對話國海富蘭克林狄星華：在美股和港股「玩耍」的女孩_風聞

曲豔麗 | 文

狄星華有一種少年感。

她在國海富蘭克林基金QDII投資部，代表作——國富全球科技互聯混合美元現匯，自2018年11月20日管理至今，3年多，任職回報169.62%。(天天基金網，2021.12.13)

狄星華每天都在各種科技類網站“玩耍”：一顆新的芯片出來，看看測評、跑分多少、價格多少、評價如何。

和絕大多數A股基金經理不同，狄星華沉浸在港股和美股中衝浪。

2020年3月疫情，美股10天熔斷4次。

那是狄星華最痛苦的一段時間。風控不斷打電話給她：“行情在跌，你要不要減倉。不減倉，後果很嚴重。”

狄星華卻做了判斷，“一定會反彈的”，除非疫情造成人類大比例滅絕，比如用户數user base減少20%。到最後，美股幾大科技股龍頭估值跌至15-20倍，遍地是黃金，狄星華把子彈打完在最後一刻。2020年2月19日至3月23日的一個月內，納斯達克指數下跌-36.71%，恒生科技指數下跌-24.16%，而狄星華參與管理的國富全球科技互聯人民幣僅下跌-20.19%，並且在三個月後就收復了“失地”。她方向清晰、膽識過人。

“這個時候，頭腦要特別清醒，抄底還是逃底。一旦想錯，業績會天差萬別。”狄星華總結。

狄星華很喜歡美劇《億萬Billions》。男主角的原型是Steve Cohen，“對沖基金之王”。劇中人物對短期風險的把控度非常敏感，“遇事先冷靜下來”。對她而言，這就像一面鏡子。

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國內投資美股的公募基金，兩隻手數得出，而狄星華又和其他人不一樣的點是，更早投資於非中概股的純粹的海外標的。

狄星華並不滿足於①配置中概股、或者②買入美股幾大科技巨頭。她總是尋找一些新的idea(想法)，“每年做一些別人不會做的事”，追求創新和探索。

具體表現是，在一目瞭然的科技巨頭之外，她喜歡挖掘中小盤。這些“小黑馬”，為組合貢獻了不少超額收益。

今年，狄星華挖掘了一個“特別小的票”。

它是一家制藥公司，mRNA新冠疫苗模塊化工廠，初上市、沒人蔘與且特別便宜。作為工業最上游，它的競爭對手非常少且下游客户非常分散，因此很穩定。

狄星華的邏輯清晰簡單：哪怕收入端和利潤端只增長20%的情況下，它也不可能在IPO階段僅5倍市盈率，資產負債表上淨現金佔比30%，“絕對是錯配”。

她果斷參與，斬獲頗豐。

“美股的好處是每年總是湧現好多小黑馬，無論年份。”狄星華介紹。相反，那些人盡皆知的好公司，覆蓋者眾，創新和探索的空間不大，“你所知道的絕對不會比賣方分析師更多。”

狄星華前十大重倉中的某芯片股，原本與英特爾分庭抗禮，多年以來被壓着打，市佔率極端到過1:9。

轉機來自管理層變更。該芯片股戰略突然轉向，代工廠從美國本土的晶圓廠換到中國台灣。狄星華視其從倒閉邊緣到反轉，“做了一個大的call(目標價)。”之後，肉眼可見地，市佔率慢慢回升，如今至3:7。在此過程中，該芯片股也變成十倍股。

狄星華很喜歡在線上購物網站看評價，當時大家覺得它家“芯片挺好的”、“打倒某大廠”等。她重倉的另一隻GPU(圖形處理器)龍頭，當新一代顯卡上市，凌晨5點就有人排隊在等。這些都是信號。

那些大型中概股，即中國互聯網巨頭，業績披露之前，每個基金經理心裏都有一筆賬，每個季度大致長什麼樣。但是美股，“沒有幾個人能預測季報長什麼樣。”狄星華有一些自己的方法，比如某智能手機龍頭的產業鏈，通過上下游披露數據相互驗證，腦補該公司的出貨量。

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狄星華的言談之間，有一種科技未來感。

科技之於人類，是顛覆性的存在。人類社會每一次大型跨越，都與科技相關。這是狄星華髮自內心對科技股感興趣的原因。

她參觀本土的晶圓廠，以前，搬運芯片是人工的，摔一跤，上百萬的晶圓即報廢，如今一個垂直的機器手臂，平移芯片毫無顛簸。她感嘆，“科技的力量多麼偉大。”

“我們要想得遠一些。”狄星華説，她看Elon Musk的演講、看海外“大牛的基金經理”對未來的一些call，時有觸動，“想象空間更大一些，你看的方向可能就不太一樣。”

狄星華捕捉黑馬，有時候是瀏覽科技類網站的靈光一現，有時候是產業鏈調研中的有趣故事。

有一次，她從蘋果手機形態改變，提前發現了半導體材料的變化——從硅基到第三代化合物半導體。劉海屏需要不可見光透入，因此常規的芯片多了一小塊，然後利潤就增加了60%。手機的一個小小變化，導致一些公司被淘汰了，而另一些新的產業鏈進入。“這些都是很微妙的一些東西。”

某光學龍頭，是狄星華加入國海富蘭克林推的第一隻票。

最早，該龍頭的投資者接待在一個很小的辦公室，容納二三十人，之後不停更換，直至兩三百人。這一路，股價也從十幾塊慢慢飆至兩百多塊。

狄星華認為，它是中國最好的硬件公司，有理想、管理層好、佈局很深，“它是能夠在每一輪大浪淘沙中存活下來並走得更好的公司”。

長期跟蹤之下，觀點是動態的。在四五年前，狄星華更多視其為“一個手機的零部件公司”，一個鏡頭變兩個鏡頭，如今，她看到的是“一箇中國最好的整體的光學方法解決公司。”

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A股有一句格言，叫做“追求模糊的正確”。

“在美股，模糊的正確卻遠遠不夠。”狄星華這樣説。

狄星華曾師從瑞銀前亞太區下游硬件製造首席分析師謝宗文Arther Hsieh，後者以高度掌握產業鏈動向而聞名。隨後，在國海富蘭克林基金重組海外團隊之際，她成為繼徐成之後第二個加入的人。徐成是國海富蘭克林QDII投資總監，是“國富三劍客”之一。

狄星華和徐成討論股票。那個場景是，兩人打開excel，討論模型的假設，討論每一個細節，討論“為什麼這裏增速放30%”，對了如何，錯了又如何。

他們從不討論“大邏輯”。

這恰恰是因為海外投資講究數字精準性。倘若miss(不及)華爾街預期，股票就暴跌。海外的一些純粹的對沖基金，甚至對股票季報高於或低於預期，單獨進行下注。所以狄星華追求的是目標價的精準性，每一個股票的股價在反映着什麼。

本質上，狄星華所信仰的，仍然是巴菲特、芒格式的複利的力量。

“對一隻股票，你一定是長期有一個call(目標價)，你應該知道它長大會變成什麼樣子，財務模型算出來值多少錢。”狄星華稱。

但是，美股的特徵是，在業績期，波動非常大，一晚上跌百分之三四十，是常事。對公募基金而言，組合管理和控制回撤，變成很重要的事。因此，狄星華也非常注意，股票短期是否有風險或催化劑，“該砍就砍，該加就加。”

回到精準性，狄星華説：“哪怕一些股票短期內一下子堆得老高、資金湧進來，到了目標價，我依然賣掉。我希望我有一個不為情緒所左右的穩定的方法論。”

10月份，當某電動車龍頭拿下赫茲訂單——迄今為止最大的一次電動車採購，一路暴漲，市場甚至開始忽視一些短期負面因素。狄星華長期看好，但短期風險疊加，就選擇賣掉。

研究員出身的狄星華，對持倉每一隻股票相當熟稔。

她甚至利用股票之間的一些天然的對沖關係，構成組合，平滑波動。

比如美股，受益於經濟重啓的如某民宿巨頭與某些雲計算公司，有着此消彼長的神奇對沖。每每病毒來了，前者大跌、而後者大漲。

“它們有對沖關係，但長期而言，兩方面我都看好，這是前提。”狄星華解釋。

有時候，是板塊之間的對沖。“大家一直覺得美股半導體公司是yyds(永遠的神)，永遠是慢慢打上去，很漂亮。”狄星華描述，然而，雲計算與傳統線下半導體之間就有着對沖關係。

以上所有做法的最終目的，是避免組合遭遇一些極致劇烈的回撤。

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狄星華的科技股持倉，大致有三條脈絡：

①美股的計算機龍頭，是狄星華的底倉，基本不動。

這些龍頭往往以肉眼可見的轉移速度，技術迭代，滲透率不斷提升，從傳統的一次性繳費升級至雲上收費模式，“整個節奏不會變慢的。”

狄星華抓這一類機會的原則是：在這個趨勢中，尋找一些估值尚可、遠期能見度非常高的股票。SaaS公司一旦業績失速，估值會折價非常多，所以狄星華會盡量規避那些“特別貴的”。

在美股，雲計算是明顯的新經濟。人工智能、區塊鏈等處於初期階段，也屬此類。

②半導體則是傳統舊經濟的週期股，估值很穩定，但其中又湧現了一些正在發生變化的公司。狄星華使用了一點GARP策略，比如，半導體PEG不能超過1.5。

③偏C端消費的互聯網線上零售、社交等，是第三類，處於成長期，不算新也不算舊。這一類巨頭，用户數user base在10億以上，未來十年被顛覆的可能性微乎其微。

採訪之時，中概股正遭遇黑暗時刻。狄星華淡淡評價：“人類總是把悲觀的事想得更悲觀，很難以中性的態度去面對負面信息。”

對於國內互聯網巨頭，狄星華認為，監管是有必要的，無序增長並非良性。“但(滲透率)遠沒有到頭。”這是她的結論，中國線上購物人羣及成交量僅佔比25%，還有一條很長的路要走。