嘉實基金「收穫」的N種可能：風雅頌、頭號玩家、新產業聲浪_風聞

曲豔麗 | 文

星辰大海、霓虹都市的光影之間，首屆“嘉實基金客户日”緩緩拉開帷幕。

“你是收穫者。”這是論壇的主題。嘉實基金的英文名是Harvest Fund，Harvest寓意收穫，這是主題的第一層涵義。

之後，嘉實基金董事長趙學軍走入鏡頭視野，他説“視變化為機遇，視革新為規律，收穫在中國”。所以，以收穫為主語的中國投資機遇，這是第二層涵義。

“收穫”一詞是一語三關的。第三層涵義，是基金持有人如何有獲得感，“願每一位選擇嘉實基金的客户都能有所收穫”，這是資管行業的初衷。

這場論壇談笑有鴻儒，著名主持人、復旦大學國際關係與公共事務學院副教授蔣昌建、人文財經觀察家秦朔、第74屆科幻雨果獎得主郝景芳、嘉實基金董事長趙學軍暢談“中國商業世界的風雅頌”。

還有嘉實基金總經理經雷、嘉實基金董事總經理邵健、嘉實基金平衡風格投資總監常蓁、嘉實基金大消費研究總監吳越、興業證券董事總經理徐佳熹、華創證券研究所所長董廣陽等分享“收穫在中國”；嘉實基金成長風格投資總監姚志鵬和復旦大學管理學院營銷系副教授徐倩、天風證券電子行業首席分析師潘暕探討“Z世代的XIN投資機會”; 海通證券首席經濟學家荀玉根、嘉實基金固收+解決方案CIO胡永青、嘉實基金增強風格投資總監劉斌隔空對話“理財Plus”。

筆者認為，嘉實基金Harvest Day雲峯會的“不一樣”，是在資本市場之外，探討了人類商業社會的進程、公平與效率、科技科幻與未來等形而上的終極命題，而這些，最終仍將映射到投資本身。

投資，是商業社會的小縮影。投資，就是“投給你想要的世界”。

詩經

人文財經觀察家秦朔，媒體主編出身，他是極少數的既深諳商業社會的本質、同時又富有人文學者氣質的人。

秦朔第一次出現在論壇開場篇中，説過一句話：“時代、機遇、我們。看中國商業文明，成為世界的風雅之頌。”

所以主論壇的一個題眼是：“中國商業世界的風雅頌。”並由秦朔來一一“破題”。

這是本次論壇最令人期待的、最具碰撞和混合的、最具人文關懷並立足經濟發展的一場討論。

眾所周知，風雅頌出自《詩經》。風是民間創作，雅是朝會樂歌，頌是宗廟祭祀。

秦朔將其破題：商業世界的“風”，指風口、趨勢、視野。即在全球化背景之下，中國如何影響世界，又如何被世界影響。“雅”，指整個中國商業的升級，從簡單創新到複雜創新，往上、往前提升內生躍進的能力。“頌”，指商業社會的價值觀和企業家精神，即推動商業世界發展的什麼力量值得歌頌。

郝景芳、趙學軍、秦朔、蔣昌建，就“風”、“雅”、“頌”三個主題，在無邊的想象力和真實的商業邏輯的切換中，形成了一種獨特形態的思想對撞。

比如，科幻作家郝景芳提出了犀利拷問：勞動力結構正在變得非常“極化”。這是一個知識和技術變成最核心引擎的時代，能夠駕馭這些技術人才，財富就像雪球般滾動，而普羅大眾則面臨各種被技術替代的風險。

郝景芳曾就讀清華大學天體物理系、後轉攻經濟學博士，小説《北京摺疊》獲得第74屆雨果獎。

“再過十年，一個頂尖人才年薪數千萬美金，而一個普通勞動者月入數千。這就是一個被技術發展所撕裂的社會。”郝景芳的發問充滿社會學色彩。

秦朔笑稱，郝景芳可以再寫一本《技術摺疊》。

秦朔有認同的部分，也不完全認同：洛克菲勒在石油時代，壟斷美國煉油行業的95%以上。正如石油是經濟命脈，在頂級人才所搭建的新型數字經濟體中，人們的生活也變得便利，很多人在其中找到了新的生存方式。——換句話説，這是一個複雜命題。

蔣昌建解釋，重新建構一個新的秩序時，需要花時間， “讓子彈再飛一會”。但是建構新的秩序並不是以犧牲生產力的發展為代價。

另一方面，趙學軍也表示，產業數字化升級已經連接了客户、產品、生產等多個環節，數字化、智能化介入到全流程當中，也是科技創新的進步。

對此,趙學軍有一個獨特解釋：所有科學及創新型企業，它並非社會的consensus，即非一致看法。中國需要強大的科技，一定要包容少數人獨特的看法及嘗試。

風雅頌

當被蔣昌建問及嘉實基金的投資核心，趙學軍用了生動比喻：

“投資要看消費、科技、能源、醫藥的重要技術改變，根本在哪裏？不再是對單一企業的認知就夠了，你要對產業鏈、對底層技術發展趨勢有所瞭解，當然你要找到好的企業。在投研上，先是beta，哪個山脈的山樑最高？其次在山樑上，哪些樹有可能長成大樹。”

在這場主論壇裏，趙學軍分享了作為金融家的一些思考：

可能改變商業世界的“風”向，包括①全球人口變化，包括總量及結構上，比如中產階級在增加還是減少。②能源結構的變化，人類從傳統能源向新能源前進，即碳中和。③數字化世界，以人工智能AI為代表的整個科技形態的變化。④人類本身在發生變化，尤其是2021年，“人工智能精準計算出蛋白質的最後一個原子”，生物技術會有根本性變化。

趙學軍理解的“風”，是順應全世界社會和科技發展的大趨勢，同時根據中國社會所面對的問題和社會共識的新調整，來調整自己的商業行為。“雅”，是積極應對變化，未雨綢繆。“頌”，是作為企業家，要在新的社會變化下，從社會和政治要求的高度，重新思考自己的護城河和商業模式。中國正在進入一個新的時代，有效市場+有為政府。做企業，要符合社會和人民希望的樣子，無良及無序被約束，有為政府越來越重要。

研究企業、研究產業、研究企業家的想法非常重要，這是過去投資的角度。今後基金經理們，僅僅研究市場又是不夠的，還要研究社會的需要、政策的支持，這樣才能夠理解產業發展的方向。

在探討“頌”的環節，趙學軍自謙有一個“不靠譜的總結”：企業家精神是兩句話，承擔風險，“無中生有”。即企業家必須有冒險精神，必須有整合資源的能力，更重要的是想象力和別人不一樣。

對於企業家精神，蔣昌建也梳理了幾組關鍵詞，風險觀、創造觀、執行觀、歷史觀、差異觀、能力觀，這些都是判斷企業家精神的要義。

這一説法，被正在創業中的郝景芳深度認同，郝景芳描述創業的感受是不斷探索、冒險、從零到一，永遠都是新的。

在中國公募基金圈，嘉實基金一向以格調高、有品位著稱。

這場論壇的設置，可謂耳目一新。蔣昌建、秦朔、郝景芳等資管圈外的嘉賓的出現，令投資也蒙上了一層人文的色彩。

嘉實基金的“Harvest Day”，脱離了市場走勢、股票的傳統資本市場敍事，有經濟學範疇的探討、有對社會問題的透視、更有一些有關科技的腦洞和想象力。

收穫者

論壇伊始，嘉實基金總經理經雷發表主題演講：《以客户為主語的2021》。

致投資者親筆信，是經雷喜歡的溝通方式。2021年初，經雷曾親筆書寫，表達立場：“堅定看好中國市場。”

至2021年末，他觀點依舊：中國經濟發展充滿着韌性，中國市場依然是全球最具魅力的市場。

經雷的主題演講的核心部分，以“聚焦”、“迴歸理性”、“年輕的一代”三個關鍵詞，概括了2021年出現了一些新的特徵。

① 聚焦。 自2020年6月，嘉實基金開啓了一輪新的投研體系升級。嘉實基金之所以在投資上強調聚焦，是基於“未來國內市場將呈現進一步的結構化特徵”的判斷，唯有專注於具有長期成長空間的方向上。

市場也印證了這一判斷。2021年前11個月，申萬一級行業表現最好與最差的行業之間，中間漲幅差距超過80%。

② 迴歸理性。 與前兩年的火熱情緒相較，2021年賺錢效應略顯平淡，處於逐步迴歸理性的狀態。“我們需要更冷靜地看待投資，迴歸本質，投資是需要時間、需要專業、更需要深度研究驅動的長久的事業。”經雷稱。

③年輕的一代。經雷認為有兩層涵義：其一，年輕的一代正在走向基金的舞台。其二，年輕的一代正在催生新的產業機遇。

“年輕的一代正在塑造中國新的產業聲浪：新消費和正在崛起的國潮、元宇宙和正在加速的虛擬生活。年輕的一代就是新興產業的一代。”經雷表示。

在演講中，經雷不僅談了仰望星空的“月亮”，也談及埋頭做事的“六便士”。

比如，他提及，去年夏天，一位嘉實基金老客户參加投資者活動，對方持有基金7年，也曾因淨值下跌產生猶豫和不安，但最終拿住了，淨值增長了4倍有餘。“對嘉實基金而言，這代表着客户給予的信任。”

因此，對嘉實基金而言，2021年還有一個更為真實的關鍵詞：客户。

據悉，2021年，嘉實基金內部啓動了一場全員戰役，提出“你是中心”主題。這一年被定義為“嘉實客户年”，筆者注意到嘉實基金整個投研團隊，即基金經理和研究員們參與了1600多場客户路演交流活動。

“雖有疫情干擾，但嘉實基金從北京出發，走過全國30多個城市，為客户打造了12場嘉行萬里、70多場客户高端沙龍，全年在線下和1萬多名客户做了面對面交流，在線上有超過220萬人參與了所有的活動。”經雷稱，2021年是嘉實基金與客户深度互動的一年。

截至三季度末，嘉實基金的公募產品，累計為客户創造回報約2680億元，分紅超過1230億元。

從經雷的演講、以及洋洋灑灑的各種開放式討論中，筆者依然能夠辨識出，嘉實基金正在投研體系升級的脈絡。資本市場的結構化傾向正在顯現和加強，聚焦於成長性賽道成為一條投研體系變化隱藏的脈絡。

正如嘉實基金董事長趙學軍所説，先尋找最高的山樑，再鎖定長成大樹的可能。

科技、時代、頭號玩家

嘉實基金成長風格投資總監姚志鵬，“寧組合”領軍人物，人稱“姚局”，北京話很仗義、很局氣的意思。

姚志鵬的主題演講，題目是“下一個頭號玩家是誰？”

何為“頭號玩家”？

過去十五年，資本市場的頭號玩家，以蘋果為代表，漲幅150倍。

十五年間，蘋果經歷了快速分工，將智能手機這一顛覆性產品推到我們身邊，滲透率自10%起步，推至70%以上。在過程中，它完成了對價值鏈的重構，同時實現了內在業務升級，從硬件到軟件。蘋果構建了一個巨大的產品生態。

那麼，下一個十年，誰將是資本市場的“頭號玩家”？

大家在腦海裏第一個浮現的，大概率是新能源汽車。

過去15年，特斯拉在大公司中漲幅第三名，僅次於蘋果。新能源汽車依然在趨勢中，有一個“非常恐怖的滲透率提升”，正如當年的蘋果手機。剛剛過去的一個月，中國新能源汽車滲透率環比又提升了一個點，以驚人的速度在攀升。

就全球而言，電動車滲透率依然處在10%以下。歐洲略高，在20-30%，中國在10%出頭，北美、日本和南半球稍低。姚志鵬介紹，滲透率曲線的終章，就是挪威。挪威在過去一年裏，新能源汽車的新車銷售滲透率已經達到了80%。而在五年前僅僅10%。五年時間，滄海桑田。

新能源汽車之外，姚志鵬提示大家注意“軟件”。

“沒有人知道，到底什麼是未來五年最重要的軟件。就像五年前，沒有人知道手遊會是一個現象級爆品。”姚志鵬評價。新能源汽車也正在成為新的硬件載體承載新的軟件。

還有一些小的硬件平台，比如AR/VR設備。VR設備的出貨量依然很小，處於滲透率早期，但在逐步演進中。像Oculus，從早期的續航里程差、顆粒感強、體驗差，到如今在無限使用狀態下，續航里程、畫面呈現和完成度變得越來越好。

姚志鵬認為，VR設備還沒有進入黃金成長的起點，但作為一個沉浸式遊戲裝備，其在社交的應用，可能成為滲透率提升的重要密碼。

很多巨頭在持續佈局，例如facebook更名“元宇宙”。很多我們所熟悉的科技企業都在密集加碼AR/VR新的硬件終端。

除了炫酷科技，姚志鵬提及醫美。人類對美的追求是一種本能，且願意付出相當高的溢價。一些第三方數據顯示，未來5年，醫美可能保持着20%以上增速。中國醫美滲透率與亞洲鄰國、歐美相比，滲透率仍然有很大的空間。

在論壇開頭，蔣昌建説出了一個題眼：“科技是信仰嗎？世界萬物會因它而鉅變嗎？”

往未來看，諸如新能源、醫美等投資機會，乃至那些未被提及的、仍然在萌芽或快速增長的生活趨勢，都將成為投資所需要關注的方向。

投資的本質，投的是時代的趨勢。我們身處的這個世界，每時每刻都在發生着各種各樣的變化。所以，姚志鵬對自己的定義，是“生活和社會的觀察家”。

收穫在中國

論壇當然有以資本市場為主的討論環節，最精彩的莫過於《收穫在中國——變化下的投資機遇》。

嘉實新生代的大消費研究總監吳越作為了主持人引出了長、中、短3個不同維度的視角，探究中國大環境下的投資機會是什麼？

近年很少公開演講的嘉實基金董事總經理邵健，罕見露面。邵健是中國頂級投資成長大家，九屆金牛獎得主。2014年，邵健在中國基金報首屆評選中，拿下評分量最重的“十年期最佳基金經理”，僅此一人。

邵健的分享是坦誠的。他總結了中國經濟的兩個重大趨勢：

① 國際化水準迅速提高。 中國從電子、製造、互聯網、醫藥、消費服務等領域都陸續湧現了一大批具有國際競爭力的企業、企業家和技術管理、銷售的團隊。

越來越多的中國企業在國際產業分工中，從原來傳統產業的低水平，走向中高水平、甚至部分企業走向高水平。這就是為什麼，在過去若干年GDP整體6-7%的經濟增長過程中，眾多企業維持着5年3倍、5倍甚至10倍增長。

“這一現象，在研究員自下而上的統計看來，僅僅是一個‘過程中’，甚至在很多領域是‘剛剛開始’。這是中國經濟在過去幾年貌似增速平穩的過程中，躍動着一股極其有生命力的力量。這是一個重要的趨勢。”邵健總結。

② 數字化趨勢。 過去的世界是有實體的，未來的世界是半實體、半數字的。今天社會大量的決策是人類進行的，再往後，數字化發展的新階段，會進入半人工智能。這個現象會深刻改變我們的生活、消費和大量的業態。

就基金經理、研究員而言，以前一天只能跑一家上市公司，如今騰訊會議避免了舟車勞頓，一天可以參加8場以上調研，這些都是數字化趨勢。

中國所處的投資土壤是極其肥沃的，同時收穫的土壤也在持續變化。

邵健解讀“收穫在中國”的涵義：“中國經濟，是全球經濟部類最全面的經濟體之一。深入到中國30個大的行業部類，每一個部類，理論上都可以找到非常高增長的細分行業。”

吳越則表示，不同的公司有不同質地，我們需要用更加審慎的態度來尋找那些真正的成長股。而對於像消費、醫藥、科技等等這一批長坡厚雪的優質賽道，儘管今年迎來了一定的壓力，但是展望未來依然是成長風格投資者深耕的賽道。

邵健同時表達了對資本市場層面的觀察：機構化、專業化趨勢是最深刻的感受。五年前，中國整個資本市場的機構化比例只有20%左右，如今有50%左右。

在郝景芳的主題演講《50年後的人類全景生活》中，提及人工智能、腦機接口、商業航天等未來科技。郝景芳説，50年之後，人類壽命可能已到達150歲，80歲仍是中年人。她做過一些科學家訪談，認為50年後很有可能實現。

於是，現場嘉賓跟着腦洞大開：以10年維度，哪些線索或成為最重要的投資方向？

邵健率先發言，稱為了人類更美好的生活，有眾多生命科學技術被統歸為壽命延長和容顏保持的這個方向，未來會出現市值遠超互聯網巨頭的公司。”科技改變世界，投資以人為本，兩者相結合的領域就是生命科技。在生命科學領域，我們終將見證技術的奇蹟和時間的複利的奇蹟。”

常蓁認為，在10年之後的未來，人工智能可能改變人類吃穿住用行各個層面的生活。人工智能自1950年圖靈測試被關注，因技術制約，始終處於“蓄力期”。過去數年，人工智能加速滲透，未來的發展趨勢非常明確，可能帶來下一次的工業革命，未來也會有很多AI龍頭陸續上市。常蓁是嘉實基金平衡風格投資總監，七年/五年/三年期金牛獎得主，也是一位“大滿貫選手”。

對於投資，最大的確定就是不確定性。在這個論壇的開場視頻中，邵健的一句話讓人印象深刻：“重視視野的寬廣，更重視成長的深度。遠見是超越未見。”

是想象力，帶領我們走向未來。