京東方、TCL淨利潤飆升，分析師：中企獲得行業絕對定價權
【文/觀察者網 呂棟 編輯/周遠方】
過去幾年，京東方、TCL科技兩大面板巨頭大幅擴張產能、與日韓企業激烈“價格戰”，導致毛利率水平持續低迷，不僅自身被市場稱為“資本巨嬰”，就連面板產業也投資者調侃為“價值毀滅型”行業。
不過，有目共睹的是，三星、LG、松下等日韓廠商終究被中企低價攻勢擊潰，相繼退出液晶面板領域。去年下半年以來，在疫情催化的需求下，LCD面板價格持續回温，中企的逆週期擴張也終於進入回報期。
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4月12日晚間，京東方披露業績預告，預計一季度歸母淨利潤50億-52億元，同比增長782%-818%，環比增長95%-103%。去年全年歸母淨利潤為50.36億元，扣非歸母淨利潤26.7億元，最終扭虧。
同日，TCL科技公佈的業績預告顯示，預計一季度實現歸母淨利潤23.2億元至25.5億元，同比增長470%至520%，環比下滑7%至增長2%；該公司旗下主要負責面板業務的TCL華星淨利潤環比提升近30%。
二者業績公佈後，方正證券電子首席分析師陳杭在朋友圈發文表示：“買京東方和TCL，買的不是‘漲價’，而是‘定價’，是中國在半導體領域第一次獲得全球範圍的絕對‘定價權’。”
不過，資本市場並未過多反應。京東方A今天高開2.5%，最終收漲1.56%，市值2272億元；TCL科技最近4個交易日連續收跌，今天小幅低開，最終收跌1%，市值1239億元。
A股面板企業股價信息
雖然一季度取得亮眼開局，但京東方和TCL科技也面臨着後疫情時代的“隱憂”。
一方面，如果韓企在行業回温下延後退出，LCD面板在疫情過後仍有供給過剩的壓力；另一方面，日韓仍佔據着產業鏈的高附加值環節，例如顯示驅動芯片等領域容易形成行業壟斷。中企若不能突破價值鏈的低端鎖定，未來還是隻能看到巨頭對小企業低端產能的收購，而非價值躍遷。
“為什麼總是不賺錢？”
在面板行業，不同廠商的技術代差並不像芯片行業那麼大，依靠比拼性價比也讓掙錢難成為共識。作為追趕者，中企不得不大量砸錢擴張產能，以“價格戰”的方式在產品同質化的面板領域爭奪份額。
調研機構DSCC數據顯示，2017-2019年，中國大陸高世代產線的陸續投產大幅抬升液晶面板（LCD）產能，2017年全球總產能為2.64億平方米，到2019年已達到3.11億平方米，兩年時間17.95%的產能增量遠遠超過終端市場需求的增長速度，直接導致LCD面板行業進入兩年多的寒冬。
圖片來源：國海證券
燒錢擴張疊加行業低谷，讓國內面板廠商的業績蒙上陰影。以2019年為例，京東方在營收首破千億、增長近20%的情況下，淨利潤卻大幅下滑超過40%，扣除26.4億元的政府補助等非經常損益，淨利更是下滑近180%，虧損近12億元；最近10年，該公司的淨資產收益率（ROE）更始終在個位數徘徊。
隨後，“京東方是世界面板龍頭，為什麼總是不賺錢？”、“京東方如何擺脱資本巨嬰的形象？”等，成為投資者在業績會上的尖鋭問題，也讓該公司被調侃為“燃燒自己、照亮他人”的價值毀滅型企業。
京東方投資者在2019年業績會上的提問
事實上，比京東方、TCL等國內廠商更着急的，是在行業寒冬中逐漸失去中國大陸市場份額的韓國廠商。
在被中企的“低價攻勢”擊潰後，三星宣佈2020年和2021年將韓國本土3條共510K產能的大尺寸LCD產線全部退出，且其在蘇州產線已經協議出售給TCL華星；LG宣佈在2020年關停韓國本土3條基本全部的TV面板產能，關停產能達到240K，只有一條產線為蘋果供IT面板暫時保留；且LG旗下的偏光片資產將全部出售給A股上市的杉杉股份。
與韓企退出形成鮮明對比的是國內“雙雄”的逆勢擴張。
新增產能方面，2020年之後TCL華星的T7，京東方在武漢10.5代線均將量產；收購方面，除TCL華星以11億美元收購三星蘇州產線外，京東方也以121億人民幣的對價拿下中電熊貓的南京和成都兩條G8.5產線的部分股權，成為國內面板產業史上最大的一個併購案。
隨着液晶面板產線不斷向龍頭廠商集聚，根據DIGITIMES數據，未來全球液晶面板產能將繼續向中國集中，預計到2025年，我國將佔據全球71.6%的液晶面板產能，中國台灣份額緩慢下降至22.6%，而韓國和日本份額則將迅速縮小至10%以內。
圖片來源：國海證券
終於進入回報期
讓人沒想到的是，中企的逆週期投資在疫情催化的需求下迅速獲得收穫，居家辦公、遠程教育等讓顯示屏、筆記本電腦、電視等產品需求大增，帶動面板需求逐漸轉好，加之韓企減產，價格隨之上漲。
4月13日，京東方披露的一季度業績預告顯示，預計將實現歸母淨利潤50億-52億元，同比增長782%-818%。作為對比，該公司2020年全年歸母淨利潤為50.36億元，同比增長162.46%。
京東方在公告中表示，進入2021年，半導體顯示行業產品價格繼續保持上行趨勢，行業高景氣度持續；需求端，遠程辦公、線上服務、居家娛樂等應用市場進一步擴大，IT、TV類產品需求持續增長；供給端，短期由於玻璃基板、驅動IC等原材料供應緊張，導致行業有效供給產出環比有所下降，半導體顯示行業供需緊張進一步加劇。
京東方一季度業績預告
與此同時，TCL科技也在當天發佈業績預告，預計第一季度實現淨利潤30.5億元至34.2億元，同比增長10.3倍至11.6倍；預計實現歸母淨利潤23.2億元至25.5億元，同比增長470%至520%。
TCL科技表示，業績增長得益於主要負責面板業務的TCL華星淨利潤同比增長15倍，環比提升近30%。大尺寸領域，t1、t2、t6產線滿銷滿產，t7按計劃爬坡，出貨面積同比增長15%，主要尺寸產品價格持續上漲，大尺寸業務淨利潤環比增長超50%；小尺寸領域，t3產線滿銷滿產，t4柔性AMOLED產線按計劃擴產。
去年國內面板產業加速整合，TCL科技也不斷拓展版圖，收購公司陸續併入報表。2020年下半年，TCL科技完成對中環集團100%股權的收購，進入半導體光伏和半導體材料賽道。中環集團旗下資產中環股份是業界單晶硅領域“雙龍頭”之一。公告披露，中環股份一季度歸母淨利潤同比增長86.27%-117.97%。
TCL科技透露，蘇州三星電子液晶顯示科技有限公司60%股權及蘇州三星顯示有限公司100%股權的事項已完成交割，自2021年二季度起開始為該公司貢獻收入和效益；收購茂佳國際100%股權事項的交割工作正在按計劃推進，報告期內尚未納入該公司合併報表範圍。
TCL科技一季度業績預告
京東方、TCL的亮眼業績，讓方正證券電子首席分析師陳杭頗為感慨。他在朋友圈發文為京東方鳴不平，稱大家一直質疑京東方是“價值毀滅”。敢問解決了中國根本性缺芯少屏的歷史難題，實現了中國在半導體產業第一次直線超車，洗出韓國日本和中國台灣巨頭，一年幾百億利潤和現金流，怎麼就價值毀滅了？
“買京東方和TCL，買的不是‘漲價’，而是‘定價’，是中國在半導體領域第一次獲得全球範圍的絕對‘定價權’。買的不是短期利潤暴漲，而是面板行業無與倫比護城河背後的可預期的大額永續現金流。”
朋友圈截圖
以下是朋友圈原文：
今天應該是A股科技板塊計入史冊的日子！
京東方一季度實現業績50億+，這是科技股史上最高業績，已經可以媲美世界級半導體巨頭，敢問茅指數有幾家業績一年超過50億？
京東方是我入行賣方的第一支票，當時的初心很簡單：我的票必須是能改變世界，改變中國的偉大公司。而京東方是當時科技板塊科技含量最高的公司，缺芯少屏，是真正有產業歷史使命的公司。
一直大家質疑京東方是“價值毀滅“。敢問解決了中國根本性缺芯少屏的歷史難題，實現了中國在半導體產業第一次直線超車，洗出韓國日本台灣巨頭，一年幾百億利潤和現金流，怎麼就價值毀滅了？
京東方的成功示範了什麼是『真正的長期主義』，不是某些整天喊着滔滔不絕的長期主義者，實則看長做短，追漲殺跌，寧可配置100倍pe的賽道股，也不碰10倍pe的科技股。眼裏只有短期Roi，沒有長期使命。
最後，買京東方和TCL，買的不是『漲價』，而是『定價』，是中國在半導體領域第一次獲得全球範圍的絕對『定價權』。買的不是短期利潤暴漲，而是面板行業無與倫比護城河背後的可預期的大額『永續現金流』。
最後還有一個規律：科技牛市始於面板！
後疫情時代的“隱憂”
新冠疫情帶來的需求讓京東方、TCL終於享受到行業上行週期的紅利。但不可迴避的事實是，疫情終究會過去，上游材料的緊缺也會緩解。後疫情時代，國內面板行業仍有一些不可忽視的“隱憂”。
首先是供求關係的變化。過去幾年面板的主要需求增長是來源於TV面板的大尺寸化，每年提升1尺寸左右，考慮到未來幾年是大尺寸面板產能的集中釋放期，電視也成為決定LCD面板需求的關鍵變量。
雖然新冠疫情催生“宅經濟”和“遠程辦公經濟”，拉動了對LCD的需求，且2021年市場普遍預期東京奧運會的舉辦能拉動大屏顯示的需求，電視也將保持尺寸不停增長的趨勢。但眾所周知，電視尺寸終究不會無限制放大，而且東京奧運會是否能舉辦也要畫上一個大大的問號。
2020年1月，新時代證券曾在研報中指出：
在TV面板尺寸每年增長1英寸的假設下，只有當韓國廠商對LCD產線進行重組減產時，未來2年行業供需狀況才會發生明顯好轉。這意味着，如果2021年韓國兩家廠商選擇不重組減產，那麼仍然會面臨供給過剩的壓力；如果韓國兩家廠商選擇降低稼動率和減產，那麼行業供需狀況才會大幅好轉。
就目前情況來看，由於LCD價格回温，三星和LG均已延後關閉剩餘產線。
今年3月9日，國海證券在研報中指出：
當前LG延遲退出LCD產能主要是出於面板價格上漲有望彌補此前產線的明顯虧損，而三星情況略有不同，2020年三星TV整機的面板需求為4850萬片，而自身供給僅為2540萬片，本身需要較大的外採來維持，若在當前缺貨嚴重的情境下關閉LCD產線則有可能導致整機端無法優先拿到面板，導致三星整機品牌份額被蠶食，對集團業務產生更多壓力。長期來看，中國大陸高世代產線對老舊產線形成降維打擊，三星、LG退出剩餘產線是大勢所趨。
而羣智諮詢總經理李亞琴向觀察者網表示，實際上，在LCD方面，三星和LGD採取的是不同策略。三星是全面退出LCD轉向OLED的策略，目前除了很小一部分產能維持到年底生產以外，LCD產能都關閉或出售了。LGD則採取的“雙軌”策略，LCD產能基本都維持生產了，OLED穩步擴產。
新時代證券研報截圖 glut 值=有效供給面積/需求面積-1
其次需要注意的是，日韓廠商目前退出的只是價值量相對較低的環節。
在LCD產業鏈中，上、中、下游行業的毛利率水平構成著名的“微笑曲線”。曲線左邊是上游的玻璃基板、光學膜材、化學品和背光模組等相關供應商，曲線中間是液晶面板及模組製造廠商，曲線右邊是下游整機組裝、整機品牌商和渠道經銷商。不難發現，京東方和TCL所處的就是價值量最低的中游環節。
和中游環節相比，上游環節因為技術水平高容易形成行業壟斷，因而可以獲得較高的毛利率，下游環節中的整機擁有品牌和渠道優勢，則毛利率相對較高。
國海證券研報截圖
從整個產業鏈來説，設備、材料、驅動芯片到TV終端，日韓企業仍絕對佔據着高附加值環節。中國大陸雖然成為全球新增高世代產能集中地，但如果不解決產業價值鏈分工的問題，仍然可能只是給別人做嫁衣，“雙雄”的盈利天花板也將不會太高。
“如果不能突破價值鏈的低端鎖定，我們在未來還是隻能看到巨頭對小企業落後的產能收購，而非價值躍遷”，而且值得補充説明的是，三星和LG退出LCD面板並不是退出顯示面板模組製造這個環節，實際上是為了把精力集中於盈利能力更好、成長性更好的OLED系列產品。
去年4月，TCL科技董事長李東生曾表示，三星佔據柔性OLED領域80%以上的市場份額，而且它在過去幾年在這個領域也繼續來投資來強化它的競爭優勢，建立競爭壁壘。所以中國企業要在這個領域趕上韓企，能夠在競爭中逐步的縮小距離，進而超越它，還需要做很大的努力。
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