《三十而已》出品方檸萌影業衝擊上市，最大客户騰訊亦敵亦友

觀察者網訊（文/胡毓靖 編輯/莊怡）經歷影視寒冬、税務整頓、疫情衝擊和飯圈整治，檸萌影業仍然發起了對資本市場的衝擊。

近日，《三十而已》出品方檸萌影業向港交所提交了招股書，與同為六大劇集公司的華策、慈文、耀客等相比，檸萌成立的時間最晚，作品也不多，但卻是少有的能相對穩定產出爆款，並保持連續盈利的影視公司。

這種穩定得益於檸萌創始人蘇曉對互聯網和年輕人的敏鋭把握，除《三十而已》這部話題劇外，《小別離》《小歡喜》《小捨得》和《二十不惑》都是對年輕人關注對話題“精準施法”。

此外，騰訊作為最大機構股東和最大客户，既給檸萌帶來了相對穩定的版權劇售賣收入，也提高了用户觀劇行為洞察的便利性，從而變相降低了檸萌的劇集投資風險，增加踩準爆款劇的幾率。

只是，騰訊並非永遠的朋友，視頻平台介入內容製作分流影視公司營收，是遠處的隱患，而進入資本市場，檸萌有限的產能下，突破盈利瓶頸難度仍大。如何講出和慈文與華策不一樣的資本故事，檸萌只能祈禱自己能一直押中爆款。

劇集公司中的“異數”

從財務數據來看，檸萌是少有的經歷過影視寒冬、税務整頓和疫情衝擊，仍保持連續三年盈利的影視公司。

檸萌影業招股書顯示，2018年至2021年上半年，檸萌影業收入分別為16.06億、17.94億、14.26億和5.65億，這三年的淨利潤分別為2.51億、0.8億、0.63億和0.83億，儘管波動較大，但仍保持整體盈利。

檸萌從2018年至今保持盈利，圖源：檸萌影業招股書

可供參考的是與檸萌並列為六大劇集公司，且已獨立上市的華策影視和慈文傳媒的數據。

其中，華策2019年由於併購公司的商譽減值和網劇收入鋭減，全年淨虧損15億，慈文2020年則因疫情影響影視生產週期被打亂，淨虧損3.52億，而在2018年，慈文更因子公司商譽減值和影視業務未達預期，暴雷鉅虧超10億。

事實上，檸萌也是近年來罕見的獨立上市的影視公司。六大劇集公司中，華策和慈文早在近10年前上市，新麗被閲文收購，出品了《偽裝者》《琅琊榜》等劇集的正午陽光暫未有上市消息，耀客傳媒在2017年從新三板摘牌之後再傳出IPO的消息，但一年多都未傳出新進展。

此外，與其它影視公司相比，檸萌自誕生以來就標榜自身親近視頻平台和付費模式、為年輕人和互聯網做內容的新鋭屬性，公司內部管理也追求扁平化從而實現對市場的快速反應。

檸萌創始人蘇曉在SMG上海文廣集團工作多年，辭職後與其他三位SMG前同事創立了檸萌。他在談及這兩份工作時表示，國有企業或大型企業在公司層級和人才激勵上存在很大的問題，而在影視行業互聯網影視平台和製作方話語權愈來越強的情況下，這些問題會造成人才流失和決策敏鋭度下降。

檸萌影業創始人蘇曉

“我們公司的人才架構也是按一個互聯網公司的模式來建立的”，“從員工到老闆，彙報層級不能超過三個人，這樣做事才會有效率。因為這個市場實在是變化太快了，所以一定要快速反應”，蘇曉説。

反映在管理決策機制上，同樣出身於SMG的另外三位創始人陳菲、徐曉鷗、周元與蘇曉為公司一致行動人，四人持股之和超46%，為主要控股股東，決策公司大小事務。

創始人和管理層集中持股的確提升了檸萌的決策和運營效率。據弗若斯特沙利文數據，2018年至2020年，檸萌播出劇集的精品率達71.4%，遠超其他五家劇集公司40.8%的平均精品率。

輕度綁定騰訊，踩準觀眾喜好

不過，檸萌成為少有能穩定盈利並爆款產出穩定的劇集公司，原因並不只是管理和定位優勢那麼簡單。

從過去幾年的片單來看，檸萌在前期走的是與華策類似的古裝＋現實題材兩條腿走路，但是由於限古令的影響，以及《寂寞春庭空欲晚》《扶搖》等劇集的爭議，檸萌的現實主義為核心的趨勢愈發明顯。

近三年，檸萌產出的現實主義題材包括《小別離》《小歡喜》《小捨得》以及《二十不惑》《三十而已》等，每一部與高熱度社會議題綁定，話題性極強。這種話題性由檸萌擅長的羣像敍事得到拓展，上述5部劇集前三部為家庭羣像，後兩部為女性羣像。

僅在《三十而已》一部劇三個女性的婚姻中，檸萌就填入了獨立女性、滬漂生存現狀、剩女、階層焦慮、全職媽媽、出軌、手撕小三、婚姻危機、幼兒教育、原生家庭……等刺激觀眾情感末梢的話題。

網友統計《三十而已》上熱搜次數超150次，圖源：知乎

但是，檸萌對現實主義議題的拿捏精準，更多出於“投用户所好”的討巧之法。

蘇曉曾在採訪中透露，電視劇《好先生》選角時，團隊注意到B站“張藝興和孫紅雷CP”的視頻熱度不錯，正是考慮到這一話題度，《好先生》才選了這兩位演員主演該劇。

另外，通過與視頻網站合作，獲取觀眾喜好的定量數據也是檸萌打造爆款的途徑之一。

愛優騰是影視劇集的主要購買方，也是檸萌的金主。檸萌招股書顯示，騰訊是最大的機構股東，持股19.78%，來自騰訊的收入佔檸萌總收入的三成，是其最大客户。

然而，持股和收入只是檸萌與騰訊綁定的淺層次，更深入的層面則來自騰訊平台數據帶來的用户洞察價值。蘇曉曾表示，互聯網公司有最完善的用户數據分析，可以運用到消費者洞察中，降低單片投資的風險。

藉由這種定量分析，檸萌提高了產出話題度較高爆款的頻率，但是，檸萌這種過多社會話題組裝至一部電視劇中，以提升社會熱度的形式也常被詬病。

有媒體人調侃，《三十而已》首創了電視劇行業的內循環模式，精準轟炸觀眾情感末梢，然後催生出更多情感爆文，啓發續集創作思路，形成以“雞湯文內循環為主體、現實外形為輔助”的電視劇發展新格局。

觀察者網也注意到，《三十而已》和《小捨得》在播出初期因為較為貼近現實的風格引來好評，但隨着越來越多的繁雜的議題“組裝”進一部電視劇內，觀眾的疲憊感和差評度也隨之上升。

其中，《三十而已》播出時豆瓣開分時評分高達8.2分，但隨着劇情發展，分數一掉再掉，最終落在6.7分，超過一半以上的人給出了三星及以下的評分。而《小捨得》則開分7.4，低於系列前作《小別離》和《小歡喜》，目前的評分也降到了6.6分。

盈利有瓶頸，騰訊亦敵亦友

但即便爆款頻出如檸萌，進入二級市場的前景也並非會是一帆風順。

一方面，影視行業本身的桎梏仍然限制着檸萌公司價值的爬升。由於行業金主愛優騰仍處於虧損狀態，爆款的流量變現能力被尤為重視，但傳導至行業上游，影視公司追求爆款的風險則會致使業績高度不穩定。

蘇曉自己也曾表示，由於影視公司資金也有限，前期重金投入一個項目，回報週期長達三、四年，不可控因素太多。

此外，影視公司產能有限，檸萌的盈利就存在瓶頸。從作品產出率來看，檸萌每年播出的劇集在4部左右，“產能封頂了，再增加品質就保證不了”，蘇曉説。

檸萌招股書顯示，檸萌的收入來源為版權劇、內容營銷和其他。其中版權劇為最主要板塊，佔總收入比例分別為90.9%、91.0%、84.7%。這也意味着，檸萌在當前產能基礎上，總體收入不會有大幅提升，盈利瓶頸明顯。

另一方面，即便進入資本市場，檸萌是否能獲得資本看好，仍然不明朗。

就慈文和華策來看，上市過10年後，當前股價均在5、6元的低位徘徊。其中華策相較2015年25元的股價，已經跌去八成，而慈文的現狀更為慘淡，2015年底股價還在50元以上，市值逼近200億，而今僅剩23億出頭。

慈文上市10年的股價與市值波動

跳脱出劇集製作行業的視野，另一個值得警惕的現象是，“金主”愛優騰介入內容製作的趨勢已越來越明顯。愛奇藝的“迷霧劇場”和“戀戀劇場”已有行業口碑，騰訊視頻平台內，騰訊影業、閲文集團和新麗傳媒自去年結成“三駕馬車”後，推出了《慶餘年》《贅婿》等IP改編作品，而平台內今年熱播的《你是我的榮耀》《掃黑風暴》等也誕生自騰訊生態內的企鵝影視。

可以預見的是，伴隨着騰訊生態內“三駕馬車”的進一步協同，騰訊視頻對外部內容的需求可能會有減弱的趨勢。包括愛奇藝在內，這部分平台自制劇也將對檸萌的營收進行分流。蘇曉本人也在接受採訪時提及，行業下游視頻平台擠壓內容公司的生存空間，這一趨勢也很難逆轉。

這方面的一個示例是，在國外Netflix崛起後對傳統影視公司造成強烈衝擊，迪士尼和華納傳媒等常年對其口誅筆伐，但意識到難敵其競爭力度後，還是加入流媒體大戰，通過Disney+和HBO與之抗衡。而檸萌是否有勇氣和能力自建平台與愛優騰抗衡，仍然要打上一個大問號。

上市或許是檸萌試圖突破盈利瓶頸的嘗試。有影視行業高管向證券日報分析，“影視公司只有持續產出優質內容，才能屹立發展潮頭”，“目前大部分中小影視公司受限於資金規模，每年投入劇集的數量和模式有限，只能採取小作坊模式。因此，很多企業迫切希望上市。”

在招股書中，檸萌表示未來的戰略是持續產出精品劇集、提升IP運營管理、拓展國際業務和實施有選擇性的併購和投資。但這短期內仍難以破除劇集製作行業依賴爆款，以及被視頻平台分流營收的現狀和趨勢。

但好在檸萌的劇集精品率仍領先同行，有了內容的核心競爭力，檸萌在資本市場的故事仍可以期待。

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