提前拋售327億！比爾·黃爆倉前夜大摩搶跑
【文/觀察者網 呂棟 編輯/周遠方】
一起韓國人管理的對沖基金Archegos爆倉案，掀起了華爾街投行的“末日大逃亡”。而在“逃亡”開始前夕，金融大鱷們曾試圖在20天時間內有序“撤退”，但眼看山雨欲來，總有人忍不住搶跑。
4月6日，有知情人士向美媒CNBC透露，在這場世紀大拋售前一晚，全球最大的股票交易機構——摩根士丹利（下稱：大摩）曾悄悄向對沖基金出售50億美元（約合人民幣327億元）的高風險頭寸，其中包括百度和騰訊音樂等中概股。
儘管大家都知道無序平倉的結果就是“互相傷害”，但消息泄露的風險讓攜手止損很難實現。大摩搶跑後，高盛次日也迅速拋出近百億美元的大宗交易訂單，當天平掉約105億美元的相關倉位。
而野村、瑞信由於“手速”太慢，無奈成為“冤大頭”。瑞信週二透露，Archegos爆倉將導致該行損失約47億美元（約合人民幣307億元），而野村也可能因此損失20億美元（約合人民幣131億元）。
覆盤Archegos爆倉事件，另一個值得關注的焦點就是，當華爾街各大投行面對鉅額佣金的誘惑，不再讓有“內幕交易”前科的比爾·黃進行標準的監管披露，進而積累高達數十億美元的槓桿時，出現鉅額虧損也只是“自食惡果”。
CNBC報道截圖
高盛、大摩“背信棄義”，瑞信、野村成“難兄難弟”
當地時間4月6日，美國消費者新聞與商業頻道（CNBC）援引匿名知情人士報道稱，在上月底韓國人比爾·黃（Bill Hwang ）管理的對沖基金Archegos爆倉大拋售前一晚（3月25日），這家基金最大的大宗經紀商——大摩曾悄悄向部分對沖基金出售價值50億美元的高風險頭寸，其中包括部分美國媒體股和中概股。
報道指出，這顯示出一些投行為保護自己免受客户爆倉帶來的損失而採取的“非同尋常”的舉措，而此舉也讓身為全球最大的股票交易機構的大摩及其股東，免於在後續數日的拋售潮中遭受鉅額損失。
不過，大摩的搶跑雖然讓自己躲過一劫，卻讓其他公司“墜入深淵”。
瑞信（Credit Suisse）週二表示，Archegos爆倉將導致該行損失約47億美元（約合人民幣307億元），並將使該行第一季度虧損約9億瑞士法郎（約合人民幣62.8億元）。不僅如此，包括該公司首席風險與合規官、投資銀行業務主管等7人先後引咎辭職，該公司還將削減股息，並停止股票回購。
而日本的野村控股3月29日曾透露，其美國業務部門可能因與一家美國客户的交易而損失20億美元，並將因這一可能出現的損失取消一項鉅額債券發行計劃，最近半個月野村控股股價回撤近20%。
野村控股最近一個月股價走勢
知情人士向CNBC透露，大拋售前一晚，大摩在取得Archegos管理人比爾·黃的同意後，以折扣價賣出了股票，並告訴那些對沖基金，這是追加保證金要求的一部分，可以防止未透露姓名的客户倒閉。
當時，大摩拋售了大約八家公司的股票，包括百度和騰訊音樂等中概股。
但這僅僅是數百億美元空前拋售浪潮的序幕。在大摩搶跑後，接下來高盛和其他投行相繼拋售了數百億美元股票，而大摩3月26日（週五）當天已經基本賣完相關股票。
由於大摩3月25日出售股票時並未向其客户告知具體情況，一位熟悉交易的人士表示，一些客户感到被大摩背叛了，因為他們沒有得到關鍵的背景信息。
這些對沖基金後來從媒體報道中得知，比爾·黃和他的主要經紀商在大拋售前一晚曾召開會議，試圖在20天範圍內解除掉與Archegos相關的倉位。雖然這些投行最終沒有達成正式的協議，但是知情人士稱，其中四家投行在週五開盤前“似乎”一致認為，如果無序平倉，那麼最終結果就是“相互傷害”。
Bill Hwang 圖片來源：華爾街日報
但考慮到消息泄露的風險，聯手避免損失成為一項艱鉅的任務。到了週五上午，大家都開始各自為戰。
前述知情人士認為，這至少意味着大摩提前知道可能出現的拋售規模，也知道比爾·黃的基金不太可能得救。而這一認知幫助大摩和高盛避免了損失，因為這兩家公司迅速拋售與Archegos相關的股票。
市場參與者提交的文件分析顯示，大摩在此次事件中的風險敞口最大，如果不是提前拋售，可能會損失上百億美元。截至2020年底，摩根士丹利是Archegos交易的十大股票最大持有人，總持倉量約為180億美元；瑞信緊隨其後，風險敞口規模約為100億美元。
“我認為那是一個令人震驚的時刻，大摩預計單是帳面上就可能出現100億美元的虧損，他們必須迅速應對風險，”知情人士稱。
儘管高盛3月26日拋售105億美元與Archegos相關的股票，但根據報道，高盛是在向廣大客户發送電子郵件後才出售該股票，而大摩更早一天的交易僅涉及不到六個對沖基金，使得交易變得十分隱蔽。
報道指出，雖然大摩搶跑的行為讓一些對沖基金客户頗有怨言，但知情人士透露，大摩不太可能因為Archegos事件中失去這些客户，這些對沖基金仍希望從大摩手中獲得熱門的IPO股票。
鉅額佣金的誘惑
現在來複盤Archegos爆倉事件，另外一個值得關注的焦點就是，當華爾街各大投行讓Archegos不需要像對沖基金那樣進行標準的監管披露，進而積累高達數十億美元的槓桿時，他們主要目的是什麼？
特別是作為大名鼎鼎的老虎基金（Tiger Management）的前經理，比爾·黃還一度因內幕交易被美國證券交易委員會（SEC）勒令支付了4400萬美元罰款。2014年，比爾·黃被禁止在香港交易。
唯一的解釋，只能是鉅額交易佣金的誘惑。
受內幕交易事件影響，比爾·黃在2012年宣佈，歸還所有外部資金，將戰績輝煌的老虎基金轉型為家族投資基金Archegos，採用高槓杆的多空策略繼續在美股市場上廝殺。
沒過多久，Archegos基金成為又一隻“巨鯨”，每年都要向交易商支付數千萬美元的佣金，這讓它成為知名投行爭相招徠的對象，槓桿提供者包括摩根士丹利、瑞信等。
圖片來源：CNBC
值得一提的是，起初由於比爾·黃有過內幕交易的黑歷史，高盛合規部門一度拒絕向其提供貸款。當時正值2018年，高盛自己也飽受馬來西亞1MDB醜聞困擾，正在努力挽回名譽。
不過在每年高達數千萬美元的佣金面前，高盛的堅持並沒持續很久，不僅將其從黑名單上刪除，還成為了他最大的貸款方之一，為其提供了一條數十億美元的信貸渠道。
而野村對比爾·黃的態度與高盛大同小異。路透社曾援引知情人士報道稱，在比爾·黃啓動自己的家族基金Archegos Capital後，野村和其他投行一樣，一開始並未恢復與比爾·黃的往來。
但是，後來野村發現比爾·黃在美國以及亞洲科技股、媒體股票上的胃口不小，可能帶來很大的機會。
路透社援引一名前野村僱員稱，當時情況是，野村認為比爾·黃為此前的過錯支付過罰金，法律糾紛也得以解決，家族辦公室是他的全新生意，於是就改變了態度。
該人士透露，野村在東京的高管花了很長時間，直到2016年才批准恢復與比爾·黃的往來。而在那之後，Archegos很快就成為野村美國業務前10大客户之一。
CNBC報道截圖
遺憾的是，《華爾街日報》報道稱，比爾·黃再次利用SEC的監管漏洞，使用衍生品繞過了5%必須申報的規定，控制多家公司實際股權都達到10%以上，包括德意志銀行在內的全球多家券商都有融資。
英國《金融時報》3月30日報道稱，歐美監管機構已經開始着手調查這些投行在處理此事時是否有不當行為，其中SEC以及英國金融行為監管局（FCA）均已要求此事涉及的銀行提供相關信息，華爾街自律組織Finra也已經與這些銀行進行聯繫。
CNBC在報道中援引SEC前律師Mark Berman稱，監管機構將不僅會調查投行為何會讓Archegos獲得這麼高的槓桿，也會調查他們在平倉討論和風險管理上的集體行動。
他直言：如果的確有四家主經紀商、商業銀行一起討論商討解決辦法，那麼到底是什麼原因導致其中一些機構離開談判並提前減倉，而讓其他人沉下水去（sink）?
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