博鰲現場| 美國增加了全球通脹風險，好消息是……-克里斯塔利娜·格奧爾基耶娃、朱民
**王波明：**國際貨幣基金組織最近發佈了一個數字，是關於今年全球經濟增長6%的預測。這在過去十年都沒有看到。所以希望總裁格奧爾基耶娃女士跟我們分享一下你們今年的想法。今年肯定會有一個很好的經濟恢復，那麼明年和後年呢？政府在可持續性方面又如何呢？下面請國際貨幣基金組織總裁介紹一下。
**格奧爾基耶娃：**非常感謝，這是一個非常好的討論。國際貨幣基金組織預測今年是6%的增長率，去年只有3.3%的增長率，而且我們也看到三個非常重要的因素，它們使經濟得到了一個很好的恢復性增長。
第一是前所未有的政策支持。在2020年和今年，我們可以看到有16萬億關於財政方面的支持，而且一些支持性的貨幣政策也能夠對世界經濟的發展帶來很好的支持。再者，我們可以看到，疫情是持續的，可現在有疫苗，科學家在這方面作出了很大的努力，在很短的時間裏已經製作出了多種疫苗，而且已經知道怎麼樣來處理這個疫情了，要戴口罩、保持社交距離等，所有的方法都是非常有效的，可以讓人員來進行更好的流動，很多國家都是這樣做的。
所以，對2021年的預測，我們必須要意識到有兩個強大的引擎，一個是中國經濟和美國經濟，還包括其他一些發達新興經濟體的驅動。但是全球的情況並不一樣的，比如拉丁美洲國家、非洲國家，或者歐洲的一些國家還是會有一些不同情況。也就是説，在今年會有一個不同速度的恢復，而且也會有一個比較危險的分歧，在不同國家之間或者一個國家之內都有可能產生。有一些國家是好消息，有一些並不一定是好消息。
我們預測明年是4.4%的增長，它仍然是一個比較好的增長。但是要問的一個問題是，我們會不會看到一個更加有效的增長，或者有一個全球增長的機會，還是説分歧會越來越大？
今年有三個風險需要關注，第一個風險是政策的支持慢慢減退。在這種情況下，會不會對就業方面產生不良的影響？有可能是失業，或者是企業的一些倒閉等。如果説這種政策慢慢地撤回，會看到一些什麼樣的情況呢？有一些國家可能做得非常好，有一些國家相對是比較弱的。
第二，還有一些好的消息，當然有些國家沒有那麼好的消息，這種經濟的增長對金融方面帶來緊縮的速度比我們預測得更快嗎？比如美國2023年會不會是這樣的情況呢？如果是這樣的情況，對於這些企業或者是這些國家將會產生什麼樣的影響？
第三點，疫苗的加速發展會不會在全世界普遍出現？疫苗是一個非常重要的政策，我們還沒有看到全球範圍內疫苗注射速度的增長，希望2021年有一些好消息，我們也期待2022年有好的消息，但是仍然有一些不確定性需要關注。
主持人王波明（圖源：博鰲亞洲論壇）
**王波明：**下面一個問題是，2021年是比較好的，但仍然有一些速度方面的問題。這個速度可能也會延續到2022年，但是去年我們看到大量的流動性，不同的國家釋放了不同的流動性。很多國家已經提高了他們的債務水平，在這方面會有負面的作用嗎？
**格奧爾基耶娃：**目前我們所看到的是，有一些比較脆弱的國家，當然這些國家的數量不是很多，但是他們在這方面需要重組，可能有這方面的負擔，一些主權債務和企業的債務都是這樣子的。另外，我們是不是能夠有一些相應的條件來慢慢減少這種債務的水平？或者説是不是能小心謹慎的在國家和企業層面上的調整？這樣的話，我們就能慢慢把這些債務水平降下來。
我們的確建議這些國家研究一下自己的債務政策，看看是不是能夠在税收方面有更多空間，而不影響經濟的增長。很多國家是有的。這樣的話就會有一些中期的財務框架，幫助他們更好地處理這些問題。以英國為例，他們已經有一個相應的雙邊政策，一方面不把這種支持完全撤出來，因為疫情對經濟還是有影響的，但同時也有一些相應的中期財政政策，更好地關注税收，包括一些基於OECD水平的税收方法。但很多是企業層面上的，同時也關注支出的質量。其實，很多國家也有采取舉措的空間，他們希望能夠進一步增加税收，改善他們的支出質量。包括一些低企業税，以及從數字層面來競爭，怎麼能夠更好地在這方面作出相應的改善或者轉變。
**王波明：**下面有請朱先生。2021年第一季度18%的增長這是我們從來沒有見過的，即使和去年第一季度進行對比。這個18%是怎麼來的？
**朱民：**我想這是一個非常好的問題。18.3%是一個非常高的數字，我把它稱為一種“幻象”，數據的幻象。因為這個數據仍然是非常低的，我們看這種數據的時候，要較為小心。去年的數據是非常低的，所以就會感覺這個數字很高。但是我們要看的不光是第一季度，第四季度也是非常重要的。另外，我們也要看一下今年第一季度和2019年第一季度相比的增長。
**王波明：**2019年是6%吧？現在是18%，如果把這個6%減下去的話，仍然有12%。
**朱民：**這不行，這是幼兒園的數學。我們不能把18.3%-6%得到12%，這是不行的，只是比去年第四季度提高了0.6%，説明中國經濟仍然是今年第一季度比去年第四季度要提高的，但是去年第四季度是比較正常的，但全年不是正常的，所以説我們不能做那種簡單的加減。
第二點我想説的是，不要太關注這種數據，因為對中國來講，今年最重要的是結構性問題，不是説一定要看增長的數字。而且我們可以看到全球疫情對經濟的影響。對全球和中國來講，至少有三個層面經濟的增長都是負的。另外，我們也可以看到在線經濟發展很快，實體經濟變得不太好。在製造業上，大公司做得比較好，小公司可能做得不是特別好，但是低技能的人比較好，高技能的反而是有問題的。金融比較好，非金融的可能就不是那麼好。所以説有一些結構性的問題。
對中國來講，我們看到這種結構性問題是非常大的，這些數字會説明這些問題，而且去年資本投資大概是貢獻了80%的增長，進出口只有22%的GDP，消費是負的。增長大部分來自於投資也就意味着，我們希望十年之後能夠更好地以消費來推動增長，而不是投資來推動增長，但是在這一年中還是這樣一種情況，所以説這個結構性的問題非常重要，我們一定要關注。
因為疫情的問題，服務業受到很大的打擊，製造業有了很好的恢復。很多大的問題，包括收入，在2020年是下降的，消費也是下降的。從某些層面上來講，因為疫情大家都不能直接去商店買東西，收入降低是一個方面。今年不僅僅是一個數字增長的問題，還包括怎麼樣能夠促進消費，怎麼樣能夠把人們的收入提高，這是非常重要的問題。
兩年之前，消費還是一個主導的驅動力，去年的增長幾乎完全是靠投資。2018年的時候，消費佔17%，2019年是15%，從2021年第一季度的數據來看，現在的消費有所回升，情況也不錯，但是仍然要保持這樣的一個動力，因為我們想保證人們的收入也在同時增加。如果一直走2020年的老路，可能就會陷入之前的這種問題當中。所以2021年的結構改革對於中國和全世界來説都是最重要的事情。我們要實現兩位數的增長，就必須這麼做。
**王波明：**下面一個問題要給我美國的同事。大家都知道，美國現在的情況影響到了全球的經濟，所以在目前的估計中，美國的經濟狀況會上漲，比如今年的經濟增長是6%，這是很多年都沒有看到的數據。所以我想問一下，您覺得美國今年的經濟表現會怎麼樣？
**雷·戴利奧：**我們把很多的錢放在了信貸當中，也減少了其他一些資金方面的投入，經濟的表現還有待討論。人們沒有討論的問題是現在我們的信貸和錢的供應和需求，所以信貸和金錢的供在未來應該會增加，也會帶來很多後果。特別是有些國家的政府能夠發行更多的錢，包括美國。我們都知道這樣會產生很大的赤字，這就意味着會產生很多的債券要去銷售，不僅僅是賣給美國人，實際上美國買得不多。擁有債券的各方都經歷了債券大規模的拋售，這就意味着他們必須要去增加投資組合當中信貸債券的配置。現在擁有債券其實是很不好的一件事情，並不能產生很多的收益，甚至有的時候是負收益。這個需求還是一直會在那裏，我們覺得現在趕上了需求。
美聯儲在未來也面臨着一個選擇，要麼就是利率的上升，不然的話資產價格就會下降，並且也會對需求產生消極的影響，這是不可容忍的。或者他們必須要去增加購買。所以購買的量和四五十年代，或者是和2015年相比會大很多。需求和供給的量產生了大的變化，有可能看到債券的銷售，它的支付問題就變得更加嚴重。所以，我在這裏提出信貸和金錢的供應以及需求的問題會對我們未來的經濟狀況產生很大的影響，因此，要研究經濟的發展一定不能忽略這個問題，特別是在未來一段時間裏。
同樣在美國，也有政治的問題，包括貧富分化、政黨紛爭等。在這方面，美國對世界經濟也會產生很大的影響。對中國來説情況就很不一樣，因為中國對美國債券的配置已經過多了，美元是很多國家的儲蓄貨幣，很長時間都是超配的。中國已經逐漸成為另外一個資本市場，比如債券市場也非常具有吸引力。各種不同資本的提供在中國也是非常具有吸引力的。所以全世界對資產有低配的現象，這也會造成一個平衡問題，就是在美國和中國之間資產配置的問題。這個也要看未來的發展。
所以大家要去思考和關注下一個現象，就是我們的供需需求不僅是總量，而且還有國與國之間的重大區別。就像IMF的總裁已經提到，一個是金融方面。作為一個國家或者一個公司或者一個個人，他們掙的比花的多，這是一個良性的循環，或者他們自己去印錢。在第一種情況下不會產生金融問題。當然，還有組織的穩定性等問題，比如他們是否能夠去應對疫情。這些問題也都是我們應該關注的。
**王波明：**下面我們問一下傑克。我記得去年的時候，美國兩次向美國房貸市場投入了萬億級別的資金，這一屆拜登政府也試圖推行這個計劃，也是數萬億美元投入到基礎建設當中。我的問題是，您覺得這個會通過嗎？如果通過的話它對美國的經濟會產生什麼樣的影響？
**雅格布·盧：**這是一場非常好的談話。我覺得很難講基礎設施建設本身會對我們會產生什麼樣的影響。我覺得很重要的一點就是在全球的背景下去看待國家的經濟。不過，我們還沒有完全分析美國的經濟，這就是為什麼我們要去看一下這些正在恢復的國家有什麼樣的刺激計劃。比如，疫情的發病率和經濟影響差異都是非常大的，每個人受到的影響不一樣。對於我們來説一天的工作都沒有錯過，因為是在線的方式，但很多人就會錯過工作。我們在看美國經濟的時候要把很多事情記在心裏。經歷了這場危機之後，醫院會遭受很大的經濟和社會影響，這是一個懸而未決的問題，對全球經濟來説也是如此。
在基礎設施方面，我覺得這對美國來説是一個很重要的轉折點。拜登總統説想要建基礎設施，這是有爭議的。我認為這是一個好的觀點，但是在美國國內面臨着很多阻力，比如如何收税。現在這個棘手問題來自於是否能夠進行税務方面的改革。對於基礎設施的需求、對個人的支持，能夠讓他們更好地參與其中，所以這樣的動力足夠強了，能夠去支持我們的税收計劃並讓它成為法律。
所以，你不可能在五年之前就進行這樣的提議，因為今天的情況不一樣了。不過，有一個問題：如果是1.9萬億美元的刺激計劃，美國是否有這樣的胃口想要有更強的基礎設施，所以我想我們在這方面要有遠見。
回到支付問題，這是我們不會當作理所當然的事情，所以要有一個很大的支付計劃來應對我們現在正由新冠帶來的經濟危機，它也是我們最終恢復計劃中的一部分。有一些是我們可以這樣進行的，有一些是可以通過其他方式進行實施的，比如技術和人力方面的投資。因此這是一個非常令人興奮的時刻。對於是否最後能夠進行這樣的一個計劃、如何在財政上更加有可持續性，我們要小心，不能過於着急地實施這個計劃。
2021全球經濟展望分論壇現場圖（來源：博鰲亞洲論壇）
**王波明：**剛才您講到要有可持續性，如果這個1.9萬億美元計劃通過的話，將會支持美國經濟幾年？
**雅格布·盧：**我的感覺是可能會花5到10年的時間。基礎設施投資時間非常長，通過的時間也會非常長，不可能在一夜之間發生，所以我覺得這些錢進入經濟的時間會非常長。在實踐中，我們去支付很多不同的項目，並不知道未來是什麼，在需求方面還有一些其他的、並沒有影響到整體的消費。如果把這2萬億美元完全花在一個方面，我們希望不要太過於緊張，過去幾年很多的中央銀行是非常謹慎的。
但是疫情之後，人口的縮減可能會帶來更低的需求。疫情之中，很多人可能會因為健康或者其他原因離開了職場，但是疫情之後是否能回到職場這也是未知的，所以市場要看一下未來五到十年的情況。所有的這些決策要基於數據，並且溝通和交流也越來越重要，但仍然會有相應的風險，需要不斷關注。
**王波明：**下面一系列的問題是關於全球資本市場的。我們現在有些相應的選擇，一方面就像剛才雷·戴利奧所提到的，要發行債券、提高一下利率，才能夠讓市場接受好的債券。這對股市產生了什麼樣的影響？胡祖六先生，您現在是一個大投資者，在這方面市場的表現是什麼樣的？
**胡祖六：**大家好，資本市場非常強勁，尤其在這一段時間。在2020年可能有一些拋售，但是投資者意識到疫情的確是一個全球的問題，但是也會看到中國和東亞很多國家的表現是非常好的，危機得到了遏制，經濟也在慢慢開放。我們看到有很多大的政策，無論是財政政策還是金融政策等方面都有很好的支持。作為企業和整個經濟來講，是非常有靈活性和韌性的，也增強了我們投資的信心。
如果比較一下中國股市和美國股市在過去幾個月中的表現，你就會瞭解到哪個國家疫情控制比較成功，哪個國家在衰退。所以在國與國之間出現了這樣一個差別。在不同的股市和交易市場當中，香港證交所在去年IPO的數量都是非常成功的，也讓我們看到了市場非常旺盛。很多公司也是在疫情當中融到了很多的資，成為了經濟恢復的引擎。不僅僅是傳統IPO，現在也出現了一些新的現象。現在資本市場的確是扮演了一個非常有價值的角色，對於經濟穩定作出了非常大的貢獻。由於投資的興旺、長期資本的投入，不僅促進了經濟的活動，也促進了經濟的恢復，謝謝。
**王波明：**我知道你們對美國市場、中國市場都非常熟悉。現在的狀況都很好，去年和今年一月份的時候出現了下跌，人們其實非常擔心今後會怎麼樣？今後會不會面臨更多的不確定性？所以我想問一下雷·戴利奧，如果我們是投資者的話，去年掙了很多錢，能不能繼續入市呢？也想聽一下朱院長的觀點。今年我們能看到有這樣的一線希望，但是到2022年呢？未來會怎麼樣？
**雷·戴利奧：**我需要解釋一下我們的機制，再來回答你的問題。很多投資是相互競爭的，債券會隨着股票價格的上升有相應的上升，因為有很多的錢都會去追逐這樣的投資，所以實際收入就會比預期低。基於我們所知道的信息進行計算的話，這個逾期收益只有3%或者3.5%，和其他一些收益相比並不是特別高。但是債券收益在下降可能是有一些其他的原因，可無論如何都會到達我們的風險點。
因此，我們要看一下未來的利率會發生什麼樣的變化，這是決定因素，還有就是金融市場的趨勢。在這樣的情況下，股價出現上升也是有限的。當政府面臨着選擇上升還是下降的時候，正如我剛才提到的，我覺得更有可能的一種情形就是他們可能會更加傾向於作出更多的購買，去保持這個價格。所以債券不是一個好的投資，相比之下股票是一個更好的投資，但是我們講的是全世界的資產類別，必須要區分我們在討論的時候到底是哪個貨幣，在這個過程中會出現貨幣的變化，並且我們在討論哪個市場，中國的市場和美國的市場比起來就會非常的不一樣，正如剛才所説的，現在我們更加傾向於中國市場。
**王波明：**那你更加喜歡中國的資產對吧？在全球資產配置方面就是買中國的資產。
**雷·戴利奧：**當然世界上還有很多地方，除了中國以外，還有美國等。考慮到美國的種種因素，我們要去看一下投資組合它的偏向是什麼，這樣的話就可以看到目前投資者偏向的是哪些資產。所以我覺得未來世界會更多地進行傾向於中國的資產，長期來講，我們有這樣一個趨勢，其他的市場也是如此，但是必須要把這些市場分開，基於這些國家的金融狀況，還有人們去應對挑戰的能力。中國是亞洲國家，有好幾個國家都把疫情處理得非常好，並且法治也非常健全，我覺得我們要去尋求的是符合這些條件的地區。
**朱民：**我覺得這是一個很好的問題。講到我們是否要入市，名義收益現在真的是太低了，現金流非常充足。在這種情況下，金錢在追逐優質的資產，市場可能會有所回升。剛才雷·戴利奧先生也提到了這一點，但是第二點這個可能會發生改變，非常重要。剛才提到過很多的不確定性是無法預料的，雷·戴利奧也特別提到一點，就是要非常小心的去關注債券的供需關係，不僅僅是它的量，而且是它的結構。為什麼現在的現金流在追逐好的資產？是因為出現了一個短暫的平衡，比如財政部發布了3萬億的債券，這就是一個貨幣市場的平衡，並不影響規律。
與此同時，當財政部有一個3萬億赤字的時候，比如在其他部門增加了儲蓄，這對於實體經濟來説是一個平衡，對於這樣的情況就並不能夠非常好地處理，所以有可能同時有一些部門的儲蓄所驅動。現在處於一個非常好的時機，一方面有着非常良好的增長，問題是這個時機是否會改變。同時，我們必須去關注供需，這是一個非常正確的觀點。
有幾件事情是很重要的。如果財政部仍然是赤字狀態的話，央行就會在財政市場上創造出一個很大的框架。這個時候我們要去看一下需求，一些金錢進入到實際經濟當中去驅動未來的生產力，這也是一個很重要的問題。還有一個問題就是現在我們的刺激計劃可能會提升通脹，這也是一個很大的風險。
所以，我覺得現在拜登的這個財政刺激計劃會讓美國經濟過熱，因為當我在美國的時候，我們做了很多潛在經濟增長的規劃。美國的潛在增長率大概是2.5%，現在增速大概是6%到7%。在第二季度結束以後，第三季度真正的增速遠遠超過了潛在的增速，這個問題會導致產生嚴重的通脹，這是一個結構性的問題。我們並不知道它是永久的還是臨時的，也不確定這樣一個由通脹所驅動的經濟會給我們帶來多大的預期。
我們在3月份就發現美國的債券漲了很多，所以市場在測試通脹的邊界。今年我們要非常仔細地去看一看政策的變化會不會像剛才雷講的那樣，市場的基本面會發生很大的變化。我們對於股票市場不能過於積極樂觀。
朱民院長（圖源：博鰲亞洲論壇）
**王波明：**那我們就要來討論一下。這個是非常寬鬆的貨幣政策，在過去10到15年的時間裏，我們沒有看到通脹，所以我不太清楚是什麼意思。芝加哥經濟學院是不是有這樣一些經濟學的理論？能不能給我們講講這是什麼樣的原因呢？
**雅格布·盧：**每個人都會覺得通脹會有一些增加，而且疫情之後在供給方面會有一些相當大的不同。我們知道，供給可能不是特別好，一些航線也是非常擁擠的，所以在勞動力方面也有相應的壓力。
這次的通脹是短期的還是長期的呢？這和預期是有很大關係的。剛才朱民也講了他的一些觀點。並不是説市場在測試，之前正常的利率並不一定就非常高。美國的經濟像預期一樣增長，我們看到的利率可能會比較平緩，大概是2%到3%，而不是0%。美聯儲在這方面也説過了，他們覺得一般來説是2%，有的時候稍微高點或者低點。在這方面我們不應該過度地反應。
它是一個臨時性的嗎？這個世界也是在不斷變化的，如果美國的經濟發展特別慢，在這方面其實要擔心的是相反的部分。疫情之後，我們看到一些國家出現了對防疫和疫苗的民族主義，所以我比較擔心未來這些方面的風險，它們對全球體系可能會帶來一些挑戰。如果有一個更強的全球體系，會變得更安全。
**王波明：**我們有很多要討論的問題，但是基本上時間已經差不多了，所以最後給每個人兩到三分鐘的時間。
**格奧爾基耶娃：**這是非常有意思的。我想説兩點，第一點，要往回看，如果説沒有央行的大力支持，包括金融方面的支持，世界經濟將會怎麼樣？這些數字將會是怎麼樣的？第二點，大量的經濟舉措使我們避免了非常低迷的局面。
我們現在處在一個道路的交叉口，如果向前進的話，第一方面就是剛才朱民所説的做一些結構性改革。如果不利用好這個機會的話，我們可能就會變成一個非常不平衡的世界。在今年和未來幾年，我們意識到疫情促進了自動化，也促進了數字化，但是也有成百上千萬的人失業了，在這方面要有一個很好的政策支持，包括在教育方面要確保我們能夠支持企業的發展和轉型，以及資本和勞動力方面的轉型。在安全和穩定方面也會產生相應的問題，我們一定要考慮一下疫情之前是什麼樣的情況，當時生產力是相對比較低的，而且我們可以看到有氣侯方面的風險。不平衡也在不斷增長，包括各種各樣的權益問題。之前的這些問題現在仍然是存在的，而且我們要注意到，這些結構的改革是非常重要的。如果不注意的話，可能疫情會加劇這些所有的問題，而且會加劇國家之間的不均衡。
**朱民：**我就講一分鐘。我非常支持總裁的説法。對於2021年來講，結構性改革是非常重要的，總體增長也是重要的。必須要有一些政策來支持結構性改革。第二點，我們看到美國的增長強勁是非常受歡迎的，但是必須要小心拜登過熱的刺激政策。另外，資本市場看上去還不錯，但是必須要非常謹慎，它是基於一個非常微妙的平衡，局勢可能會變化非常快，如果供需發生變化的話，市場就會發生變化，可能這個是需要關注的。
**雷·戴利奧：**我非常快地説兩點，我同意我們在財富和政治方面都有很大的差異，在這方面需要有相應的政策。我們可能會有更多政策的出台，包括對資本的一些供需和相應的後續。當然，在這方面也會有一些相應的錯誤。
有兩種類型不同的通脹，一種是正常的通脹，這是需求和供給之間的不平衡。另外一種是貨幣類型的通脹。第一種類型的通脹我不太關注，比如2%到3%的通脹沒有什麼大的問題，但從另一個角度來講，有一個部分可能是第二種類型的，也就是貨幣型的通脹。它所發生的方式就像對銀行的擠兑，包括金融資產和債券，唯一的目的就是買真正的東西，比如説你把債券賣了獲得現金，肯定要買相應的東西，但是有很多債券賣了就沒有人能夠接盤，因為太多了，就像對銀行的擠兑一樣。
**尤素福·阿爾-拜延：**現在市場是有相應的穩定性來處理所有動態問題的。我們要更加關注未來的主要因素，這些主要因素對未來會產生什麼樣的影響，包括技術的發展和應用這方面是非常重要的。我們要看到這種不平衡和差距是在不斷增加的，對經濟和社會生活都會產生相應的影響，使整個企業的環境也變得更加艱難。
**胡祖六：**我是比較樂觀的。對於全球經濟的恢復，我認為我們已經進入到一個隧道的末端，我們現在有這種疫苗的應用，包括在越來越多的人羣中進行接種，還有持續的政策支持。剛才國際貨幣基金組織的總裁也説過，如果沒有這種政策支持的話情況可能比現在要惡劣三倍，我完全同意她的觀點。
但是我也想説，如果沒有這種技術的支持，包括像在線學習或者一些數字化的健康項目，那情況也會比現在惡劣三倍。全球的政府現在也在作出努力支持經濟的發展，所以現在我們應該做更多的工作促進創新、企業家精神、技術和數字的發展。不僅僅在中國和美國，還要在拉美、非洲和全世界取得更好的平等。
在這方面我是非常樂觀的，我覺得數字化會帶來很大的機會。醫療也會帶來很大的機會，尤其是這種非常有效的疫苗。電動汽車以及一些新一代的電池，還有清潔能源等，也會在環境方面帶來新的機會。世界是充滿機會的，中國仍然會成為一個全球的創新者。
**王波明：**現在這個部分就要結束了，我們這些嘉賓的發言都是非常精彩的，非常感謝他們，謝謝大家。
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