基建投資何時回暖？_風聞

歷史經驗來看，基建投資增速大約滯後政府性基金支出增速1-2個月（例如2018年11月，2020年5月），明年初基建投資有望回暖。在控制新增地方政府隱性債務的前提下，預計2022年基建投資增速有望實現約3%的正增長。

——王涵  中國金融四十人論壇（CF40）青年論壇會員、興業證券首席經濟學家

* 文章不代表CF40立場。

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財政發力到基建回暖需要多久？****——2021年11月財政數據點評

文 | 王涵 段超 彭華瑩

一、財政收支平穩符合季節性，實際赤字較預算水平仍留有較大空間。

1-11月全國一般公共預算收入同比增長12.8%，收入增速從今年五月以來高位有所回落；公共財政支出同比增長2.9%，支出增速企穩並有所回升。從全年財政收支節奏來看，公共財政收入已經完成全年預算的97%，略高於季節性水平；公共財政支出已完成全年預算的86%，基本符合季節性規律。

然而，從公共財政赤字的絕對值水平來看，今年前11個月實際赤字較預算水平仍有較大差距，雖然往年的經驗來看12月支出速度會明顯加快，但參考2020年實際赤字不及預算赤字的情況，今年的預算赤字仍有剩餘的可能性。

二、受税收收入拖累，11月財政收入增速為負。

11月當月公共財政收入同比-11.23%，其中，税收收入增長拖累收入增速10.96%，非税收入拖累收入增速0.27%。繼10月税收收入單月增速年內首次轉負以來，11月税收收入增速降幅擴大。從税收收入分項來看，進出口環節税、地產相關税和增值税明顯拖累11月税收收入增速。相關税收收入增速的放緩與當前地產降温、內需較弱的宏觀環境有關，在11月經濟數據點評中，我們分析，當前地產和消費的壓力仍然較大，而雙控對生產的拖累逐漸緩解。（詳見《經濟有沒有在改善？——11月經濟數據點評》）

三、公共財政支出加快，科技、社保、教育分項發力明顯

從一般公共財政支出來看，1-11月全國一般公共預算支出同比增長2.9%，已經完成全年預算的86%，11月當月財政支出略高於往年支出，財政發力有所加速。從累計支出分項來看，節能環保和農林水事務為公共財政支出的主要拖累，而在今年非急需非剛性支出持續壓減的背景下，全國財政“三保”等重點支出增長較快，科技、教育、社會保障和就業分項發力明顯，財政支出進一步向民生傾斜。

四、政府性基金收入增速持續下行，支出邊際加快。

11月政府性基金收入累計同比5.4%，年初以來增速持續下行。政府性基金收入的主要分項—國有土地出讓收入累計同比增速3.8%，增速年初以來高位回落。持續放緩的國有土地出讓收入與近期逐漸降温的房地產市場有關。政府性基金支出累計增速為-4.8%，年初以來持續為負，但較上月增速明顯回升，呈現出政府性基金支出邊際加快的趨勢。

****五、****政府性基金支出增速領先基建投資增速約1-2個月，明年初基建有望回暖。

從政府性基金支出與基建投資增速的關係來看，由於政府性基金的主要用途為基礎設施建設，二者有一定的相關性，且政府性基金支出領先基建投資約1-2個月。例如2018年11月政府性基金支出增速見頂後1-2個月內基建增速開始下行；2020年5月政府性基金支出增速回落7月基建投資增速回調。當前政府性基金有邊際加快發力的趨勢，明年在控制新增地方政府隱性債務的前提下，基建投資有望回暖。

****六、****今年新增專項債發行進度已基本完成，明年提前批額度已下達。

截至2021年12月17日，今年已發行的新增專項債佔全年新增專項債額度的97%，今年新增專項債發行已基本完成。明年新增專項債提前批也已於12月下達，額度為1.46萬億，佔當年目標額度的40%。根據人大會議通過，允許“在當年新增地方政府債務限額的60%以內，提前下達下一年度新增地方政府債務限額。”

2022年地方債提前批時間早於今年，體現出了政府“今年底明年初形成實物工作量”的決心。從提前批額度佔比來看，今年略低於往年水平，可能與今年底地方債集中發行，地方財政子彈仍然充足有關。本月中央經濟工作會議強調“明年經濟工作要穩字當頭、穩中求進”，着力部署“政策發力適當靠前”，“適度超前開展基礎設施投資”，意味着2022年財政前置趨勢已定，上半年基建投資或將迎來適度發力，助力宏觀政策實現跨週期調節。