當「老虎」走不了「富途」_風聞

在大環境之下，直接選擇離開可能是更好的選擇。

**本文來自微信公眾號：壹番財經（ID：finance_yifan）****，**文｜鄭亦久。

對於中概股們而言，2021年12月3日那天，無疑能稱得上是真正的“至暗時刻”。

上午滴滴官方發佈公告表示已經啓動了退市程序並尋求在香港重新上市，也是在同一天，美國SEC公佈了《外國公司問責法案(HFCAA)》細則，要求在美國上市的外國企業必須披露是否由政府實體擁有或控制，並提供審計檢查證據之後。

多重壓力之下，當晚美股開市之後，中概股可謂是哀鴻遍野。阿里巴巴、拼多多、京東、小鵬、理想、B站、攜程等熱門中概股跌幅都一度在10%左右。

而本身就遊走在灰色地帶多年的跨境互聯網券商們，今年以來更是經歷了過山車的起伏。

富途控股和老虎證券近期市場行情

其中最知名的兩家平台——富途控股和老虎證券，在中概股黑色星期五行情中，分別一度下跌超過14%、12%。今年以來，富途股價從204.25元跌到39.18元、老虎的股價則從38.5元跌至5.57元。作為國內跨境互聯網券商的兩大頭牌，兩家公司較高點合計蒸發了超過2000億元人民幣的市值。

就目前的國內與海外各方的監管態度來説，失去的兩千億市值或許還不是最低谷，一旦更加直觀的監管細則出台並開始執行，當灰色地帶徹底消失，這些公司大概也需要重新思考自己存在的意義了。

01 跨境券商業績，成為了中概股晴雨表

在2021年一季度時，富途和老虎的營收增速分別達到了349%、255%，也對應了年初在新能源汽車拉動下整個海外新經濟上市公司的火熱表現。但到了今年三季度時，二者的單季增速就已經降至83%、62%，火熱成長遭遇當頭一棒。

新增用户數方面，二者都終結了二季度火熱的用户增長狀態，呈現斷崖式下跌。以富途為例，今年前三季度新增付費用户數27.29萬、30.31萬、16.6萬；老虎則為11.7萬、15.3萬、8.9萬。此外，受大環境影響，用户總資產富途與老虎也環比分別下滑16%、14%。

但不論如何，這兩家公司都見證了中概股這十年來的最高峯與可能即將到來的最低潮。

富途與老虎分別成立於2012年和2014年。正是在這幾年當中，阿里巴巴、京東、微博、唯品會、YY、陌陌等一批從業者耳熟能詳的互聯網公司登陸美股。而騰訊、美團等公司也迎來了港股高估值的黃金時代，從2013到2017年市值分別增長了830%、2725%，造富了一大批互聯網投資者。

騰訊2013年至今股價走勢

兩家公司的商業模式也不盡相同，通過在海外拿牌或者與外部券商合作，在海外設立對應的銀行和證券賬户，用以接收投資者的境內外匯款，並以此開展海外公司的股票經紀活動。

而富途與老虎能夠異軍突起，顯然也與中國互聯網公司在美股和港股的閃耀時刻分不開。

對於手頭有資金需要進行投資的人來説，眼看着BAT在海外資本市場狂歡，國際投資者都能夠從中獲益時，國內的投資者卻只能在樂視網和暴風科技這些看不懂商業模式的空中樓閣中做選擇，一旦出現了新的機會，即便有一定風險，資本的逐利性便會做出最合理的選擇。

隨着越來越多的中國互聯網企業奔赴海外上市，已經大批互聯網公司員工手上都或多或少握有股票期權，對於跨境券商的需求始終在持續增減。而越來越多國內投資者想要參與赴海外上市的互聯網公司IPO時的打新，往往也會選擇通過富途和老虎進行。

這些互聯網跨境券商規模還不大、還沒有上市的時候，當時在很多人看來，這些屬於“無牌”券商，資金安全甚至都難以保證，並且這種説法也並不是完全沒有依據，媒體與監管機構也不是會出面進行敲打，事實上跨境券商即便是到今天其主營業務也依然存在相當多的合規死角。

可以説這種對於優質投資標的的渴望，與目標公司上市所在的需求不匹配，給到了跨境券商一個生存的重要空間，即便是面臨風險顯然也值得一搏。而富途與老虎隨後自己成功上市，也是這種夾縫生存的代表作。

2019年富途控股赴美上市

但紅利期總是美好而短暫的，變化就發生在頃刻之間。

一方面，跨境券商在跨境股票資產購買渠道的“獨佔性”正在減弱，“港股通”的出現使得國內投資者想要進入港股市場有了新選擇。

更重要的則是，互聯網投資的整體成長期也已經過去。新能源、新消費、大基建等賽道正在境內投資市場崛起，伴隨着A股出現了寧德時代這樣的明星公司，另一邊互聯網企業不論是在美股還是港股的表現都不盡如人意，不久前登陸港股的網易雲音樂和微博都遭遇二次上市破發的窘境。

與此同時，中概股今年以來不斷遭遇“黑天鵝”導致股價跳水，也讓投資者心有餘悸，今年以來中概股在美股的整體表現遠遜於大盤。由在美國上市的98個最大中國股票組成的納斯達克金龍中國指數，自2月份創下歷史新高以來，這個指數現在已經大幅下挫了35%以上，而同期標普500指數則上漲了將近20%。

原本富途與老虎還僅僅只是被其他行業公司拖累，但隨着被監管部門直接點名，這兩家公司自身已經成為了風險，而且這種風險從長期來看也很難找到化解之道。

02 面對姍姍來遲的監管，卻是山窮水復疑無路

時間進入2020年後，互聯網公司和海外上市政策等大環境的改變，才真正給這些跨境券商提出終極拷問。

尤其在中概股陷入動盪後，過去數年在中國公司尤其是互聯網公司走向海外資本市場的浪潮裏野蠻生長起來的跨境互聯網券商，也迅速陷入最嚴重的生存危機。

其中最老生常談的一個質疑是外匯交易。

除了企業股權激勵以外，大部分個人如果要獲得美股，需要將人民幣換成外幣再匯出到券商指定的銀行賬户中。這就形成了資金門檻。

富途與老虎在軟件界面的確都不再有關於在岸人民幣匯出的相關業務。但在實際操作上，依然會有一定的引導。兩家平台在開户過程中會有相應的客服指導。而一位2018年開户的投資者，還可以在社區裏輕鬆找到分享貼和微信羣，社羣裏會不斷更新“高成功率”的匯出銀行，社羣裏老用户也會建議用户採用“旅遊”等名義入金。

不過從業務層面來講，富途和老虎都絕對不會承認自己參與了包括用户外匯兑換等敏感業務，認為自己只執行了海外券商業務，而換匯等相關業務則是由用户的個人行為。

但這種用理論上的合理性來掩蓋事實上明顯合規漏洞的做法，終於在今年開始被監管方言辭明確的提出了警告。

10月24日的一場活動上，中國人民銀行金融穩定局局長孫天琦在發言中直接給這些跨境券商定性：“從業務實質看，跨境互聯網券商屬在我境內無照駕駛，屬非法金融活動”。

孫天琦沒有具體指名，説註冊在開曼羣島的“A公司”存量入金賬户的80%，註冊在香港的“B公司”55%的賬户，都來自中國境內投資者。許多人認為，這是對老虎證券和富途控股一種含蓄的提醒。

這些話使得老虎證券和富途控股的股價再次下跌，在接下來的兩個交易日裏，兩者都下跌了20%以上。

從絕對值來看，老虎證券的規模明顯小於富途控股，而且中國大陸的客户較少。老虎證券的總用户數約為165萬，約為富途控股825萬的六分之一。這意味着老虎證券的客户中有130萬來自中國大陸，而根據孫天琦給出的比例，富途控股來自中國大陸的客户則超過450萬。

除了金融監管機構突然的加碼，更加擊中這些互聯網跨境券商要害的，則是《個人信息保護法》的出台。

人民網稱，富途控股及老虎證券如今均已經完成赴美上市，在《個人信息保護法》明確了個人信息跨境提供規則的背景下，內地公民的個人信息出境問題或將成為提供美股、港股等全球主要市場股票交易服務的互聯網券商將要面臨的新考驗。

如果説，在此之前，富途和老虎們給自己的存在尋找的監管真空是：它們在國內避開了所謂的券商業務，只是以一家互聯網技術公司的身份在國內運營，跨境流動的只是數據，那麼在《個人信息保護法》實行後，這一商業邏輯也不再可行，因為這種跨境數據流動正是新法規明確要管理的對象，加之海外上市公司的身份，讓它們成為這個法律發佈後，最明顯不符合要求的公司。

在整體業務流程上，富途牛牛、Tiger Trade等軟件依然是在境內發行的應用軟件。這意味着除了外匯的轉移以外，二者需要在境內採集用户數據，再發送給海外的證券監管部門備案以符合所在地的監管要求。

在這種內外交困的處境下，多元化似乎是這些跨境券商的唯一出路。在今年第二季度，老虎證券超過60%的新增入金賬户來自國際市場，其中許多來自新加坡。老虎表示，該季度18至24歲的新加坡年輕人的開户數同比激增超過90%。去年，甚至連續三個季度的增長率高達100%。

老虎證券2021年Q2財報

與此同時，老虎證券還加強了兩年前推出的非經紀業務——員工持股計劃（ESOP）業務。在2021年第二季度，它增加了51個ESOP客户，使總數達到216個。它還在擴大承銷業務，第二季度參與了17宗在香港和美國的IPO。

在另一項多元化舉措中，老虎證券幾個月前公佈了一項新計劃，將業務擴展到加密貨幣交易領域。富途控股大約在同一時間也宣佈了一個類似計劃。當然，兩家公司都明確表示它們不會接受來自中國大陸的客户，因為國內已經明確禁止加密貨幣交易。

跨境券商或許應該提前學習下教培行業的經驗，躺平卧倒在過去可能是一個很好的防禦姿態，以便在危險悄悄臨近時評估形勢。但在如今這樣的時間點，直接選擇離開可能是更好的選擇。