資本大鱷劉益謙操盤背後，“布洛芬”能緩解亨迪藥業的“依賴症”嗎？
（文/觀察者網 李鵬濤 編輯/馬媛媛）湖北亨迪藥業作為國內兩大最主要的布洛芬生產商之一，已於今年12月22日成功上市，其背後實控人是上海灘富豪劉益謙。
資料顯示，初中未畢業的劉益謙在中國資本市場頗具傳奇色彩，享有“資本獵豹”“股市大鱷”“法人股大王”和收藏家等多個稱號，其資本版圖涉及實業、保險、證券等諸多領域。
亨迪藥業上市當日，其股價大漲44.65%，次日又漲12.81%；但截至12月24日收盤，該公司股價卻“意外”下跌11.05%，總市值89.88億元。
經觀察者網梳理發現，與亨迪藥業股價一同下滑的還有業績。該公司預計2021年營收同比下滑5.55%至8.93%，淨利潤同比下滑16.7%至22.65%。
此外，亨迪藥業還存在產品營收結構單一、境外銷售佔比較高、研發費用率較同行均值相差近3個百分點等狀況。
另值得關注的是，由於原材料集中等原因，亨迪藥業對印度的依賴較多，其主要的銷售和採購均在印度，可能會受到該國進出口貿易政策、疫情和中印邊境摩擦等諸多不穩定因素的影響。
業績風險顯現、預計今年淨利降23%
亨迪藥業成立於1995年，主要從事化學原料藥及製劑產品的研發、生產和銷售。
資料顯示，該公司的主要產品為非甾體抗炎類原料藥布洛芬和右旋布洛芬，心血管類原料藥托拉塞米和米力農，抗腫瘤類原料藥醋酸阿比特龍、磷酸氟達拉濱和鹽酸格拉司瓊。
2018年至2020年及2021年上半年，亨迪藥業分別實現營收5.17億元、6.6億元、5.93億元和2.77億元；歸母淨利潤4773.54萬元、1億元、1.68億元和3799.76萬元。
從主營業務收入構成來看，亨迪藥業主要營收來自原料藥和製劑。
上述同期，該公司原料藥業務分別營收4.38億元、5.82億元、5.48億元和2.48億元，分別佔總營收的84.78%、88.37%、92.52%和89.87%；製劑業務分別營收7870.68萬元、7656.32萬元、4429.37萬元和2800.83萬元，分別佔總營收的15.22%、11.63%、7.48%和10.13%。
在亨迪藥業營收佔比最高的原料藥業務中，非甾體抗炎類原料藥（布洛芬和右旋布洛芬產品）在2018年至2020年的銷售收入分別為4.06億元、5.28億元和5.02億元，佔總營收的比例分別為78.52%、80.22%和 84.76%。
非甾體抗炎類原料藥（布洛芬和右旋布洛芬產品）雖然呈現逐年增長的趨勢，但仍然存在主要產品相對集中的風險。
亨迪藥業曾在招股書中坦言，若該公司主要產品布洛芬原料藥因市場供給增加，導致布洛芬原料藥市場價格發生較大不利變化，將對該公司營業業績產生不利影響。
事實上，亨迪藥業產品相對集中的風險已經開始顯露。該公司的營收和淨利潤自2019年達到高點之後就呈下滑趨勢。
經亨迪藥業測算，2021年營入約為5.4億元至5.6億元，同比2020 年度下降約5.55%至8.93%，同比2019年度下降約15.15%至18.18%；淨利潤約1.3億元至1.4億元，同比2020年度下降約16.7%至22.65%，同比2019年度下降約24.17%至 29.59%。
亨迪藥業對此解釋道，之所以會出現這樣的情況，主要是隨着競爭對手巴斯夫的復產，導致布洛芬原料藥產品的市場競爭加劇，進而對該公司的經營業績造成不利影響。
招股書顯示，布洛芬原料藥價格走勢經歷了一個漲跌週期。2018年6月起，主要供應商巴斯夫出現間歇性停產，布洛芬原料藥國際市場出現一定供給短缺，導致售價漲至13.42萬元/噸。
2019年下半年起，巴斯夫已逐步排除技術故障並開始復產，恢復對全球客户的報價和生產供應，導致布洛芬原料藥銷售價格有所下滑，由2019年的13.42萬元/噸下降至12.08萬元/噸，再下降至2021年上半年的9.73萬元/噸。
據亨迪藥業測算，假如布洛芬原料藥單價在2020年的基礎上最低下降30%，該公司銷量不變的情況下，利潤規模將較2020年減少一半以上。
市佔率僅37%、研發投入倒數第一
布洛芬作為全球範圍內最常用的解熱陣痛抗炎藥物之一，和阿司匹林、撲熱息痛、安乃近並列為解熱鎮痛四大支柱產品。
目前，亨迪藥業是全球六大最主要的布洛芬原料藥供應商之一，競爭對手包括新華製藥、美國聖萊科特、德國巴斯夫、印度SOLARA和印度IOL等。
在產能方面，亨迪藥業布洛芬原料藥的年產能為3500噸，低於新華製藥年產能8000噸，印度SOLARA年產能5000噸。而美國聖萊科特和德國巴斯夫均未披露布洛芬原料藥產能。
亨迪藥業表示，該公司布洛芬原料藥的供給端基本處於飽和狀態，因此預將此次上市所募集資金的5.73億元用於年產5000噸布洛芬原料藥項目，提升布洛芬原料藥的產能及產品供給量。
目前，亨迪藥業市佔率與國內頭部相比有較大差距。
《中國布洛芬原料藥市場分析報告》數據顯示，2019年度中國布洛芬出口數量方面，新華製藥及其子公司淄博新華佔比67.20%，亨迪藥業佔比32.80%；中國布洛芬國內銷售數量方面，新華製藥佔比62.66%，亨迪藥業佔比37.34%。
除此之外，亨迪藥業在2018年至2020年的境外銷售收入佔比分別為56.71%、63.57%和 69.92%，境外銷售佔比較高。
需要指出的是，亨迪藥業的第一大客户印度格萊和第一大供應商 Vinati Organics Limited均位於印度。其中，印度格萊在2018-2020年對亨迪藥業的利潤貢獻率佔比分別為18.62%、22.63%和17.64%。
除與印度格萊存在銷售關係以外，亨迪藥業還收購了其子公司格萊藥業。亨迪藥業於2019年12月首次收購格萊藥業50%股權，耗資1.09億元；次年5月，亨迪藥業再次收購格萊藥業剩餘50%股權，至此格萊藥業成為亨迪藥業的全資子公司。
但近年來，全球貿易環境複雜多變，貿易保護主義興起，一系列不利變化可能對亨迪藥業的穩定發展產生負面影響。
至於為何主要客户和採購對象均為印度，亨迪藥業解釋稱，生產布洛芬的原材料之一為異丁基苯，其95%的產能均集中在印度Vinati Organics Limited和IOL Chemicals and Pharmaceuticals Limited兩個供應商。而亨迪藥業出於採購規模、採購成本等因素的考慮，向上述兩個印度供應商採購異丁基苯。
經過觀察者網梳理發現，在國內可比原料藥企業中，亨迪藥業的研發投入最少且增長率為倒數第一。亨迪藥業2020年研發投入2297.56萬元，同比下降8.08%；2021年上半年研發投入僅有785.6萬元，同比下滑31.61%。
2018年至2020年及2021年上半年，亨迪製藥研發費用率分別為4.04%、3.79%、3.87%和2.84%，較行業平均值的6.11%、6.34%、6.16%和6.05%懸殊近3個百分點。
亨迪藥業表示，“公司研發費用率較同行可比公司低主要原因是，一來公司經營場所地處湖北荊門，職工薪酬支出低於同行業；二來公司研發用資產規模較低，折舊攤銷費低於同行業。”
以2020年為例，亨迪藥業3.87%的研發費用率中，職工薪酬佔比0.86%，行業平均值則為2.90%；研發領用原材料佔比0.52%，行業平均值則為1.67%；折舊攤銷費和其他費用均低於行業平均值，但委外服務費佔比2.26%，遠高於行業平均值0.58%。
需要注意的是，該公司直接研發人員的薪酬和研發活動所消耗的原料等花銷，均不如委託外部第三方進行研發活動產生的服務費用高，然而這一行為的合理性，亨迪藥業並未作出解釋。
劉益謙家族持股85%、2天賺24億
透過亨迪藥業的股權關係可以發現，亨迪藥業有着家族企業的標籤。該公司實際控制人為劉益謙，其通過上海勇達聖間接持有公司45.2%股權，控制公司51%股權。
股權關係顯示，一致行動人劉天超直接持有亨迪藥業16%股權，，一致行動人劉天超直接或間接持有該公司21.10%股權，劉妍超直接或間接持有該公司6.7%股權，劉雯超和劉思超分別直接持有該公司6%股權。
上述一致行動人中，劉天超為劉益謙之子，劉妍超、劉雯超和劉思超均為劉益謙之女。經計算，劉益謙及其一致行動人直接或間接合計持有公司85%股權。
截至12月24日收盤價37.45元/股計算，劉益謙家族持股價值已達76.4億元，較以發行價25.8元/股計算的持股市值，該家族持股市值在2天已增長23.8億元。
公開資料顯示，劉益謙1963年生於上海，初中學歷。曾任安盛天平財產保險股份有限公司董事，現任天茂實業集團董事長、新理益集團執行董事、國華人壽董事長。
在廣為流傳的報道中，劉益謙在上世紀80年代末至90年代初，通過買賣國庫券、買賣股票及股票認購證等方式完成了早期財富積累。
天眼查資料顯示，除天茂集團外，目前劉益謙本人還直接持有已上市公司國民技術1.61%股權、廣晟有色2.52%股權。同時，還持有科創板過會的“人工智能第一股”雲從科技3.86%股權，北京奕斯偉科技集團有限公司20.06%的股權等。
除資本市場之外，劉益謙最為惹人注目的，當屬在藝術品收藏上一擲千金的豪氣。劉益謙曾在2014年4月香港蘇富比拍賣會上，以2.81億港元買下明朝成化鬥彩雞缸杯，刷新中國瓷器世界拍賣記錄並一戰成名。
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