中證報：資金“錯配”露苗頭，頭部公募應主動剋制規模擴張衝動
近日爆款基金頻出，業績出色的基金經理成為新晉“頂流”。
然而在這股熱潮之下，三大報之一的《中國證券報》在頭版發文指出，散户注重短線申贖與基金經理秉承“長線是金”相背離，已在事實上造成嚴重的資金“錯配”。一旦資金斷檔，風險的爆發可能比想象得要猛烈。
此外，文章還措辭嚴厲地表示，在充分享受散户湧入帶來的規模擴張紅利時，許多頭部基金公司的規模擴張衝動非但沒有剋制，反而在短期利益誘惑下有變本加厲的趨勢。
實際上，早就有央媒注意到了背後的潛在風險。
1月中旬，《經濟日報》曾撰文稱，基金短期抱團避險確實情有可原，但長期、過度抱團爆炒龍頭股，等於“偷懶賺快錢”，與證券投資基金的信義精神相違背。
用這樣的抱團基金業績來認定“機構抱團”的合理性，忽視了機構投資者最重要的主動管理能力，無異於“一俊遮百醜”。
以下為《中國證券報》原文：
一天之內，逾219萬户基民齊聚，買爆了易方達競爭優勢企業基金。但面對150億元的“蛋糕”，這批狂熱基民户均獲配金額不過6873元。2021年以來這樣的場景頻頻上演，動輒以數十萬乃至百萬户計的散户羣體步調一致，這令基金經理倍感壓力。
眾多“小白”扎堆的散户洶湧而來，會如何深刻影響公募基金行業？基金經理用行動做出瞭解答：為應對散户頻繁短線申贖，不得不“抱團”大市值、高流動性個股，期望降低衝擊成本；為讓淨值曲線更優美，持股集中度越來越高，只要基民新資金源源不斷湧入，這些重倉股股價就會持續上升，從而推動基金淨值上漲。
但業內人士指出，散户注重短線申贖與基金經理秉承“長線是金”相背離，已在事實上造成嚴重的資金“錯配”。儘管短期內居民財富轉移過程會掩蓋這種“錯配”，一旦資金斷檔，風險的爆發可能比想象得要猛烈。
膨脹的新勢力
心情隨美股散户抱團與空頭對決跌宕起伏後，居住在上海的“小白”基民張華安萌發了理財之外的使命感。“假如我們基民也能有這種凝聚力就不怕賺不到錢。”張華安信心滿滿地説，“大家要團結起來，這樣基金公司、基金經理就不敢小覷我們的力量，不敢損害我們的利益。”
張華安有着典型新基民“人設”：90後，工作時間尚短，積蓄幾萬元，極度渴望財富的爆炸性增長。他們個體微小，但凝聚起來的力量龐大：2020年至今，公募基金頻現的“爆款”其實是成百上千萬個“張華安”的集合體。他們思維的每一次集體跳躍都會給基金業製造波瀾。在一些著名的基金交流論壇，有大量號召大家集體買入或集體抵制的帖子，這也在去年意外地造就了一批話題基金經理：他們未必給基民賺錢，但成為大家津津樂道的“網紅”。顯然，熱衷於“標籤化”是這股新勢力的一個重要特徵。
“公司有隻剛剛成立的新產品，買家竟然沒有一家機構，客户清一色是散户。操作純散户基金產品太難了，這隻產品的基金經理第一反應是趕緊找幾家機構投資者。”上海某中型基金公司權益投資負責人吳銘（化名）告訴中國證券報記者。
吳銘認為，互聯網技術在基金買賣和交流中快速普及，是龐大但散落的基民最終形成一股新勢力的核心原因，基金投資財富效應的發酵不過是一個催化劑而已。“近年來，基金銷售渠道從單一的銀行轉向銀行與互聯網巨頭並舉；在未來，互聯網會成為終極銷售渠道。”吳銘説，“互聯網上，散户不僅可以更便捷地買賣基金，而且可以更快速、更自由地交流。這種交流讓他們不再是散落的個體，而更容易凝聚成一個個新的羣體。”
這股新勢力究竟發展到何種程度？雖然公募基金年報尚未披露，無從窺得2020年總體基民數量變化，但根據互聯網數據挖掘平台MobTech的數據，在2020年上半年，移動互聯網基民數量突破8000萬人。業內人士預計，按照去年下半年散户的狂熱勁兒，2020年這個數字有望突破1億人。
另一些數據則更有力地佐證了這股新勢力的崛起。以支付寶基金頻道為例，隨便打開一隻明星基金產品頁面，關注人數都有四五百萬，甚至超過千萬。相較於前幾年，這可以稱之為幾何級增長。
起底集中持股
新勢力的崛起正猛烈地衝擊着公募基金業生態，基金經理艱難地適應着。
對於管理散户佔比較高的基金產品，工作稍有年頭的基金經理內心都是抗拒的。在他們眼裏，散户自主意識的強化、羣體性行為的頻發，都對基金經理堅信長期價值投資理念構成嚴峻挑戰，一種“錯配”已經露出苗頭。
“有些基民信奉‘七日炒基法’，而且對基金經理的短線交易能力開始苛求。實話實説，這種客户不是我想要的。”一位管理規模超過200億元的基金經理向中國證券報記者吐槽，“散户佔比很高、偏好短線交易、申贖行為趨於一致，如果這三者結合，會給基金業和A股帶來什麼後果？市場波動也許更劇烈，特別是在某些關鍵時點。”
吳銘稱，從去年開始，對基金經理偏好大市值股票、熱衷“抱團”的指責不斷，並將其視為A股過度結構性行情的元兇，但這種變化的背後有散户新勢力崛起因素。散户熱衷短線交易與基金經理堅持“長線是金”產生嚴重“內卷”，反覆衝撞後形成新平衡——基金經理的持倉必須落在流動性更佳的大市值股票上，並且通過源源不斷的資金優勢持續抬高這些個股估值。
“動機很簡單：持倉個股的流動性好，基金經理才能應對散户頻繁申贖，降低衝擊成本；而持倉個股集中度越高，淨值曲線越容易走漂亮，資金湧入越快，然後能進一步推漲個股，這是一個螺旋形上升的故事。説白了就是一個新的‘擊鼓傳花’過程。”吳銘説。
有趣的是，儘管基金經理意識到“錯配”埋下隱患，但他們普遍認為，在居民財富向公募基金大遷移背景下，源源不斷的新增資金會在相當長一段時間內掩蓋這種“錯配”風險。“只要資金面沒有出現拐點，短期內希望公募基金‘抱團’瓦解的人會失望的。”一位股票型基金經理自信地説。
遏制貪婪需監管之手
狂熱的基民給公募基金業帶來的變化不止於投資“錯配”。
上海某大型基金公司副總經理向中國證券報記者表示，伴隨着散户在基金持有人結構中佔比不斷提升，以及散户在日常交流中容易形成一致性行動，未來公募基金業的格局有可能朝三個方向演變：第一，客户資源加速向龍頭公司集中，行業格局從“二八”逐漸演變成“一九”，競爭將主要在大型基金公司中展開；第二，財經“娛樂化”將成為普遍現象，對基金經理人設的精細化推廣會成為未來公募基金營銷重點；第三，針對客户細分領域挖掘不斷深入，產品創新迎來一波新浪潮，以更好地適應不同客户需求。
吳銘認為，在充分享受散户湧入帶來的規模擴張紅利時，公募基金不能忽視行業發展的“健康度”，尤其是在大量對投資理解甚少的“小白”客户湧入時，行業應當主動承擔起自己的責任，合理引導散户投資者理性投資。
“貪婪是人性的弱點之一。面對散户任性‘投基’，基金公司固然短期能增收增利，但歷史經驗證明，最終會落得‘一地雞毛’。對於以持有人利益至上的資管行業而言，這顯然是不負責任的行為。”吳銘説，“公募基金尤其是頭部基金公司應該做出表率，在市場風險偏高時，主動剋制規模擴張衝動，主動引導客户進行理性投資。”
但中國證券報記者在採訪中發現，許多頭部基金公司的規模擴張衝動非但沒有剋制，反而在短期利益誘惑下有變本加厲的趨勢，而作為基金行業健康發展基石的投資者教育工作被有意識地忽略。業內人士呼籲，需要監管層進行強有力的指導和約束，讓散户投資者的利益真正得到保障。
● 本報記者 李嵐君 李良