高德勝：人民幣長期穩步升值的大趨勢不可阻擋
【文/觀察者網專欄作者 高德勝】
4月以來，人民幣兑美元匯率一路上揚。5月25日，離岸人民幣兑美元匯率升破6.4，在岸人民幣兑美元收報6.4078，較上一交易日大漲215個基點，均創三年來新高。
在岸人民幣兑美元從4月初的6.5739升至目前站穩6.40的水平。
新冠疫情以來，隨着美國開啓無限量化寬鬆和大規模財政刺激，自2020年5月起，美元持續貶值，人民幣、歐元等主要貨幣走強。2020年人民幣匯率先抑後揚，美元兑人民幣中間價重回6.5時代。
短期內人民幣兑美元仍將保持升勢
人民幣近期的快速升值，與美元指數走軟有關。美元指數從3月底的93.28上方，降至90以下，最低報89.61。相對於一籃子貨幣，人民幣匯率沒有較大波動。美元相比於2021年峯值貶值4%，歐元升值4%，而人民幣升值3%。
**美元指數的走軟，背後是美國政府連續推行超大規模財政刺激政策，**以及美聯儲無視美國高額國債和赤字水平、通貨膨脹率快速攀升的形勢，繼續維持寬鬆貨幣政策和購債計劃所推動。
拜登政府上台以來，不僅延續了特朗普執政時期大肆印鈔的寬鬆貨幣政策，還連續推出財政刺激計劃。特朗普政府2020年財政刺激規模大約3.6萬億美元，而拜登政府計劃出台四項財政刺激方案。3月已經出台的疫情救助計劃規模為1.9萬億美元，正在推進的就業和基建計劃預計2.2-2.3萬億美元，此外還在醖釀出台“美國家庭計劃”，市場預期超過1萬億美元。這些刺激計劃財政支出總規模高達7-8萬億美元。美國前財長拉里·薩默斯近日多次警告説，拜登政府的刺激計劃會創造出相當於“產出缺口規模至少三倍”的購買力，將是“過去40年裏最不負責任的宏觀經濟政策”。
美國超大規模的貨幣寬鬆及財政救助、刺激計劃使得美國家庭、企業和投資機構獲得大筆收入，市場到處充斥流動性的洪水。《華爾街日報》發表評論指出，2021年第一季度美國工資和薪水已經比新冠疫情爆發前高得多，加上政府用於失業救濟等公共福利的開支幾乎翻倍，導致個人儲蓄從一年前的1.6萬億美元激增至驚人的4.1萬億美元。隨着美國疫情控制逐步好轉，被壓抑的消費需求如同洪水打開閘門。
美國政府不負責任的貨幣放水和財政刺激，終於讓自己嚐到了通脹的苦果。4月份消費者物價指數同比上升4.2%，價格上漲遍及食品、汽油、日用品、木材、大宗商品、汽車、住房等各領域。房屋市場更為火爆，2021年4月，房屋銷售價格中位數較上年同期增長16.2％。
經濟學人：美國火熱的房地產市場對消費者價格意味着什麼？
一方面美國通貨膨脹快速攀升，國債收益率持續走高，而另一方面就業市場並沒有隨着疫情好轉而顯著改善，4月美國新增就業人數嚴重低於預期。拜登政府慷慨的刺激、救濟和補貼反成了生產的限制，失業補助金使得大批美國人得到不勞而獲的依靠，不工作甚至成為比工作還受歡迎的選項。
面對來勢兇猛的通脹大潮，美聯儲不為所動。各州聯儲官員輪番表態，聲稱高通脹和就業疲弱是暫時的，美國經濟正在開足馬力、強勁增長，在美國實現充分就業前將不會改變超寬鬆貨幣政策，並將繼續維持每月1200億美元購債計劃和接近於零的短期利率政策。無他，沒有了美元印鈔機提供動能，美國經濟將無法維持，更何談增長。
一方面是天量的國債、持續攀升的赤字，另一方面是源源不斷的美元供給，動搖了世界對美元的信心，導致美元指數持續走軟，重新跌入90以下。可以肯定，在美聯儲收緊量化貨幣政策前，美元將持續處於貶值通道。
今年以來中國出口繼續保持高速增長，同比增長28.5%。其中對美國出口增長49.3%，對美貿易順差增加47%。這也成為人民幣對美元升值的驅動因素。
短期內，人民幣對美元匯率仍將保持升勢，升值幅度視美元指數走勢而定。
**在當前美國和西方央行貨幣大放水、國際大宗商品價格暴漲、全球通脹壓力驟然上升的形勢下，人民幣適度升值有助於降低進口產品價格，對國內通脹有顯著的抑制作用。**有研究表明，去年下半年至今年4月，人民幣大幅升值約壓低了生產者價格指數2.4個百分點。
中期內人民幣對美元雙向波動將是常態
隨着美國通貨膨脹率攀升，美國國債長期利率上行趨勢突顯，美國超寬鬆貨幣政策被迫轉向的時間點可能大大提前。如果美國退出或減少量化寬鬆規模，美元加息週期來臨，將導致全球美元流向逆轉，美元指數可能重拾上升軌道。
儘管美聯儲官員一再喊話維穩，堅稱目前的高通脹只是暫時的，調整寬鬆貨幣政策為時尚早，但形勢比人強，消費者對通脹的預期與美聯儲的喊話相差甚遠。密歇根大學5月所做的調查顯示，消費者預期未來一年通脹率將升至4.6%，為十年來最高，43%的受訪者預期價格可能至少漲5%。彭博社最新月度調查顯示，經濟學家對通脹的預期也在上升。
投資者對迅速飆升的通脹水平顯然更為敏感和擔憂。當下通脹正在成為金融市場最大的風險，根據美國銀行的數據，通脹一詞成為流行詞，在最近的美國企業業績電話會議上，通脹出現的次數比一年前增加了8倍。橋水基金創始人達利歐近日警告稱，拜登的財政刺激加劇了通脹和美元貶值的風險。而華爾街的交易員們正在加大押注美聯儲可能在明年被迫升息，遠早於決策者們暗示的時點。
美聯儲的口風也正在發生微妙變化，似乎正在含蓄承認通脹上升的現實。美聯儲主席鮑威爾前期一直表示2024年以前不會退出，但在近期口風有所變化。關於量化寬鬆政策，他最新的表態是：過早退出的風險大於過晚退出，所以不能過早退出。如果美聯儲要退出，一定會與相關經濟體和市場充分溝通。這與美聯儲原來根本不考慮退出有了細微的變化，市場猜測美聯儲可能事際上已經開始考慮貨幣政策的退出。
美聯儲主席鮑威爾 圖自新華網
而美聯儲最近出台的提高隔夜逆回購上限的政策，顯然更具標誌性意義。逆回購操作是美聯儲控制短期市場利率的政策工具，即市場參與者可通過該操作向美聯儲存入現金。最近美聯儲逆回購操作的規模激增，這個過去一向乏人問津的政策工具，如今卻備受市場青睞，市場需求飆升至四年多以來最高水平。
紐約聯儲的數據顯示，5月21日美聯儲隔夜逆回購操作規模達到3511億美元，比上一交易日增加570億美元，是自2017年6月30日以來的最高水平。儘管該項工具的利率為0%，但市場需求仍在增加，這表明銀行、貨幣基金等機構已經持有太多現金而需要尋找出路。這意味着美聯儲通過每月購債繼續向金融體系注入1200億美元的量化寬鬆操作正在接近極限，市場已經沒有接納空間，也意味着美國國債供應遠大於需求，繼續發行國債面臨阻力。投資者預計，這樣的市場形勢可能迫使美聯儲退出量化寬鬆政策的時間點大大提前，甚至有可能在年內就發生。
一旦受通脹發展和市場形勢影響，美聯儲開始縮減或退出量化寬鬆政策，美元利率將上升，從而導致美元迴流，美元走勢將發生逆轉。在美聯儲退出量化寬鬆開始後，美元指數將轉為升勢，開啓新的美元強勢週期。
伴隨美元重拾升勢，人民幣對美元匯率可能回調。屆時，隨着市場供求狀況和國際金融市場變化，人民幣對美元將呈現有升有貶，雙向波動相互交替，並在合理均衡水平保持基本穩定。
近日，人民銀行副行長劉國強就人民幣匯率走勢及匯率形成機制表示：“人民銀行完善以市場供求為基礎、參考一籃子貨幣進行調節、有管理的浮動匯率制度，這一制度在當前和未來一段時期都是適合中國的匯率制度安排。”
這一表態，表明人民幣匯率形成機制是“市場化”和“有管理”相結合的機制，並盯住一籃子貨幣。人民幣匯率形成機制既考慮市場供求需要，也兼顧匯率調節目標，對於防止人民幣匯率驟升驟降、保持人民幣匯率基本穩定是有利的。
只要我國匯率形成機制不發生重大調整，從中期看，人民幣對美元匯率雙向波動將是常態。
長期看人民幣穩步升值的大趨勢不可阻擋
從一個更長的時期看，世界正在經歷百年未有之大變局，新冠疫情爆發成為國際格局重塑的重大轉折點，世界經濟格局東昇西降的大趨勢日益明顯，中國的制度優勢、市場優勢、精神優勢、文明優勢日益凸顯，經濟實力、科技水平和綜合實力與美國的差距在加速縮小，中美大國博弈此消彼長的趨勢愈益清晰。
中國已經全面開啓“十四五”規劃新徵程，加快構建國內國際雙循環發展新格局，推進高質量發展，加快高水平對外開放，中國經濟全面崛起勢不可擋。在這個偉大的歷史敍事中，中國將日益成為世界經濟新的中心和新型全球化的主要驅動力量，人民幣長期穩步升值的大勢不可逆轉，也不可阻擋。
2021年1月20日，中國商務部公佈，去年中國吸引外資額同比增百分之六點二，規模創歷史新高。圖自大公網
如果從人民幣升值的更長週期看，筆者認為這一週期從2020年已經開始了。
2020年席捲全球的新冠疫情，如同人類歷史一道新的分水嶺，加劇了國際地緣政治的競爭，也加快了世界經濟秩序的重構。全球疫情更如一場世界大考，在這場同疫情的較量中，中國率先取得了遏制疫情的戰略性成果，在全世界面前展示出我國的制度優勢和治理能力優勢，彰顯了中國社會非凡的組織動員能力、統籌協調能力、貫徹執行能力以及堅實的經濟實力、科技實力等綜合優勢，也展現了中華民族萬眾一心、眾志成城的精神偉力和中華文明的深厚底藴。
中國抗疫的戰略勝利，也充分證明了中國製造、中國供應鏈強大的抗壓能力與韌性，使中國成為保證世界經濟恢復和供應鏈穩定的安全島。美國和西方曾大肆鼓譟中國製造業外流，國內一些人也有類似論調。但隨着疫情在世界的發展，特別是今年在印度及周邊國家的肆虐，中國製造業產業鏈愈加顯示出特殊的吸引力，在全球供應鏈中愈發不可或缺。
疫情以來，中國非但沒有發生明顯的製造業外流，反而是美國和世界的公司在紛紛加大對中國的投資，特別是高端製造業和科技企業。中國商務部統計數據顯示，2020年1月-7月，美國在華新設企業達860家，是外商在華新設企業最多的國家。中國產業體系的廣度和深度無與倫比，巨大的市場潛力、齊全的工業門類和產業配套能力、優良的勞動力素質、成熟完善的基礎設施，共同構成了中國產業鏈無可匹敵的綜合優勢，成為吸引國際高端製造業流入的主要目的地。
2020年中國取代美國成為世界第一大消費市場，同時中國作為全球最大製造業基地，也是世界最大的生產資料進口市場。全球190個國家中，超過128個國家的對中國貿易額超過了與美國的貿易額，中國在全球貿易體系的中心地位進一步增強。進入“十四五”，中國繼續推動高水平對外開放，積極擴大進口，正在邁向世界第一進口大國。中國超大規模的內需市場將成為驅動新型全球化的最主要動力，帶動全球經濟增長，使世界分享中國穩定發展的紅利，使中國正在成為世界經濟新的中心和最主要增長引擎。
中國科技創新和科技實力也在快速提升，重大創新成果不斷湧現，科技實力正在從量的積累邁向質的飛躍。在一些前沿領域開始進入並跑、領跑階段，5G、人工智能、超級計算機、量子通訊、航天技術等領域取得世界領先。“十四五”規劃提出，將堅持創新在我國現代化建設全局中的核心地位，把科技自立自強作為國家發展的戰略支撐，面向世界科技前沿、面向經濟主戰場、面向國家重大需求，深入實施創新驅動發展戰略，科技創新、產業升級將成為經濟增長的主要動力，中國經濟發展的質量將顯著提升。
在未來5到10年，中美經濟實力、科技實力、綜合國力的對比將發生根本轉變，中美競爭大局初定。到那時，適應中國經濟在世界經濟中的地位和影響力的飛躍，人民幣匯率制度將面臨新的變革，人民幣可望成為國際儲備貨幣中的主要貨幣，人民幣價值將得到重估，並可望成為世界貨幣之錨。
未來人民幣價值的重估，將是對中國勞動、中國智慧、中國創造和中國貢獻的價值重估，中國將迎來國民財富、社會福祉的全面整體提升。
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