央行副行長李波：應該把一部分儲蓄吸引或安排到養老金賬户

【現場整理/觀察者網 白紫文 編輯/李煥宇】

養老金改革是全世界面臨的非常大的挑戰。在2021年的博鰲亞洲論壇上，養老金改革分論壇主持人，第一財經研究院院長楊燕青指出，在金融危機和疫情之後全球增長下了一個非常大的台階，到2035年很可能每個工作者要負擔一個退休者，再加上全球的低利率拉低了投資回報，使得養老金缺口會有非常大的問題。

論壇副理事長周小川、奧地利國家銀行行長羅伯特·霍爾茲曼、中國人民銀行副行長李波、中國銀保監會副主席肖遠企、中國社科院世界社保研究中心主任鄭秉文、新加坡中央公積金局總裁李東陽、加拿大養老基金投資公司高級董事總經理兼亞太區主管金秀咿、貝萊德董事長兼首席執行官勞倫斯·芬克就如何建立養老金可持續的政策框架，推動中國的改革進行了探討。

周小川指出，中國養老金目前有三個支柱：政府出錢第一支柱，企業出錢或者企業和個人共同出錢的第二支柱，個人出錢第三支柱。從目前的體制改革來看，還存在着某些問題，激勵機制也不夠。

李波認為，養老金改革應該成為金融供給側改革的重要抓手。中國的養老金需要從現收現付的養老金轉變為積累型養老金，即把當期的錢轉入個人賬户，由專門的機構進行長期資產配置的養老金。

他表示，中國的儲蓄率很高，但現在儲蓄大量的在銀行和房地產，這不夠健康，應該把一部分的儲蓄吸引到或者安排到養老金賬户裏來，這當中有很大一部分可以配置到股權，這樣就優化了儲蓄結構。

養老金分論壇現場 圖片來源：博鰲亞洲論壇（下同）

需要特別關注養老金****第二和第三支柱

周小川在評價現行養老金體制改革時表示，總體來講一季度比較粗，二季度相當細，中間還存在着某些理解、政策分析上的問題，激勵機制也不夠。三支柱有很大的潛力，對三支柱應該增強政府和財務成本支持，以變得更加有吸引力。

在他看來，中國在養老金體制上和政策體系上並沒有自己的特長，也沒有自己積累的特殊經驗，所以做好國際經驗很重要，有望對少走彎路和體制優化起到更大的作用。

勞倫斯·芬克順着這三個支柱的概念説道，對於退休之後持續的融資和資金的提供問題，現在需要特別的關注第二支柱和第三支柱，特別需要在市場上提供多樣化的組建因素，並保證政府的政策能夠實現一個非常健康的養老金生態系統，這樣才能夠保證長期的資金用於長期的需求，並提供長期的投資回報。

但在開放市場的同時，要有更好的公司披露的制度，提升透明度。對長期養老金投資的投資者來説，他們必須要確保在透明性的基礎上，相信自己有長期回報，這就必須有很好的技術和風險管理架構。

中國銀保監會副主席肖遠企表示，為什麼第三支柱很重要？因為第三支柱它是一個自願的、商業性的體系，我國的儲蓄率非常高，可以算是養老金的內容。但問題是，它都是短期的為主，我國的儲蓄2/3以上都是一年期以內的存款，理財產品4/5是一年期以內的，不具備養老特徵。

因此，怎麼把不具備養老特徵的大量的個人資金的風險轉化為長期的有養老屬性的、有相對安全保障又有一定收益的第三支柱的養老產品，這是中國目前需要做的，而且國家也有這樣的基礎。

中國銀保監會副主席肖遠企

養老金改革：金融供給側改革的重要抓手

中國人民銀行副行長李波認為，養老金改革應該成為我們金融供給側改革的重要抓手。

為支持這一觀點，李波提出了兩點理由。首先，中國金融體系明顯的短板，是長期的資本尤其是股本不足。中國支持實體經濟，貸款的比重比較高，所以宏觀槓桿率也偏高，同時金融支持科技創新的力度也顯得不足，因為科技創新需要大量的股本，而中國的股本不足，且資本市場的波動也偏大，因為資本市場比較缺長錢。

其次，從國際經驗來看，獲得長錢或者長期資本的主要來源是積累型的養老金。所謂積累型是相對於現收現付——年輕人當期繳費的錢花給當期老人講的。積累型模式下，年輕人交的錢和企業為年輕人交的錢當期不能花，進入個人賬户積累起來，由專門的機構進行長期的資產配置，到這個年輕人退休的時候才能花。

以發達國家為主的組織，他們積累型的比重比較高。2018年OECD（經濟合作與發展組織）國家養老金積累的餘額加權平均佔GDP的比重是126%，中國大概是10%左右，如果不算應急儲備的話不到10%。如果能夠推動養老金改革向積累型方向發展，按照OECD平均水平，達到GDP的126%，那按去年的GDP，中國可以有100萬億以上的養老金，能夠有效幫助我們緩解或者解決金融體系的一個明顯的短板，就是長期資本不足的問題。

中國人民銀行副行長李波

奧地利國家銀行行長羅伯特·霍爾茲曼補充道，積累型養老金非常關鍵，因為有必要分散風險，在資本市場上進行投資。如果沒有養老金的話，非金融機構的所有權就被外國一些富人所擁有，或者被公共部門所擁有，公眾的參與度就不夠，常這種金融機構的效率就有限。

但他還指出，公共的養老金體系，並不是唯一的解決方案。增加或者提高退休的年齡，這對於任何類型的養老金都是一個解決的方案，積累足夠的基金並不能夠解決所有的問題。

新加坡中央公積金局總裁李東陽建議稱，中國的養老金供給側結構性改革，如果要往資產型的方向去努力，涉及到兩個問題，一個是第一支柱的結構性改革；一個是二三支柱短板問題。

他説，中國第二支柱幹了十六年，覆蓋了2700萬人，2萬億的資產，第三支柱幹了三年，到下個月就三年整，才4億人民幣、4萬參保人，一張圖裏還顯示不出來一個縫，就像一個頭髮絲一樣看不見了，太小。李東陽認為，無論是第一個問題的結構性改革，還是補第二、第三支柱的短板，現在都到時候了，歷史發展到這個階段中國可以來做這樣的事情了。

養老金賬户要做實

最後，李波表示應該把養老金賬户做實，這樣可以優化儲蓄結構。中國的儲蓄率很高，但現在儲蓄大量的在銀行和房地產，這不夠健康，銀行的錢只能用來做債務融資，應該把一部分的儲蓄吸引到或者安排到養老金賬户裏來。因為養老金賬户是通過專業管理，是可以做長期資本配置的，其中有很大一部分是可以配置到股權，這樣就優化了儲蓄結構。

以OECD國家為例，他們平均25%積累的養老金餘額是用來配置到股權的，可以支持資本市場和股市。 

李波還指出，中國是世界上少有的具備條件做實的國家，一方面是因為生物收益（注：在場專家鄭秉文提出的概念，即經濟和人口的增長）率已經降下來，另一方面是因為國家有比較多的資源可以來利用和支持。

第一個是國有資本的減持，第二是國有土地的收益，第三就是還可以發一些超長期的國債來支持這個過渡期。過渡期一旦結束轉型之後，會對中國的經濟增長和技術創新有很大的支撐作用，也就可以通過下一輪的經濟增長來緩掉這個超長期的國債，實現比較有高技術創新下的更高層次的增長，支撐養老金有更好的可持續性。

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