熊貓乳品產品單一營收增長緩慢 年內面臨大額解禁

【環球網 記者  劉曉旭】被稱為“煉乳第一股”的熊貓乳品，在上市不到三個月時間內，因未及時履行信息披露義務被深交所出具警示函。公司核心產品競爭力不強，產品單一，嚴重依賴大客户，目前主營增長甚微，且年內面臨大額解禁潮，對熊貓乳品來説更是雪上加霜。

營收增長緩慢

熊貓乳品（300898.SZ），於2020年10月16日在深交所創業板上市。主營業務為濃縮乳製品的研發、生產和銷售以及乳品貿易，其主要產品包括“熊貓”牌系列調製甜煉乳、全脂甜煉乳、調製淡煉乳等。

然而，在2021年1月11日，熊貓乳品在創業板上市不到三個月時間，就收到深交所一份監管函。監管函顯示，此次熊貓乳品未及時披露的信息，其於2020年10月29日收到與收益相關的政府補貼900萬元，佔公司最近一個會計年度經審計歸屬於上市公司股東淨利潤的13.51%，公司於2020年11月25日才披露了《關於公司獲得政府補助的公告》，未及時履行信息披露義務。對此，浙江證監局決定對熊貓乳品、李作恭、李錫安、徐笑宇分別採取出具警示函的監督管理措施，並記入證券期貨市場誠信檔案。

與此同時，環球網財經注意到，財政補貼款也成為熊貓乳品業績增長的主要數據來源。

熊貓乳品曾於2020年12月31日發佈公告提及到政府補助情況。公告稱，經公司財務部門統計，除2020年11月已披露過的政府補助之外，2020年1月1日至本公告披露日期間，熊貓乳品集團股份有限公司及全資子公司山東熊貓乳品有限公司、控股子公司海南熊貓乳品有限公司、控股子公司上海漢洋乳品原料有限公司累計收到政府補助款合計約1491萬元人民幣，佔公司2019年度經審計的歸屬於上市公司股東淨利潤的22.39%，均屬於與收益相關的政府補助。

在2021年1月21日發佈的2020年業績來看，因收到相關政府補貼形成的收益，從而淨利潤同比實現了有效增長。公司預計2020年歸屬於上市公司股東的淨利潤7300萬元~8900萬元，同比增長9.59%~33.61%。其中提及預計2020年年度公司非經常性損益對歸屬於上市公司股東淨利潤的影響金額為2200萬元，主要為收到相關政府補貼形成的收益。綜合影響，公司實現了有效增長。

對比熊貓乳品自上市以來經營業績並不理想。數據顯示，2019年實現營業收入6.04億元，同比增速為0.35%，可以看出，公司營收增長緩慢。淨利潤出現下滑，其中歸屬於母公司淨利潤為6661萬元，淨利潤同比增速下滑了29.70%；歸屬於母公司股東扣除非經常性損益後的淨利潤為6139.70萬元，同比下滑幅度為30.69%。公司對於2019年業績下滑的解釋為，主要是由於2018年以來公司陸續推出新產品，擴大固定資產投資規模，並持續擴大銷售團隊規模，導致生產成本和銷售費用明顯上升。與此同時，公司也表示，若未來產業政策和市場環境發生變化，或者公司新產品的市場開拓不及預期，導致公司前期投入不能產生良好回報，將會對公司未來的業績造成不利影響。

對於一家剛上市的新股公司，營業收入增速緩慢，淨利潤增長主要是政府補貼形成的收益，其經營風險不言而喻。

產品單一  核心競爭力不強

“核心產品競爭力不強、產品單一、嚴重依賴大客户”是業內認為熊貓乳品存在的最大問題。

億歐智庫研究總監薄純敏對環球網財經表示：“熊貓雖然在煉乳行業市場第二，但是在零售渠道佈局相對較低，2019年零售渠道市佔率只有18.3%，而雀巢市佔率高達56.8%；其次，公司業務比較單一，奶酪與奶油這些新業務本身有比較成熟的市場，即使熊貓乳品在努力開拓此市場，但風險較大，可能不達預期；此外，公司對於大客户特別是香飄飄依賴嚴重，佔營收基本在10%左右，香飄飄銷量嚴重影響熊貓乳品業績。”

熊貓乳品在招股書中披露，2017年—2019年，熊貓乳品濃縮乳製品的銷售收入佔主營業務收入的比重分別為67.95%、75.15%、72.03%，主要為煉乳產品的銷售收入。其中香飄飄一直是熊貓乳品的主要客户（2017年為第二大客户；2018年、2019年均為第一大客户)，熊貓乳品向其銷售甜煉乳的金額分別為5875.40萬元、7421.51萬元和5387.31萬元，佔營業收入比例為11.00%、12.34%和8.92%。

而香飄飄（603711.SH）2020年度經營並不理想，2020年三季度，公司實現營業收入18.90億元，同比下滑20.47%；歸屬於上市公司股東的淨利潤4449萬元，同比下降66.35%。基本每股收益0.10元。

業內分析人士指出，香飄飄是熊貓乳品煉乳產品主要的直銷客户之一。如果未來香飄飄自身經營情況發生不利變化或者香飄飄選擇其他煉乳產品供應商，導致其向公司的採購金額減少，將會對公司的生產經營產生不利影響。

對於未來發展，熊貓乳品曾在互動平台表示，公司自2018年以來投資新建奶酪、奶油等新產品產能，並組建銷售團隊積極佈局奶酪、奶油等新產品市場。目前公司已成功推出“熊貓”牌奶酪棒產品，奶酪業務在有序推進。公司表示：未來公司將豐富產品體系，以煉乳為核心，以奶酪、奶油等產品為新的增長點，實現濃縮乳製品多元發展的產品結構。

熊貓乳品嚐試的奶酪業務，其實國內乳業巨頭也都在紛紛加碼奶酪事業。早在2018年，伊利新增奶酪事業部，推出“妙芝”手撕奶酪。同年，蒙牛成立奶酪事業部，業績全年增速達66%。2020年3月，蒙牛擬3.15億元認購“奶酪第一股”妙可藍多8.81%的股份。

對此，獨立乳業分析師宋亮也對環球網財經分析認為：“熊貓乳品主營的專業性產品,競爭對手會越來越多，越來越強；且熊貓乳品不具備上游產業鏈，奶酪生產成本較高，如果不能形成規模效應和品牌效應，會對其業績拖後腿。市場中現在已經同質化，做細分對於企業來説還是有價值的，專業做好To B業務，可能的話加大海外資源等佈局。”

年內迎來大額解禁潮

年內迎來大額解禁潮，也是熊貓乳品面臨的風險。

wind資訊統計（截至1月26日）顯示，熊貓乳品在今年將迎來兩次解禁，第一次是2021年4月16日，解禁股份數量為144.36萬股，解禁市值為7500.80萬元；第二次解禁時間是2021年10月18日，解禁股份數量為3026.30萬股，解禁市值為15.56億元。可以看出，熊貓乳品將在10月份解禁的壓力最大。

從解禁的股東來看，解禁市值過億元的股東有5位，其中解禁股份排列第一的是副董事長郭紅，也是公司第二大股東，解禁股份為955.90萬股，解禁市值為4.92億元；其次是鄭文湧，解禁股份為330萬股，解禁市值為1.69億元；第三位是公司第九大股東中信證券熊貓乳品員工參與創業板戰略配售集合資產管理計劃，解禁股份為310萬股，解禁市值為1.59億元；解禁股排列第四位的是第十大股東周煒，解禁股份為210.00萬股，解禁市值為1.07億元；解禁股排列第四位的是瞿菊芳，解禁股份為200萬股，解禁市值為1.02億元。

解禁股份數量較多，且居前的機構還包括有上海漢鐸投資中心(有限合夥)（解禁股份為166萬股，解禁市值為8535.72萬元）；君豐合興(平潭)投資合夥企業(有限合夥)（解禁股份為120.50萬股，解禁市值為6196.11萬元）；中泰證券股份有限公司（解禁股份為110萬股，解禁市值為5656.20億元）杭州浙科匯福創業投資合夥企業(有限合夥)（解禁股份為100萬股，解禁市值為5140萬元）等。

熊貓乳品曾在上市公告書中表示存在流通股數較少的風險。公司表示，上市初期，因原始股股東的股份鎖定期為36個月或12個月，高級管理人員與核心員工專項資產管理計劃鎖定期為12個月，網下限售股鎖定期為6個月。本次發行後公司無限售條件的A股流通股數量為2645.64萬股，佔本次發行後總股本的比例為21.34%。公司上市初期流通股數量較少，存在流動性不足的風險。

對此，博星證券研究所所長邢星分析認為：“新股最無法逃避的，就是在未來很長一段時間內，都將會面臨限售股解禁的問題。從熊貓乳品目前的形式來看，公司總股本1.24億股，流通股卻僅有2646萬股，在不考慮增發的情況下，公司將在今年10月及2023年10月面臨大規模限售股解禁，客觀上來説會對股價產生一定的被動預期，同時疊加公司高股價發行，恐怕在正常情況下難以持續吸引大規模增量資金進場。”

邢星強調，公司所處消費賽道，資本市場流動性要明顯好於傳統行業，不排除節前在市場情緒的推動下出現脈衝式行情。但從公司財務水平上來看，熊貓乳業總體盈利能力偏弱，總資產收益率下降明顯，償債能力、運營能力都沒有得到明顯改善，尤其是在乳製品市場競爭不斷加劇的形勢下，如果公司橫向發展不能快速成為公司新的增長點，那麼對於公司來説以當前的經營狀況或難以支撐目前的估值水平。