股價腰斬、毛利率再度下滑，招商積餘到底“餘”了啥？

（文/解紅娟 編輯/馬媛媛）作為A股最大的物業管理行業上市公司，招商積餘2021年上半年多項財務數據不如預期。

8月17日，招商積餘發佈2021年中報。期內，公司實現營業收入47.79億元，較上年同期增長23.56%；利潤總額3.64億元，較上年同期增長33.50%；歸屬於上市公司股東的淨利潤2.48億元，較上年同期增長38.85%。

從財務數據上看，這份成績單着實亮眼，但在一些核心指標上，招商積餘仍處在低位。例如，期內歸屬於上市公司股東淨利潤為2.48億元，淨利率僅為5.19%，遙遙落後於行業內絕大部分企業。

“一般物企的平均毛利率約為25%，而招商積餘的毛利率僅10.58%，自重組上市之後一路往下走。”業內人士表示，從規模來看，招商積餘是物業股中規模比較大的一家，不排除為追求規模效應，守住排名地位，減少對利潤指標的要求。

此外，“從行業角度來看，物業股從最初上市高峯，到現在逐步放緩上市腳步，包括從市場表現來看也沒有了當初的投資熱情，背後在於實質內容想象空間不大。”

截至8月17日收盤，招商積餘收盤報13.31元/股，跌幅達4.24%，據一年前38.57元/股的高點已跌去了三分之二。

毛利率持續下滑

“期望越高，失望越大。”是業內對招商積餘的統一評價。

2019年底，中航善達完成資產重組並更名為招商積餘，服務中航地產和招商局集團旗下資產。由於招商局旗下資產龐大，招商積餘也由此一躍成為A股最大的物業管理行業上市公司，主要負責物業管理、資產管理和其他業務。

利好情緒反映在股價上，招商積餘從12月13日的20.02元/股，穩步上漲至2020年8月7日的32.5元/股。

轉折點也同樣出現在這裏。彼時，招商積餘發佈2020年中期業績報告，也是其完成重組後的首個半年度報告。

報告顯示，由於資產重組，招商積餘在營收等財務數據上都有增長，但4%毛利率、11.23%淨利率等關鍵盈利數據卻跌出新低，4.52%的住宅物業服務毛利率更是遠遠低於行業20%至30%的平均水平。

受2020年中期業績消息影響，招商積餘股價一路下滑。截至2021年中報發佈前一天，招商積餘收盤報價13.90元/股，跌破重組後股價。中報發佈後，招商積餘股價再度下滑。

這很大程度和持續下滑的毛利率有關。數據顯示，2021年上半年，招商積餘物業管理業務毛利率為10.58%，較上年同期的11.23%再度下降 0.65%。

具體來看，佔比物管業務收入比重55.78%的非住宅部分，毛利率為12.79%，較2020年同期的13.47%減少0.68個百分點；住宅部分毛利率為6.03%，雖較去年同期有所增長，但依舊遠遠低於行業平均水平。

可以參考的是，同一時間發佈2021年中報的雅生活，整體毛利率在有所下降的前提下依舊高達30%。

此前，招商積餘財務總監張秀成回應盈利指標偏低問題時就曾指出，2021年公司就如何提升毛利潤和淨利率做了一些鋪排，還有一些改善措施。半年報中也指出，將通過智慧化賦能達到降本增效的目的。

“從人員結構方面看，招商積餘短期內難以通過組織結構優化提升淨利潤。”在嘉和家業物業服務研究院執行院長唐卓看來，招商積餘佈局的城市服務如辦公、園區、公共與政府等大物業投入成本較高，盈利能力較差；住宅盈利能力也在行業內偏低，規模擴張而利潤不漲是國資背景的物企共同面臨的困境。此外，國資企業的員工福利待遇遠高於其他企業，也是使其利潤偏低的原因。

“大資管”仍未頂起半邊天

在招商積餘的計劃中，大物業、大資管是其兩大核心主業。但從其目前營收構成來看，被寄予厚望的“大資管”還遠遠不能撐起業績增長。

數據顯示，物業管理業務實現營收44.36億元，較上年同期增長23.68%，佔公司營收的92.84%；資產管理業務實現營收2.7億元，較上年同期增長46.18%，佔公司營收的5.66%；其他業務包括公司遺留的房地產開發業務實現營收7188萬元，佔公司營收的1.50%。

佔比少之外，大資管所帶來的營業收入還在不斷下滑。2020年全年，招商積餘實現4.34億元營業收入，較2019年的6.17億元減少1.83億元。2021年上半年雖然有所增長，但距離恢復2019年全年水平仍有一段距離。

事實上，早在重組之初，時任招商積餘董事長的許永軍就曾表示，“招商積餘未來要成為招商蛇口在資產運營平台上的集團軍，持有型物業成熟一個就要放一個到招商積餘。未來5年內，招商蛇口持有型物業的資產會達到1500億左右，佔6000多億總資產的1/4。”

距離“1500億資管注入計劃”已經過去一年半有餘，招商積餘的整合進度仍舊模糊不清。

對此，招商積餘董秘回答投資者表示，“公司控股股東招商蛇口旗下擁有商業、酒店、公寓、寫字樓、產業園區、場館等多種業態運營資產，目前招商蛇口內部正在梳理。待條件成熟後，作為招商蛇口持有資產運營的承載平台，公司將在資產管理領域與招商蛇口進行更深層次的市場化協同。”

內部溝通不暢，外部收購也宣告終止。3月2日晚間，招商積餘發佈公告稱，公司經反覆商討並綜合考量後認為，實施創毅控股53.51%股份收購的條件不成熟，基於審慎原則，公司決定放棄本次項目收購機會。

肥水不流外人田，兄弟公司中外運長航則代替收購了香港創毅控股，並表示，待條件成熟時，招商局集團將積極協調創毅控股股權轉讓予招商積餘。

至於什麼時候條件成熟，始終是一個沒有回應的問號。

本文系觀察者網獨家稿件，未經授權，不得轉載。