多——長城品牌優選，自2013年6月18日管理至今，約8年半，累計回報274.70%。(天天基金網，2021.12.9)

長城核心優勢混合，自2019年4月16日管理至今，約2年半，累計回報120.62%。(天天基金網，2021.12.9)

觀其持倉，楊建華是非常典型的核心資產風格的基金經理，重倉白酒、免税、大CXO、醫療器械、安防等龍頭。

與之相應，長城品牌優選在2017年、2019年、2020年均錄得佳績。2021年以來，以消費、醫藥為代表的核心資產經歷大幅調整，相關價值風格基金普遍業績不佳，楊建華管理的基金也未能倖免。

這當然是考驗基金經理價值觀的時刻。

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楊建華遵循的是非常教科書式的價值投資理念，推崇的投資大師是查理·芒格。

在楊建華看來，投資收益的最終來源是企業成長，而不是估值波動。他所理解的“長期投資”，是以3-5年的長期視角，審視一家公司是否有投資價值。

因此，儘管今年價值風格不佔優，但從更長週期看待投資的楊建華仍然心有篤定。

楊建華是典型的自下而上的選股風格，低換手率，有長期持股特徵。

以長城品牌優選基金為例，某股份制商業銀行在2007年四季報就出現在重倉股名單，一直持有至2015年三季報，中間有加減倉，但始終位列重倉股，持有期近8年。某白酒龍頭之一，於2015年二季報進入重倉股，並持有至今。

觀察這隻代表作在2015年前後的持倉，有着鮮明的時代特徵：某車、某家電龍頭、各種金融龍頭等，在小票橫飛的年代，楊建華始終保持着中正的選股風格，大道至簡。事實上，他的這種沉穩，一直延續至今。

他不擇時，倉位穩定，通常情況下，不因為市場短期漲跌，而大幅調整倉位。他會考慮均衡性，但不以行業配置為出發點來構建組合。

楊建華青睞的個股，是那些發展模式透明、業績增長路徑清晰、盈利可以預測的企業。在此基礎之上，選擇ROE水平、內生增長狀況較好的公司，儘量規避那些需要頻繁再融資、或者需要持續依靠外在補貼的企業。

核心競爭力，是他的關注重點。對重視研發投入的公司，他更加青睞。

在2021年的一次直播中，楊建華再次闡述選股標準，稱“定性指標更重要”。

其一，公司處於什麼樣的賽道，是否有很強的、鮮明的競爭優勢，他人無法仿效。

其二，公司是否有突出的主營業務，商業模式是否簡單清晰，如果業務太過多元和駁雜的話，實際上跟蹤起來是比較費勁的。

其三，管理層是否足夠優秀，是否能夠對所處業態、行業前景有着清醒的認知，帶領公司不斷前進。

其四，落實到財務報表，是否如期望般不斷向好。倘若一個優秀的公司，有着很強的競爭優勢，對上下游有議價能力，那麼毫無疑問，它會有很好的經營現金流，也會有很高的毛利率和淨利率，最終結果反映在ROE水平。

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在堅持價值投資風格不飄移的同時，楊建華對市場、對價值投資也進行了大量的思辨。

對於市場上出現的價值投資失效論，楊建華並不認同：

首先，價值股不等同於低估值股。楊建華所認為的價值股，是有成長的公司，只是傾向於以更好的性價比買入並持有。判斷價值股，並不是片面看短期的低市盈率及高分紅。

因此，長期而言，真正有內生增長的價值股，仍然值得關注。楊建華偏好的，是尋找那些質地好的、符合國家專精特新政策方向的公司。

換句話説，“不一定買大公司，但要確認的是，看得見、看得清、看得準，買這樣的公司才有意義。”楊建華強調。

經常與“價值”掛鈎的一個詞，是“成長”。二者有時候被視作對立面。

但楊建華並不認同，因為“價值和成長是辯證統一的”。成長也是價值的一部分。他想尋找的價值股，來自那些不斷成長的企業，“企業的未來是非常重要的。”

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“大家重新回到新的週期的起點。”對於接下來的市場情形，楊建華給出了他的基本判斷。

他認為，站在當下點位，像消費、科技、醫藥、新能源等“有未來”的賽道，投資機會已被充分體現。年初低估值的，已經上漲到位。年初高估值的，已經調整到位。

而已經調整到位的價值股，到了佈局時機。

“市場在某一時間段更看重短期估值、在某一時間段更看重成長，但投資時鐘是不斷輪轉的。”楊建華稱。

因此，楊建華表示，“我仍會延續我一直以來的價值投資方式。”

展望明年，楊建華繼續堅定看好消費升級和製造業升級兩大主題。

消費方面，楊建華表示，明年整體消費機會多過今年。首先，對疫情散點爆發的控制力和波及幅度，今年比去年更大，明年比今年更小。其次，今年基數較低，明年恢復性增長，消費類公司盈利會好轉。第三，短期而言，估值已調整至較有吸引力的位置。

“製造業升級方面，中下游製造業明年可能會變好一點。”楊建華判斷，今年諸如成本上升、拉閘限電等因素對中游是負面因素，鋼鐵/水泥/有色金屬/銅/煤炭等上游頗有漲幅。明年或出現逆轉，上游價格回落，若需求再好一點，中下游製造業的業績會較大上漲。

此外，楊建華也在關注新能源車。他認為，汽車電動化在市場上已經演繹得很極致，關注點會逐漸轉移至智能化。“這是一個長期的主題，自動駕駛有很長的路要走。它既是製造業升級，也是消費升級。”他評價。

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楊建華不僅是一名優秀的投資者，也是一名卓越的管理者。

作為長城基金副總經理、投資總監，楊建華所管理的權益投資部門，“追求着簡單、快樂、規範、高效的投研文化。”

他用了一系列詞語描述部門的氛圍感：“大家非常熱烈開誠佈公地討論問題”，“職責特別明晰、沒有相互推諉埋怨”，“就事論事、允許有不同意見”，“知無不言言無不盡”。

在和諧融洽、平等尊重的氛圍下，長城基金的基金經理成長極快，湧現出一大批風格多元、業績突出的“投資工匠”。

如全市場全天候投資代表人物何以廣、產業阿爾法捕手譚小兵、成長股匠人廖瀚博、成長股獵手陳良棟、科技女將儲雯玉、硬科技選股達人趙鳳飛、科技股先鋒尤國樑、新能源產業鏈基本面投資者楊宇、軍工產業專家翁煜平等等。

他們都在各自擅長的領域精心打磨着自己的投資技能，為投資者打造了一批風格鮮明、中長期業績可觀的拳頭產品。

楊建華總結，一個優秀的基金經理應該具備的品質，首先是不斷學習、追求上進、自我反思的能力，其次是嚴格的投資紀律，第三是必備的財務、投資等專業知識。這些特質，在長城基金優秀的基金經理身上，均有體現。

在楊建華的身上，筆者看到一個證券老兵對“價值”的長期尋找和堅持，不斷打磨心中的價值投資理念，也看到了一個管理者優秀投研文化的極力倡導和輕鬆工作氛圍的努力營造，這些堅持、反思、改變，最終形成穿越時間的重量。