政策紅利消退，三一重能闖關科創板就能成為“中國第一”？

觀察者網·科工力量訊（文/陳興華 編輯/尹哲）自去年11月公佈上市計劃以來，三一重能股份有限公司（下稱：三一重能）衝刺科創板有了新的進展，即IPO申請近日已獲上交所受理。

有三一重工珠玉在前，以及“3060”碳中和政策應運而生，三一重能甫一登場就自帶有光環效應，受到眾多投資者和媒體等關注。

圖/上交所官網

近年來，受益於行業搶裝紅利，三一重能獲得爆發式增長。但隨着補貼退出，闖關科創板成為三一重能維繫自身發展乃至破局的重要途徑。

在招股書中，三一重能方面強調，公司未來的發展戰略是：力爭成為新能源行業的“中國第一、世界品牌”，以及“風電領域的三一重工”。

那麼，在這樣的勃勃雄心背後，三一重能若衝科創板成功就能如願？其經營業績、盈利和研發投入等具體“底氣”幾何？是否具備相關核心技術以及破局實力？

搶裝紅利消退

資料顯示，三一重能成立於2008年4月，前身為三一電氣有限責任公司，由三一集團出資設立。

目前，三一重能主營業務包括風電機組的研發、製造與銷售，風電場設計、建設、運營管理，以及光伏電站運營管理業務。

與三一重工在工程機械領域的龍頭地位相比，三一重能的市場地位顯然黯淡不少，曾一直徘徊在風電整機制造領域第三梯隊。

然而，近年來風電行業的搶裝潮，為三一重能的市場突破提供了一定的機會。

2019年5月，國家發改委發佈的《關於完善風電上網電價政策的通知》，明確了補貼退出的最後期限：

自2021年1月1日開始，新核准的陸上風電項目全面實現平價上網，國家不再補貼。

圖/國家發改委網站

為了趕上補貼的“末班車”，陸上風電進入了近一年半的瘋狂搶裝行情。期間，三一重能可謂攻勢兇猛。

根據招股書數據，2019年三一重能新增裝機容量同比大增177%，達到70.4萬千瓦；2020年則翻了五番以上，飆升至372萬千瓦。

此外，要注意的是，三一重能的大幅增長也有賴於部分“助攻”。

比如在行業搶裝潮中，多家風電整機企業因產能不足出現一些毀單。而得益於前期佈局，三一重能產能富餘，實現了較快速交付。

此外，背靠三一集團的工程機械，三一重不僅擁有豐富的吊車資源，還具備發電機、葉片的自產能力，有利於更快地進行搶裝。

不過，對於三一重能在短期行情刺激下的高速增長，業內普遍持審慎態度。

有業內人士甚至表示，“對於三一重能突飛猛進的市場表現，相比其自身實力而言，市場機遇的貢獻更明顯。”

當前，陸上風電的搶裝行情已經結束。而由於缺失海上風電佈局，三一重能的發展空間將越來越逼仄。

圖/三一重能官網

基於此，三一重能提示稱，若風電行業政策等發生重大不利變化，行業競爭進一步加劇，公司存在發行當年業績下滑50%的風險。

如果説補貼退出是嚴峻的挑戰，那麼“3060”政策就是嶄新的機遇。而在新風口下，三一重能的IPO也可謂踩在了有利的時間節點上。

但潮起潮落，三一重能的發展戰略或還需要更多“冷思考”。

能成為中國第一？

在發展目標上，三一重能在招股書中表示，公司將持續推進智能製造和綠色製造，力爭成為新能源行業的“中國第一、世界品牌”，以及風電領域的三一重工。

不過，要實現這一目標註定將非常艱鉅。

雖然在搶裝潮中獲益頗豐，但三一重能至今仍然處在行業二三梯隊。

據中國可再生能源學會統計數據，2017年至2019年，三一重能風機新增裝機容量分別為42.0萬千瓦、25.4萬千瓦、70.4萬千瓦，市場份額分別為2.1%、1.2%、2.6%，排名分別為第11、14、10位。

此外，根據彭博新能源財經統計，2020年，三一重能風機裝機容量排名全球第10位，其中陸上風電裝機容量排名全球第9位。在國內，這兩項數據分別為全國第7位及第6位。

具體而言，國內排名前10位的風電整機製造商中，金風科技、遠景能源和明陽智能三者市場佔有率近一半，地位暫時無法撼動。

其實早在2013年，三一電氣改名為三一重能時，就被集團視為支撐“再造一個三一重工”戰略落地的核心業務部門，並重金制定了“全產業鏈”發展模式。

然而，由於投資規模較大而產出不佳，三一重能出現了較大虧損，進入發展瓶頸期。

到了2017年，三一重能開啓戰略調整，從“全產業鏈研發製造”向“聚焦主機和風場運營”轉型，並加強了供應體系建設。

但想要轉身並不容易，三一重能後來依然持續錄得較大虧損。

目前來看，“再造一個三一重工”的戰略遠未實現。2020年，三一重能營收達到空前的50.36億元，僅相當於三一重工的約1/20。

此外，如果與國內風電行業龍頭作比，2020年，金風科技營業收入為562.65億元，是三一重能約11倍；淨利潤為29.63億元，是三一重能4倍以上。

那麼，若衝擊科創板成功，三一重能將來是否有成為“中國第一”的可能？

隨着國家的碳中和相關政策推進，行業已形成的共識是：平價之後，風電的成本必須進一步降低，甚至比火電、水電更具價格競爭力。

與此同時，在降本需求凸顯的情況下，風機的大型化趨勢愈發明顯，其中包括風機容量越來越大，風機塔架越來越高。

而這給行業正帶來新的挑戰和機遇。

可以説，依託三一重工，三一重能在土建和工程裝備等領域具備較強的成本優勢。但在與行業巨頭博弈中，三一重能的風機產品並不具備領先優勢。

比如三一重能如今具備了4.5MW機組批量生產能力，而金風科技研製的4.5MW機組已於2019年實現併網發電。此外，中小型的2.5MW機組佔據三一重能營收七成以上。

因此，除非掀起一場行業技術革命，否則三一重能的“中國第一”夢短期內仍遙不可及。

業績起伏不定

毋庸置疑，行業搶裝潮深刻影響了三一重能的業績變化。

招股書顯示，2017年至2020年前三季度（報告期內，下同），三一重能營收分別為15.65億元、10.35億元、14.81億元、50.36億元。

而報告期內，對應的淨利潤分別為-2.49億元、-3.35億元、1.26億元、6.77億元。

圖/三一重工招股書，下同

不難看出，三一重能業績波動較大。對此，三一重能表示，外部因素方面，主要受行業政策及競爭加劇的影響。

其中，三一重能的發展受政策影響不言而喻，同時在行業競爭中也顯得相對弱勢。

例如，在搶裝潮之前的2018年，三一重能的經營業績同比負增長達34%至10.35億元，同時鉅虧3.35億元。

此外，內部因素方面，三一重能的產品質保支出，對於報告期內經營業績也有較大影響。

具體而言，2017年之前，三一重能曾採用風機組核心零部件自產戰略，除葉片、發電機外，還曾自產齒輪箱、底架、主控系統、變流器和變槳系統等零部件。

然而，延長產業鏈不僅未帶來預期的產業協同，反而增加了質量風險。

2015年和2016年，三一重能外售風機組裝備的自產齒輪箱、自產底架及通過轉接法蘭連接葉片的輪轂故障率提高。

因出現質量問題，其質保支出大幅增加，特殊質保事項對業績的影響一直持續至今。

招股書顯示，2017年至2020年前三季度，三一重能因歷史期齒輪箱、輪轂、底架質量問題導致的質保支出金額分別為4132.62萬元、2.78億元、1.93億元、9041.20萬元。

從數據來看，報告期內，三一重能支出金額質保呈下降趨勢。也就是説，特殊質保事項等相關影響已逐步減弱。

不過，三一重能的發展還潛在另一個風險，即客户集中度較高。

報告期內，其前五大客户收入總額，佔當期營業收入的比例分別為85.40%、75.35%、71.78%與81.61%。

其中，2020年前三季度，前五大客户的銷售佔比分別為，國家電力34.52%，中國電力30.07%，中國華能8.39%，國家電網4.51%，長江三峽4.12%。

未來，除了政策影響和行業競爭，若主要客户流失及新客户開拓受阻，三一重能的經營業績同樣會面臨較大波動。而這些影響幾乎無法消除，可見未來三一重能的經營仍或將出現較大波動。

負債率高企

除了搶裝紅利消失、業績波動大，三一重能還存在盈利能力堪憂等問題。

報告期內，三一重能非經常性損益金額分別為-0.47億元、-1.12億元、1.86億元和0.69億元，扣非淨利潤分別為-2.02億元、-2.25億元、-0.61億元和6.10億元。

可以看出，其2017年和2018年淨利潤連續兩年虧損；2019年實現扭虧為盈並非靠“正業”，而是非經常性損益的“功勞”。

三一重能在招股書中坦言，若未來國家各類扶持政策繼續退出、電價補貼取消，行業風電場投資意願可能下降，進而可能導致盈利能力下降等。

而這樣的擔憂並不是空穴來風。當前，為了爭奪市場，三一重能已開始“賣力賺吆喝”。

比如2020年11月，華能集團北方上都平價大基地主機打捆招標開標，三一重能在投標中給出2650元-2700元/kW的風機主機價格，創造了史上風機最低價的新紀錄。

在未來的風電市場競逐中，要市場還是要盈利，將極大考驗三一重能的經營能力。

湖南寧鄉觀音閣風電場 圖/三一重能官網

另一方面，近年來，三一重能的合併資產負債率高企問題也已十分突出。

招股書披露的數據顯示，2017年至2020年前三季度，三一重能資產負債率分別為116.88%、123.99%、113.76%和86.4%。

其中，2017年至2019年資產負債率超過100%。這意味着期間三一重能的淨資產全部為負。

三一重能解釋稱，這主要因歷史期經營虧損，以及股東除股權投入外，另以債權形式對公司進行了資本投入。

而在2020年8月，三一重能股東將18億元對公司債權轉為股權，才使公司資產負債率才得以低於100%。

對此，三一重能也提示，如果其未來因為增加債務性融資，或者因其他內外部因素導致資產負債率進一步上升，將可能增加公司的償債風險。

通常，企業資產負債率超過70%，就可能面臨債務償還擁堵的風險。就現狀而言，三一重能只有進一步降低負債率，同時改善毛利水平以及覆蓋負債利息，才能抵抗風險。

擬廢項目不披露

在風電補貼退坡大背景下，據不完全統計，2019年至今已有近30家風電企業籌謀及成功上市。而三一重能步調已相對偏慢。

招股書顯示，其本次IPO發行股數不超過約3.3億股，擬募資金額30.32億元。

其中，11.74億元用於新產品與新技術開發項目，3.87億元用於新建大兆瓦風機整機生產線項目，1.55億元用於生產線升級改造項目。

此外，1.51億元用於風機後市場工藝技術研發項目，1.65億元用於三一張家口風電產業園建設項目，10億元用於補充流動資金。

按照三一重能説法，公司期後可預見的未來需償還的借款本金及利息合計94275.3萬元。

這一金額正好與需補充流動的金額相當。也就是説，三一重能將用1/3的募資額還債。

此外，值得注意的是，三一重能一方面在募資新建及升級產線，一方面也存在擬廢止項目不披露的情況。

近日，湖南省能源局對接“十四五”風電建設規劃，針對“十三五”存量風電項目進行清理和檢查工作，擬廢止風電項目31個，共計148萬千瓦。

在這31個擬廢止項目清單中，有6個的項目單位為三一重能，建設規模共計19萬千瓦。

從三一重能被廢止原因來看，有3項為未開工、有2項為停工（涉1121軍事工程）、有1項為未通過承諾制核准。

圖/湖南可再生新能源官網

而三一重能的招股書顯示，2017年至2019年，公司風機銷售業務對應新增裝機容量，分別為42萬千瓦、25.4萬千瓦、70.4萬千瓦。可見受影響的裝機容量並不算少。

與此同時，三一重能擅自和非法佔用土地的現象屢見不鮮，僅報告期內受到的行政處罰就多達15起。

比如2020年3月12日，寧鄉市自然資源局出具《行政處罰決定書》，三一重能擅自佔用湖南寧鄉市總計65960平方米集體土地用於風場道路建設，違反了土地管理法第四十四條規定。

對此，寧鄉市自然資源局責令三一重能退還非法佔用的土地，並處以罰款13.19萬元。

可以粗略的概括，三一重能的募資額三大用途分別是技術研發、產線建設和還款。但其在產線建設上，存在被清理檢查的風險，乃至擅自和非法佔用土地問題。

技術研發待加強

作為衝刺科創板的企業，三一重能的科研能力自然備受關注。

近年來，三一重能在持續加大研發方面的投入。

報告期內，其研發投入分別為1.14億元、1.34億元、1.42億元和2.90億元，佔營業收入比例分別為7.26%、12.92%、9.57%和5.76%，累計研發投入6.8億元。

截至2020年12月31日，三一重能共取得專利376項（含發明專利113項），共取得軟件著作權69項，承擔國家級科研項目1項、省級科研項目5項，參與制定行業標準3項。

對比來看，三一重能的研發投入佔比，在行業中居於較高水平，但研發總額處在較低水平。此外，其技術專利數量大致屬於行業中等範疇。

而在此次IPO中，三一重能計劃將逾11億元用於新產品與新技術開發項目。

這相對以往的研發投入將是幾何級增長，但能否實現更多核心技術突破還有待見證。

值得一提的是，在搶裝潮中，葉片曾是最緊缺的核心部件。因為其不僅受制於原材料巴沙木，也受制於模具的數量和成型時間，很難有捷徑可走。

為了解決這一“卡脖子”問題，三一重能進一步加強了葉片的自主產能。2019年底，三一重能新的葉片工廠在湖南韶山投產，項目擬投資10億元。這使其旗下葉片生產企業增加到三家。

三一重能2.5MW高速風力發電機組

此外，去年底，三一重能5兆瓦平台產品在國家能源大型風電併網系統研發實驗中心(張家口張北縣)首台樣機，僅四天內順利完成吊裝。

該機型是目前國內首家首台變壓器上置機艙的陸上最大功率產品，具備低機組重量及低成本吊裝優勢，主要適用於三北地區和中東南部低風速地區。

不過，即便除了葉片、發電機外的部件均轉為外購，三一重能在研發水平及自主生產上仍然有待加強。

比如三一重能的葉片生產，有賴於與德國頂尖葉片設計和風機開發商Wind-novation合作；而三一重能此前推出的適用於超低風速區域的2.X和3.X機型等，也有賴於與德國頂級整機設計公司Aerodyn等合作。

與此同時，在風機關鍵部件上，三一重能曾先後引進德國Winergy/ZF齒輪箱、西門子發電機、GH磨牀、Bachman控制器，以及丹麥Mita主控系統、美國穆格變槳系統等。其中以德國供應商居多。

當然，三一重能在風機制造上也大量採購了國產部件。

例如2020年前三季度，其前五大客户為德力佳傳動科技、通富重工、中傳控股（含南京高精齒輪、南京高精傳動、南京高速齒輪）、上維風電材料、洛陽LYC軸承，採購金額分別佔比12.16%、7.44%、6.99%、4.69%、3.92%。

值得注意的是，三一集團及其控制的主體、德力佳傳動科技及其控制的主體為發行人關聯方。

總而言之，由於尚未建立起核心技術優勢以及自身體量較小，三一重能或不宜強行大躍進，或給投資者畫大餅。作為中國製造的一份子，三一重能還需腳踏實地、砥礪前行。

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