王天陽：屠殺完散户的華爾街資本，離1929又近了一步？

【文/觀察者網專欄作者 王天陽】

大家好，歡迎來到“白話金融危機史”， 先祝大家牛年大吉。

我和我的美國朋友説起中國年，大家都説希望牛年又是一個大牛市，也祝大家都能牛年牛運，財源滾滾，牛氣沖天，牛轉乾坤。

在經過了遊戲驛站的短暫瘋狂之後，美股極速反彈，三大指數都創下了自去年11月以來最好的表現。甚至連美國1月份新增加就業略低於預期這個偏負面的消息，都被市場解讀成未來更多財政刺激可期的利好消息。

現在的美股市場有三大支柱：第一大支柱是第四季度強勁的財報。目前正是財報季，已經公佈的財報裏80%以上的公司財報超過預期。第二大支柱就是接下來1.9萬億的刺激計劃和給美國老百姓繼續發錢。第三大支柱是疫苗發放速度在加快。

同時市場上也有三大隱憂，第一就是病毒的變異會不會使得疫苗的效果受到影響，從而拖累經濟重啓速度，第二是通脹的隱憂已經開始連聲敲門了。第三就是房間裏的大象，明眼人都已經看到現在的美股整體上估值已經明顯偏高。

彭博社最近一篇報道為現在的美股的過高估值發出預警。文章用的是巴菲特提出來的指標，以美股的市值除以美國的GDP，目前已經達到228%，也就是美股市值已經是美國GDP的兩倍以上，比長期的趨勢線高了足足有88%，甚至於比2000年互聯網泡沫危機的時候還要再高上17%。

這種高估值可以從其他很多指標中得到反覆印證，比如彭博社的這篇文章就還指出了美國大盤指數標普500的市淨率（P/B ratio）和市銷率（P/Sales ratio），也都遠遠高於過去20年的所有時期。

當然必須要説的是，這些指標都不是能夠用來金融擇時的好指標。牛市不言頂，現在的市場或許被高估，但如果用這些指標來擇時不僅有可能錯過更大的牛市，甚至如果用這些指標來做空市場，去年就賠的底兒掉了。

這些指標的意義在於，現在的市場是加着小心的，很多人是一邊繼續享受牛市的紅利，一邊捂着錢包隨時準備跑路。因為沒人知道，我們眼前的是向下崩盤還是繼續向上井噴。

諾貝爾經濟學獎得主、耶魯大學羅伯特·席勒（Robert Shiller）教授有一個比巴菲特指標更嚴謹的市場整體指標，週期調整市盈率(Cyclically Adjusted Price to Earnings Ratio)，簡稱CAPE指標。這個指標剛剛破了39大關。而過去一百多年的人類歷史上只有三次該指標超過了39這個關卡，第一次是1929年，第二次是1998年，我們正親眼見證的歷史就是第三次。

百年前的1929年正值美國“喧囂的20年代”的尾聲，第二次工業革命浪潮帶來了繁榮的經濟，也帶來了股市巨大的泡沫和浮躁的人心。1929年9月CAPE指標第一次超過了39的大限，同月，標普500達到了一個時代的歷史最高，並在此後的3年內跌了86%，一直到1932年6月才見底。而市場再次見到1929年曾經達到過的高度，要足足等上25年兩個輪迴後的1954年了。

1998年正值第三次工業革命的方興未艾，1998年3月CAPE指數歷史上第二次闖過39大關。這一次美股繼續飆飛猛進，又猛漲了44%才在2000年3月最終崩盤，跌跌不休了51%，拉肚子拉到了2002年10月才收住。而市場再次見到1998年曾達到的高度，又要足足等上12年一個輪迴後的2010年了。

眼下已近第三次工業革命的尾聲，第四次工業革命剛剛肇始，所以現在是崩盤在即的1929年，還是牛市在前的1998年，正是華爾街上現在最值錢的問題。

和高估值對應的是，反應投資者情緒的指標現在反倒都是悠哉遊哉。美股的恐慌指數VIX最近降到了20以下，來到了2020年2月21號以來的最低點，重新回到了歷史平均值以下。恐慌指數2020年3月18日曾達到85.47的歷史最高點，相比之下，現在的市場風平浪靜，遊戲驛站根本就沒有掀起什麼波瀾。

雖然現在的高估值是明擺着的，但股民也都不傻，有央行大放水和政府大撒幣兜底，而且説不定美聯儲也會像日本央行一樣，最終下場買股票為國民接盤，有什麼好怕的。摩根大通（JPMorgan Chase＆Co.）的投資者自滿指標也顯示，全球投資者是過去二十年來最貪婪的。

從比特幣叩擊5萬美元大關，到大麻公司的熱潮和對仙股的炒作，大盤一年上漲20%已經不能滿足大家的胃口，市場上滿是賺快錢的氣息。

自2021新年以來，全球股市已經增加了7萬億美元，以比特幣為首的數字貨幣的市值激增至1.4萬億美元，垃圾債等高收益債券的銷售也屢創紀錄，全球甚至已經有17萬億美元以上的負利率債券。

大部分資產泡沫的過程都是先漲核心資產，然後核心帶動周邊，等到周邊也漲不動了離牛市結束就不久了。近來美國小盤股上漲超過大盤，這可能預示着這輪牛市或許還會繼續。

歷史從來都不會是簡單的重複，只會壓着韻腳而來。泡沫就像冬天裏樹上的枯葉，有可能下一陣風就飄落，卻也有可能會一直在樹上掛到來年春天。我們眼前的既不是1929年，也不是1998年，這是2021年。沒有人知道，未來究竟會怎樣。雖然已經聽到了冰河開始破裂的聲音，美股既可能如1929年一樣從明天就開始崩盤，也可能如1998年一樣繼續高歌猛進2年之久甚至更長，從泡泡到更大的泡泡和更更更大的泡泡。還有可能從此便開始橫盤，上下震盪，讓無論看熊還是看牛的都痛不欲生。

而無論是1929年還是1998年，現在的高估值對未來長期的投資回報率都不是一個好消息。CAPE指標歷史上只有10%的時間超過31.5。從近100年的歷史數據看，凡是指標超過90%的歷史時期，未來10年時間的美股大盤的收益都會明顯偏低，波動會明顯增大，而且最壞的情況可能也會更加痛苦。

總體上看，美股已經開始傾向於更加情緒化，遊戲化，甚至是賭場化。2020疫情以來有創紀錄的新投資者湧入市場，每天刷刷手機，一邊看着論壇和Twitter一邊就把單下了。芝加哥大學的一個研究顯示，大約38％的受訪者是首次開設投資賬户的新投資者。彭博社的數字更顯示，整個股市上散户佔到了交易量的五分之一，在最活躍的日子裏甚至能佔四分之一，調教散户已經是華爾街上的新趨勢。

末法時代，亂象叢生。説到股市遊戲化和賭場化，就不能不説一下游戲驛站的反轉再反轉，先是華爾街一片驚呼散户暴動打倒對沖基金大佬，搞得散户們羣情激憤紛紛入場擂鼓助威，很多人寫下了自己親身經歷的2008和家人的遭遇，令人嘆息。可現在越來越多的數據表明，大的對沖基金才是遊戲驛站背後真正的力量和推手。一月份被散户買的最多的10支股票裏，根本沒有遊戲驛站。這是一場資本對資本黑吃黑的故事，散户只是被煽動起來為資本做掩護。很多散户最後高位站崗，還有人恐怕要被調查吃官司。

遊戲驛站終究是要落幕的，The Game is Stopped. 可惜的是，這家寫入了金融史傳奇的公司，居然都沒有像王健林家的AMC電影院一樣，趁着股價飆升做任何的高位增發，只留下了一地雞毛。

回望歷史，遊戲驛站這樣的散户們堂吉訶德般對抗華爾街風車的戲碼，其實一百年前就上演過了。

現在的超市都是讓顧客自己隨意挑選的自助模式，世界上第一家創建了這種“自助商店”的超市叫Piggly Wiggly，現在還在美國南部和中西部開展業務。1923年，這家當時就在全美國有600多家超市的Piggly Wiggly和遊戲驛站一樣，被美林和其他華爾街公司嘗試進行“熊突襲”，做空Piggly Wiggly股票，大舉押注該股票進一步下跌，公司一時間岌岌可危，引起了美國小老百姓對華爾街的同仇敵愾。以Piggly Wiggly的創始人兼總裁克拉倫斯·桑德斯（Clarence Saunders）為首的許多投資者，借入了1000萬美元的保證金奮起對華爾街進行逼空，並喊出了“這是投機者的戰利品嗎”的口號。雖然短暫推高股價，但最終以破產告終。

巴倫週刊評價説，桑德斯只是遭受了“試圖擊敗華爾街的人士的慣常命運”。

遊戲驛站後，華爾街的評價是“對沖基金總是最後的贏家”（Hedge Funds Always Win）。歷史何其相像，一百年多年過去了，散户還是鬥不過華爾街資本的力量。華爾街要利用的正是散户的貪婪，就像開賭場的，不怕你小贏，就怕你不來。而華爾街最大的敵人，永遠都不是散户，而是自己的貪婪。

美國下一輪1.9萬億的財政刺激給美國人發的支票快要下來了，更多帶着賭博心態的股民要帶着新的彈藥入場了。歐洲央行在今年情人節給大家發了一封情書，“Rose are Red, Violets are blue, We’ll keep financing conditions favorable, Til the crisis is through.” 一句話翻譯過來就是“玫瑰不謝花不死，不見棺材不落淚，哪怕危機終將至，我們也會一直放水到崩盤。”

在這樣一個從上到下充滿了刺激的市場裏，這場狂歡或許真的會吹起一個更大更大的牛市。然而飄風不終朝，驟雨不不終日，孰為此者？ 天地，天地尚不能久，而況於人乎？

感謝大家的支持，祝大家一切安好。金融評書“白話金融危機史“，咱們下回書再聊。

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