周小川：數字貨幣和電子支付系統
【文/周小川】
各位來賓，與會代表，上午好！很高興參加本次清華五道口全球金融論壇， 剛才聽了邱勇校長、張曉慧院長做了非常重要的講話。今年是清華大學110週年華誕，國家領導人親自對清華大學的發展做出了重要的指示，並寄予厚望。在這樣的情境下，清華大學五道口金融學院以及主辦的全球金融論壇也是越辦越好。今天，我想講一個學術問題，講一講“數字貨幣和電子支付系統”。
這個題目前一段時間已經討論很多了，而且確實也是黨中央國務院都明確加以關注並列入了“十四五”規劃之中的，要積極探索發展試點推廣的內容。但我看了很多媒體在這方面的報道和評論，發現實際上還是有很多的概念需要進一步明確，有一些方向問題還需要探索。儘管中國已經進入了DC/EP的研發和試點階段，但對這個問題可能理解上還有很多需要討論的地方，所以我藉此機會再跟大家交流一下，同時我感覺它也是國際上感興趣的問題。當然我現在這個位置也是作為一個旁觀者，對於一些在研發和試點過程中的具體問題，其實我也是有一定距離的，觀察也不是很準確，我想就這個題目跟大家交流探討一下。
工作人員在介紹數字人民幣售貨機使用方法，圖自新華社。
關於央行數字貨幣的三個誤解
首先，媒體，特別是外媒，對這個問題的有些討論會引起某些誤解。我剛才説了，其實過去的幾年時間，我們對這些基本概念都做了很多討論，但是並不是説大家都取得了一致認識，或者是不見得大家都對這個問題有深刻的瞭解。
舉幾個例子，外媒現在比較多的一種説法，是中國的DC/EP或者e-CNY不管怎麼發展也替代不了美元在國際上的主導地位。我覺得這個説法本身命題就不太對，因為DC/EP的發展主要是立足於國內支付系統的現代化，跟上數字經濟和互聯網時代的步伐，提高效能，降低成本，特別是為零售支付系統服務，本來設計的目的和努力的方向就沒有想取代美元的儲備貨幣地位和國際上支付貨幣的地位。
再有一種説法也是外媒説的比較多，就是把數字貨幣的研發和試點與人民幣國際化密切掛起鈎來，認為數字貨幣對人民幣國際化幫助不大，或者説也實現不了人民幣國際化。我覺得這個問題，人民幣支付系統的現代化、數字化對於提高人民幣的地位，提高人民幣的跨境使用會有一定程度的幫助，但也不是太大的幫助。人民幣國際化更多的是取決於體制、政策上的選擇，更多地取決於我國改革開放的進展，而不是取決於技術上的因素。
再有一種議論説人民銀行推動的DC/EP和e-CNY是想取代現在第三方支付的角色，我覺得這也是一種妄議。中國人民銀行明確地説DC/EP的計劃是一種雙層系統，而且整個研發隊伍是由人民銀行組織，由主要商業銀行，包括工農中建等，還有電信營運商和幾大第三方支付機構共同參與研發，都是在他們以往工作的基礎上，瞄向升級換代的新台階。大家都是在一條船上，當然在一條船上的人有時候也會有不同意見，有時候也可能在有些問題上會有爭議，但畢竟是一條船上。並不是有些人説的好像是一種內鬥，誰會取代誰的説法。
前兩天我正好看了一個電影，講的是打排球的故事。我想舉個例子。排球運動員怎麼訓練，排球要想加大進攻和扣球的力度，運動員就需要練肌肉。結果邊上可能有人看到這個訓練以後就開始説風涼話了，説“你肌肉練的是不錯，但是你不管怎麼練，要想參加舉重比賽拿名次，門都沒有”。球隊説我們根本就沒打算去參加舉重比賽，別拿這種根本不着邊的事來説風涼話。
另外，現在排球的打法都是越來越重視後排進攻，三米線以外起跳。訓練後排進攻的時候就會有人説，教練和二傳手有意貶低二號位和四號位選手的進攻，着重就練後排進攻。這種挑撥也沒有什麼意義，因為一個隊裏實際上大家都希望一傳好的時候，都有進攻得分的機會，而且説白了排球比賽經常評最佳扣球手，給誰機會多得分就多，所以內部有時候會有一些爭執，這是很正常的，但畢竟他們是一個隊，大家要合作共同獲取進展。
我舉這個例子就是想説，有些莫須有的概念或者提法其實是缺乏對研發計劃和試點的理解，同時也容易造成“這山望着那山高”。明擺着計劃已經提出來了，已經在系統建設和試點過程中了，不要打着排球的同時又想在別的運動項目上得冠軍，這可能是有問題的。
再有一個是關於對可控匿名的議論。其實支付系統必然要在保護隱私和反洗錢、反恐、反毒品和反跨境賭博之間取得一個平衡。一方面保證隱私，同時還要對某些活動實行必要的監控。因此對這件事如果從兩個角度來看，會有人站在左邊説你保護隱私不夠，另外有人站在右邊説你縱容了洗錢毒品交易。所以必然是在中間的某一個平衡點，但是這個平衡點也可以選擇稍微偏左一點或者稍微偏右一點。
中國DC/EP明確提出的概念叫可控匿名，從可控匿名本身來講它也並不是一個數學上能夠精確定位的點，但是它表達的意思就是保護隱私和反洗錢反毒品交易，在這中間找到一個平衡點。大家可以再深入的研究這個平衡點究竟在哪，但也不要拿這個事有意或者刻意地貶低或者攻擊DC/EP的進程。
還有一個問題就是有人談論的數字貨幣的發行權是否要經過特別的立法等等，後面有機會我也會説幾句，可能這中間也有很多概念方面需要探討的內容。
總之在媒體和各種討論、各種聲音的情況下，我們還是需要增強溝通，增強這方面的討論，使社會包括全球各個方面，能夠對數字貨幣的進展和開發有更明確的瞭解以及對中國DC/EP和e-CNY有更好的瞭解。
支付系統現代化究竟抓哪個重點
首先我們説數字貨幣從全球角度來看有很多不同的側重點，有的側重對零售系統效能的提高，有的重視批發交易，也有的注重交易所和金融市場的交易可不可以採取新的支付和結算體系。有人説全球有那麼多貿易，包括商品貿易和服務貿易，商品和服務貿易是否能更方便。臉書最開始推Libra的時候，覺得跨境匯款不方便，不能提高跨境匯款的方便性。也有個別人提到跨境投資的方便性，所以是多個領域都可能有發展的前景，我想説一下我們究竟應該注重什麼問題。
整體來講，支付系統現代化是一段時間邁一個台階，這個台階一般來講是比較大的台階，大家才有足夠的動力，比如像手機更新換代似的，有的廠商幾個月就發表一個版本，但是從用户的角度來講我的手機剛花錢買的而且還可以用，性能上沒差多少。所以一定是覺得這個台階要比較大，以後才會考慮去升級，特別小的台階、微小的改進我們就要換系統的話，有可能動力不足。所以要用這種差距化，衡量台階到底邁得有多大，來看我們選擇什麼樣的方向。
怎麼看這個台階呢，一個是看系統的功能，它的效能怎麼樣，它的表現怎麼樣。第二個看成本，是不是成本能夠降低，效能跟成本一比就是性價比。此外還要看看這個系統出錯的可能性，因為金融系統涉及到穩定，涉及到信心，對出錯的概率是非常關注的。還有一個就是很難避免百分之百不出錯，小概率會出錯，出錯以後究竟能不能糾正這個錯誤。比如説支付錯了，能不能退款，能不能止損，信用卡里也有一個叫charge back，就是能把這個錢找回來。再有一個從性能上風險控制的能力，這個系統有多強的風險控制能力。有時候一些技術從技術開發的角度來説，非常希望能用他的技術，但是從金融系統的角度來説，對於穩定性、風險控制、出錯概率以及糾錯能力的重視，可能比從技術角度來講要求更高一些。
我們從這幾個角度看一下，中國比較重視零售系統，這個台階可以邁得比較大。中國是現金用得比較多的社會，但是從全球來看也不是特別突出。我估計發達國家即便是信用卡比較普及的國家，也會感到隨着互聯網特別是移動互聯網的出現，這個台階還是很值得要邁上去的。另外這也是客户的需求，客户也不希望有太複雜的、太多種多樣的支付方式。很希望在有手機以後，通過移動互聯網作為一個主流的零售支付方式的出現。所以這個台階成本節約也是很大的，向前邁進的動力是比較大的。
亮相消博會的數字人民幣支付卡，圖自新華社。
從批發的角度，現在有一些國家要搞CBDC，從我個人觀察來講中國e-CNY並不是完全的CBDC，當然也可以歸結為CBDC這個大議題裏進行討論，但是它也有自己的特點。有一種CBDC就是主要轉向批發系統，多數的老百姓和非金融系統的人，對於支付系統的批發環節，是不太瞭解的，他並不知道背後的清算系統，不知道它背後的銀行清算結算等是怎麼工作的。也不太知道這個系統目前是不是效能比較差、是不是出錯、是不是成本過高、是不是向銀行多收費，是不是收的這些費用間接的轉嫁給其它的銀行客户。隨着技術的發展，批發系統也有很大潛力進一步提高。但是目前並不是效能在成本上有很大的改進餘地，即便是改進的話也不是太明顯，社會上也不會有太大的感覺。總體來講我們覺得批發環節也要給予注意，但是，這個台階似乎現在邁不了太大，要邁就是一個相當小的台階，是這樣一種做法。
還有交易所，交易所現在所有系統的運行還是非常好的，除了個別情況下特別是由於高頻交易出現過像英國的閃崩這種情況，總體來講運行還是比較好的。雖然交易所整個的系統，包括所謂價格優先、時間優先的排隊自動撮合系統，以及後面的證券登記和交割的系統也有不少成本。但是在這方面的呼聲並不高，如果大家希望降低交易成本的話，可能更多的是減少印花税，印花税比技術系統的成本更受到關注。
另外，也不是交易結算越快越好，這麼多年大家都在討論是不是交易所技術系統有這個能力可以提供T+0，可以當日迴轉交易，可以更多的提供高頻交易。但實際上市場人士的討論，對此也提出一定的懷疑和挑戰，並非越快越好。整個支付系統也包括交易所繫統，未來都有可能實現實時全額交易系統，但是實時全額交易系統並不是在各個環節都適用的一個好的選擇。這就是為什麼ISDA衍生品交易協會反覆主張説你要搞差額結算，它對市場參與方的風險控制更有好處，同時降低了由於每筆實時全額交易所要求的經濟資本，要求的所謂風險的衡量。從交易所繫統來講，不是説速度越快越全額實時交易就越好。因此也涉及到這個台階究竟邁得有多大的餘地的問題。
下面再看一下國際貿易，國際貿易實際上是跨境支付裏最主要的內容，包括商品貿易和服務貿易。但是這個貿易作為外界人的想象，很容易覺得國際貿易能不能就像我們老百姓去商店買東西的時候，看好的東西一手交錢一手交貨，直接就這麼做就行了。實際上國際貿易絕大多數情況下都是有一定批量的，涉及到比這個複雜得多的一種系統。首先像現在的商品除了散貨以外多數都是集裝箱，一個集裝箱裝很多東西，涉及到品種、規格等很多信息都需要在合同中加以規定，事先要做很多溝通。更主要的是，涉及到運輸倉儲和保險，運輸環節究竟是怎麼樣的，會不會有風險，會不會運輸環節會有損失，倉儲環節怎麼樣，會不會東西放到裏頭壞了，這些東西都導致進一步的一系列服務，而且會涉及到金融。
支付角度來講，跨境支付涉及到匯率，涉及到幣種選擇。除此之外由於出口商還需要有貿易融資，貨發出去了等對方收到並驗貨到付款，這段距離下一步生產已經開始，所以需要貿易融資，貿易融資過去典型的一個工具就是信用證融資，開了信用證以後就去融資了，下一輪生產就可以找銀行借錢。這種金融服務也必然要包括到裏面作為一個重要的成分。
此外有相當多的中小企業在做國際貿易，他們跨着國家、有的時候跨着大州，相互之間也不怎麼認識。有的人雖然認識也不知根知底，所以必然需要找一家銀行，A國找一家自己熟悉的銀行，他開户的銀行，B國也找一家他熟悉的銀行，銀行之間建立了代理行關係，代理行關係除了做付款以外，實際上是建立一種信任關係，幫助企業之間建立的人的關係。整個這套體系雖然很複雜，而且有人抱怨可能效率不高，還可以提高，但是並不是像有些人想象的就像老百姓去商店裏買東西，一手交錢一手交貨，給錢就完了弄這麼複雜幹什麼。還要想想其中的理由，這個系統的改造，也不是説現在所想象的數字貨幣那麼容易就把它替代掉。這個台階可能需要有更多的功能考慮，然後看下一步有什麼樣的機會能夠升級換代。
再有一個就是匯款，跨境匯款確實成本比較高，有一些銀行在跨境匯款中收費也確實太高了，但是跨境匯款的主要障礙，臉書抓到了跨境匯款的熱點，所以提出用Libra做跨境匯款，而且為了讓更多的國家接受，他知道很多國家會擔心美元化，所以用一籃子的貨幣。結果他沒想到一籃子貨幣國際上討論過很多年，大家都想方設法從各個角度看國際貨幣體系怎麼弄，所以這並不是一個很簡單的事。嘗試了一年以後發現一籃子貨幣很難做到，所以就從Libra改為Diem了，只針對美元。
跨境匯款既有技術方面的難度，更有政策制定方面的難度，特別是涉及到跨境勞工向家裏匯款的，涉及到發達國家和發展中國家，發達國家之間的相互匯款，儘管有美元、日元、歐元，相對來講效率比較高的，成本也不算太高，但是發展中國家成本就比較高，時間延遲也比較多，因此這是一個邁台階的機會，但是也不是單靠技術系統就能解決的。它有賴於制度政策方面的解決，特別是涉及到匯率制度，外匯管理，有一些國家有外匯管制。很多年輕人可能不知道，中國在改革開放之前，有那麼多海外華僑，華僑往家裏寄錢，寄的可能有美元有日元，但是你是拿不到的，必須換為人民幣，當時的匯率又非常不合理，拿少了怎麼辦呢，就額外再給一部分調匯券。
中國雖然改革開放這些階段早就邁過了，但是看很多其他的發展中國家，實際上還是面臨類似的各種各樣的問題，另外他們也確實都擔心美元化帶來的風險。因此我們在選擇利用數字化、利用互聯網提高支付系統現代化，並且邁上一個台階的時候，究竟在哪個方向上這個台階可以邁的比較大，取得的效果比較明顯，這是我覺得在選擇方面需要考慮的。
同時也別想一口吃成個胖子，説我弄了一個系統，可以拍胸脯吹牛，既能解決零售支付，又能解決批發系統，交易所繫統也都完全改造了，貿易結算、匯款等所有問題都解決了，這個我看也不現實。所以如果做了這個選擇，進行了研發和試點，也要有定力不能這山望着那山高。
關於人民幣國際化的考慮
我覺得人民幣國際化是一個好的題目，中國作為世界第二大經濟體，世界第一大貿易國家，貨幣的地位應該提高，而且也確實有提高的潛力，但剛才所説的技術系統會對此有影響。所以這些年在技術方面也有很多開發，很多支持，譬如跨境人民幣的支付系統（CIPS）等等，是否可以利用數字貨幣CBDC這類東西，上一個很大的台階呢？我覺得不要太高估技術方面的因素，更多的是體制和政策上的因素，還是一個改革開放的選擇，下一步走多大選擇的問題。
首先一個，貨幣能否被廣泛接受，可能取決於你的經濟體量、貿易體量、對外開放程度，不是説你能夠強求國際上的用户做出什麼選擇，（客户）都是有自主選擇權的。所以這種運籌的廣泛性，不僅是一個技術特性。一個主要的內容就是貨幣可自由使用程度，2016年國際貨幣基金組織，把人民幣納入了SDR，其中一個因素就是人民幣可自由使用的程度已經有了很大的提高，但它是一個連續過程，還有繼續提高的很大餘地。但是不管怎麼可自由使用，還是注意有反洗錢的功能，還要防止避税天堂，防止逃税，防止毒品交易等等，這是一方面。
再有一個，貨幣抗衝擊的能力。大家都知道全球各個國家，各種不同階段，隔一段時間都會有金融危機，現在大家都知道是2008年這場全球金融危機。但實際上你真正看起來各個國家，都是十多年、幾十年之間都會發生金融危機，因此抗衝擊能力也是很重要的。因此我們想它還是一個制度因素，中國在未來改革開放的力度可能還會進一步加大，還會做出更鮮明的選擇。而這種選擇也是取決於發展的路徑，改革開放的路徑，取決於觀點的平衡。
其實這個觀點也是一種分佈，就像我剛才説貨幣的隱私和反洗錢之間的平衡一樣，有的人會認為人民幣可自由自用、可兑換是非常好的事，可以儘快去推進。也有的人認為這個是非常糟糕的事，風險很大，儘量不要去做。可能最後是個正態分佈，中間的觀點比較多，而且它是隨着改革開放在不斷平移，所以我們説開放進程中的變化可能和人民幣國際化有更多的聯繫，技術方面的因素是基礎，是相對比較好做的。包括金融系統在做CIPS的時候，像中國銀行這些過去就在跨國支付中起到很大的作用的銀行，對他們而言，政策制度明確，利用現有的技術開發一套系統，並不是什麼太難推進的事，當然我們也不能低估這種努力。
同時我在這裏也想説，我一直強調人民幣國際化。從中央銀行的角度，發行的貨幣是你的負債，很多人認為是你的資產，我還記得在很重要的國際會議的飯桌上，就有非常大腕的嘉賓評論人民幣國際化，將來你們在全球可以發人民幣，你是有很大的資產的。我説這個你可沒説對，從資產負債表的角度，發行貨幣是央行的負債，要使負債的部分是可兑現的，是有購買力的，是穩定的。而且你要使用貨幣達到某項功能的時候，是央行要給人家提供這種方便和保證的。所以從這個角度看是一種負債，也就是説不要把人民幣國際化過多的看為一種，好像是我可以憑空創造出一種資產，而是你更多的要考慮你要做出的承諾，承擔的義務，從資產負債表的角度加以考慮。
因此，支付系統現代化，DC/EP和E-CNY會首先對跨境的零售使用，包括旅行者商務訪問之間的使用，也包括現在比較時興的零售網購等方面都會帶來提升的體驗，同時對人民幣會有好處。我們從更廣泛的角度來看，批發金融交易、國際貿易和跨境匯款等等各個方面，要實現人民幣的國際化，還需要在政策體制方面不斷地向前邁進，我們相信未來在這些方面能夠取得進展，才是人民幣國際化取得實質性進展的重大步伐。
同時我也在不同場合強調它也是一個相對的東西，國際上幾種主要的貨幣相互之間確實是有一個各佔多少的份額，反正不能超過百分之百，我多了你就少，除了你自己做得好壞以外，也取決於別人做的好壞。
我就借這個機會給大家彙報這樣一個題目，也是對五道口金融學院和本次全球金融論壇做一點小小的輸入。講的不對的地方請大家批評指正，謝謝。