商湯科技開盤大漲，AI股還是投資主線嗎？_風聞

資本江湖，迎來AI公司上市熱潮。

今天上午，商湯科技正式登陸港交所，創始團隊進行了敲鐘儀式，似乎又讓市場看到了曙光。

商湯科技與曠視科技、依圖科技、雲從科技在業內被並稱為“AI四小龍”。以2020年的營收計算，商湯科技為亞洲最大的AI軟件供應商及中國最大的計算機視覺軟件供應商。

不過商湯科技上市之路並不順暢。今年8月遞交招股書後，11月22日通過港交所聆訊，原本已經於12月7日啓動了招股，計劃在12月17日掛牌上市。無奈美國時間12月10日，美國財政部宣佈將商湯科技列入“中國軍工複合體企業”清單。兩天後，商湯科技發佈公告稱將延遲上市計劃，並將股款悉數退還所有申請人。

波折之後，商湯科技今日終於如願上市。開盤價3.91港元/股，距招股價微漲1.56%，盤中一度漲幅超過20%摸高4.74港元/股，總市值超過1500億港元。截至午間休市，商湯股價回落至4.29港元/股。

過去一年裏，多家AI技術公司公佈上市計劃。除了“AI四小龍”外，還有科亞醫療、鷹瞳科技、推想醫療等AI創新企業也積極擁抱資本市場。

不過，隨着今年IPO監管審核趨嚴以及AI公司的研發高、盈利難問題暴露，不少公司的上市之旅也被迫按下暫停鍵。如依圖科技主動撤回上市申請，雲知聲終止科創板上市，科亞醫療未能通過港交所聆訊等等。

為什麼AI公司上市進程如此曲折？未來，AI創新企業是否值得投資？我們一起來分析一下。

1、AI上市熱潮來襲

近年來，在數據、算法、算力等技術的不斷成熟和新一代人工智能落地政策和市場的推動下，我國人工智能產業發展迅速，市場規模不斷擴大。

2014-2018期間，AI領域初創企業如雨後春筍般湧出，投融資事件在2018年達到歷史頂峯。

2020年起，AI企業平均單筆融資金額從1億元左右跨越至3.3億元，其中地平線、塗鴉智能等單筆融資金額超過30億元，資金和優質資源配置向優質AI企業集中，行業第一輪洗牌加速，AI產業自2021年正式步入拐點。

圖源：西南證券

經歷前幾年的高速增長後，一批頭部AI企業選擇擁抱資本力量，進一步做大做強。

自去年底至今，以商湯科技為首的“AI四小龍”先後遞交招股書，加上鷹瞳科技、第四範式、雲知聲等企業，以及科亞醫療、思派健康、推想醫療、數坤科技等幾家醫療AI公司，粗略算來已有超十家AI企業密集提交上市申請。

安信證券計算機團隊8月文章指出，AI企業扎堆上市的背後，是行業關注度的不斷提升。這波AI上市潮，一方面能夠豐富資本市場對於AI落地場景與商業模式的認知，有利於提升AI行業關注度，另一方面，AI獨角獸上市後的業務構成與財務指標，也能夠直觀顯示AI軟件在安防等行業中滲透率不斷提升的重要變化。

雖然想上市者眾多，但順利上市的並不多。“四小龍”中，除商湯科技已敲鐘外，雲從科技歷經兩輪問詢才過會、曠視科技雖已過會但仍在排隊中、依圖科技終止了上市審核。另外幾家中，雲知聲主動終止了IPO、科亞醫療因未在規定期限內通過聆訊上市狀態變為“失效”，思派健康、推想醫療、數坤科技等仍在排隊中，只有鷹瞳科技如願赴港上市。

作為為數不多的AI上市“獨苗”，商湯科技股價開盤漲1.56%，只能算是及格。同在港股上市的鷹瞳科技發行價75.1港元/股，昨日（12月29日）收盤已跌到35港元/股，上市不滿兩個月已經腰斬。同屬AI行業的寒武紀，自去年7月上市後股價就開始震盪下行，今年內跌幅已經達到47.39%，距離腰斬也僅一步之遙。

與二級市場投資人態度相反的是，過去數年這些AI企業極力在一級市場拉高自己的估值。

以商湯科技為例，2018年，商湯科技發行了28.95億股C-2優先股，現金代價為5.33億美元（相當於人民幣33.99億元），摺合1.17元/股。在同年和次年發行的C+系列優先股、C++系列優先股、C-prime系列優先股價格分別為1.54元/股、1.95元/股、2.19元/股。

2020年8-11月，商湯科技進行了D輪融資，總金額10億美元，摺合人民幣2.43元/股。幾乎與此同時，商湯又開展了D+輪融資，價格漲到了2.70元/股，較D輪漲了11%。這個漲幅比C-prime到D輪歷時一年的漲幅還要高。

到今年12月招股時，商湯科技每股價格來到3.85港元（約合人民幣3.1465元），較去年底又增加了四成。有意思的是，C輪D輪的投資人也默許了這樣的行為發生，並一路扶持商湯科技赴港上市。

2、AI企業還值得投資嗎

需要注意的是，雖然頭部AI企業的上市過程多有波折，但行業發展空間依舊廣闊。

全球數字經濟大會上發佈的《全球數字經濟白皮書》顯示，截至2021年6月份，全球人工智能企業超過1萬家。2020年中國人工智能產業規模達3031億元，同比增長15.1%。

IDC報告顯示，包括軟件、硬件和服務在內的人工智能市場，2021年全球收入預計同比增長15%，達到3418億美元，預計到2024年，全球人工智能市場有望突破5000億美元大關。Gartner數據也顯示，人工智能技術層出不窮並被寄予較高期望，超一半的技術有望在2-5年內進入生產成熟期。

圖源：西南證券

通常情況下，高預期就意味高價值，進而有望獲得高收益。

眾所周知，很多投資大師都喜歡投資具有發展潛力的行業，因為容易產生長期牛股。從歷史角度來看，如IaaS巨頭亞馬遜AWS、SaaS巨頭Salesforce、國內SaaS領軍廣聯達、鋰電巨頭寧德時代以及眼科醫療服務企業愛爾眼科等，都能佐證一個身處具有想象力賽道中的頭部企業究竟有多大成長空間。

而上面提到的AI企業，均是行業內跑在前面的領跑者。

如商湯科技營收在“AI四小龍”中排第一，曠視科技2017年以來在各項國際人工智能頂級競賽中獲得42項世界冠軍，鷹瞳科技核心產品“SaMD”Airdoc-AIFUNDUS (2.0)已進入多中心臨牀試驗階段，推想醫療則擁有美國FDA、歐盟CE、日本PMDA及中國NMPA四大市場準入資質。

圖源：西南證券

而且大部分AI企業為了鞏固市場競爭力依舊保持較高的研發投入，2019年“AI四小龍”研發費用率都在50%以上，2020年這一數字進一步提高到70%以上。

現階段大部分AI創業公司都是結合自身核心技術，下沉至最具競爭優勢的兩三個垂直領域，深入市場成為“全棧”服務商，在深度綁定客户資源後，又用獲取到的行業數據反哺技術。因此華泰證券在研報中指出，當AI行業發展到一定階段，公司後期商業模式成長潛力將超越技術更具投資價值

這一觀點也得到一位長期觀察AI賽道投資人的認可。他對資本星球（ID：zibenxingqiu）表示，現在他們內部考察AI企業值不值得投資時，標準已經由原來單純看“算法+人才”，變為考察企業的商業化落地能力，即從“技術突破”轉向“商業成長性”。尤其是經歷疫情之後，企業現金流成為投資人檢驗企業的一把重要尺子，單純“燒錢”的企業可能比較難拿到融資。

除了“錢”的問題之外，還有一個問題高懸在AI企業頭上——信息安全。

AI行業主要根據採集到的信息建構模型，而採集和應用數據，存在違法風險。《數據安全法》和《個人信息保護法》均在今年開始正式施行，主要就是為了保護大數據時代中普通消費者的隱私安全問題。《個人信息保護法》明確指出：不得進行大數據殺熟；不得向用户強制推送個性化廣告；限制過度收集用户個人信息等條款。

此前，上交所在對雲從科技和曠視科技出具的問詢函中，均提及兩家公司的數據合規和倫理風險問題。

有分析認為，數據是AI公司生命線，隨着兩部法律實施，AI行業過度收集數據的傾向，有望得到遏制，行業將面臨重塑。

西南證券指出，以計算機視覺、語音識別為代表的人工智能技術在經歷了萌芽期和期望膨脹期後，已逐步渡過了泡沫破裂的低谷期。伴隨GPT-3等超大訓練模型的出世，AI技術帶來的紅利遠未見頂，未來十年將是“弱人工智能”向“強人工智能”發展的關鍵階段，AI賽道具備典型的大空間、長賽道特點，有望持續受益。

而從大趨勢來看，後人口紅利時代，單純靠“流量”的生意已經日漸式微，AI有望成為未來十年的高景氣賽道；AI需求爆發增長的條件已經具備，疊加十四五大量政策催化以及AI獨角獸上市潮等機遇，未來AI賽道仍有投資機遇。

（作者 | 唐飛，編輯 | 貝爾）