九號公司營收47億終扭虧，小米訂單為何成“雞肋”？
【文/觀察者網 呂棟 編輯/周遠方】
剛盼來A股上市後的第2個漲停板，接着又連挨三記“重錘”，九號公司的股東最近坐上了“過山車”。
8月25日，九號公司披露2021年上半年業績，受益於疫情期間電動滑板車在海外的熱銷，該公司上半年實現營收47億元，同比增長136%；淨利潤同比扭虧。
作為小米生態鏈最早的成員之一，小米訂單曾是九號公司的營收支柱。不過，由於小米追求性價比的策略，該公司給予九號公司等供應商的利潤貢獻率越來越低。
在九號公司的招股書中，該公司一方面擔心小米減少採購，收入受影響；另一方面又擔心給小米供貨太多，拉低整體毛利率。小米訂單儼然已成為九號公司的“雞肋”。
小米集團董事長雷軍體驗九號卡丁車
扭虧為盈
8月25日，科創板上市的九號公司跳空高開11.5%，最終收漲20%，時隔9個月再度漲停。當天，九號公司換手率接近13%，成交額超6億元，一舉扭轉兩個月以來震盪下跌的走勢。
九號公司最近股價走勢
刺激股價的利好來自一份財報。
8月24日晚間，九號公司披露2021年上半年業績，期內該公司實現營收47.19億元，同比增長135.72%；實現歸母淨利潤2.54億元，上年同期虧損0.84億元；實現扣非淨利潤2.19億元，上年同期虧損0.88億元。
單季度來看，2021年一季度，九號公司實現營收17.79億元，同比增長172.90%，環比增長5.58%；實現歸母淨利潤2540.76萬元，上年同期虧損1.10億元，環比增長120.87%。
二季度，該公司實現營收29.40億元，同比增長117.78%，環比增長65.26%；實現歸母淨利潤2.29億元，同比和環比均增長801.57%。
從財務數據來看，九號公司上半年的淨利潤主要由二季度貢獻。
九號公司2021年上半年財報截圖
九號公司成立於2012年，總部位於北京，該公司聯合創始人高祿峯、王野均畢業於北京航空航天大學，二人本科專業分別是飛行器控制和機械電子工程。
在自家官網上，九號公司自稱“中國最大的創新短途移動設備及服務提供商”。
截至2021年上半年，該公司已擁有包括智能電動平衡車、智能電動滑板車、智能服務機器人、智能電動兩輪車、全地形車等產品線。
九號公司官網截圖
成立8年後，2020年10月29日，九號公司登陸科創板。
由於註冊地在開曼羣島、紅籌企業、搭建VIE架構等因素，該公司從上市申報獲受理到完成審查，共歷時524天，創下科創板最長上市週期紀錄。
上市當天，九號公司採用機器人鳴鑼的做法，也吸引不少關注。
九號公司機器人鳴鑼上市
登陸科創板之前，九號公司營收規模不斷增長，但長期虧損。
招股書披露，九號公司營收從2017年的13.81億元增長至2019年的45.86億元，4年增幅達335%；但淨利潤2017年-2019年持續為負，三年累計虧損28.86億元；截至2019年底，該公司累計虧損達到35.7億元。
九號公司對此解釋稱，報告期內該公司經營收入和業績持續增長，整體評估價值上升，故優先股和可轉換債券公允價值相應上升，使得各期分別形成公允價值變動損失，進而導致告期內該公司淨資產、淨利潤持續為負；扣除優先股和可轉換債券事項影響，九號公司淨利潤已從2018年轉為正值。
九號公司招股書截圖
2020年上半年，受疫情等因素影響，九號公司虧損0.84億元；但下半年國內疫情得到控制，採購生產運輸逐步恢復，該公司全年營收60.03億元，同比增長30.9%；淨利潤為0.73億元，扣非淨利潤為0.51億元，同比扭虧。
對比財報來看，九號公司2021年上半年的營收，已佔2020年全年的78.6%；淨利潤是2020年全年的3.48倍，扣非淨利潤是2020年全年的4.29倍。
毫無疑問，在國內疫情整體可控的情況下，九號公司已迅速擺脱疫情陰霾，但該公司真正的增長點究竟來自哪裏？
滑板車成為營收支柱，海外收入佔比持續提升
從企業歷史來看，平衡車是九號公司起家的產品。
2013年，該公司發佈智能電動雙輪平衡車Ninebot E，正式以智能、輕量、大眾消費的定位開始向全民自由出行的方向發力。
2014年2月，九號公司為打破“世界平衡車鼻祖”賽格威（Segway）的專利牆，進軍歐美市場，開始嘗試與賽格威進行合作。同年8月，九號公司獲得小米、紅杉、順為、華山等資本8000萬美元的A輪融資，正式成為小米生態鏈的一員。
資本助推下，2015年4月，九號公司“蛇吞象”全資收購已經擁有15年曆史的賽格威。
藉助這筆收購，九號公司完成對平衡車全產品線的覆蓋，包括獨輪、兩輪、三輪等各品類平衡車。同年10月，九號公司推出九號平衡車，1999元的售價也將此前高達八九萬的“奢侈品”帶入大眾消費市場。
不過，6年後再度翻開財報，平衡車對九號公司的營收貢獻度已越來越低。
招股書和財報顯示，2017年-2020年，智能電動平衡車佔九號公司的營收比重從74.49%一路下滑至16.72%。
2021年上半年，該公司平衡車業務實現營收4.11億元，不及2020年全年的一半，佔營收比重也進一步下滑至8.7%。
取而代之的是滑板車業務。
2016年12月，九號公司推出第一款智能電動滑板車產品“米家電動滑板車”。
2017年-2020年，智能電動滑板車業務佔九號公司營收比重從24.78%攀升至70.93%。
2021年上半年，該公司滑板車業務營收33.24億元，佔比為70.44%，佔該業務2020年全年營收的78%，增長迅速。
不過，政策一直是九號公司平衡車和滑板車業務的風險。
該公司在招股書中提到，平衡車和滑板車在國內的主要消費對象是經濟發達地區的年輕人，但平衡車、滑板車不符合中國機動車安全標準，目前北上廣深等地區均有限制上路規定。
因此，九號公司特別注重開拓歐美市場。
財報顯示，2017年-2020年，九號公司來自中國境外的營收佔比從26.11%提升至42.09%。
2021年上半年，該公司在中國境外收入21.28億元，同比增長39.65%，佔比進一步提升至45.11%，已相當接近2020年全年在境外的營收規模（25.26億元）。
2021年半年報截圖
觀察者網從九號公司獲悉，該公司海外銷售分為歐洲、美洲和亞太三大業務區，合作對象包括Amazon、Costco、Walmart、Athena、Best-Buy、KP Sport、Target、DNS、Indiegogo等電商平台及分銷商，線上線下均實現覆蓋。
市場調研機構數據顯示，九號公司電動平衡車及電動滑板車系列產品在德國、意大利、西班牙等歐洲主要國家佔據市場份額領先地位。
與此同時，其在北美的業務也取得進展，2020年“黑色星期五”期間，該公司一天售出超10000台電動滑板車、電動平衡車產品，銷售收入創下新高。
東吳證券在研報中也提到，疫情背景下乘坐單人交通工具成為更優選擇，電動滑板車海外需求旺盛，九號公司智能電動滑板車高速增長，上半年實現銷售172.39 萬台，是該公司上半年收入增長的最大驅動力。
從盈利能力來看，九號公司持續擴展海外業務並沒有錯。
2020年財報顯示，該公司在中國境內和中國境外業務的毛利率分別為20.51%和37.57%。
2020年財報截圖
事實上，滑板車並不是九號公司增長最快的業務。
2020年，該公司智能電動摩托車、電動自行車等兩輪車系列正式投入市場，當年實現營收4.32億元。2021年上半年，受益於線下渠道的不斷擴張，九號公司智能電動兩輪車業務營收5.13億元，已超過2020年全年。
財報還披露，2021年上半年，九號公司全地形車投入市場，期內實現營收1.37億元，佔營收比重為2.9%；同期，配送機器人“九號方糖”進入商業化落地階段，不過該公司並未披露智能服務機器人業務的營收，該業務2020年全年營收為774.93萬元，毛利率為38.42%。
產品線的持續擴張，離不開對研發的支持。財報顯示，九號公司2021年上半年的研發投入合計為2.23億元，高於上年同期的1.89億元，但研發投入佔營收比重同比下滑4.73個百分點至4.72%，這一佔比也低於2020年全年的7.7%。
2021年財報截圖
毛利方面，2021年上半年，九號公司整體毛利率為24.47%，同比下滑3.4個百分點。東吳證券認為，主要系原材料成本上漲和毛利率相對較低的智能電動兩輪車佔比提升的影響。
費用端，2021年上半年，九號公司期間費用率為17.08%，同比下降10.8個百分點，銷售、管理、研發費用率分別同比下滑1.13個百分點、5.73百分點和4.73個百分點。其中銷售費用率降幅較小，券商稱主要系該公司海運費用上漲，同時加大宣傳力度所致。
小米訂單成“雞肋”，關聯交易佔比持續下滑
九號公司是小米生態鏈中第二家登陸科創板的企業，第一家是主營掃地機器人的石頭科技。九號公司上市當天，雷軍曾在微博發文祝賀稱，“九號公司的成功上市，是對小米生態模式的又一次印證”。
作為小米生態鏈最早期的成員之一，九號公司與小米的關聯交易備受市場關注。
招股書披露，九號公司與小米集團之間的合作關係包括以下兩個方面：第一，小米集團作為財務投資者通過People Better持有九號公司10.91%股份（對應表決權為 5.08%）；第二，小米集團作為九號公司主要銷售渠道之一，後者在產品銷售方面與小米集團存在合作。
九號公司招股書截圖
從具體合作模式來看，小米向九號公司定製電動平衡車、電動滑板車等相關產品，而且九號公司在全球範圍內只通過小米或其授權相關渠道進行分銷，兩家的合作以成本價採購/利潤分成模式為主，以供貨價直接採購的模式為輔。
在利潤分成模式下，按照九號公司與小米業務合作協議及其附屬協議的約定，九號公司按照成本價格將小米定製產品銷售給小米通訊，產品在小米通訊的各種渠道最終實現對外銷售，小米通訊再將其產生的淨利潤按照雙方約定比例分成。
合作早期，小米訂單曾是九號公司的營收支柱。招股書披露，2017年，九號公司與小米集團發生關聯銷售金額10.19億元，佔當期營收比重為73.76%。
九號公司招股書截圖
但説到與小米的關聯交易，九號公司顯得有些“左右為難”。
招股書中提到，小米集團是九號公司定製產品獨家分銷渠道的唯一客户，同時定製產品獨家分銷渠道為該公司重要銷售渠道之一，二者分成比例以50%：50%為主。如果未來小米集團的採購金額顯著下降，九號公司的收入和利潤等經營業績將受到重大不利影響。
與此同時，九號公司透露，由於小米產品定位於性價比，且主要採用利潤分成模式，因此小米產品的毛利率低於該公司自有品牌產品的毛利率。2017年-2019年，九號公司對小米銷售產品的毛利率分別為22.46%、20.79%和15.11%，小米給予供應商的利潤空間愈發微薄。
九號公司認為，如果未來小米產品佔九號公司營收比重顯著上升，或未來小米產品的毛利率進一步下降，則該公司整體毛利率水平將受到重大不利影響。
招股書截圖
既然“食之無味，棄之可惜”，九號公司對小米訂單開始採取穩定銷售金額，但降低銷售佔比的措施。
2018年-2020年，九號公司來自小米的訂單金額有小幅增長，分別為24.34億元、24億元和27.56億元；同時營收佔比持續下滑，三年分別為57.31%、 52.33%和45.91%。2021年上半年，九號公司來自小米的關聯交易金額為18.06億元，佔比進一步下滑至38.27%。
除拉低毛利率外，九號公司與小米的關聯交易金額還有產生壞賬的風險。
招股書和財報顯示，2017年-2020年，九號公司的應收賬款賬面價值分別為1.30億元、8.43億元、3.05億元和7.57億元， 佔總資產的比例分別為6.67%、22.82%、9.22%和11.54%，應收賬款金額較大，佔比較高。
九號公司表示，這主要是該公司營收快速增長和與小米之間交易額不斷增長所致，應收賬款淨額佔當期營業收入比分別為9.42%、19.86%、6.65%和12.61%，與佔總資產的比例趨勢總體一致。
“如果客户集中遭遇財務狀況惡化、經營危機或與小米合作關係發生惡化，公司應收賬款不能按期收回或無法收回而發生壞賬的情況，將對公司業績和生產經營產生一定的不利影響。”招股書中稱。
九號公司招股書截圖
為擺脱對小米訂單的依賴，九號公司也一直在嘗試“去小米化”。
招股書中提到，九號公司一直以來非常重視非關聯方渠道和客户的開拓和維護，
2017年-2019年，對非關聯方實現收入分別為3.62億元、18.13億元和21.86億元，佔當期營收的比例分別為26.24%、42.69%和47.67%，非關聯方銷售收入金額整體呈現上升趨勢，佔營收比重呈現波動上升的趨勢。
九號公司認為，該公司在扣除對小米集團關聯銷售的影響後，仍具有獨立面向市場獲取業務的能力，以及仍具有持續盈利能力。“公司還將本着市場化原則和公司利益最大化原則，進一步拓展產品市場空間，逐步降低關聯銷售對公司主營業務收入的影響。”
招股書截圖
雖然在券商看來，九號公司今年上半年交出的是一份“超預期”的業績，但該公司股價卻僅是“曇花一現”。在8月25日漲停後，九號公司連續3個交易日收跌，累計跌幅達13.76%。8月30日，該公司報收74.66元/股，較年內高點下跌33.75%，目前市值為526億元。
本文系觀察者網獨家稿件，未經授權，不得轉載。