桂發祥業績下滑 自身產品競爭力面臨考驗

【環球網  記者  劉曉旭】“天津三絕”之一的桂發祥十八街麻花是一傢俱有天津特色的老字號品牌，而十八街麻花卻一直以來留守在京津一隅，並未走向全國乃至北方地區發展過。正是產品單一、區域銷售過度集中，再疊加股東的大幅減持，使桂發祥自身產品的競爭力正面臨考驗。

產品單一及區域銷售過度集中影響業績

桂發祥(002820.SZ) ，於2016年11月18日在深交所中小企業板上市，是專業從事傳統特色及其他休閒食品的研發、生產和銷售的中華老字號企業。公司的產品包括以十八街麻花為代表的傳統特色休閒食品，以及糕點、甘栗、果仁等其他休閒食品；主打產品為“桂發祥十八街”系列麻花。

我國傳統特色休閒食品品類繁多，其中以炒貨類、 糖制類、焙烤類、果仁類居多，如中華老字號“稻香村”糕點、“冠生園”糖果、“桂發祥十八街”麻花、“果仁張”果仁等，這些傳統特色休閒食品不僅承載了鮮明的民族文化和豐富的民俗內涵，在融入現代生活消費元素後，已成為我國休閒食品的重要組成部分。

與很多傳統小吃一樣，桂發祥的產品具有明顯的地域屬性。2019年年報顯示，桂發祥在天津地區的收入佔總收入比例達98.19%。桂發祥主要通過直銷和經銷兩種模式運作。其中公司在津、京等地設有56家直營店及1家食品主題綜合商場，通過以直營店為主，經銷商、商超及電子商務等相結合的營銷體系，產品行銷全國；直營店是公司銷售的重要組成部分，主要經營公司自有品牌產品和其他傳統特色休閒食品，來自直營店的收入佔其總收入的70%以上。

正是這樣一家代表着天津文化象徵的老字號企業，自2016年上市以來，桂發祥的業績卻不盡人意。Wind資訊統計顯示，2016年-2019年，桂發祥實現營業收入4.58億元、4.86億元、4.81億元、5.07億元，營業收入同比幅度為0.09%、6.26%、-1.12%、5.57%；實現淨利潤為9176.68萬元、9260.48萬元、8413.08萬元、8459.96萬元，淨利潤同比幅度分別為-2.42%、0.91%、-9.15%、0.56%；基本每股收益為0.93元、0.72元、0.41元、0.42元。

2020年度桂發祥預告業績下降。公司預計2020年1-12月淨利潤約3000萬元~4500萬元，下降46.81%~64.54%，每股收益0.15元至0.22元。公司公告表示，上半年受疫情影響，業績明顯下滑。隨着疫情的有效控制，市場逐步回暖，公司積極拓展多渠道營銷，持續對麻花類產品開發和升級、打造糕點第二支柱產業，對民生類產品投入開發力度，精益管理降本增效，盡力彌補因疫情造成的業績下滑。桂發祥證券部相關人士也對環球網財經補充解釋為：“疫情前開的新店，業績還未釋放出來。2020年又因受新冠疫情的影響，主要銷售渠道直營店客流量大幅下降，從而導致業績下滑。相信這都是短期的。”

業內人士分析認為，桂發祥品牌本身並未形成足夠的產品競爭力以形成需求，且依靠旅遊資源變現的經營方式原本就遇到了阻力，只是這一次疫情將這一問題一次性放大了。桂發祥的門店銷售已經陷入頹勢，數據顯示自2018年起桂發祥的平效開始下滑，2019年略有回升，也僅相當於2016年水平的97.67%。另外，桂發祥自身產品的競爭力正逐漸喪失，其自主生產的產品產銷量位於上市以來的低點，外採產品的收入佔比正逐漸提高。目前桂發祥變得更像是利用線下門店流量和自身招牌賣休閒食品的零售店，而非以自身產品質量維持口碑與銷量的食品老字號。

博星證券研究所所長邢星在接受環球網財經採訪時分析認為：“桂發祥產品形式單一及區域銷售過度集中是影響其業績表現的主要原因。‘十八街麻花’是桂發祥的代表食品，2019佔公司利潤構成比例高達63.31%，但從營業收入上來看，連續三年始終維持在3.2億元上下，增幅並不明顯。究其根本主要與公司產品地域性限制密不可分。據公司財務數據來看，2020年上半年天津本地市場佔據98.52%的市場份額，其餘地區不足1.5%；並且門店數量上，截至2019年底，公司直營店數量僅有56家，較2015年45家相比增幅並不明顯，且在56家直營店中天津佔據55家，另有1家在北京，過度集中的銷售模式讓公司在疫情的影響下更為被動，直營店客流量大幅下降，經銷渠道大部分實體經營網點階段性停業，致使營業收入大幅下降。” 

上市初期獲利盤豐厚之後股價下滑

環球網財經注意到，桂發祥在不斷下調募集項目中麻花生產線與異地技改生產線的同時，營銷網絡建設項目也由全國開設變更為京津冀區域開設，對於全國市場的拓展則借力新零售的聯動效應來搭建，雖然理論上來説會在一定程度上縮減部分運營成本，但對於品牌的知名度能否順利打開有待觀察。

另外尷尬的還有其股價走勢。2016年首發上市，在新股熱炒情緒的驅動下，桂發祥股價連續推高，獲利盤豐厚。wind統計數據顯示，自2016年11月18日上市後，連續11個交易日封至漲停，股價也在2016年12月5日創出68.19元/股的歷史高點；自2016年11月18日至2016年12月5日區間累計漲幅為173.64%。之後，股價開始震盪，近幾年更是一路下滑。在2020年2月4日，股價下探至9.36元/股(不復權)，創出歷史低點。

近一年桂發祥股價走勢跑輸大盤。自2020年1月2日至2021年2月2日，共計265個交易日中，桂發祥的股價累計下跌了11.61%，而同期大盤累計漲幅為33.24%。截至2021年2月2日，桂發祥的收盤價為10.29元/股(不復權)。

對於股價走勢，邢星分析認為：“桂發祥在炒新資金推動下獲利盤頗豐，給予限售股解禁提供了較高的流動性溢價，因此在連續、多次解禁及減持的拋壓下，股價不斷承壓。桂發祥自上市以來，盈利能力逐步惡化，總資產收益能力大幅降低。產品市場競爭能力減弱、收益質量下降導致公司運營能力及現金流表現不佳等多重因素，導致難以吸引大的資本介入，股權結構中中小散户居多。總體來看，在資本市場所面臨的負面影響較大，很難提升投資者一致性預期。”

股東套現慾望強烈

原始股東解禁後大幅套現，讓桂發祥雪上加霜。從近一年股東二級市場增減持情況來看，減持主要集中在2020年度，減持的原始股東包括有原董事長李輝忠、中華津點食品投資有限公司和南通凱普德股權投資合夥企業(有限合夥)。

Wind資訊統計顯示，自2020年1月1日至2021年2月2日，共有4位股東合計減持1814.91萬股，減持市值合計為2.19億元。其中減持最多的是公司原第三大股東陝國投·昌豐1號證券投資集合資金信託計劃，該股東披露“基於信託計劃即將到期，減持其所持有的股份”，自2019年9月2日至2020年3月16日，合計4次減持1024.01萬股，涉及市值1.20億元。其次減持最多的是原始股東中華津點食品投資有限公司，在2020年7月29日當天減持409.60萬股，涉及市值5440.14萬元；對於減持目的，該股東表示“實現投資回報”。目前公司第五大股東南通凱普德股權投資合夥企業(有限合夥)，也自2020年2月20日至2020年12月11日3次減持2020.99萬股，涉及市值2375.76萬元；對於減持目的，該公司表示“是基於企業資金需求”。公司原董事長、目前公司的第四大股東李輝忠，在2020年12月11日當天減持178.31萬股，涉及市值2036.52萬元，減持目的為 “基於個人資金需求”。

對於股東的減持行為，桂發祥證券部相關人士也對環球網財經解釋為“個人資金需要”。

與此同時，環球網財經注意到，最近一次股份變動，是桂發祥控股股東天津市桂發祥麻花飲食集團有限公司增持行為。數據顯示，自2020年2月5日至2020年12月17日3次增持409.60萬股，增持市值為4663.03萬元。

對於桂發祥的股東增減持行為，邢星分析認為：“目前桂發祥基本到全流通狀態，理論上拋售壓力得以減輕。同時，公司正在積極調整經營策略，鞏固和擴充網絡營銷佈局，且控股股東桂發祥集團增持公司股份，顯示出公司管理層對公司未來發展依然充滿信心的同時，也體現出公司比較注重資本市場股價，這實際上是好的現象。”