機構在自娛自樂？禾邁股份的三高迷思_風聞

文丨小舟 小興  編輯丨杜海  

來源丨正經社（ID：zhengjingshe）

大A奔向新年之際，整體表現有點泛善可陳。散户們不但沒有等到翹首以盼的跨年行情，還迎來了史上最貴新股，禾邁股份。

12月23日是它上市的第4天，禾邁股份的股價仍然運行在發行價557.80元/股的上方，但也沒有突破上市首日觸及的最高點824元/股。

堪稱天價的發行價，在引發市場熱議、大量中籤者紛紛棄購的情況下，表現出了這種不上不下的走勢，會是機構的自娛自樂嗎？種種謎團籠罩之下，這家最貴新股將會何去何從？

01

高發行價之謎

禾邁股份是一家主營光伏逆變器和電氣成套設備的公司，主要產品有微型逆變器、模塊化電器等。控股股東是杭開集團，實際控制人是通過持有杭開集團和德石投資合計控制公司42.15%股權的邵建雄。

招股説明書顯示，原本，禾邁股份打算募資的金額是5.58億元，預計發行價為55.8元/股，發行1000萬股。

然而最終，發行價卻翻到了10倍，飆到了557.8元/股，這讓2021年8月上市的義翹神州，終於摘下了頂了4月之久的冠軍頭銜，其292.92元/股的發行價，已被極其藐視地翻倍碾壓。

對應的募資金額，也水漲船高飆到了55.78億元，直接超募了50.2億元，備受市場和投資界關注。

有業內人士認為，雖説最終發行價是註冊制下市場化詢價的結果，但俗話説最瞭解自己的人是自己，禾邁股份原本打算募資5個億，市場詢價竟然給到了55個億，多了10倍，這個差距着實令人咋舌。

從禾邁股票的發行公告來看，不同公募基金的報價也存在顯著分歧。最低報價為淳厚基金，為52.50元/股；最高報價為南方基金，為798元/股。兩者之差，高達14倍。

這兩隻公募基金，對同一只股票的報價，差距之大，同樣令人咋舌。

《正經社》分析師注意到，禾邁股份557.8元/股的發行價，對應的靜態市盈率也達到了225.94倍，遠遠高於同行業上市公司。

**如此高的市盈率，再加上上述種種異常的催化，導致一種傳言在坊間不脛而走。**該傳言宣稱，承銷商中信證券可能出現了“烏龍指”，手一哆嗦，就把發行價55.8元/股的小數點向右平移了一位，直接變成了557.8元/股，直接導致最後的募資金額整整多出了近10倍。

另一方面，力挺禾邁股份高價發行的一方，則堅持宣稱，禾邁股份處於新能源光伏賽道風口，是國內微型逆變器第一股、全球微型逆變器新秀，已形成包括微逆拓撲技術、軟開關技術等在內的一系列獨創的專有技術，可以對標全球龍頭 Enphase。後者為美國上市公司，市值在300億美元（約合人民幣1900億元）左右。

但《正經社》分析師發現，Enphase 目前的市盈率為160來倍，遠遠低於禾邁股份的225.94倍。

同時，2021前三季度，Enphase的淨利潤為9285.80萬美元（約合人民幣5.91億元），同比增長52.22%；營業收入為9.69億美元（約合人民幣62億元），同比增長90.22%。

與之對應，禾邁股份的營業收入為5.07億元，同比增長65.94%；扣非歸母淨利潤為1.18億元，同比增長90.51%。

兩相對比，高下立判。

《正經社》分析師梳理獲悉，禾邁股份公佈的相關數據顯示，其近幾年業績穩步增長，2018-2020年，淨利潤分別為0.16億元、0.81億元、1.04億元，近三年複合增長率為186%。預計2021年度可實現營業收入同比變動增長41%-58%，歸母淨利潤約同比增長73%~102%。

微型逆變器也已發展為其主要收入來源，業務收入由2018年的4341.45萬元升至2020年的1.96億元，對應收入佔比由14.51%升至41.25%；2021年上半年，收入達到1.88億元，收入佔比又升至60.36%。

**不過，僅憑上述種種亮點，顯然不足以支撐其高得離譜的發行價。相反，禾邁股份面臨的挑戰極其明顯。**行業競爭方面，其在光伏市場的佔有率比不上陽光電源、上能電氣、錦浪科技等；在電氣成套設備市場的國內佔有率，也不到1%。如果未來不能有效擴大經營規模，提升品牌影響力，生存方面的壓力也小不了。

同時，從明年開始，一旦硅料價格下調，光伏成本下降，地面光伏電站又回到主戰場，微逆的市佔率屆時可能將更低，直接衝擊的，亦將是禾邁股份這個微逆第一股。

此外，高估值的禾邁股份也無法抗拒大盤波動的風險。大盤一旦流動性緊縮，過高的股價就會喪失根基。或許，到那時候，有人才能體會到什麼叫站得高摔得疼。

02

還沒破發之謎

按照相關規則計算，“有幸”打中一簽禾邁股份的投資者，需要繳納的資金高達28萬元。

種種異常刺激之下，棄購潮應運而生。 

《正經社》分析師梳理獲悉，對於禾邁股份這個新晉“勇士”，網上棄購金額達到了3.63億元，刷新了此前科創板新股百濟神州被棄購近2億元的歷史記錄。放棄認購的數量為65.14萬股，佔網上發行數量的比例達到18.74%，創出大A棄購率新高。按科創板中一簽為500股計算，棄購投資者的數量為1302個左右。

事實上，普通散户的擔心，也受到了前車之鑑的洗禮。時間拉回到一週前，12月15日，頂着全球首家在美股、港股、A股三地同時上市光環的生物科技企業百濟神州，開盤直接破發，最大跌幅接近20%。

百濟神州發行價為192.6元/股，是年內大A新股中的發行價第三高價股，僅次於禾邁股份和義翹神州。當然，百濟神州破發還跟其是一個虧損股也有關，去年虧損113億元，今年預計虧損97億元。

整個2021年，新股破發較往年明顯增加，已有包括神農集團、九豐能源、四方新材、重慶銀行等28只個股處於破發狀態。尤安設計、達瑞電子等均在上市首日破發，其股價從未超過發行價。

這些新股破發的主要原因，還是高估值。

因此，禾邁股份罕見的高發行價會否破發，已是萬眾矚目。

然而，12月20日首秀當天，禾邁股份高出發行價13.60%開盤，當天報收725.01元，漲幅近30%。若以盤中觸及的824元/股成功賣出，棄購者的損失高達13.3萬元 。即使被漲勢嚇跑的投資者，當天的浮盈也可以達到3.8萬元。

這也讓吃進了全部棄購的包銷者，大名鼎鼎的主承銷商中信證券，再加上戰略配售的20萬股後，浮盈直接“多出”了2.27億元。

當日，禾邁股份總市值達到290億元，控股45%的實際控制人邵建雄的持股市值約為91.70億元。 

不過，**正叔堅持以為，在大A市場上，新股被普通散户棄購越多，越不會在上市首日破發的現象，並不新鮮。背後緣由，也多是不言自明。**具體到禾邁股份這個漲紅了臉的漢子，儘管其幕後推手完全有可能把股價進一步推高，但對於普通投資者而言，這種火中取粟的營生，還是繼續遠觀為上。

03

示範效應之謎

那麼，橫空多出的近10倍募資，超出計劃多融到的50多億元，又當如何處置呢？

公司上市融資的理由，不就是拿到錢後擴大研發投入或者擴大再生產嗎？

**禾邁股份的招股説明書，也清清楚楚、規規範範地寫着：**募集資金主要用於禾邁智能製造基地建設項目、儲能逆變器產業化項目、智能成套電氣設備升級建設項目和補充流動資金。

但是，並非職業理財師的禾邁股份，卻做出了一個重大的決定。連夜開會發布的公告，宣稱將拿出最高不超過45億元的暫時閒置募集資金，進行現金管理，用於購買安全性高、流動性好、有保本約定的投資產品，使用期限不超過12個月，在前述額度及期限範圍內，公司及其子公司可以循環滾動使用。

簡單計算一下，按照4%的年化利率計算，一年的理財收益就能達到1.8億元，45億元的理財收益遠超公司整體2020年的淨利潤。如果按照5%的年化利率計算，一年的收益可達2.25億元，是2020年淨利潤的兩倍。

上市公司融到錢後不用於實體經濟發展，而是購買理財產品，這引發了市場的廣泛熱議和質疑：不僅違背了市場融資初衷，也在一定程度上顯示了市場詢價機制的失靈。

更重要的是，募資5億變成50億的先河，其他上市公司是否也跟風仿效？

也就是説，接下來，更高的發行價是不是正在路上?

禾邁股份IPO天價發行，演繹了以上未解之謎，後期走勢備受投資者關注，能否維持當前700多元的高股價尤其牽動上市公司、承銷商的心。現實是，未來股價走勢面臨不少風險。【《正經社》出品】

責編|唐衞平·編輯|杜海·校對|然然

聲明：文中觀點僅供參考，勿作投資建議。投資有風險，入市需謹慎

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