細分領域市佔率超境外大牌，貝泰妮謀求護膚品“A+H”第一股

（文/李鵬濤 編輯/尹哲）有着“藥妝第一股”之稱的貝泰妮近來動作頻頻，令人目不暇接。

作為護膚行業中增速最為迅猛的細分賽道，功能性護膚品讓這家雲南的企業上市28天后便突破千億市值。

而在A股上市半年不到的貝泰妮，中報披露後不久便再度尋求出海在港上市。如果貝泰妮在港交所順利登陸，將一躍成為成為中國首個“A+H”股的護膚品公司。

半年內欲兩次上市

8月24日，貝泰妮發佈公告稱，該公司收到中國證監會出具的《中國證監會行政許可申請受理單》，關於其首次公開發行境外上市外資股（H股）申請材料等事宜。

公告顯示，貝泰妮本次H股上市是根據其發展戰略及運營需要，旨在進一步提高公司的資本實力和綜合競爭力，同時在H股上市有助於提升貝泰妮和薇諾娜品牌的海外知名度。

其實，早在6月貝泰妮就對外公佈將啓動H股上市相關籌備工作。而這一決定距離貝泰妮正式登陸A股，僅相隔不到3個月的時間。

今年3月，貝泰妮A股上市募集金額達15.34億元。對於其短時間內再次赴港上市一事，市場眾説紛紜。然而從營收和經營現金流等數據來看，貝泰妮似乎並“不差錢”。

近期，貝泰妮披露了上市以來的首份半年報，2021年上半年實現總營收14.12億元，同比增長49.94%；歸母淨利潤2.65億元，同比增長65.28%；經營活動產生的現金流量為3.65億元，同比增長289.67%。

從營收構成看，化妝品板塊是貝泰妮的主要收入來源。

2021上半年，貝泰妮在化妝品、醫療器械、彩妝三項業務的收入分別為12.57億元、1.23億元和2243.09萬元，佔總營收比分別為89.05%、8.71%和1.59%。

重營銷、輕研發且產品單一

值得注意的是，貝泰妮的銷售費用也隨着營收的增長而水漲船高。

報告期內，該公司銷售費用同比增長34.18%，其中人員費用增加54.21%，渠道及廣告宣傳費同比增加46.41%。

另外，貝泰妮銷售費率常年維持在40%左右的高位，而大部分銷售費用均花在該公司核心品牌“薇諾娜”上。

“薇諾娜”是貝泰妮的核心品牌，重點針對敏感性肌。除此之外，該公司還擁有“Winona Baby”、“Beauty Answers”、“痘痘康”以及“資潤”品牌。

報告期內，“薇諾娜”的銷售額佔總營收的98.72%，為公司收入的主要來源。而公司旗下的“資潤、痘痘康”等品牌銷售收入合計僅佔比1.28%。可見，該公司產品集中風險大。

值得注意的是，貝泰妮的研發投入佔總營收比重呈逐年下降趨勢。2018-2020年，研發費用佔營業收入的比重分別為3.71%、2.78%、2.39%。

研發支出佔比走低，銷售費用持續走高，貝泰妮“輕研發、重營銷”的選擇是否有助於其長期發展，有待進一步觀察認證。

行業競爭激烈

近幾年借“國貨崛起”之風，貝泰妮的產品市佔率超越境外同等護膚品牌。

據歐睿數據統計，貝泰妮2020年在中國皮膚學級化妝品市場份額達到21.6%，超過雅漾、薇姿、理膚泉等國際大牌。

同時，社會購買力和敏感肌人羣的增長也助推了貝泰妮的成功。國家統計局數據顯示，2021年上半年，化妝品類社會消費品零售總額為1917億元，同比增長約26.60%

《中國皮膚性病學雜誌》表示，受空氣、環境、壓力等多因素的影響，敏感肌人羣基數較大且覆蓋範圍越來越大，我國35%以上女性屬於敏感肌人羣。

需要指出的是，其他品牌也享有同樣的外部環境優勢。因此，薇諾娜面對的競爭也較為激烈。

從國際品牌來看，有薇姿、理膚泉、雅漾等，國內則有上海家化的玉澤、華熙生物的潤百顏等。

興業證券於日前發佈的研究報告認為，美妝護膚市場競爭已進入紅海，消費者對價格敏感度高。

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