基本確認國儲局拋儲銅、鋁、鋅：直接給下游終端企業

10日，中國國儲局拋儲的消息靴子落地。雖然目前暫無官方文件，但據期貨日報記者多方求證，已基本確認此次國儲局拋儲事實。從今年年初的3月份開始，市場上就一直有關於拋儲的傳聞，有色行業裏也是期待已久。

拋儲影響幾何

“今年以來，有色金屬板塊中多個品種價格上漲幅度較大，國常會和國家發改委多次發聲關注，要求密切跟蹤大宗商品價格走勢，做好價格預測預警工作，加強期現貨市場聯動監管，規範價格行為，維護市場正常秩序。在這個時間點，國儲局拋儲也在情理之中，釋放出來的儲備庫存有利於平復目前較高的價格，促進產業鏈上下游企業的平穩有序發展。”申萬期貨有色金屬分析師侯亞輝説。

侯亞輝介紹，本次拋儲主要涉及有色金屬板塊，具體品種為銅、鋁、鋅。從拋儲對象上，與以往拋儲不同的是，這次不是向貿易商投放，而是直接給下游終端企業，並且各品種接貨量存在最低要求標準；投放時間上，為每個自然月月底，並一直持續到2021年年底；從企業選擇上，多是有一定規模的大中型企業，例如銅每次最少接貨500噸，鋁和鋅類比也會有相應最低數量的要求。國儲局此次直接投放在終端企業，有利於緩解當前現貨市場緊張的局面，企業補庫存可以從國儲局和現貨貿易商兩個渠道同時獲得，現貨的高升水會下降，去庫存的局面得到一定緩解。拋儲意味着隱性庫存直接顯性化在實體社會庫存中，相應的現貨價格也會受到實體補庫存支撐的力度減弱，對下游企業來説是利好消息。

“從本質上來説，中國建立有色金屬收儲機制是調節市場供求關係的一種政策工具，拋儲的意圖主要是緩解短期的供需缺口，保證行業穩定運行。但是從歷史情況看，國家僅在2010年為了防止有色品種價格過快上漲進行過拋儲。此次直接拋儲在下游終端企業，有利於直接緩解現貨市場緊張的局面，有色現貨升水會下降，短期對期貨盤面將形成較大壓力。受益最大的也將會是下游企業，此前有色金屬價格高位運行侵蝕下游加工企業利潤，銅價、鋁價向下傳導的過程並不順暢，拋儲後下遊加工費將有所恢復，消費也會被進一步推動，從而對下游價格有一定支撐。”海通期貨有色研究員胡畔説。

據中信建投期貨銅研究員張維鑫介紹，目前，LME庫存處於緩慢累庫狀態，國內顯性庫存快速去化，保税港庫存則基本維持穩定。此外，LME現貨當下處於貼水狀態，國內現貨則是升水狀態，進口銅溢價已經創下多年新低，但進口虧損依然在700元/噸左右。拋儲將使得國內顯性庫存去化放緩，現貨升貼水走弱，並將進一步抑制進口銅流入，使得海外庫存壓力上升。因此，從對價格的影響看，對倫銅的衝擊將會更大。

在侯亞輝看來，目前銅價在創下近10年高位後已經開始下行，甚至一度逼近7萬元/噸整數位關口。從當前走勢上看，市場都在關注和等待美聯儲在貨幣政策上鬆口。如果歐美等主要國家經濟指標持續好轉，例如製造業PMI、每日新增疫情人數和失業率能夠達到預期水平。美聯儲或許將會在第三季度討論縮減購債規模，到時候將對整個有色板塊甚至大宗商品產生巨大的影響。基本面上，國內精銅供應略微放緩，受益於冶煉廠集中檢修及出口增多，銅下游消費依然有一定支撐。因此，預計此次拋儲，會強化銅價振盪回落的走勢，隨着消費旺季逐漸過去，銅價將面臨較大的下行壓力。

就拋儲對鋁價影響而言，中信建投期貨鋁分析師王賢偉認為，這也是壓制價格反彈的主要因素之一。短期或令價格承壓，待市場情緒穩定之後，價格邏輯將重回基本面。目前供應端干擾略不及預期，雲南地區電解鋁企業降負荷措施將於6月底結束。但目前受雲南、貴州、內蒙等地減產影響，鞏義、西南、華南地區均出現現貨偏緊狀況。即使後期拋儲確定，從競拍到流入市場尚需時日，短期現貨貨源偏緊局勢難改。消費端廣東地區限電政策基本結束，前期受影響企業結束“開四停三”狀態，開工率將有所提升。庫存目前仍保持去庫狀態，消費整體尚可。因此在基本面暫無明顯利空情況下，拋儲靴子落地頗有利空出盡之感，若鋁價出現超跌情況，空單可考慮止盈離場。下游加工企業可進行逢低買入操作。

侯亞輝介紹，電解鋁方面，國儲局擁有鋁錠總儲量大體約為83萬噸，假設拋儲50萬噸的話，約佔總儲備量的60%。從目前的國內鋁錠庫存情況來看，國儲此次拋出50萬噸的鋁錠難度較大。根據目前市場消息來看，鋁錠估算拋儲量可能在30萬噸左右，平均每月5萬噸左右。在目前旺季刺激下游消費的同時，鋁錠社庫可能也不會有太大的增量。考慮到我國進口仍有一定缺口，拋儲的量可能補充這一缺口，因此整體對全年鋁的供需平衡擾動並不太大，鋁價後續向下回調的空間預計有限。供應中長期邊際偏緊格局鞏固疊加下游開工仍維持高位運行，長期來看，今年鋁出口端仍是拉動消費的主因，在國內產能天花板限制以及碳達峯的顯性約束下，鋁價長期重心有望維持高位。

據悉，前期鋅精礦供應偏緊格局略有改善，TC加工費小幅回升，雲南地區錯峯限電措施趨松，供應端將逐漸偏寬鬆。而消費目前有轉弱趨勢，無論是鍍鋅板塊還是壓鑄板塊訂單量較5月均有所下滑。“同時社會庫存降幅明顯收窄，預計在6月下旬庫存或出現拐點。”王賢偉説，在宏觀沒有明顯利多因素，而基本面又呈現邊際轉弱的情況下。若拋儲開始實施，充足的貨源將促使去庫節奏進一步放緩，甚至庫存拐點提前到來，現貨升水也將進一步收窄。屆時鋅價將面臨較大的下行壓力。

胡畔也認為，鋅基本面上轉弱的風險在增加，一方面礦山邊際寬鬆，南方雨季來臨，限電影響逐步退出，另一方面北方集中檢修影響及能耗限產也將陸續解除，後期供應恢復有較大的確定性，疊加拋儲消息落地，預計鋅價偏空。

“面對拋儲和調控加大，投資者不必過分恐慌切忌追漲殺跌，建議相關產業強化生產利潤套期保值，機構和投機者對有色金屬由中期強勢轉為寬幅振盪思路為主，注意控制倉位管控風險。”國信期貨研究諮詢部主管有色顧馮達表示，拋儲落地對短期價格和升貼水形成一定衝擊，有色振盪調整的時間被拉長，雖然對銅來説維持不看太弱，但上漲空間受到國內政策更多壓制，可能會呈現出短期回調後寬幅振盪走勢。

五部委調研曹妃甸港口煤炭的囤積居奇情況

據知情人士告訴記者，本週四，五部委（交通部，市場監管部，發改委，生態環境部，應急管理部）到曹妃甸港口調研市場是否存在囤積居奇情況，會重點關注高温、長時間堆存、場存多的户。據稱曹妃甸港已經開始清理通道兩側着火煤。貿易商稱主要是查囤積居奇，擾亂市場秩序的。週四下午在國投曹妃甸給北港各港口一塊開會。要求各港口整理各家每個垛的庫存數，並且標註首堆時間。

據悉，上週，受高温天氣影響，環渤海港口煤堆出現自燃現象，存煤風險加大，而庫存情況來看，環渤海港口庫存情況來看，截止到6月4日，北方環渤海八港庫存2338萬噸，同比增加超過600萬噸，其中曹妃甸港、曹妃甸二期以及華能曹妃甸港口庫存合計同比增長接近300萬噸。環渤海部分港口庫存偏高以及存煤風險加大，週四，五部委到曹妃甸港口調研，調查是否存在囤積居奇情況，並要求各港口整理各家每個垛的庫存數，並且標註首堆時間，受此影響，貿易商出貨意願將明顯增強，港口庫存或加速向下遊轉移。

寶城期貨動力煤高級分析師王曉囡告訴記者，目前，沿海八省電廠煤炭庫存已經得到一定的緩解，截止到6月7日，沿海八省電廠煤炭庫存2518萬噸，周環比增長4.5%，一旦港口庫存加速向下遊轉移，將有效緩解下游電廠庫存壓力。而日耗來看，通常需要至7月初，才會有明顯抬升，在此前庫存形勢得到好轉，有助於平穩需求端波動。

“目前，雖然需求旺季即將到來，但電廠採購相對剋制，在貿易商出貨壓力加大情況下，將由賣方市場轉為買方市場，港口報價鬆動，進一步促進煤炭價格回落。”一位行業人士説。

光大期貨動力煤高級分析師張笑金告訴記者，此次調研更多的是為了瞭解港口現有堆存情況，堆存數量、堆存時間，大致的煤種結構，有一個全面的瞭解。一方面避免出現此前發生過的因堆存時間過長夏季高温出現的自燃情況，另一方面，對貿易商存貨情況進行摸底，不排除會出台相關措施，縮短堆存週期，以加速煤炭週轉。以實現打擊囤積居奇、嚴禁擾亂市場秩序的目的。

在王曉囡看來，目前再政策主導下，從供應源頭控制煤價，有意引導港口貿易商加快出貨，供需緊張將有一定的緩解，價格重心或有回落。不過，受打擊囤積居奇等行為影響，上中游各環節庫存緊張，如果7月過後，產區供應沒有明顯好轉，會加大中長期供需壓力。