甩賣半數主題樂園，海昌“斷腕”能救命嗎？

（文/張玉 編輯/馬媛媛）債務壓力面前，中國海洋主題公園運營商海昌海洋公園還是選擇了甩賣資產。

10月18日，海昌海洋公園發佈公告稱，與亞洲股權私募基金MBK Partners 簽訂戰略協議，將以總代價65.3億元向後者出售其旗下武漢、成都、天津、青島等4個主題樂園項目100%股權以及鄭州主題樂園項目66%股權。出售事項預期在2021年底完成交割。

自10月15日停牌後，10月18日上午9時，海昌海洋公園股票正式復牌。截至當日收盤，公司股價報1.85港元/股，較前一日的收盤價跌去19.57%。經過10月19日的回調之後，10月20日，公司股價再度暴跌。截至下午13:05，公司股價報1.73港元/股，跌8.95%。

“割肉”5個成熟主題公園

海昌海洋公園的這次出售，可謂大手筆。根據公司2021年上半年半年報，其目前也僅僅只有10個主題公園，而此次出售的5個主題樂園，佔據了其“半壁江山”。

根據公告，其中四個主題公園均為坐落在城市市區內的海洋公園，運營均超過10年，在公司現有的主題公園中相對成熟。四個主題公園直至2019年（包括該年）每年均產生穩定的現金流。

觀察者網查閲發現，海昌海洋公園旗下武漢海昌極地海洋公園佔地60萬平方米，場館面積超過6萬平方米，為多層多館組合式室內極地海洋主題公園。成都海昌極地海洋公園被列為國家4A級景區和國家極地科普教育基地。青島海昌極地海洋公園建築面積47000平方米。天津海昌極地海洋公園同樣是為4A級景區。

交易完成後，上述項目公司將不再是海昌海洋公園的附屬公司。公司將在五個核心城市（即，上海、三亞、重慶、大連及煙台）經營六個主題公園及其他主題公園相關業務、物業發展與投資、酒店運營、運營諮詢與管理等業務，合計估計面積約為120萬平方米（包括海洋主題公園、酒店、温泉度假村及配套商業物業）。

此外，作為規劃的大型海洋文化主題公園，鄭州公園自2018年起開始建設。不過，由於受到新冠疫情的影響，鄭州公園的開發也面臨挑戰。

忍痛割捨掉半數海洋公園項目後，海昌海洋公園將重點放在了上海和三亞。據介紹，公司將重點提升上海主題公園二期及三亞主題公園的配套設施，提升重點項目的收入及盈利能力。

在同策研究院資深分析師肖雲祥看來，出售成熟項目，有利於海昌與交易對手的談判，可獲得更高的交易對價。畢竟公司是已回籠資金為目的，所以在標的資產上需要有“誠意”。

上半年淨負債率262%

不惜砍掉半壁江山的背後，是海昌海洋公園艱難的營運現狀和日益加重的債務負擔。這是處於需要持續投入和技術升級階段的海昌海洋公園無力面對的。

公司方面表示，隨着旅遊行業的發展，四個主題公園所涵蓋的相關市場出現替代性競爭對手，需要增加更多投資及升級改造。

與此同時，公司方面坦陳，自新冠疫情爆發以來，公司一直遭遇高額債務及持續增加的虧損。“董事認為，以相對有利的市價出售目標公司將產生一筆可觀的現金，可用於償還若干債務，此舉降低集團的資產負債率並維持集團的運營。”

根據其日前披露的半年報，2021年上半年，公司期內虧損為2.78億元，去年同期則為虧損8.91億元。

此外，公司今年上半年淨負債比率高達262.1%，去年底則為228%。談及上半年公司淨負債比率的上升，海昌海洋公園解釋稱，主要由於上半年集團償付經營欠款以及營運虧損增加。

此外，2020年公司年內虧損約為人民幣14.78億元，淨虧損率為126.6%。2019年公司的淨利潤率也僅為1.1%。

虧損和債務壓力與其持續擴張不無關係。海昌海洋公園方面稱，目前至少還需要18個月的時間以及超過12億元的資本投資才能完成鄭州公園的所有建設工程。通過此次出售，公司不僅可獲得現金，也可以大幅減輕資本投資及債務融資的壓力。而公司作為鄭州項目公司的重要股東，也可以繼續參與其後續的開發及運營管理。

此外，公司對上海及三亞相關主題公園配套設施的完善以及向輕資產轉型的籌謀，也都意味着要先付出不少真金白銀。

轉型輕資產突圍

賣掉半數主題公園後，海昌海洋公園方面表示，公司將進一步拓展輕資產業務，依託近二十年的文旅行業經驗，開展設計諮詢、施工、受託運營管理等綜合服務。

公司後續的輕資產業務包括：為其他主題公園參與者提供全流程的規劃設計、建設及籌備、品牌授權、演藝及運營管理等諮詢顧問服務。此外，集團以至少十年的中長期租賃形式實施全權運營管理；在城市中心的商業購物中心經營都市休閒類產品的自營業務。

在肖雲祥看來，一般旅遊地產、商業地產或主題型公園的發展，在前期都會有一個IP培育和運營能力提升的過程，當IP和運營管理能力逐漸成熟後，大多會選擇輕重結合的發展戰略，此舉有利於優化公司現金流，降低投資風險，減輕資金壓力。

不過，從目前的發展來看，海昌海洋公園尚未打造出能夠出圈的IP，公司目前收入仍主要依賴門票收入。

具體來看，海昌海洋公園的收入模式包括公園營運和物業發展兩個部分。上半年公司公園營運收入為8.72億元，佔比68.02%；物業銷售收入4.1億元，約佔比32%。

單從公園營運來看，門票銷售佔比為63.05%，其次是食品及飲品銷售，佔公園營運收入的13.66%，園內遊樂收費收入佔比8.82%，酒店運營收入佔比6.54%，諮詢管理等收費僅佔2.73%。而如果按照總的收入來看，諮詢管理收費僅佔總營業收入的1.85%。

賣掉半數主題公園，意味着海昌公園貢獻大部分收入的門票收入和物業銷售收入也會大幅萎縮。尤其是在諮詢管理等費用佔比尚不足2%的情況下，海昌海洋公園想要通過向輕資產轉型提高收入可謂異常艱難。

很顯然，公司也意識到了這方面的阻力和艱難。在出售公告中，海昌海洋公園稱，公司計劃五年內投入7億元發展輕資產業務，其中約2億元用於IP開發，以及諮詢顧問類和營運管理類業務的市場推廣；約2億元用於都市休閒類遊樂產品的研發和市場佈局；約3億元用於人力資源發展和生物資源儲備。

隨着疫情的影響逐步散去，在旅遊業剛剛復甦的時候選擇斷腕，對於海昌海洋公園而言顯然不是一筆劃算的生意。只可惜，鉅額的債務壓力之下，可供其選擇的餘地顯然已然不多。

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