塗料油墨板塊研報：“小公司”扎堆的行業中 專業化才是未來_風聞

作者：橘頌

説起塗料油墨，最先浮現在人們腦海中的可能是印刷機中的墨盒，或是手機、汽車乃至玩具表面五顏六色的油彩。事實上，塗料油墨產品的適用範圍極廣，覆蓋生活的方方面面。

與五彩斑斕、功能多樣的產品相比，塗料油墨板塊企業卻相對低調。不過，近期金力泰(300225.SZ)的一系列管理層變動把這個低調的行業帶到了大眾視線前。

公開資料顯示，自2021年7月以來，金力泰已多次發生管理層變更，副總裁張嵐、證券事務代表隗聰相繼辭職，進入12月後，董事長兼法人景總法、獨立董事孫敏傑、監事江昌雄也相繼辭職。

有報道稱，這與金力泰高層近期的權力更迭有關，也有報道稱，這與其2021年來業績低迷有關。

無論怎樣，金力泰的一系列人事變動，都讓人對這家企業，乃至對塗料油墨板塊產生了興趣。

那麼，塗料油墨板塊究竟包含哪些企業？其表現又如何呢？

一、塗料油墨板塊概述

塗料油墨板塊所涵蓋的企業業務相差較大，這與塗料油墨本身的屬性是分不開的。

在生活中，我們遇到的各種商品或多或少會用到不同的塗料，而不同塗料的化學成分和生產方式也各不相同，這也就導致塗料油墨行業企業數量眾多，業務各異的情況。

塗料油墨板塊下共包含13家上市公司，包括金力泰、松井股份(688157.SH)、東方材料(603110.SH)、世名科技(300522.SZ)、百合花(603823.SH)、七彩化學(300758.SZ)、杭華股份(688571.SH)、樂通股份(002319.SZ)、渝三峽A(000565.SZ)、東來技術(688129.SH)、飛鹿股份(300665.SZ)、雙樂股份(301036.SZ)、保立佳(301037.SZ)。

整體而言，上述企業股價在2021年的走勢各有不同，如金力泰的股價整體下行，而樂通股份、渝三峽A等企業的股價在2021年整體上漲。而在近一年上市的企業當中，如杭華股份、雙樂股份、保立佳等，股價均呈現下行趨勢。

（來源：老虎證券）

整體看，2021年前三季度，塗料油墨板塊企業營收均增長，然而金力泰、雙樂股份、保立佳等企業的淨利出現下滑。

對此，金力泰稱，其業績波動的主要原因是全球化工原料價格持續上漲，原材料採購金額大幅上漲。

（數據來源：企業財報 製作：GPLP犀牛財經）

塗料油墨板塊企業眾多，所生產的產品種類也不同，因此其下游行業較多。但無論用在哪一領域，塗料油墨的生產主要還是依賴石油化工行業和有色金屬行業。其中，石油化工行業對塗料油墨的生產影響最大。如金力泰的主要產品陰極電泳塗料，主要成分包括環氧聚氨酯樹脂、季銨鹽型顏料漿等，就需要樹脂生產行業及石化、化工行業生產的原材料。

（製作：GPLP犀牛財經）

二、產業鏈分析

顏料、樹脂、溶劑，這些常用於塗料油墨生產的原材料均來自於石化、化工行業。

在疫情、碳中和、新能源發展等因素影響下，石化行業正在發生轉變。

石油化工是以石油和天然氣為原料的化學工業，原油經過裂解、重整和分離等步驟後，提供乙烯、丙烯、丁烯、丁二烯等一系列化學原料。

在我們的生活中，從穿衣到出行，無處不充斥着石化產品。但隨着科技的發展，石油的地位已不再堅如磐石。

在疫情影響下，2020年石油需求同比下滑約10%，目前，全球疫情並未得到完全遏制，且海運運力仍處於緊張狀態，全球經濟普遍低迷。過去仰賴低油價刺激增長的石油消費逐漸退潮。2021年前三季度，石油價格呈上漲趨勢，即使未來油價企穩於60-90美元/桶的價格，也會持續對下游企業的成本產生影響。若下游企業未能成功將原材料的漲價傳導下去，則會壓低企業毛利率。

此外，縱觀石油的下游應用，只有約20%的石油產品用於生產化工品，60%以上用於燃料用途，但隨着新能源的發展，新能源汽車逐漸代替燃油車，作燃料用途的石油產品會愈發減少，石化產品佔比也將持續提升。

塗料油墨行業的下游行業較多，其中印刷業與油墨業更是密不可分。數據顯示，油墨約佔印刷環節總成本的15%左右，是印刷業重要的原材料。

此外，以智能手機、筆記本電腦、可穿戴設備為代表的高端消費類電子產品也是塗料行業的重要下游行業。雖然目前智能手機消費增速放緩，但其餘種類的消費類電子產品彌補了這一市場。隨着消費類電子產品的滲透率提升，塗料油墨業的下游市場也在不斷擴大。

汽車及汽車零部件行業也是塗料行業的下游之一。雖然用於這兩個行業的塗料類型並不相同，但整體而言，兩個行業的發展趨勢較為相近。隨着汽車滲透率的提升，汽車內外飾件等零部件的銷量也在增長，日益增加的整車裝配、私家車改裝和售後需求等增長的同時，也同步帶動着塗料油墨行業的發展。

三、未來發展趨勢

總體而言，塗料油墨行業的上市公司規模普遍偏小，2021年前三季度，塗料油墨板塊上市公司營收超10億元的僅有3家，其餘10家的營收均在10億元之下。

未來，塗料油墨行業也將逐步向專業化、環保化的方向發展。

在行業發展早期，下游市場對塗料油墨的要求並不高，因此這一行業的細分程度也較低。但隨着越來越多下游產品的出現，塗料油墨行業也逐漸細分。未來，相關企業應持續關注需求端的變化，及時調整產品性能以適應高速變化的市場情況。

此外，隨着中國對環保安全要求日趨嚴格，塗料油墨行業的工藝升級勢在必行。作為化工行業的下游行業，塗料油墨在生產過程中不可避免的會對環境造成一定的影響。而提升環保投入，加快環保型產品的開發也成了重中之重。

四、板塊企業業績簡述

塗料油墨板塊共包含13家上市公司，包括金力泰、松井股份、東方材料、世名科技、百合花、七彩化學、杭華股份、樂通股份、渝三峽A、東來技術、飛鹿股份、雙樂股份、保立佳。

金力泰主營業務為高性能工業塗料，其產品可應用於乘用車、商用車、摩托車/電動車、農用機械、工程機械和輕工零部件以及建築幕牆的防護與裝飾。

財報顯示，2020年，金力泰主要營收來源為陰極電泳漆和麪漆，兩者營收佔比分別為57.12%、39.26%。

（數據來源：企業財報 製作：GPLP犀牛財經）

松井股份是一家提供塗料、特種油墨、膠黏劑等多類別解決方案的塗層材料製造商，目前擁有塗料、特種油墨、膠黏劑三大類塗層材料產品。

財報顯示，2020年，松井股份主要營收來源為手機及相關配件塗料，營收佔比為59.09%。

（數據來源：企業財報 製作：GPLP犀牛財經）

東方材料主營業務為軟包裝用油墨、複合用聚氨酯膠粘劑以及PCB電子油墨等產品的生產銷售。其產品主要應用於食品包裝、飲料包裝、藥品包裝、捲煙包裝及PCB電子新材料製品領域。

財報顯示，2020年，東方材料主要營收來源為包裝油墨產品。

（數據來源：企業財報 製作：GPLP犀牛財經）

世名科技主要從事納米色漿、功能性納米分散體、特種添加劑、智能調色系統及電子化學品等產品的研發、生產及銷售。

財報顯示，2020年，世名科技主要營收來源為着色劑類產品，營收佔比為87.27%。

（數據來源：企業財報 製作：GPLP犀牛財經）

百合花主要從事有機顏料、珠光顏料、顏料中間體的研發、生產、銷售和服務，產品主要應用於中高檔塗料、油墨及高分子材料着色領域。

財報顯示，2020年，百合花主要營收來源為顏料類產品。

（數據來源：企業財報 製作：GPLP犀牛財經）

（本文僅供參考，不構成投資建議，據此操作風險自擔）