富國天惠16年21倍，人間清醒朱少醒_風聞

文 / 零度

出品 / 節點研究

俗話説一年賺三倍者眾，三年賺一倍者寡。明星基金層出不窮，其中也不乏長跑高手，但要説15年以上跑贏大盤者，可謂寥寥。回顧公募基金這些年的發展，迄今為止，成立超過15年，收益率超過1500%的公募基僅有21只，而富國天惠精選成長是其一。這位“獨領風騷”十五年之一的基金經理是誰呢？正是本文的主角——富國朱少醒。16年21倍的收益王者之一；媲美巴菲特的長期年化收益率朱少醒是怎麼做到的呢？

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16年專注孵化1基

朱少醒是管理學博士，曾擔任華夏證券研究所分析師，自2000年6月起就職於富國基金管理有限公司，後紮根於富國基金，從研究策劃部分析師成長為產品開發主管，現任研究部總經理。自2005年11月起開始擔任富國天惠精選成長基金經理，正式開啓了與富國天惠相輔相成的進化之路。截至2021-09-30，基金規模達到367.85億元。

儘管朱少醒在2008年11月-2010年1月短暫的管理過基金漢盛，但時間較短、規模較少（8.49億元），在朱少醒的投資生涯中，權重較小，故而我們暫且忽略不計，當然其任期回報是不易忽略的，達到了79.5%。

除此之外，朱少醒這16年只專注幹了這一件事——孵化一隻21倍基。我們看到存續超過15年的20倍基不止富國天惠一隻，但從始至終只有一位基金經理的僅有富國天惠，比如收益率最突出的華夏大盤精選，先後就被9名基金經理管理過，其餘15倍以上的牛基基本都換了三波以上的基金經理。

論專一、專注程度朱少醒絕對可以秒殺掉市面上大部分的基金經理。

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21倍業績成長之路

在朱少醒起初掌管富國天惠的幾年時間裏，並沒有跑贏大盤，反而大部分時間都被大盤落下了，尤其在2008年尤其突出。據瞭解，在2008年金融危機之時，朱少醒始終保持着高倉位運作，而在第三季度末把倉位降至76.8%，隨即4萬億刺激政策出台，股市回升。這使得富國天惠基金淨值幾乎腰斬。朱少醒曾表示，這是他犯過最大的錯誤。

在後續朱少醒對2008年的經驗教訓做回顧時也表示，“當時沒有調整倉位的原因有2個，第一，到2008年年中市場已經大幅調整了，但富國天惠淨值損失還是蠻小的，認為個股質量好，優質的東西可以抗得住市場的波動。第二，既往也有成功的經驗，在富國天益第一年（2004年）剛成立的時候，指數大幅下跌，但是在深度研究、精選個股的情況下，創造很好的正收益。”

經歷有時也會成為你的負擔，儘管朱少醒在08年年底調整了倉位，並在09年很快加回來，隨着09年市場反彈再創新高，但朱少醒也坦言“現在回頭看的答案很清晰，當時應該做減倉，但核心問題是概率，只有在置信度很大的時候，才能做這個事情”。

儘管那幾年收益似乎不盡人意，但經歷過一波牛熊的洗禮，也讓朱少醒對投資體系及投資策略的認知更加清晰與堅定。“深度研究、精選個股、不作擇時”。也正是這份認知和堅守，使富國天惠交出了逾20倍收益率的成績單。截至2021/12/10，富國天惠精選成長A的總回報達到了2113.58%，同期滬深300為490.11%；富國天惠基準為347.90%，4倍於大盤指數，年化收益率達到了21.24%，不可謂不優秀。

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高倉位運作，輕擇時

前文聊到即便是2008的金融危機之時，朱少醒也依然保持着高倉位運作，縱觀富國天惠的持倉明細，朱少醒的高倉位運作是貫穿始終的。我們看到富國天惠歷年的資產配置圖股票持倉基本保持穩定，在先期的三四年裏波動稍大，但也基本保持在70%以上，經歷了一輪牛熊之後，儘管在當時淡化擇時的結果可能並非是好的，但經此一役朱少醒對淡化擇時的認知更為堅定了。

我們看到即便是2015年市場的大幅回調，也基本對朱少醒的倉位沒什麼影響。朱少醒表示，在整個公募基金投資歷史裏，事先能有非常大的置信度去規避系統性風險的公募投資非常少，通常是一個時點上得益，後面在另一個時點上會吃虧。第二，要跟能力適配，“我的優勢和強項不在擇時，經過這麼多年磨練，擇時這方面的感覺會比以前好一些，但它依然不是我賺錢的主要方式”。

2013~2015年，在先後經歷了結構性牛市以及一波全面牛市之後，A股掉頭一路下坡，而我們看到朱少醒的倉位並沒有多大波動，一如他從08年獲得的經驗，所堅持的“爭取在一個完整的週期內做好產品的業績”。在09年以後，我們看到朱少醒的股票倉位幾乎都維持在90%以上，除了少量現金倉位防贖回外，幾乎是滿倉操作。

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長期+重倉，掘金十倍股

朱少醒之所以有這麼高的投資業績，與朱少醒的投資風格和策略是分不開的，朱少醒投資的一大特色就是長期且重倉精選個股，在朱少醒的持倉中，不乏一些十倍牛股，而正是長期才能把漲幅吃透，正是重倉才能儘可能分享到個股的超額利潤。

這其中最知名的當屬貴州茅台，朱少醒和貴州茅台的緣分妙不可言，從朱少醒掌管富國天惠之初（2006-3-31），貴州茅台就是富國天惠的第一大重倉股，時隔十五年，兜兜轉轉，貴州茅台又坐回了第一重倉的寶座。15年間，雖然時有起落，貴州茅台也多次出現在重倉股名單。

06-09年，貴州茅台更是持續出現在富國天惠的重倉名單，近日我們可能豔羨貴州茅台的成績，從起初的11.67（2006-1-4），漲至今日的2150（2021-12-14），漲了180餘倍，但當時的貴州茅台，可不似如今這般風頭無兩。

06-08年，在貴州茅台經歷了十倍漲幅的好時光之後，08-10年貴州茅台幾度出現大幅調整，08年金融危機之時更是一度腰斬，09年受“酒後禁駕”“消費税提高”等政策影響，貴州茅台股價再次遭遇重挫，此時不少人看空茅台，紛紛將茅台調出重倉，而朱少醒卻是少數派，“咬定青山不放鬆”。

回過頭來看，朱少醒的決策是清醒的，幾次回調似乎都是茅台“飛天”之路上的小插曲，每次回調似乎都為了再創新高在蓄力。正如朱少醒説的“這一波很多基金經理在茅台上掙到了錢，但真正賺大錢的是少數，要麼倉位不夠重，要麼持有不夠長”。所以，選好股票只是第一步，而對於投資更重要的一點是“要在正確決策上賺足夠多的錢，長遠來看，其實掙大錢的投資，不需要很多的股票”。

此外，朱少醒長期持有過的牛股還有中國平安、招商銀行、伊利股份、國瓷材料、五糧液等，十年如一日，獲利頗豐。

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均衡配置

儘管朱少醒主張自下而上精選企業基因好的公司，而後重倉，但這並不影響其均衡配置的投資理念，其均衡體現在行業配置上。

從富國天惠行業配置變化圖的“千溝萬壑”、“五彩斑斕”，我們可直觀的看到朱少醒對行業均衡配置理念的貫徹，似乎沒有什麼行業是一成不變的，也沒有什麼行業是特別偏好的。正如朱少醒所言“即使在我們最看好茅台的時候，純板塊暴露也不是那麼極端，重倉股也是分在好多版塊裏”。正如我們所看到的今年三季度富國天惠的前十大重倉股分別分佈在日常消費、信息技術、金融、工業、能源、材料各個板塊。

朱少醒的專業背景、建立的投資組合體系，決定了他從不在某個行業或風格主題上做極端的倉位，當然這也使得他不可能在市場某個時期獲得極致的利潤，但同時也規避了極致的風險。“純粹做自下而上管理的，不用考慮均衡。我們相當於在自下而上選股上面，加了一層投資組合的風控框架，做了一些修正。”朱少醒也曾指出，投資最核心的就是取得阿爾法，而均衡解釋了阿爾法的質量。

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回撤風險大

16年21倍的高回報，説朱少醒是投資圈的牛人是無可厚非的，但牛人畢竟不是神人，我們看到富國天惠的動態回撤狀況並不樂觀，當然這和其“深度研究、精選個股、不作擇時”的投資策略是分不開的，因為堅持高倉位的運作，所以在市場情況不好的時候，大面積暴露在市場風險下是在所難免的，我們看到其最大回撤將近60%，原因前文也分析了不再贅述。經歷一次慘痛的教訓後，我們看到其08年之後的回撤幅度有所好轉，但階段性極大回撤也數次超過30%，而且陰影面積不小，需要相當長的時間來收復失地。

所以富國天惠雖然長期業績佳，但並不適合短期持有、也不太適合風險承受能力低的投資者，正如朱少醒曾説的那樣“如果你的久期只有半年，就不該買我的基金，不是説我沒法幫你掙錢，而是你可能在這個過程中以虧損的方式就走了，結果經過一個週期，基金又創新高了，你也沒有賺到錢。”

這個市場風雲變幻，從不缺明星。潮起來潮又落，追隨着市場起起伏伏，明星基金以及明星基金經理也換了一波又一波，但能夠十年如一日，將專心專注做到積極，十五年以上還能“穩坐釣魚台”的人可謂是少之又少。長期堅持自己的投資風格並不斷完善投資框架，賺自己認知以內的錢，朱少醒很明白自己的優劣勢並揚長避短，這也是朱少醒長期取得高回報的重要原因，而作為投資者長期追隨長期主義者，投資理念適配才能嗅到最終的花香，“耐得住寂寞，才守得住繁華；熬得住孤獨，方能等到花開。”

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