譚雅玲：美1.9萬億紓困計劃影響幾何

美國當選總統拜登近日宣佈一項總規模達到1.9萬億美元的刺激計劃，希望通過該計劃給美國家庭和企業提供額外的財政支持，直到新冠疫苗在美國普及。從現實角度看，此次1.9萬億投放加上前期幾次投放所形成的規模已經完全超出其財政能夠承受的範圍，美國政府已經面臨資不抵債的局面。

同時，中國國內網絡上一些諸如刺激計劃將對我國構成輸入性通脹，抬升大宗商品價格，“萬物暴漲時代”來臨之類的説法也缺乏常識。財政政策屬於國內政策，並不涉及全球範圍，目前即便美元強勢，美國的財政政策也不具備全球範圍內的影響力。美國政府之所以一直採取財政投入的做法，一是基於新冠疫情特性不得已而為之；二是維護以經濟為本的基本國策，經濟穩定是政治穩定的基礎，更是美元信譽的根本所在，而美元信譽又直接牽扯美國國債信譽，這是美國財政不可循環的補充與保障。美國政府刺激計劃的邏輯很清晰：財政保經濟、經濟護美元、美元保國債、國債護穩定。當下面對肆虐的疫情，努力提振社會信心是拜登上台後維護美國政治和經濟穩定，實現美國重返世界領導地位的重要手段。因此，無論是向居民個人發放支票，或向企業發放救濟，都是穩定美國經濟的舉措，並不涉及市場或物價，更難言引發其他國家的經濟動盪預期。

然而，美國作為超級大國，其政策操作手段卻具有極強的保護色彩。在財政投入加大、赤字壓力陡升的情況下，美聯儲最新年度財報初步數據顯示，2020年其淨收入從2019年的555億美元增加至888億美元，主要收入來源為持有的美國國債及房地產抵押貸款支持證券等資產利息收入。美聯儲配合貨幣政策投放，主要是收購銀行金融機構包括企業的國債給予流動性支持。由於降息及實施無限量化寬鬆，2020年美聯儲利息支出大幅縮減，所持國債和證券利息收入增加，由此淨收入增加輕而易舉。作為私人機構，美聯儲側重市場操作獲利是正常行為，但截至目前其並未違規超標發放貨幣規模。據美聯儲數據，在政府大量推出刺激計劃的情況下，到2020年年底美國流通中的貨幣總額飆升至2.07萬億美元。但實際美聯儲貨幣供應量規模M2（廣義貨幣供應量）數量依然在經濟總規模之下。

實際上，一國財政與貨幣政策協同問題一直是誘發國際金融危機的隱患之一，同時又是規避金融危機的有效政策組合。而美國作為一個宏觀經濟結構長期扭曲的國家，財政特性基於國內、貨幣政策基於國際，這種特性或是其他各國政策難以實現或模仿的。因此，1.9萬億美元紓困計劃就是以國內經濟為本，直接涉及他國的説法並不準確，簡單對標美國財政投入的邏輯或失去對美元走勢的準確判斷；反之，美國經濟穩健、股市繁榮又必然刺激與調動全球價格聯動，美國正常循環並與海外對接或將形成預期局面。

從貨幣政策角度再看財政政策，不難發現美國政策協調有其基礎條件和配套組合拳規劃。而從我們國家的情況來説，則需要思考適合自己的貨幣、投資規模、資產、實體規模，梳理主次先後順序，應對國際市場變化。國家有別、國力有差、國情有異，如何掌握自己的命運才是政策核心所在。目前我國通脹水平與國際其他主要經濟體的情況存在差異，進出口指標倒掛，外匯儲備與外貿企業利潤存在落差等等，需要細細觀察精準施策，不能做簡單化推理或預測。（作者是中國外匯投資研究院獨立經濟學家）