用地產商思維治國是什麼後果？土耳其做了個示範

【文/觀網財經 周毅】去年9月，網傳某家很大的地產商給領導寫了一封“請願信”，內容總結下來就是一句話：我欠了一屁股債還不上了，要麼你掏錢幫我還債，要麼我拉幾百萬人一起破產。

領導當然不會被這種態度綁架。從那以來，金融系統始終對房地產商擰緊水龍頭，把過去十幾年房地產經濟給中國埋下的雷，一顆一顆拆除。

中國人已經深深懂得一個道理：水牛不是牛，泡沫破了經濟才能更健康。

大家有沒有想過，如果許老闆們真的能制定國家政策，甚至成為一國總統，會帶來什麼後果？還真有一個國家給我們做了個示範：

國中土耳其。

土耳其經濟在過去12月裏充滿了魔幻。貨幣匯率暴跌超過50%，老百姓躺在家裏啥都不幹，財富就損失了一半，通貨膨脹率也達到20%，明明有工作卻買不起東西。

更魔幻的是，土耳其總統埃爾多安拒絕像其他國家那樣，用加息給經濟降温，反而跟傳統經濟學理論反着來，堅持低利率，繼續刺激市場。

就如同萬里之外的中國地產商一樣，埃爾多安堅信，欠錢越多，就越要印錢。在他看來，放水是發展經濟的唯一正確道路，基建和出口是經濟的兩大支柱。

然而對土耳其的老百姓來説，這無異於一場災難。

里拉匯率如同過山車 wind截圖，後同

埃爾多安經濟學：和主流經濟學反着來

通貨膨脹的“通貨”指的是貨幣。

最直觀的感受就是：整個市場上流通的“錢”（貨幣）不值錢了。

拿土耳其來説，市場上流通的里拉供應超過了實際需求，那麼買同樣的東西普遍就得花更多的錢。昨天一個麪包1.75里拉，今天要賣2.25里拉。而土耳其又是世界上人均消耗麪包數量最多的國家之一，這樣一來，普通老百姓就很難受了。

央視財經 視頻截圖

世界各國一般使用居民消費價格指數CPI和工業生產者出廠價格指數PPI的增長率，來觀察消費和生產端的價格變動情況，以此來反映通貨膨脹程度。簡單來看：通貨膨脹就是市場燥熱，錢太多了。錢往哪裏跑，物價就往哪裏漲。

最直觀的對策和藥方就是“加息”。利率變高了，企業借錢的成本就會提高，就不願意再借錢投資，那麼市場就會降温。這是各國抑制通貨膨脹的主要途徑。

英國國家統計局當地時間12月15日公佈的數據顯示，英國11月份消費者價格指數(CPI)同比上漲5.1%，達到近十年新高，遠高於央行2%的政策目標；核心CPI同比上漲4.0%，為1992年以來的最高水平。第二天，英國央行就決定將基準利率上調15個基點至0.25%。

土耳其10月份CPI同比上漲20%，PPI同比上漲46%，創近20年來最大漲幅。

漲幅不小了吧？情況嚴重了吧？該加息了吧？

土耳其説不，而且我還要反着來。

土耳其央行分別於2021年9月23日、10月21日、11月18日及12月16日連續降息四次，基準利率由19%調降至14%，這“魔法”般的操作和埃爾多安政府的經濟理念有關。

在埃爾多安看來，加息等工具是“萬惡之源（the mother and father of all evil）”。綜合土耳其廣播電台(TRT)消息，埃爾多安很明確地表示：利息是因，通脹是果，“我們降低利率，通脹也會下降。”

埃爾多安身後的土耳其經濟：高速增長，隱患環伺

可能就有人好奇了：埃爾多安的經濟學跟誰學的？

埃爾多安經濟學的邏輯，更值得從土耳其的經濟發展歷史來看。或者説，他的個人經驗，就跟中國的地產商一樣——放水是萬能靈藥。

上世紀80年代實行對外開放政策以來，土耳其經濟實現跨越式發展，由經濟基礎較為落後的傳統農業國向現代化的工業國快速轉變。尤其是2002年埃爾多安的正發黨上台以來，土耳其加大基礎設施建設投入，不斷改善投資環境以吸引外資，大力發展對外貿易，經濟建設取得較大成就。2003年至2015年，土經濟總量從3049億美元增長至7200億美元；人均國民收入從4559美元增至9261美元。

而土耳其新千年經濟發展的三個主要支撐：基建、投資，以及出口，無不受益於降息。

利息低了，企業才能投資於成本高昂、回報週期長的基礎設施建設。同時，降息會帶來本國貨幣匯率下降，外國資本更願意前來投資，本國產品也更容易出口。

所以，埃爾多安本人執政經驗就是，降息一時爽，一直降息一直爽。

然而，土耳其經濟長期高速增長的背後，早就隱藏着通脹高企的苗頭。

大興土木搞基建，房地產“好生意”埋下大麻煩

據土耳其阿納多盧通訊社（AA）2017年報道，時任土耳其總理耶爾德勒姆表示，全球在建的10大超級項目，有6個來自土耳其。其中包括世界最大的機場伊斯坦布爾機場。

土耳其媒體報道截圖

伊斯坦布爾機場的設計年吞吐量達到2億人次，是2019年赴土耳其旅遊外國遊客數量（4558萬人次）的4倍多，是2019年全球客流量最大機場（美國亞特蘭大哈茨菲爾德-傑克遜國際機場）的將近2倍。

不過土耳其政府當年解釋了，我們這不是大好喜功，這是土耳其參悟了世界的未來（We read the future of the world）：“財富的中心正從西方轉移向東方。”

2019年客運量TOP 20的機場排名，土耳其名落孫山  圖源ACI

拋開超級基建項目的實用性和回報率先不談，基建本身就是有成本的。

搞建設需要錢啊。沒錢咋整？土耳其：印。

從2003年開始，土耳其就沒有停下大量印錢的腳步。短短十幾年的時間，土耳其的廣義貨幣供應量M2增加了逾20倍。M2的增長本質是信用擴張。土耳其的通脹也長期處在高位。

假設你現在是一個土耳其老百姓，通貨膨脹得很厲害，錢放着就要吃虧。

你會怎麼辦？

跟中國人一樣，土耳其人湧向相對保值的資產，比如購買地產。全球房地產諮詢公司萊坊發佈的數據顯示，土耳其以近30%的年房價增幅，名列2020年全球房價漲幅榜首位。

這是埃爾多安低利率策略的實際困境之一：房地產回報率高，吸引大量資產湧入。基建和房地產的過度繁榮，擠佔了私人消費和企業投資的空間，這會對資本配置、勞動力配置和其他生產要素配置產生連鎖影響，實體經濟的發展很容易受到抑制。

埃爾多安經濟學，某種意義上是房地產經濟學，也是基於舉債舉槓桿的經濟學。

借來的錢，沒有一分是便宜的

光是通脹就足夠麻煩了，但埃爾多安偏偏還遇上了另一個災難——美國收水。

土耳其這些年不光自己印錢，還在一直向海外借錢。

埃爾多安上台之初，就為了發展經濟而求助於歐洲和國際貨幣基金組織（IMF）。西方的經濟援助確實幫助了土耳其的發展，土耳其享受到了借錢的紅利。

可代價就是債台高築。2019年土耳其GDP約為4.32萬億里拉，合7610億美元。土耳其外債4369億美元，淨外債2446億美元。

土耳其中央政府外債總額佔GDP比重過大，那麼當外部環境變化時，過度舉債就直接演變為發展重要隱患。土耳其的債務結構，有兩個特點很顯著：

其一是短期外債佔比高，説白了就是匯率影響大：里拉一跌，還錢成本猛漲；還錢成本猛漲，里拉的償債能力就弱；里拉償債能力一弱，市場避險，外幣就要跑路，里拉繼續下跌。

其二是償債能力弱。土耳其常年保持經常賬户逆差。為了平衡這一逆差，土耳其銀行進行了大量剛性兑付的外匯融資。結果特朗普一宣佈提高關税，市場就怕了，里拉閃崩。

CNBC報道截圖

另外一方面，土耳其外匯儲備遠低於外債總額，2017年外債是外匯儲備的5.41倍。人的痛苦分為兩大類：一個是手上沒權，一個是兜裏沒錢。土耳其疼就疼在錢好借不好還上面。

事實上，土耳其里拉危機不是最近才有的，前幾年已經經歷過好幾輪了。在每一個美元加息週期，國際資本從海外迴流美國時，土耳其匯率都要經歷動盪。

2016年，埃爾多安就已經開始抱怨：“世界銀行和國際貨幣基金組織（IMF）向發展中國家放貸是新形式的殖民主義和奴役。”

但別忘了，當初鼓勵借錢的人，也是埃爾多安。

這一幕中國人是不是似曾相識？2015年的中國房地產大牛市中，很多地產商去海外借了大量高息美元債，如今到了集中償還期才知道有多痛苦，於是就有了開頭的“請願信”，希望國內能再印點錢，置換到期債務。

中國頭腦非常清醒，即使犧牲短期經濟增速，也決不能答應地產商的要求。

可是熱衷於打造個人光輝形象的埃爾多安，卻無法容忍經濟下滑。

據土耳其廣播電台(TRT)上月末和本月初的報道，埃爾多安認為，土耳其經濟戰略就是要以“生產和就業為中心”，“我反對那些會使我們的國家萎縮、變弱、使我們的人民陷入失業、飢餓和貧困的政策。”

外資撤離影響了生產怎麼辦？他的思路跟地產商如出一轍：國內再多印點錢，填上這個窟窿不就行了？

至於主流經濟學擔心的印錢帶來通脹，埃爾多安也嗤之以鼻，認為只要生產出足夠多的產品，價格自然會下降，通脹自然就會消失了。

於是，就有了土耳其頂着通脹繼續降息的“奇觀”。

無限制放水，最後買單的是老百姓

但問題在於，土耳其經濟不是一個單機、局域網遊戲，而是跟全世界綁在一起。

儘管埃爾多安非常重視出口，但土耳其對外貿易其實長期處於逆差狀態，很多重要的原材料都依賴進口。降息能刺激生產不假，但隨之而來的貨幣貶值，卻造成更嚴重的輸入性通脹。

土耳其人沒有失業，但面對輸入性通脹，仍然陷入飢餓和貧困。

據英國《衞報》19日報道，土耳其民眾現在正在瘋狂尋找應對里拉貶值的辦法。今年以來，里拉匯率的下跌讓人猝不及防，僅僅是11月份就下跌了近30%。更何況土耳其的通貨膨脹率已飆升至21%。普通民眾的基本生活成為難題。

不少民眾正在變賣自己的黃金首飾。伊斯坦布爾塔克西姆廣場的一位珠寶店主表示，“我曾經每週看一次黃金價格，現在我每天大約看50次。”而那些沒有外匯或者黃金儲備的土耳其民眾的選擇更少，他們只能避免買肉類食物，或者購買有政府補貼的麪包來維持生存。

雖然埃爾多安宣佈，將該國工資提升50%，為每月4250里拉，以此抵消物價上漲的影響。但CNBC表示，鑑於里拉大幅貶值，新的最低工資實際上低於一年前。而在一些民眾看來，這於事無補：不僅僅難以抵消物價飆升的衝擊，事實上很多人連獲得工資都很困難。

“現在一切都很貴，我們勉強維持生計。為了避免支付房租，我們一家搬來和公公住在一起，”當地居民古奈·阿基爾 (Gunay Akil) 表示。雪上加霜的是，因為貨幣危機，包括她丈夫在內的不少人都被拖欠了工資：“有工作，但沒錢。”

土耳其人買不起東西，外國人卻開心死了。外國遊客瘋狂湧入土耳其掃貨：從橄欖、芝士、麪點，到衣服、鞋包、洗滌用品，甚至建築材料。要不是因為新冠疫情，估計全世界都要在土耳其的集市裏上演愛與和平。

顯然，埃爾多安“用魔法打敗魔法”，用放水對抗欠債的地產商思維，無助於擺脱長期的債務泥潭。