全球央媽上演“最鷹轉身”，2022年牛市不保？_風聞

文|Irene Zhou

面對持續了大半年的高通脹，美聯儲主席鮑威爾好似刻意矇住雙眼無視一切。終於，11月創下40年新高的通脹給他當頭一棒，畢竟再不提前加息，央行維持價格穩定的信譽就保不住了。

美聯儲在北京時間12月16日凌晨3點宣佈加速縮表，並暗示從4月開始加息，2022年、2023年各加息3次，這似乎在給其他央行壯膽。

於是，同一日晚間，英國央行意外宣佈加息（市場原本預計要到2022年2月），歐洲央行的超鴿派論調也有所收斂。

緊縮無可厚非，但令投資者感到擔憂的是估值高企的金融資產。就指數層面而言，近兩年投資者可謂滿載而歸，從美國到德國再到澳大利亞，主要股指都有望實現連續第三年上漲。2022年這種輝煌的記錄還能保持嗎？

抗擊通脹成海外央媽頭號任務

美國的11月通脹不負眾望地突破了6%，同比大增6.8%，創下1982年6月以來新高。大部分發達國家目前的通脹率達到數十年之最。

| 各國通脹情況。來源：OECD，數據來源為2021年10月

從上圖可以看出，當前物價壓力大部分來自能源價格（上圖中的菱形）：過去一年飈升10%-30%；但即使剔除較不穩定的食品與能源價格，核心通脹率（上圖中的X）也遠高於各國央行2%-3%的目標區間。

當貨幣和財政刺激同步大舉發力，通脹想不走高都很難，這和2008年貨幣政策單兵作戰的情況有很大差別。未來抗擊通脹之路並非坦途。德銀此前指出，未來12個月，美國通脹還會繼續攀升，最高將達到7%-7.25%之間。

甚至有觀點認為，雙位數的通脹也並非不可能。例如，11月的住房成本漲幅（房租）只有3.8%，而這項在CPI的權重高達40%。現在住房成本增速緩慢主要是因為美國全國仍在執行房租、房貸緩交，以及租客免驅逐行政令。這一行政手段的存在大大壓低了CPI的增幅，因為這種情況下實質上凍結了大部分岀租房的房租。

實際上，紐約聯儲最新調査的細分數據顯示，美國民眾預期房租將上漲9.7%，而這只是中位數，還有50%的人預期房租上漲幅度將出現兩位數增速。按照40%的權重來算，兩位數漲幅就會給通脹貢獻至少4%的增速，而現在只貢獻了1.5%。當然，今年價格飆升的二手車和油價在明年大概率不會延續漲勢，但整體來看，美國通脹形勢不容樂觀。

於是，在12月16日，鮑威爾展露鷹姿。不僅將每月債券購買減碼（Taper）金額從原來的150億美元上調至300億美元，加息也大概率可能從明年4月開始，明後兩年各加息3次。之所以説是“最鷹轉身”，是因為鮑威爾以前在新聞發佈會上一般都會盡量安撫一下市場，但這次並沒有，他似乎是能多鷹派就多鷹派。市場已經聞訊計入明年4月會議加息1次的幾率為75%、5月會議加息1次的幾率為100%。

美聯儲的“點陣圖”還顯示，FOMC預計2021年、2022年和2023年的通脹率分別為5.3%、2.6%和2.3%。可見，即使在美聯儲向來偏保守的預測下，通脹都會超調很久。

根據最近摩根大通的調查，即美國核心CPI何時回到2%，只有約18%的人認為在明年下半年可以到2%，49%的人認為在2023年，另外28%的人認為在2024年甚至更晚。

事實上，也有機構人士調侃道，只要看一下上圖歷史上通脹預期和美國聯邦基金利率的圖形就不難發現，被稱為鷹派的美聯儲實際上最多是一隻“乳鴿”，加息進度仍遠落後於通脹預期。

英國央行在抗擊通脹方面更進一步。它在16日晚間直接宣佈將其基準利率自0.10%上調至0.25%，成為去年疫情顛覆全球經濟以來首家加息的主要央行，令所有人大跌眼鏡。

英國央行認定通脹率是比Omicron變異病毒在全國快速蔓延更為致命的威脅。明年4月通脹率據預測達到6%，是英國央行當前目標水平的3倍。英國央行加息是在IMF的敦促之下做出的。

當然，利率15個基點的調整本身不足以對經濟產生重大影響，但確實是趨勢轉變的信號，表明英國央行決策官員現在認為通脹是最大的經濟風險。市場目前還是計入60%左右的幾率，認為央行在2022年2月的下次會議再次加息。

就在英國宣佈加息的45分鐘後，歐洲央行也公佈了利率決議，態度也不再像之前那麼温和，因為歐洲央行行長拉加德宣佈，歐洲央行將如期終止大流行病緊急資產收購計劃（PEPP）。

高估值板塊承壓

一定程度的政策緊縮可能無礙發達經濟體復甦，但在年底流動性匱乏的市況下，投資者必須繫好安全帶。這已經在過去一週的美股劇烈波動中有所體現。

從經濟角度看，美國仍處於經濟擴張週期，消費仍十分強勁，隨着供應鏈瓶頸的緩解，部分企業的壓力也有望緩解，這給了企業更大的定價權，摩根資管預計商業週期擴張將持續到2023年。

即使是明年出現3次加息，也是非常緩慢的加息週期。回顧21世紀初，幾乎每次議息會議都會加息，即一年加息近8次，當時利率水平也接近6%。

但緊縮預期對市場的衝擊已經非常明顯，基金淨值近兩週大幅回撤。事實上，對利率敏感的中小盤美國成長股已經遭遇暴擊，追捧高估值成長創新公司的“木頭姐”旗下的旗艦創新基金ARKK今年下跌逾20%，而同期標普500指數上漲了約22%。

進入2022年，主要股指可能面臨多個威脅連漲勢頭的不利因素。10多年普遍高額回報的結果是估值相對高於歷史平均水平，指數級市盈率在22（道指）到36（納斯達克100指數）之間。一般而言，起始估值越高未來回報越低。但這種一般性關係結論在短週期內（5年以內）並不十分突出。當然多頭也會説，低債券收益率、史無前例的流動性注入與相對較高的利潤率都支持高市盈率。

我們可以先回顧一下歷史，重點觀察美國三大股指和德國DAX指數（1971年以來的）過去50年的歷史走勢（不包含股利），結論如下：

道指出現四次連漲三年的行情，其中有三次將三年擴展為四年（佔比75%）。

標普500指數出現七次連漲三年的行情，其中有三次延續到第四年（佔比43%）。

納斯達克綜合指數出現五次連漲三年的行情，其中有四次延續到第四年（佔比80%）。

德國DAX出現四次連漲三年的行情，四次都延續到第四年（100%）。

總而言之，即使連續上漲了三年，主要股指通常情況下（70%）還能再斬獲一年正收益。雖然利率可能小幅上調，但2022年股市還是可能自“別無選擇”交易中獲益。特別是在通脹處於數十年高位的環境中，現金和債券等避險資產的吸引力降至谷底。多數機構並不認為美股牛市會徹底終結，但成長到價值的輪動仍會十分明顯，摩根士丹利也建議持有高質量、具有防禦性的大盤股。

嘉盛集團全球研究主管Matt Weller對當前的主要指數進行了技術分析，似乎可以提供一些線索。

道指（美國30指數）技術面分析

道指正從疫情造成的暴跌行情的161.8%擴展位36600附近回撤，但暫時仍處於疫情後期的上升趨勢中。過去一週收於35365.44。

後市需要關注的關鍵價位在33700附近，那是2021年後三個季度的前支撐位與上翹的50周指數移動均線相匯處。如果在2022年年初下破該位，可能引起多頭警惕。而若站上36600，可能確認上升趨勢，多頭因此可能上看40000。

| 來源：TradingView, StoneX（下同）

標普500指數技術面分析

在日曆即將翻到2022年之際，涵蓋範圍更大的標普500指數的上漲趨勢相比道指更加清晰牢固。標普500指數在過去18個月明確形成了上漲通道，通道的支撐位在4500附近，那裏彙集了通道下軌與21周指數移動均線。過去一週收於4620.64。

如果下破，可能削弱短線上漲力度，但支撐位仍可見於前低點4275附近並保持較長期上漲趨勢不變。與此同時，如果有效擊穿4740阻力位，可能提前上看5000心理大關。

值得一提的是，在高盛最新的美股週報中提及，標普500指數2022年年底目標點位為5100點。他説，這意味着股價較上週五上漲9%。他表示，他們3個月和6個月的中期目標分別為4850（+3%）和5000（+6%）。

納斯達克100指數技術面分析

相比之下，科技股密集的股指納斯達克100指數短期壓力或更大。該指數圖表的形態和標普500指數相似：價格在牢固的上漲通道內走高，過去18個月交易者不斷在其下探21周指數移動均線後逢低買入。納斯達克100指數在年初需要重點關注的價位是15400附近（過去一週收於15801.46），如果下破，可能下看14500。

只有確認下破14500，才有可能質疑較長期上漲趨勢。上檔方面，如果可以攻克2021年高點16700，多頭可能劍指18000以上水平。

未來，美股當然有機會衝高。但需要關注的是納斯達克的“鑽石頂”（Diamond Top），暗示可能會向下回撤10%，在這次FOMC新聞發佈會後，納斯達克也沒突破這一個“鑽石頂”，價格還是在這一區域內，交易員預計納斯達克可能會下行。

這個科技股密集的股指於11月22日創下歷史高點，一路向下，近期反擊歷史高點失敗後，回撤至50天均線所在的15800附近，接着回升並試圖創下歷史新高，但不敵空頭。空頭在16413附近發起攻擊，帶動股指下跌的途中引發多個止損。

機構預計成長將向價值輪動，資金會尋求更安全的股票，而不是加密貨幣或科技股，例如特斯拉等這種估值頗高的股票，隨着明年二三季度開始加息，這類股票可能會回撤。就明年的整體股市展望而言，我們可能會看到股票在年初衝高觸頂，二、三季度出現拋售，四季度趨於平穩。

中美週期背道而馳

回顧2021年年初，各界都判斷美股好於A股，這一判斷的邏輯在於：年初以來中國政策逐漸收緊，經濟增長逐步放緩，對金融市場不利；而美國正好相反，政策大幅放鬆，經濟前低後高，利好美股。但2022年美國財政和貨幣政策都將由松轉緊，GDP增長相對今年也會明顯放緩，且美股當前的估值水平已很高。多數機構認為，2022年A股將跑贏美股，從宏觀角度看，中國經濟本輪增長放緩已經接近底部。

中央經濟工作會議幾個看點：

一是財政支出會大幅上升，體現在基建（主要是新基建而非傳統的鐵公基）超前，加快進度和加大力度。明年經濟增長主要靠這塊拉動；

二是新增可再生能源和原料用能不納入能源消費總量控制。這對新能源相關產業是利好；

三是堅持房住不炒，堅持租購併舉，推進保障房建設。就房地產市場政策仍難言放鬆；

四是全面實行股票發行註冊制。註冊制已經在科創板和創業板實施，今年發行的大多數股票都已經是註冊制，這個預計對資本市場影響較小；

五是嚴肅財經紀律，堅決遏制新增地方政府隱性債務，黨政機關要堅持過緊日子。這主要是要減少政府消費支出。

結合長三角近期的疫情，以及北京冬奧會前後周邊地區的生產下降，還有房地產投資的慣性下滑等因素看，多數經濟學家認為從現在到明年一季度可能是經濟最困難的一段時間，無論是財政支出增加還是貨幣寬鬆，政策要真正落實傳導到實體經濟都要到明年一季度末甚至到二季度。明年二季度以後，經濟大概率會見底向上。