環境劇變，投資人何去何從？_風聞

文|孫琦

趨勢發生了什麼變化？

今天的市場，看懂趨勢特別重要。不是多和少，是生和死的問題。在這裏談談我的一些看法。

脱虛向實，向硬科技、醫療科技

未來中國的命運靠科技紅利而不是靠模式創新，所以，要限制房地產、限制平台流量型的互聯網等，將社會資金趕到硬科技賽道。國家説“防止資本的無序擴張”，我理解就是資本要跟隨和支持國家戰略。

國家想要發展硬科技，你去投平台流量、模式創新；國家想要投早投小，支持實體經濟，你全力去做Pre-IPO套利，那可能就是無序擴張。

共同富裕

任何行業和企業的發展不能以犧牲全民全社會福利為代價，包括那些正確的賽道，不能讓全社會民眾為過度資本化買單，我理解，“將資本關進籠子”，説的就是這個。東南亞經濟的寡頭壟斷，事實證明不利於經濟社會平衡發展和國家整體實力提升。對這點，資本要有敬畏心，要有節制。

政府監管與企業公民意識

企業越大，責任越大。企業家要加強社會責任意識和企業公民意識，要意識到企業的成功與社會的健康和福利密切相關，與政府的支持包括以往的包容密切相關，大企業以開放心態接受政府監管。

同時，企業應全面考慮對所有利益相關者的影響，包括僱員、客户、社區、供應商和自然環境。

投資人需要理解和把握政策

橋水基金創始人雷·達里奧説：“資本市場中的人和資本家必須瞭解他們在系統中的從屬地位，否則他們將承受錯誤的後果。”對這個觀點我是基本認可的。三年前我在LP大會就説過，在中國做投資，一定要聽黨的話，跟黨走，理解政策，把握政策。

變與不變

變的是在哪裏賺錢、賺什麼錢、賺誰的錢，不變的是改革開放利用外資、支持民營企業、支持資本市場發展。

提高應對複雜局面的能力

今年有個有趣現象，幾位互聯網巨頭紛紛退休，宣佈投身生命科學。一個時代的謝幕，是否揭開了另一個時代的序幕？我想，那些短暫告別互聯網舞台的年輕大佬們，或許若干年後又將活躍在另一個舞台上。

互聯網新貴們的“退休”背後，多數人只看到政策的變化。換一個角度看，企業家自身的歷練與修養也是一個因素。資本的助力和社會發展的速度，使得近十年新一代企業發展太快，財富積累的速度也遠超上一輩。但新經濟企業的成功創業者們跟任正非等上一代企業家，可能無論是從個人修養、戰略定力、政治素養、對內對外的管理能力，還是在處理複雜局面的定力與能力方面，還是有些差距的。企業家需要加強學習，以提高適應企業經營環境變化的能力。

要研究變化的趨勢與底層邏輯

地球歷史上有過五次生物滅絕事件，其中兩次跟三疊紀相關。

第一次，二疊紀-三疊紀過渡時期，地質史上最大規模的物種滅絕事件，許多動物門類整個目或亞目全部滅亡。第二次，三疊紀-侏羅紀過渡時期，大約2億年前，23%的科與48%的屬，生物滅絕。大滅絕破壞了全球原有的生態系統，改變了生物羣組成、羣落結構和生物地理區系，是生命演化過程中最重要的事件之一。

知乎上的回答是：生物大滅絕看起來好像是對生物界的重大打擊，但往後看都大大加速了生物的進化，是進化過程中必需的重要環節。

今年是中國市場投資環境劇烈變化的一年。教育、媒體從投資產業目錄中被刪除，不排除未來還會有其他。前兩年我們講萬物生長，現在物種變少了。物種進化的歷史告訴我們，環境鉅變，我們更要研究變化的趨勢與底層邏輯，要調整自身以適應環境。環境影響的不是個案、個別生物，而是整個賽道的生存還是毀滅，這是一個值得思考的問題。

投資無非是在變化中尋找不變的確定性，譬如醫療硬科技，譬如下沉基層醫療市場，縮小城鄉衞生健康水平的差距，這也是共同富裕的範疇。要關注共同富裕在各個領域的不同體現。

幸運的是，醫療是政策最確定的賽道，當然也是全世界的難題。方向正確之下，政策或許會有微調，偏左或偏右但總體前向，不會開倒車。今年我們也看到互聯網基金、地產巨頭紛紛改換賽道，加大力度佈局醫療，醫療基金的回報正在大面積超越互聯網基金。

創新源頭仍在美國，但國內創新正在迎來隧道盡頭的曙光

今天，創新的源頭仍在美國。我們投資的馥逸機器人、三迭紀等項目，是極個別的中國原創，全球領先，但大多數項目依然是美國的技術，越是底層的技術，如核心部件和材料，越是如此。國內的創新更多是整機設計或者算法方面。人多，應用量大，數據量也大，這確實是我們的優勢。

此外要注重醫工結合。在一些改良式創新器械上，創新主要由需求而非技術推動，醫生開始扮演主角，但醫生往往沒有工程解決方案，需要醫工結合。這提醒我們可以更多從大型臨牀中心和頭部專家入手，獲取項目資源。

根深才能葉茂，基礎研究是創新的源頭！我們很欣喜地看到，政府這兩年開始越發重視基礎研究，清華、北大等36所重點高校自去年起開始實施“強基計劃”，開展基礎學科招生改革試點，積極探索數學、物理等基礎學科拔尖創新人才的培養模式。國家一旦決定了一個方向，譬如説大力發展基礎研究、培育創新源頭，那麼加速度往往遠遠大於其他國家。**給我們十年，中國可能走完西方國家三十年走過的路；給我們十年，創新源頭可能越來越多湧現在中國。**創新的土壤開始一點點改變了。我們投資所投的不止於現狀或存量，更是投的未來和增量。

改革是政府的事，創新是企業的責任

我們都知道，競爭靠什麼？要不你成本比人低，賣的便宜；要不你有別人沒有的，技術比人新。隨着勞動力成本、環境成本、能源成本、土地成本等綜合商務成本的上升，中國製造在全球高歌猛進所依仗的成本優勢正在逐步失去，而我們的技術優勢尚未建立。

同時，我們看到全球化遭遇挑戰，全球性外需收縮，而我們又是高度依賴外需的。周其仁老師在近期的一次報告中説**“中國不創新、不改革，不會走出現在的困境”。我深深贊同。降低體制成本要靠改革，而提升技術競爭力要靠創新。我再加一句——“改革是政府的事，創新是企業的責任，是我們創業者和投資人的使命！”**

我們要做好自己的事。創業者做好技術的創新，投資人用我們的資源和資金去支持創新，融入國家戰略，融入時代大潮，這就是我們的出路。

常有人問我，應該投什麼樣的項目？回顧我們的投資組合可以發現，足夠新的技術，給我們帶來了足夠好的回報。

何為足夠新的技術？比如我們投資的韋拓、大醫、合源、深睿這樣的國內第一個產品獲批，或者像三迭紀這樣的全球第一第二個產品獲批的。這些項目的後續輪估值都有很大幅度的提升。

創新技術，往往會帶來驚喜。這些創新技術項目帶來的回報，也進一步堅定和加強了我們堅持投早投新的決心。

醫療創新技術和器械投資

最後談一下醫療領域的投資機會。

**從政策層面來看，政策引導對於產業的影響日益增大，要順應政策跟黨走，接住國產化的政策紅利。**譬如上海要求三級醫院自明年起採購國產醫療設備不低於50%，以後逐年遞增，逐步實現國產替代。這一政策的背景是，器械的進口依存度遠高於藥，卡脖子現象突出。

從產業層面來説，醫療器械的製造瓶頸有望逐漸突破。器械是一門交叉學科，涉及材料、精密加工、機電控制、生命科學、臨牀醫學。中國推行工業4.0以來，隨着工業機器人、高精度數控機牀的日漸普及，人才培養力度不斷加大，整體製造業水準已經有了很大幅度的提升。

最後，從資本層面來看，港股、A股市場的醫療公司中器械標的佔比遠遠小於醫藥，有很大的提升空間。器械的關注度逐步提升，一些投藥為主的醫療GP開始加大器械佈局力度。心腦血管等主賽道被翻了好幾遍，而一些相對冷門的細分賽道深度挖掘的空間依然很大。

在醫療器械的投資中，我們關注佈局的順序：先整機，後關鍵部件，再核心材料。同時將重點打造“核心能力-孵化能力”，依託我們積累的產業資源，利用深度投研，逐步打造產業生態圈。

任何時代都有悲觀和樂觀的一面，有句話説“悲觀者常常正確，樂觀者往往成功”，其實只要把握住時代調整、轉換中的大趨勢和大方向，悲觀者也能找到新的前進方向，並贏得時代的新紅利。

作者為道彤投資創始管理合夥人。