於春海：當前大宗商品價格上漲的挑戰與應對
【編輯/觀察者網 周遠方】
6月9日，由中國人民大學國家發展與戰略研究院、中國人民大學經濟學院、中誠信國際信用評級有限責任公司聯合主辦的CMF宏觀經濟熱點問題研討會（第27期）在北京召開。
中國人民大學經濟學院副院長於春海教授代表課題組作報告時，較為全面地分析了當前大宗商品出現價格較大漲幅的多重原因和結構性特徵，他指出：
當前大宗商品價格上漲是在全球經濟尚未完全恢復的情況下出現的，背後有全球經濟的部分恢復，有流動性過度擴張帶來的投機因素，也有一些長期的結構性調整所帶來的需求結構的影響，還有國際大宗商品供給方所面臨的約束。面臨這樣一系列問題，不可能單靠我們國家的政策解決，我們能夠解決的問題主要是：1、擠出投機性因素；2、協調上中下游企業、生產和需求部門之間合理分擔成本上升壓力；3、主要依靠財政政策對沖緩解特定行業和企業的成本上升壓力。
以下是報告內容，據主辦方提供的速記整理，因篇幅原因略有刪改，未經於春海本人審閲。
謝謝楊老師！各位嘉賓，各位媒體朋友，大家下午好！2020年下半年以上，大宗商品價格全球迅速上漲，在宏觀經濟探討過程中，任何時候對大宗商品全面迅速上漲都是重要關注的問題，在當前的背景下還有一些特殊性，見於全球整體疫情尚未過去，世界經濟復甦的跡象也主要來自於對疫苗推廣後，疫情得到有效控制的希望，特別是中國經濟的強勁復甦，美國經濟的迅速反彈，以及歐洲經濟快速重啓的希望，重啓了當前世界經濟的曙光。
但我們也要注意到，全球疫情並沒有真正過去，疫情走勢還存在着巨大的不確定性，整個世界經濟依然是非常得脆弱，無論是家庭、企業還是整體經濟，在過去一年多疫情衝擊下所遭受的損害也沒有得到全面的修復。在這樣的背景下，大宗商品價格全面迅速上漲，帶來了新一輪的成本衝擊，依然非常脆弱的經濟能不能扛住這樣的衝擊？如何才能扛住這樣的衝擊？這是當前以及未來關注的重大問題。
基於這樣的問題，我們有三個更細化的問題需要思考：
第一，本輪大宗商品價格上漲的特點和性質到底是什麼？
第二，本輪大宗商品價格上漲的原因和持續性怎麼樣。
第三，本輪大宗商品價格上漲可能的影響和對策。
帶着這樣的問題，我們課題組也展開了很多的討論和分析，接下來我代表課題組談談我的看法和觀點。
一、在這一輪大宗商品價格上漲當中，我們的討論和分析有這樣幾個基本的觀點和判斷。
第一，本輪大宗商品價格上漲迅速全面上漲，從辨證軌跡看，是對疫情前變化趨勢的迴歸。
第二，疫情之前大宗商品價格上漲，經濟重啓和修復期的需求回升還沒有那麼強勁，不足以帶動大宗商品如此全面迅速地迴歸，背後也包括其他原因，其中包括跨國疫情動態差異帶來的供求錯配；長期到鄉下的結構性調整趨勢以及歐美主要經濟體財政政策定位的轉變，諸多因素的相互疊加，它共同推動了大宗商品價格的上漲。
第三，從現在的表現來看，大宗商品價格上漲已經對企業生產成本帶來的衝擊，但對消費價格的傳導目前主要集中在能源，相對渠道，對價格的全面影響還沒有顯露。
基於這樣的情況下，我們會發現，當前面臨的困境是，剛剛經歷過疫情衝擊的企業和整體經濟，實際缺乏抵抗新一輪成本衝擊的能力，這樣就需要向最終消費端轉嫁成本壓力。但一方面受大宗商品價格影響衝擊最大的下游消費品製造業本身向外轉嫁成本的能力就相對較弱；另一方面在消費端加緊消費增長動力還沒有完全恢復，他們也沒有能力承擔物價上漲的衝擊。
面臨這樣的矛盾，它的解決之道就不簡單是當前寬鬆貨幣政策的退出問題，我們會覺得，寬鬆貨幣政策退出實際上解決不了這樣的問題。這時候更需要考慮的是，怎麼樣應用各種綜合手段來分擔對沖、緩解大宗價格上漲帶來的成本壓力，這是我們基本的觀點和看法。
本輪大宗產品價格變化的特點：上漲非常迅速，非常全面。從去年下半年開始，價格幾乎在全面上漲，去年4月到今年4月，價格指數上漲70%多。無論是食品類、工業原料，農產品、金屬、能源，都在上漲。如果把這樣的價格變動放在更長的趨勢和時間樣板當中去看，就會發現當前大宗商品價格的變化主要還是對疫情前變動趨勢的迴歸。
1.大宗商品價格在外生衝擊之下，價格先大幅下跌後大幅攀升，是非常常見的價格變動模式。如果把短期異常變動平滑掉，可以看到2020年，特別是2021年以來，這個變化只是對以前變化的迴歸。把疫情等因素剔除掉，2021年過去幾個月中，食品、農產品、金屬、能源，在過去這四個月當中的變動情況和過去曾經看到過的基本沒什麼不同，異常在於，去年所出現的大幅度下跌。
2.除了價格指數以外，再看具體的價格水平，無論能源、貴金屬還是基礎金屬的價格，總體上都沒有超過2008年危機以來的高點，能源的價格基本延續了過去的波動。貴金屬的價格相對比較特殊，實際上漲相對比較快，一方面延續了之前的變動趨勢，更有疫情衝擊之下所謂的避險動機，以及流動性支持下的投機因素在裏面。在一些基礎金屬方面來看，同樣無非是對過去高點的迴歸。
這樣我們能判斷出大宗商品價格在向疫情前的趨勢迴歸。那麼，這樣的迴歸有沒有充分或合理的支撐因素？
首先，短期當中實際出現的經濟恢復，需求迴歸是無法充分支撐當前大宗價格如此大漲幅的。今年以來，全球新冠疫苗接種在加速，使得人們看到了控制疫情的希望，在這個過程中，歐美主要發達經濟體的疫苗推廣和接種速度非常得快。在疫苗加速推廣的情況下，人們看到了控制疫情的希望，與此相伴隨的是工業生產的回暖，信心的提升和全球貿易的迅速反彈，從這些指標當中也能看到，無論是商業還是消費信心，還是工業生產指數，還是貿易層面相關的指標，今年以來反彈都非常明顯。
雖然當前出現了這樣反彈，但從總體經濟狀況來看，主要發達經濟體的產出、就業等關鍵性經濟指標沒有恢復到疫情前的正常狀態，而大宗商品價格已經回到了疫情之前。這也就意味着，實際上需要尋找背後的其他支撐因素，在能源類這塊，隨着經濟的恢復，能源的需求確實是在回升，但能源需求的回升與疫情之前相比依然有較大的差距，目前的預測還是要低很多。能源價格的上漲可能不僅僅因為需求的回升，還會有供給方面的約束，根據目前相關機構的分析和預測能看到，一方面，2021年相對於去年能源需求上升，但相比2019年能源需求是在下降的，另一方面，現在和疫情前相比，能看到供給方面同樣是在下降，也就是説供給側和正常時期相比有更大程度的收縮，這是驅動石油乃至能源價格上漲非常重要的因素。
另一方面疫情動態變化的跨國差異，它可能會帶來大宗商品供求的錯配。今年以來，隨着疫苗大幅度推廣，疫情得到了一定程度的控制，但我們必須注意到，全球疫情狀況並沒有真正得到緩解，從2021年1月份以來一直到現在，全球2周的新增確診數量一直保持在750萬左右，總量事實上並沒有得到緩解，背後可能更多的是疫情的地域分佈發生了非常明顯的變化。在今年以來，疫情向新興市場、發展中經濟體加速擴散的趨勢非常明顯。5月份看到的疫情數據，在全球14天新增確診數量比較多的30多個經濟體當中，新興和發展中經濟體佔比非常高，往前推到今年1月份，可以看到發達經濟體在前30位中佔比較多，再回到去年10月份，發達經濟體相對更多。從這樣的變動當中可知，全球疫情總量並沒有得到有效控制，一方面是發達國家經濟體相對有效控制，另一方面，新興和發展中經濟體疫情事實上在加速惡化。
新興經濟體疫苗接種水平明顯低於發達經濟體，這樣就帶來矛盾，發達經濟體主要作為大宗商品的需求方恢復較快，而新興和發展中經濟體主要作為供給方，要恢復還面臨着非常強的約束，這樣整體來看，在大宗產品供求層面可能就會出現這樣的錯配，這樣同樣也是推動大宗商品價格上漲非常重要的因素。
大宗商品價格中，金屬價格上漲尤為值得關注，過去比較關注能源類，根據相關研究，對於新興經濟和發展中經濟體來説，金屬比能源類更為重要，所以它的價格變動尤其值得注意。對金屬來説，除了全球經濟復甦以外，另外兩個更為重要的因素，一是綠色發展的理念所帶來的脱碳行動，增加了對金屬的需求；二是在過去一年多中，金屬的主要生產和出口國供給中斷，兩者共同推動金屬價格上漲。
綠色發展理念之下，脱碳行動推動了新能源等等發展，典型的是我們國家新能源汽車產業發展規劃，也包括美國拜登政府在5月份所推出的電動汽車的計劃等等，它帶動需求增長。
供給和需求方面的問題在於，過去這一年多時間之內，金屬供給方面遭受相對比較多的負面衝擊，其中短期的衝擊，包括主要的生產出口國，比如秘魯、智利等這樣的經濟體系，短期供給遭受疫情或自然災害，或者社會動盪的衝擊。供給層面的負面衝擊對短期供給增長產生比較強的約束，但長期調整趨勢之下，需求的增長又相對比較迅速，這實際成為推動金屬價格在過去一年多當中上漲非常重要的原因，其中可能存在着變數和值得我們進一步探討的問題。
大宗商品價格變化背後還需要關注另外一個支撐因素，主要發達經濟體財政政策定位的轉向。疫情以來，全球主要經濟體可能都推出了大規模的財政刺激政策，截至今年3月份，全球財政刺激規模已經達到了16萬億，佔全球GDP的比重也超過15%。這樣大規模的財政刺激計劃對經濟起到了一定的作用。我們需要強調的是，在疫情的背景之下，財政刺激政策作用並不是真正意義上的刺激，而是經濟救助和維持。在美國經濟當中相對比較典型的就是，在疫情財政刺激的支撐之下，居民的可支配收入維持了增長，但居民消費增長事實上是相對乏力的，在這樣的背景下，增長是來自於儲蓄層面。
這會涉及到我們對另外一個問題的探討，在疫情之後，隨着疫情的緩解，家庭的消費能不能很順利地釋放？我們要結合疫情期間在財政支撐下的消費結構變化來看，不僅美國，很多經濟體中都出現了家庭消費結構發生變化：
首先的特點是，疫情衝擊肯定使服務類消費大幅下降，產品消費大幅上升。產品內部，耐用消費品支出顯著增加，這可能和疫情期間的居家辦公有關，會導致住房、電器、電子產品等耐用品支出的增加，根據相關研究會表明，目前，居民耐用消費品支出水平可能已經迴歸到疫情之前甚至超過疫情之前，隨着經濟的恢復，一般預測耐用消費品的支出增長會非常有限甚至下降，因為疫情前的集中購買和支出必然會導致後續的支出減少。有了這樣的變化，疫情之後，我們思考需求能不能順利釋放時可能會關注這樣一點。
隨着疫情慢慢緩解，非耐用品乃至服務的上升能不能夠順利地跟進，能不能夠順利地彌補耐用消費品支出下降所帶來的影響，進而能不能支撐整體消費的上升，這實際是值得懷疑的。這點上，我們更應該關注財政政策定位的變化。疫情期間，財政政策的定位更多的是救助、維持，更多支撐了家庭收入和家庭消費能力，隨着主要經濟體疫情的緩解，疫情的恢復，主要經濟體的財政計劃，財政政策已經開始出現明顯的轉向。去年疫情當中，中國已經從疫情救助，經濟維護轉向加速疫情復甦。去年3月份，美國拜登政府就業計劃的推出也就代表着他財政政策的目標發生了轉變，財政政策現在越來越關注長期項下的增長潛力和國際競爭優勢的考量，這時候必然會涉及到對經濟當中的結構要進行重大的調整。這樣的長期結構性的變化，必然會對大宗產品的需求結構乃至它的價格走勢產生長期趨勢性的影響。在這之前，金屬價格的上漲當中，已經初步體現了長期趨勢性影響作用的結果。未來，我們會説這會對長期的價格走勢會產生影響。
美國是這樣，中國是這樣。從整個歐盟地區的財政刺激也能夠看到，其財政刺激計劃也開始慢慢地轉向一些長期的結構性考慮。當前整個經濟沒有回到疫情之前，雖然帶動了大宗商品需求的增長，但這種增長不足以支撐目前所看到的價格上漲幅度，背後會有大宗產品供求方面的錯配，會有結構的影響，也會有財政政策轉變帶來的影響。
二、考慮到大宗商品變化所具有的特點之後，我們看一下大宗商品價格上漲的傳導及可能的後續影響。
目前在歐美主要經濟體當中，大宗產品上漲背後，能源價格上漲已經比較充分傳導，對企業生產成本帶來較為顯著的衝擊。在歐美的生產層面能看到，中間投入的價格在迅速上升。消費價格層面，無論在美國還是歐洲的通脹指標中，最近一段時間，能源項消費支出價格上漲已經成為推動通脹最主要的驅動，大宗價格上漲向消費者的價格傳導，目前已經相對充分，相對集中地體現在直接的能源消費渠道。
大宗價格上漲沿着整個產業鏈，從企業投入到企業產出，從上游到下游，從企業到家庭的傳導過程中的傳導效應，目前還沒有全面地顯露。目前，製造業層面投入價格的上漲是快於產出價格的。主要經濟體當中，工業出廠價格上漲是要快於消費價格上漲，也就是説從企業的投入到產出，再從企業的產出價格再到消費者的購買價格傳導當中的傳導效應還沒有完全得顯露。這也就意味着在企業層面生產當中，下游企業目前承擔着比較大的成本上漲的壓力，進而也可能會導致利潤的損失。雖然隨着經濟的恢復，下游企業是否能把投入成本壓力轉嫁給最終消費者，這一點是值得關注的。
和大宗商品價格有關聯的還有國際航運價格迅速上升。去年下半年開始，全球對集裝箱運輸的需求急劇增長，相關行業服務的價格迅速上升，隨着疫情防控導致相應的航運服務供給出現問題，主要的跨國航運價格指數在迅速上漲，在目前的分析和預測當中，會認為即便到今年年底，航運價格、航運服務業都很難恢復到常態。跨國航運價格的變化會影響到各個國家的進口價格指數，再傳導到相關的消費者價格。
這背後的傳導機制會怎麼樣？研究當中總體會認為，這樣的傳導在目前並不是很大。但不管怎麼樣，這會成為在未來思考通脹和消費者價格上升的重要因素之一。
對歐美主要發達經濟體來説，未來的通脹壓力還會來自如下因素：
1.服務業的恢復和服務價格的迅速回升。這在目前我國消費價格中已經一定程度上體現出來，過去幾個月時間，隨着相關領域特別是旅遊等項目恢復，服務業價格恢復趨勢相對比較明顯。
2.疫情防控要求和衞生防疫要求必然也會提高企業經營成本，同時在疫情影響之下，乃至結合延續過去幾年當中政治層面的摩擦和不確定性都會全球價值鏈層面產生衝擊，有可能會加劇半導體及關鍵零部件的供給短缺，使得企業投入生產成本會上升。
3.經歷過去一年多的疫情衝擊，很多企業可能存活了下來，但必須要彌補過去一年多的損失，其漲價動機相對比較強烈。
這是在整體上可能會影響通脹壓力的一些因素。
從我國情況來看，目前的情況有點類似，大宗商品價格上漲，在我國對通脹的壓力和拉動並沒有全面地體現，目前消費價格指數CPI無論和疫情期間還是常態相比，目前都處於比較低的狀況。其中影響比較大的是交通和通訊類，這和我們疫情有效控制之後，今年以來旅遊等相關服務的迅速上升的拉動是有關係的。
大宗價格上漲在企業成本層面的影響已經非常明顯，從主要原材料購進價格來看，能源、化工、金屬相關原料的購進價格是在迅速上漲的，能源、化工、金屬相關產品出廠價格同樣也是在迅速上漲的，這在工業企業投入價格和產出價格當中目前已經充分地顯露出來。現在看到，所帶來的壓力或成本壓力還主要落在企業層面，特別是下游的一些企業層面。
從主要的分類價格指數上漲來看，生產資料價格上漲快於生活資料，生產者購進價格大於出廠價格，大於零售價格，大於消費價格，同時上游價格上漲速度大於下游價格上漲速度。這個邏輯當中，目前大宗價格的上漲所帶來的成本衝擊可能是沿着上游到下游的傳導過程，慢慢地已經傳導到下游消費品製造業。進一步從下游消費品製造業再往消費品價格傳導，目前還沒有充分體現，所以，傳導到了這裏就停了下來，並沒有進一步延伸。這樣的傳導，在目前的一些工業企業利潤數據當中已經體現。
今年以來，特別是1-4月份，我國工業企業利潤整體實現了非常快速的增長，與去年同期相比，41個工業大類和行業利潤基本上都增長了，有的同比增長，有的扭虧為盈，有的實現了減虧，同時看到這樣的變化當中，下游製造業利潤增長速度相對較慢，更為嚴重的是，和2019年相比，很多製造業消費品利潤水平實際是在下降的，我們的紡織、服裝、傢俱消費品企業利潤還是減少的，並沒有回到正常狀態。大宗商品價格衝擊目前主要來自下游工業企業承擔比較大的成本上升壓力。目前比較麻煩的是，經過疫情衝擊和過去一年左右的艱難度日，很多企業事實上已經沒有能力承擔進一步的成本衝擊，以及由此所帶來的虧損壓力。同時，大量的中小企業集中在中下游消費者製造業，本身抵抗成本衝擊的能力就非常弱。這就意味着，他們需要向外轉嫁成本。
從目前國有和私營的數據對比來看，私營企業近一年營收所反映需求恢復狀況，比國有以及國有控股企業都要好，但由於私營企業面臨成本上升的壓力更大，它的利潤增長事實上比國有以及國有控股企業要低。我們從國有和私營對比當中，大概能推算出下游行業中小企業所面臨的困境。我們的疫情得到有效控制，隨着經濟的復甦，需求的增長是非常快的，但它卻無法帶來利潤，甚至帶來虧損，很多企業面臨着這樣的狀況，有需求，但面臨虧損，它如何滿足這樣的需求，進行生產和供給？對於這一類消費品製造行業的企業來説，面對需求上升和成本衝擊，為了維持正常的生產經營和供給，就需要進一步向下轉移或轉嫁他的成本，一旦這樣轉嫁，就帶來最終消費價格大幅攀升，帶來較大的通脹壓力。當然，目前這只是分析它們的動機和期望。
問題是，如果真的出現這樣的轉嫁，所帶來的可能就不僅僅是通脹問題。對家庭來説，經過過去一年的疫情衝擊，同樣也是處於疫情後的修復過程。一旦企業向下轉移成本到消費品價格當中，就會造成消費品價格快速上升，家庭的生活水平、生計可能會受到顯著的影響。一旦出現這樣的影響，家庭的消費需求的復甦，乃至整體經濟復甦過程可能就會受阻。
這就是目前比較大的困境，這個困境在於，下游消費品製造行業要向下轉移或傳導它的成本壓力，需要有終端消費旺盛的需求作為支撐。但目前最終消費需求狀況無法支撐這樣的成本轉移。
今年以來，整個社會消費品零售總額的增長速度還是非常快的，我們注意到，這樣的增長是相對於去年同期非常低的水平和基數核算出來的。我們如果考慮從今年到2019年這兩年之間的平均，就會發現目前相對2019年，也就是疫情前同期相比，我們的社會零售增長非常低，增速是明顯低於疫情前的正常增長速度，也就意味着我們的消費需求還處在疫情後的修復期，還沒有回到疫情前的增長狀況。這樣的過程當中，成本已經傳導到下游消費品製造行業，使它面臨非常大的成本衝擊和虧損的壓力，甚至是嚴重的生存壓力。在這時候，企業需要向消費品傳導成本，這樣導致消費價格上升，會使得目前非常虛弱的消費需求的增長過程受損，最終反過來對整體經濟產生非常大的負面衝擊。
這是在當前大宗商品價格全面上漲及其帶來的成本衝擊之下所面臨的困境，它的困境就在於：
1.這種成本衝擊已經在下游製造業消費品當中顯現出來了，如果再進一步疊加半導體行業供給缺口，疊加國際物流不暢，疊加國際運輸狀況的緊張以及國際運費上漲等等因素，製造業企業成本上升的壓力會進一步增加，會變得更大。
2.處於疫後修復期的下游消費品行業還沒有彌補疫情的損失，新一輪成本的壓力會對這些行業，特別是中小企業帶來新一輪生存危機。面臨這樣的生存危機，正常的解決之道是進一步向下轉嫁成本，一旦轉嫁成本，會帶來消費價格的上升。
3.而我們另一頭的困境是，最終消費需求的增長動力還沒有完全恢復，家庭消費增長還非常得不穩定，如果消費品製造業的成本上升壓力向最終消費品價格進行傳導，帶來通脹迅速攀升，可能會使得家庭消費進程受阻，這樣對整體經濟的恢復必然會產生比較大的負面影響。這是當前所面臨的非常大的困境。
三、面對這樣大的困境，我們怎麼樣解決它或應對它？
大宗商品價格上漲是在全球經濟尚未完全恢復的情況下出現的，它背後當然是有全球經濟的部分恢復，有流動性過度擴張帶來的投機因素，也有一些長期的結構性調整所帶來的對大宗商品需求結構的影響，還有國際上大宗商品供給方所面臨的約束。面臨這樣一系列問題，單靠我們國家的政策很大程度上是無能為力的，其中，我們能夠解決的問題主要集中在這樣幾個方面：
大宗商品價格上漲背後當然有一些投機性因素。解決這一點就需要有效地控制投機情緒和投機行為在我國的蔓延或擴散，也就是説，大宗商品價格上漲是必然的，但要把投機因素擠出，隨後大宗商品價格上漲帶來的成本上升壓力和通脹壓力需要再考慮怎麼解決。
1.面對這樣的成本上升壓力及其帶來的通脹壓力。一般意義上貨幣政策事實上是沒有太大作用的，目前簡單地退出貨幣寬鬆政策是解決不了問題，這時候需要更多考慮的是，面對成本必然上升的壓力，在上、中、下游企業之間，生產者和需求者之間，合理地分擔成本上升壓力。
2.要對沖和緩解特定行業和企業的成本上升壓力。一般下游消費品製造行業的企業面臨比較大的成本上升壓力，並且目前已經產生了一些生存危機。相關研究表明，這類企業的成本對税費也是非常敏感的，這時候需要通過相關的政策在大宗所導致的價格上升壓力之下，通過政策對沖和緩解其他費用的成本，進而緩解整體成本上升的壓力。
3.對很多企業來説，面臨成本和價格大幅度上升，在流動性方面開始出現問題，這時候需要提高對特定行業，特定企業的資金支持，應對成本上升帶來的資金壓力。要這樣解決內生問題，很顯然貨幣政策能夠發揮作用的空間相對比較小，更多的還是在財政層面去發揮成本分擔、對沖和緩解的功能，需要從這些方面去尋求相關的對策，並去設計具體的政策手段和操作模式。
以上是我們課題組在過去一段時間對大宗產品價格上漲本身以及可能的影響、應對所產生的分析和思考，這是我代表課題組向各位嘉賓，各位媒體所做的簡單彙報。謝謝各位！
（報告完）