黃海洲：大蕭條回來了？明年全球經濟將有三個趨勢_風聞

2021年的“黑五”和往年有所不同。大量零售店鋪推出的清倉貨品減少，線下客流量比疫情前仍下降近三成。據先訊美資解決方案（Sensormatic Solutions）的初步數據，與2019年的水平相比，“黑五”線下零售商店的客流量下降了28.3%。

美國經濟“大蕭條”回來了？全球供應鏈危機會否有所緩解？美國宏觀政策帶來哪些外溢效應？

長安街知事（微信ID：Capitalnews）聯合中國人民大學重陽金融研究院推出“重陽知事”欄目，本期專訪人大重陽高級研究員、中國國際金融股份有限公司董事總經理黃海洲。

美國“大蕭條”又回來了？

**知事：**疫情對2020年全球經濟產生了非常嚴重的衝擊。2020年3、4月份時，美國股市發生了四次熔斷，當時全球主要觀點認為2008、2009年的全球金融危機回來了，也有人認為，更有衝擊力的1929、1933年的“大蕭條”又來了。您如何看待這兩種觀點？

**黃海洲：其實當時國內也有部分觀點，包括我的觀點在內，認為上述兩種判斷言過其實。**全球經濟雖然受到很大的衝擊，但是全球金融市場可能受到的衝擊並不大，甚至全年還可能會有一個相對較好的表現。

**原因如下：第一，2008年美國發生次貸金融危機時，美國金融系統本身“內傷”比較嚴重，在危機衝擊下，高盛、摩根、花旗、AIG都受到重創。**經過了十多年的修復，如今美國金融體系和大型金融機構沒有特別嚴重的問題。

**雖然2020年全球經濟的確遭到重創，但也絕不是上世紀二三十年代的大蕭條。**1929-1933年大蕭條期間，美國的GDP連續三年出現嚴重衰退，1933年美國GDP規模只有1929年的1/3，GDP連降三年，每年下降20個百分點，三年下降接近70個百分點。事後看，2020年的美國GDP下滑只有3.4%，遠小於大蕭條期間的-20%，並且在第二年經濟就開始回升了。從2020年開始三年來看，美國的經濟增長損失不大。

黃海洲

**第二，政策應對。**2008年危機發生時，正值美國小布什總統第二任期的最後一年。時任財政部長保爾森到國會“磕頭求錢”，也只求了五千億美元。

而2020年是特朗普總統第一屆任期的最後一年，在全力謀求連任前提之下，他大力推行了很多政策。比如2020年4月開始，特朗普推出了四萬億美元的刺激計劃。此外，美國還推出無上限量化寬鬆，美聯儲在2020年的六個月內擴表規模達到了2008年之後六年時間裏三次量化寬鬆的總和。在這些應對舉措的綜合作用下，2020年全球市場表現相當不錯，科技股尤為突出。

**知事：**我們看到，以集裝箱為主要象徵的美國供應鏈危機仍然沒有明顯的緩解態勢，洛杉磯港口仍然停泊大量的貨輪等待泊位。總體來説，全球供應鏈危機仍然存在，您認為明年供應鏈危機會有所緩解嗎？

**黃海洲：供應鏈危機有季節性。**洛杉磯港口擁堵現象已經有所改善，雖然改善不多。美國從感恩節開始就進入了一年一度的消費高潮期。美國今年感恩節、聖誕節的貨物庫存已經解決了，剩餘的集裝箱卸與不卸就沒那麼重要了。

在全球範圍內，如果疫情得到防控、全球貿易紛爭在WTO框架下面得以解決，我認為以集裝箱為代表的供應鏈問題會得以緩解。

全球資本市場表現亮眼

**知事：**為什麼2020年全球經濟遭受重創，但是全球資本市場表現得卻非常亮眼？

黃海洲：我覺得還是要從“中國看全球”、“全球看中國”兩個視角來回答這個問題。

在中美經貿往來中，美國提供需求，中國提供供給；美國提供貨幣，中國提供增長。在新冠疫情的衝擊下，全球生產基本停頓。中國因為疫情管控有方，向全世界提供了大量的供給，2020年中國的出口增長是相當不錯的。而美國得益於貨幣政策和財政政策提供的刺激，雖然生產停滯，但需求並未放緩。

2020年4月至2021年4月，美國M2增長速度在20%以上。疫情期間，美國的超規模財政刺激、美聯儲的超規模擴表，降低了居民、企業和金融機構的槓桿率，使得去年美國的GDP增長雖然為負，但避免了類似大蕭條的風險衝擊。

美聯儲資料圖。圖源：商業內幕網

從資本市場來看，從年初到現在，美國道瓊斯指數、納斯達克上漲約20%左右。雖然市場對通脹有一定的擔心，但温和通脹是有利於股市的。在通脹温和上升的過程中，增長是主要動力，通脹是次要風險。因此，在通脹上升的早期，資產價格是會上升的。

疫情對全球經濟總體影響在遞減

**知事：**您能否為我們展望一下2022年的全球經濟表現?

**黃海洲：首先，對全球經濟的展望離不開對全球疫情的判斷。**總體來説，明年疫情還會繼續反覆。鑑於部分發達國家已經在推行新冠疫苗第三針，疫情對發達國家市場的影響正在遞減。但由於新興市場國家缺乏疫苗保護，與發達國家之間的差距較大，明年也很難看到全球經濟振盪上行，或同步復甦。全球GDP增長速度會有較大差異，總需求仍然不足。

**第二，流動性拐點引發擔憂。**美聯儲已經開啓縮表，市場預計美國明年7、8月份開始加息。是否過快加息，還有待觀察。但流動性拐點是明年市場值得關注的一件事。

美國的利率在上升，而且GDP增長相對較好，資金從其他的一些新興市場國家向美國倒流，導致部分新興市場國家的貨幣對美元匯率在貶值，這也倒逼了部分新興市場國家開始加息。

**此外，一些新興市場國家還面臨着疫情得不到有效控制，以及不能參與全球供應鏈的壓力。**缺乏疫苗而導致的增長落差如果同時疊加流動性拐點，部分新興市場國家面臨的壓力是比較大的，有可能面臨局部或者區域性的金融危機風險，或者是匯率大幅度振盪，或者是GDP增速大幅下滑。

因此，美國政策的外溢效應比較明顯的風險點是新興市場國家，尤其是那些不能應對美國政策的新興市場國家。

部分新興市場國家受疫情影響貨幣下跌。圖源：路透社

**第三，全球的總需求疲軟。**2022年美國的GDP增速也會適度放緩，因為今年的增速是由於強烈政策刺激的結果。歐洲因為供給側的約束，消費端壓力較大，政策更加棘手。日本相對來講沒有太大的亮點，通脹壓力也不大，但是有可能在政策上推出一些相對激進的舉措。

全球增長放緩影響需求。圖源：MarketRealist

按照國際貨幣基金組織（IMF）的預計，美國GDP明年還是5%以上的增長率，中國是5.6%的增長率。如果把2020、2021和2022年這三年的GDP增長速度相加，就會有新發現：在疫情衝擊的這三年間，若干國家沒有增長，所以全球的總需求疲軟。

按照IMF預計，美國2020年的增長率是-3.4%，2021年預計是6%，2022年預計是5.2%，增長率總和為7.8%，三年平均年增長率2.6%。即，從GDP增長率來看，到2022年底，新冠疫情對美國的衝擊不明顯，因為正常情況下美國的GDP年均增長率也只是2%-3%左右。

按照IMF預計，中國2020年的GDP增長率為2.3%，2021年預計是8%，2022年預計是5.6%，總和是15.9%，年均增長率5.3%。疫情前中國GDP增長率約為6%，現在雖然略有下滑，但2022年底中國GDP規模比2019年底要高15個百分點。對於一個龐大的經濟體來説，在疫情期間，三年完成15個百分點的GDP增長是相當不錯。

IMF預測中國2021年GDP增速為8%。圖源：IMF

但對有些國家來説，三年GDP都沒有增長。比如，法國2020年的GDP增長率是-8%，2021年預計是6%，2022年是預計接近4%，三年總和平均後基本沒有增長。英國也是相似的情況，英國2020年的增長率是-10%，2021年與2022年總和是11%，三年平均下來也幾乎沒有增長。

中國GDP增長下行壓力只是短期問題

**知事：**過去40年來中國經濟一直在追趕美國，中國已經成為全球近百年來與美國GDP最接近的國家，您如何看待這種趨勢？

黃海洲：一個新興市場的大國要趕上發達國家有一個非常重要的途徑——匯率的調整。從長期來看，人民幣兑美元匯率升值的趨勢不改。

1945年，日元兑美元匯率固定為360日元兑換1美元，1971年美國退出佈雷頓森林體系，美國政府宣佈美元與黃金匯兑脱鈎，日元兑美元就開始大幅度升值，最高點是到了接近80日元兑1美元。所以，從1945年到1990年代，日元兑美元升值的幅度接近400%。

有意思的是，美國在開始追趕英國的時候，美元跟英鎊的匯率是約5美元兑換1英鎊。美國趕超英國成為全球第一大國之後，1英鎊兑美元的匯率是1.3-1.5美元。美元對英鎊匯率也升值了400%。

所以中國GDP趕超美國，匯率調節是一個值得關注的重要渠道。

**知事：**當前，受疫情等因素影響，中國經濟第四季度下行壓力較為明顯，而且國際上一些機構也紛紛調低中國第四季度增長率預期。您認為明年中國的經濟會有怎樣的表現？

**黃海洲：**有外資銀行預計今年中國四季度GDP增長可能在3.1%左右，反映市場對中國短期GDP增長有擔憂，對明年的GDP增長也有些擔憂。但IMF預測明年中國的GDP增長是5.6%。

中國還處在一個相對較好的發展環境中，中國貨幣和財政政策空間大，而且人民幣兑美元匯率還在走強，中國的外匯儲備還在增加，中國也有信貸放鬆的空間。所以，只要政策應對到位，我國GDP增長下行壓力只是短期問題。