上市21年政府補助仍佔利潤大頭，加碼“戰略芯片”的復旦微未來可期

觀察者網·大橘財經訊（文/尹哲 編輯/周遠方）作為紫光前任董事長趙偉國口中的“戰略芯片”，中國的FPGA芯片與國外的差距巨大。在這個技術難度很高的芯片領域，發展FPGA的戰略意義顯得更加突出。

3月31日，上交所科創板上市委員會審議通過了上海復旦微電子集團股份有限公司（下稱：復旦微電子）的首發上市申請。

2000年赴港股創業板、2014年轉入聯交所主板，復旦微電子此次A股IPO早在2019年便開始籌劃。

然而，受大環境的影響，復旦微電子2019年綜合毛利率驟降，維持研發的支出增加，存貨跌價準備也同比升高，最終歸母淨利潤鉅虧，IPO計劃隨即擱置。

值得慶幸的是，去年上半年，在存儲芯片產品市場價格回升、金融IC卡市場企穩、專用安全芯片等需求回升的助力下，這家Fabless模式的芯片設計公司扭虧為盈，三季度末便向科創板遞交了招股書。

此次IPO，復旦微電子將重點放在了未來人工智能（AI）技術在視頻、圖像處理領域的應用，突破現有FPGA產品的發展瓶頸的“可編程片上系統芯片”（SOC）上。

去年，該公司旗下最先進的億門級28nm製程FPGA芯片銷售放量，刺激收入增長近15%。然而，多年來，政府補助在復旦微電子利潤中仍佔大頭，作為研發投入居高不下、背景深厚的上海本土芯片企業，A+H股上市後能加速拉近與美國芯片巨頭的差距嗎？

最強制程FPGA銷售放量，營收迎拐點

所謂FPGA，全稱為Field-Programmable Gate Array，作為專用集成電路（ASIC）領域中的一種半定製電路而出現的，既解決了定製電路的不足，又克服了原有可編程器件門電路數有限的缺點。

由於這種獨特優勢，FPGA在通訊領域、人工智能、特種集成電路等場景領域應用廣泛：

得益於其可編程的靈活性以及低延時性，FPGA 在通訊協議經常變化和升級的情況下具有獨特優勢；

得益於並行性和低延時性的優勢，FPGA 在人工智能加速卡領域應用廣泛；

得益於高可靠性、可編程性、基礎通用性等特點，FPGA在特殊温度、濕度、壓力、安全等環境下的應用場景性能不俗，終端應用場景豐富。

此次科創板IPO，復旦微電子選擇的上市標準為：

預計市值不低於人民幣15億元，最近一年營業收入不低於人民幣2億元，且最近三年累計研發投入佔最近三年累計營業收入的比例不低於15%。

截至2021年3月19日，該公司H股收盤價為10.76港元/股，總市值74.73億港元，摺合人民幣62.64億元。

2017-2019年，復旦微電子營業收入分別為14.50億元、14.24億元、14.73億元，增長緩慢。

不過，2020年，復旦微電子營業收入突然增長近15%，達到16.91億元。據介紹，營收增長主要系非揮發存儲器、FPGA芯片等產品銷售規模增加所致。

招股書披露：

復旦微電子FPGA類芯片聚焦在SRAM型FPGA，主要有三個產品類型：千萬門級FPGA芯片、億門級FPGA芯片以及嵌入式可編程器件PSoC。

在千萬門級FPGA芯片方面，於2016年發佈了採用65nm工藝製程的千萬門級FPGA 產品，產品包含50k左右容量的邏輯單元。

在億門級FPGA芯片方面，於2018年發佈了採用28nm工藝製程的億門級FPGA產品，產品包含700k左右容量的邏輯單元，SerDes模塊最高支持13.1Gbps。

在嵌入式可編程器件（PSoC）產品方面，復旦微的青龍系列正在進行樣片測試，是國內首款推向市場的嵌入式可編程PSoC產品，採用28nm工藝製程，內嵌大容量自有eFPGA模塊，並配置有APU和多個AI加速引擎，可廣泛用於高速通信、信號處理、圖像處理、工業控制等應用領域。

根據披露，復旦微電子億門級FPGA芯片在2019年開始對外銷售，成為國內最早推出億門級FPGA產品的廠商。

當年，復旦微電子在“FPGA及其他芯片”產品上營收不到8400萬元，佔總營收的比重為5.76%，產品均價2.27元/顆。

安全與識別芯片為營收的第一大來源，但隨着單價滑坡，其收入佔比不斷降低

招股書透露，28nm工藝製程FPGA實現的收入為1511.03萬元，佔FPGA總收入的18.02%。

可喜的是，從去年開始，該公司旗下億門級FPGA芯片銷售開始發力。

2020年上半年，28nm工藝製程FPGA實現收入3096.35萬元，佔FPGA總收入的比重提高至49.77%。

隨之而來的，“FPGA及其他芯片”產品均價提升34.36%，達到3.05元/顆，佔總營收的比重也較2019年提升近3個百分點，達到8.69%。

需要注意的是，上述報告期內，億門級FPGA芯片毛利率水平分別為 98.48%和 99.60%。

與美國巨頭賽靈思相比，復旦微電子在FPGA產品上的毛利率也絲毫不遜色。

復旦微電子解釋稱，毛利率比賽靈思高出較多的主要原因是旗下FPGA芯片主要應用於高可靠等特定領域，產品技術難度大，應用領域相對單一，毛利率水平普遍較高，但市場需求相對較小。

不過，如此之高的毛利率是否可持續？復旦微電子提示風險稱：

如果無法通過客户的產品驗證或不斷提升FPGA配套軟件使用體驗，將面臨FPGA市場拓展困難的風險；

如果未來市場環境發生變化，FPGA的5G、AI等下游領域出現需求增長緩慢甚至萎縮的情況，將可能傳導至FPGA市場，導致FPGA市場出現需求未達預期的風險；

較好的市場前景可能吸引更多有實力的競爭對手進入，導致行業競爭加劇，或公司 FPGA 芯片產品結構發生較大變化、FPGA 芯片研發進度落後，公司將面臨 FPGA 芯片產品收入佔比較低、在技術及市場地位等方面與行業龍頭企業存在較大差距、單價下降和高毛利率不可持續的風險。

截至今年2月底，復旦微電子已累計向229家客户銷售基於28nm工藝製程的FPGA產品，客户類型包括通信領域客户、工業控制領域客户及高可靠領域客户。

不過，與世界領先相比，復旦微電子的差距仍然不小。

根據披露，賽靈思FPGA芯片目前主要包括28nm、20nm及16nm製程，7nm製程產品也已發佈。

截至2020年9月26日的季度報告顯示，賽靈思旗下包括28nm、20nm及16nm製程產品的“先進產品”（Advanced Products）收入，已佔到總收入的70.11%。

從供給端看，FPGA供應市場呈現雙寡頭格局，賽靈思和英特爾合計市場佔有率高達 87%左右，再加上Lattice和MicroChip合計 5.6%的市場份額，前四家美國公司即佔據了全世界 92%以上的FPGA供應市場。

另外，從規模上看，截至2020年3月28日財年，賽靈思年度收入31.63億美元。復旦微電子等國內芯片廠商與之差距明顯。

復旦微電子也提到，目前國內FPGA市場的主要份額仍由賽靈思等行業龍頭企業佔有，賽靈思在FPGA領域具有先發優勢，國內用户形成了相應的使用習慣，從賽靈思FPGA轉換為本公司FPGA具有一定的轉換成本。

不過，復旦微電子已經開啓了14/16nm工藝製程的10億門級FPGA產品的研發進程，預計將於2021-2022年進行產品流片，2022年提供產品初樣，在2023年實現產品量產。

本次IPO，復旦微電子擬發行不超過1.2255億股，佔發行後總股本比例不超過15%，本次擬公開發行的人民幣普通股與H股流通股合計數量不低於發行後總股本的25%。

實際募集資金扣除發行費用後，將全部用於“可編程片上系統芯片”研發及產業化項目及發展與科技儲備資金，累計金額6億元。

招股書介紹稱：

本募投項目的“可編程片上系統芯片”是一款嵌入了AI神經網絡算法硬核加速器的可編程智能SOC芯片。

該芯片除了包含FPGA的高靈活可配置邏輯模塊以外，還添加了高性能CPU處理器模塊以及硬件加速AI模塊，三者通過高速片上總線完成模塊連接並協同完成各種複雜的處理任務。

得益於FPGA的加入，可編程片上系統芯片與市場上的ASIC芯片相比增加了可編程功能；得益於CPU和AI的加入，可編程片上系統芯片擁有了更為豐富的功能。

用一句話概括：原本需要多顆芯片才能完成的任務，通過一顆可編程片上系統芯片即可實現，並且功耗更低、使用更方便、面積更小，募投項目有利於提升現有 FPGA產品的性價比。

招股書援引麥肯錫數據指出，到2025年，全球人工智能應用市場規模總值將達到1270億美元。

另據中國信息通信研究院數據，2017年，中國人工智能市場規模達到216.9億元，2020年，市場規模進一步擴張至710億元。

邊緣側人工智能市場需求在2018年開始爆發，全球市場規模從2017年的4億美元增長至2018年的19億，預計2019年的增長率將超過400%。

基於此，復旦微電子指出：“本項目實施具備足夠的市場空間。”

前五大供應商供貨超7成，中芯國際退居第四

2019年，受全球貿易動盪、產品價格週期性波動、智能手機、消費電子等需求下滑的影響，全球集成電路行業出現短暫下滑。復旦微電子也受到波及。

該芯片設計公司坦言，芯片設計行業擁有較高的技術壁壘，行業技術迭代較快，市場競爭激烈。

“一方面，整體實力和品牌知名度方面與國際領先的芯片設計公司存在一定差距，另一方面，在我國產業政策扶持及市場需求的激發下，國內芯片設計公司的數量不斷增加，其技術水平也不斷成熟，部分芯片產品同質化競爭加劇。”

因此，復旦微電子研發投入居高不下，主營業務毛利率卻在不斷走低。

2017-2020年上半年，該公司研發費用金額分別為39495.35萬元、41277.31萬元、56232.15萬元和21548.22萬元，不斷攀升，佔營收比重為27.24%、28.99%、38.18%、29.79%。

在2018年度和2019年度，復旦微電子研發費用的增加導致當期淨利潤分別下降1781.96萬元和14954.84萬元。

截至去年年中，該公司技術研發人員共計775人，研發費用中職工薪酬達1.34億元，半年度平均工資超過17萬元，不僅超過銷售人員平均薪資，更是不輸管理費用中的職工平均收入；研發費用率則顯著高於同行業可比公司均值。

毛利率方面，復旦微電子2017-2019年的綜合毛利率分別為50.93%、46.62%、39.46%，雖然一路下滑，但與同行業可比公司，諸如紫光國微、兆易創新等相比，仍存在一定優勢。

在FPGA芯片的拉動下，2020年，復旦微電子上半年綜合毛利率重回46.67%。

值得一提的是，作為一家Fabless 模式的集成電路設計公司，復旦微電子在主要晶圓代工廠商產能供給日趨緊張的背景下還加強了備貨。

2017-2020年上半年，該公司存貨賬面餘額分別為40430.95萬元、65726.19萬元、67443.18萬元和68550.38萬元，計提的存貨跌價準備金額分別為3720.32萬元、5121.35萬元、8635.37萬元和 8389.94萬元。

2018、2019年度，其存貨跌價準備分別增加1401.03萬元和3514.02萬元，導致當期淨利潤相應下降。

受到以上三項因素——綜合毛利率下降、研發費用增加、存貨跌價準備增加等影響，復旦微電子期內淨利潤的受到的綜合影響分別達到9331.04萬元和29008.47萬元，導致其公司經營業績持續下降並於2019年出現虧損。

政府補助則在此時為復旦微電子實現盈利“立下功勞”。

2017-2020年上半年，復旦微電子計入當期損益的政府補助金額分別為9164.44萬元、11406.88萬元、9611.79萬元和4519.84萬元。

除2019年度公司營業利潤及淨利潤為負數外，2017年度、2018年度、2020年上半年，計入當期損益的政府補助金額佔當期營業利潤的比重分別為36.80%、71.80%和 62.54%，佔當期淨利潤的比重分別為39.97%、89.40%和 65.88%。

最終，在上述時期內，復旦微電子歸屬於母公司所有者的淨利潤分別為 21339.05萬元、10504.83萬元、-16261.44萬元和 6051.24萬元，扣除非經常性損益後歸屬於母公司所有者的淨利潤分別為15352.64萬元、1566.65萬元、-25472.51萬元、2097.91萬元。

另外，在2012-2016年，復旦微電子獲得的政府補助金額分別為9162萬元、8708萬元、8171萬元、7247萬元、1.07億元，累計補助超過4.4億元。

正如前文所述，Fabless模式的芯片設計企業將晶圓製造、封裝、測試等生產環節交由晶圓代工廠商和封裝測試廠商來完成。

由於晶圓製造、封裝測試均為資本及技術密集型產業，本身行業集中度較高，相應地，復旦微電子供應商集中度也較高。

報告期內，該公司向前五大供應商——格羅方德（GLOBAL FOUNDRIES）、上海華虹、江蘇長電科技、中芯國際等合計採購的金額分別為52717.65萬元、69606.07萬元、62829.25萬元、26256.32萬元，採購佔比分別為71.31%、76.12%、74.34%、72.44%。

值得一提的是，中芯國際在2017-2018年始終為僅次於格羅方德的復旦微電子第二大晶圓代工商和供應商。然而，在2019-2020年，上海華虹替代中芯國際取得這一地位。

不過，招股書中沒有提到這一變化的具體原因。

復旦大學出身，無實際控制人

招股書顯示，復旦微電子的股權較為分散，無控股股東及實際控制人。

截至3月19日，前兩大股東分別為復旦復控和復旦高技術，分別持股15.78%和15.37%。

其中，第一大股東復旦復控的實控人為上海市國資委，第二大股東復旦高技術的實控人為教育部，兩者間接股東中都出現了復旦大學的身影。

復旦復控和復旦高技術的間接股東中都出現了復旦大學的身影：復旦高技術就是教育部通過100%持股復旦大學來控制，而復旦高技術是復旦大學的孫公司。

另外，上海聖壕、上海煜壕、上海煦翎、上海壕越均為復旦微電子員工持股平台，其執行事務合夥人均為上海煜冀企業管理諮詢有限公司，系一致行動人，合計持有3517.2 萬股內資股，持股比例為5.07%。

招股書指出，未有股東持有復旦微電子50%以上股份或30%以上表決權，未有股東通過實際支配復旦微股份表決權能夠決定其董事會半數以上成員選任或足以對其股東大會的決議產生重大影響，未有股東存在其他應予認定擁有其控制權的情形。

作為董事長，蔣國興本科畢業於復旦大學計算數學專業，為教授級高級工程師，目前持股1.04%。

同樣持股1.04%的還有復旦微電子總經理施雷。據介紹，施雷碩士畢業於復旦大學管理科學專業，現為教授級高級工程師。

值得一提的是，觀察者網注意到，2019年以來，復旦微電子共計有7名董事、監事人員離職，分別為獨立非執行董事陳寶瑛、獨立非執行董事張永強、獨立非執行董事林福江、非執行董事姚福利、監事徐志翰、職工代表監事李蔚、監事韋然。

需要注意的是，集成電路設計企業在經營和技術研發過程中，為加快研發速度、縮短設計週期，一般均會視需求向IP核供應商購買IP核授權，向EDA工具供應商採購EDA設計工具。

復旦微電子作為採用Fabless模式的典型集成電路設計企業，主要從安謀科技（中國）有限公司等獲取IP核授權並從Synopsys等獲取EDA設計工具授權。

報告期內，IP核和EDA設計工具供應商集中度較高，主要系受集成電路行業中IP核和EDA設計工具市場寡頭競爭格局的影響。

復旦微電子提示，如果國際政治經濟局勢、知識產權保護等發生意外或不可抗力因素，上述IP核和EDA設計工具供應商均不對其進行技術授權，發行人需要選擇其他供應商作為替代。

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