行業龍頭市值近千億，掃地機器人會成為下一個“空調”嗎？_風聞
读懂财经研究所-注册制时代，价值新坐标。2021-12-23 20:11
除了空調，家電行業難以出現大市值公司，幾乎成為了大部分投資人的共識。
但掃地機器人的出現，打破了這種認知。掃地機器人兩大王者，科沃斯和石頭科技最高市值均達到過千億級別。
但與之形成鮮明對比的是，掃地機器人市場規模並不大。2021年掃地機器人的銷售規模僅91億。那為什麼行業銷售規模不高，但行業內公司市值不低呢？原因有二：
一是，在家電行業中，掃地機器人市場增速可觀。數據顯示，2020年中國家電零售額為8333億元,同比下降6.5%，而同期掃地機器人零售額逆勢增長，其銷售額同比增長20%。
二是，掃地機器人的品類較為特殊，是典型“明天”型產品。即，用户一旦使用過以後，就再也離不開了。在這種情況下，掃地機器人發展也具有高度確定性。
以史為鏡，掃地機器人的出現過三次發展拐點。其中每次發展，都是由技術創新或突破推動。着眼當下，行業內用户的部分需求並未被完全滿足，掃地機器人依然存在較大進步空間。從這個角度看，掃地機器人想要更進一步，技術創新是關鍵。
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掃地機器人打破家電市值“天花板”
從過去看，國內家電行業除了空調領域，一直都沒有出現大市值公司。像格力、美的均是千億級別，而彩電代表創維103億，小家電代表小熊電器92億，集成灶代表火星人203億……
唯一的例外，是海爾智家，它也達到千億級別。但不同的是，海爾走的是產品多元化的路子，且全球化發展。
國內空調領域能夠出現大市值公司，邏輯也很簡單-賽道大，更容易產生巨頭。相比其它品類，空調有兩個得天獨厚的優勢使它更容易成為“家電之王”。
一方面，空調相較於洗衣機、電視的應用場景更為廣泛。酒店、電影院、商超等多個消費場景都有空調需求；另一方面，家庭對空調數量需求更高，數據顯示，2020年家庭空調擁有數量是2.5台，而洗衣機、電視一般只要一台。
上述優勢也反映到市場規模數據上，根據中商產業研究院可知，空調是銷售額最高的品類。
掃地機器人的老大科沃斯，自2018年上市起，創造了三年10倍奇蹟，市值一度突破千億，成為僅次於美的、格力、海爾智家三巨頭的存在。截至當下，科沃斯的市值也有842億元。
而老二石頭科技的股價表現也毫不遜色。2020年上市的石頭科技，其股價漲幅也翻了一倍，達到500億元，2020年也成功躋身成為過千億巨頭。
高市值背後，是資本市場給予了掃地機器人極高的估值水平。從數據上來看，科沃斯的動態市盈率為49.84，而美的集團的動態市盈率17.46，遠超空調估值水平。
一個值得思考的問題是，為什麼掃地機器人能給予如何高的估值，掃地機器人會成為下一個空調行業嗎？
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探究掃地機器人的成功密碼
一般而言，同行業的細分產品估值水平顯著高於行業平均水平，有兩種可能：一是該行業具備更高的成長屬性，資本市場將其預期打的很滿；二是市場不把它當成家電，而是看成更高級的物種。
目前來看，掃地機器人同時兼具上述特點。
從成長性看，掃地機器人表現出極高增速。根據瑞銀預計，到2025年，全球掃地機器人市場規模將達828元，而2020年掃地機器人市場規模是219億。這意味着，按照瑞銀預測，2020-2015年，掃地機器人市場規模複合營收增速將達到39%。（之所以算全球市場規模，是因為科沃斯、石頭科技業務涉及海外，兩者均有10%左右的營收來源於海外市場）。
放在家電行業整體市場規模幾乎停滯的背景下，掃地機器人的超高增速無疑對投資人有不小的吸引力。
更重要的是，掃地機器人的產品屬性較為特殊-屬於“明天”產品。所謂明天產品指的是，用户一旦使用過以後，就再也離不開了。
從掃地機器人的發展看，它也體現出“明天”產品的特性。
一方面，掃地機器人不斷提升的滲透率一定程度上説明，產品具備“用户使用後，就離不開”的產品特性。根據Euromonitor數據，近兩年掃地機器人全球滲透率提高了4個百分點至17%。值得一提的是，當下國內掃地機器人滲透率僅為5%，對比海外17%的滲透率，國內掃地機器人滲透率還有很大的增長空間。
另一方面，掃地機器人的高技術壁壘也符合明天產品的科技屬性。簡單來説，自動清潔地面對技術要求更高，而掃地機器人需求技術成熟後，才有替代人工的可能性。這也就意味着掃地機器人相較於傳統家電，有更高的技術壁壘，甚至可以給予科技股的估值。
以史為鏡，“明天”產品的價值評估邏輯也體現在TWS耳機。以AirPods為例，AirPods剛出來的時候，絕大多人都覺得此類的產品太貴不值得，但絕大多數人在體驗過後又直呼“真香”。該產品也成功帶動了TWS發展。
在滲透率方面，數據顯示，2020年蘋果TWS耳機滲透率為42.1%，而同期安卓的TWS滲透率僅為3.3%。此外，隨着蘋果TWS耳機的持續迭代，滲透率也將進一步提升，預計2021年蘋果TWS的滲透率能達到55%。在資本市場上，投資人看TWS耳機也不會簡單以製造業進行估值，而更多參考科技產品的估值。
總的來説，掃地機器人市場規模正穩步提升，產品也具備一定的科技壁壘。這是過去資本市場給予其更高估值的原因。那麼，我們應該如何看待掃地機器人的未來發展呢？
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技術是勝出關鍵
在一個高速成長的環境中，自然也就有無數的玩家湧入。那麼我們需要思考的問題是，掃地機器人行業的護城河是什麼？或者説競爭壁壘是什麼？
關於這一點，可以從掃地機器人的歷史發展來看。掃地機器人從推出到爆發增長的一共經歷過三輪演進。
第一輪演進是2002年，掃地機器人元老iRobot推出Roomba掃地機器人，帶動行業的快速發展。凱馳（德國）、日立（日本）、三星（韓國）和松騰實業（中國台灣）等知名企業紛紛入局，均在2002 年前後火速推出了掃地機產品。
但遺憾的是，掃地機器人避障、導航功能不完善，難以做到真正替代手工清潔。在這一階段，更多的是掃地機器人的啓蒙階段，產品並沒有滿足大眾的需求。
第二輪演進則是在2010年，彼時掃地機器人突破了全局規劃導航技術，掃地機器人的導航功能可以大幅度提升，一定程度可以逐漸替代手工清潔。技術的突破也使掃地機器人應該高速發展，數據顯示，2011年的掃地機器人銷售增速達到45%，為近十年的最高增速。
從三輪演進不難看出，每一輪演進的關鍵節點都是技術突破。而每一輪技術突破或創新，都會帶來一輪銷售規模的增長。從這個角度看，率先實現技術突破的企業，會最大程度上吃到技術突破帶來的市場紅利。
但目前來看，國內掃地機器人公司並沒有過多重視技術創新。以研發投入為例，石頭科技與科沃斯的研發佔比均均有超過10個百分點的差距。而掃地機器人領域，仍存在較大改進空間。比如，掃地機器人依然需要手動換水，無法像自動洗衣機自動上下水，此外清潔能力、避障能力都有一定改善空間。
商業發展的鐵律是，技術引領未來，只有技術創新才能實現產品力提升，進而強化公司競爭優勢。掃地機器人行業也不會例外。