場內期權開花結果 企業風險管理進入新階段

本報記者 王 寧

提到鋼鐵行業的金融衍生品，很多人會想到螺紋鋼、鐵礦石和雙焦期貨。但實際上，近年來鋼鐵產業鏈的衍生避險模式和工具體系已不斷完善。近日，《證券日報》記者在採訪中獲悉，除期貨工具外，產業企業對商品期權工具的理解和應用也在逐步提升。

以鐵礦石為例，去年鐵礦石場內期權的成交量、日均持倉量分別為1159.91萬手、16.90萬手，日均持倉量同比增長145%，法人客户持倉佔比61%。與此同時，相關鋼鐵產業鏈企業積極參與大商所“企業風險管理計劃”項目，開展場內及場外期權業務。由此可以看到，在市場各方的強有力支持下，期貨市場在護航鋼鐵產業的道路上越走越寬。

藉助場內期權

鋼企實現利潤再平衡

2020年年初，國內鐵礦石市場及黑色金屬工業品市場政策不斷調整，導致價格波動幅度明顯增加，業務涉及黑色金屬的相關企業利用衍生工具進行避險的需求急劇提升。

本溪北營鋼鐵(集團)股份有限公司（以下簡稱“北營鋼鐵”）成立於2002年，是東北地區最大的線材生產基地。受疫情影響，2020年鐵礦石價格先抑後揚，劇烈波動。對於北營鋼鐵來説，在市場鋼材銷售不暢的情況下，未來可能面臨鐵礦石庫存價格下跌的巨大風險。公司的期貨小組根據當地企業的復工復產情況，綜合考慮港口庫存、加工利潤及下游需求等因素，決定採用熊市價差策略，為鐵礦石庫存進行保值。

中信期貨作為該項業務的服務機構，擔任該公司的專業技術顧問，為其提供多元化服務。中信期貨大連分公司產業客户部總監張琳對《證券日報》記者介紹稱，項目開始時，北營鋼鐵定位於對鐵礦石現貨庫存進行套期保值，構建熊市認沽價差組合，策略是賣出2009合約540元/噸-560元/噸的看跌期權，成交均價為30.13元/噸，同時買入2009合約570元/噸-590元/噸的看跌期權，成交均價41.49元/噸。結合市場狀況，分為到期行權及不行權兩種情況。若期權合約不行權，企業認為，項目期內若鐵礦石價格下跌，以此構建的熊市價差組合將會有所收益，可抵補鐵礦石現貨庫存價格下跌的損失。若期權合約行權，在期權合約到期日之前，如果期貨價格下跌，在被執行的情況下，企業將形成期貨空單，可獲利30元/噸，用以抵補損失。

業務開展期間，鐵礦石價格持續上漲，期貨端從584元/噸上漲至645.5元/噸，港口現貨端價格約上漲60.58元/噸。對於北營鋼鐵來説，相當於為鐵礦購買的保險未觸發理賠，損失僅為保險費，而現貨端鐵礦石價格的上漲促進了利潤再平衡。最終，該筆業務在期現結合後實現了盈利，達到庫存保值的目的，有效提升了企業風險管理水平。

據介紹，北營鋼鐵自2014年起積極參與期貨市場，通過對期現價格和基差走勢的研判，進行週期性套期保值，並實現動態庫存管理。為進一步增加收益和對現貨頭寸實現保護，公司從2015年開始增設期權研究團隊，並在2020年初完成場內期權開户。截至2020年年底，公司的期權交易量累計超過1000手。

期貨+期權+互換

鐵礦石避險工具最齊全

《證券日報》記者瞭解到，2013年10月，鐵礦石期貨在大商所掛牌上市；經過多年穩健運行和持續發展後，在2018年引入境外交易者業務；2918年年底，大商所上線覆蓋鐵礦石等品種的商品互換業務；2019年12月，鐵礦石期權上市。至此，作為國際三大衍生工具的期貨、期權、互換已在鐵礦石品種上全部上齊，鐵礦石因此成為國內首個衍生工具齊備、打通境內外衍生市場的大宗商品。

據相關市場人士介紹，鐵礦石場內期權自上市以來，保持較好的市場規模和流動性，交易和套保成本相對較低。與期貨工具相比，期權因其特殊的結構還可提高投資者風險管理的資金效率，更能有效地滿足相關企業對風險管理的需求。產業企業可以直接利用場內期權來管理風險，降低對沖成本，進一步提升風險管理的效果。

“鐵礦石期權是對鐵礦石期貨的重要補充，為產業主體提供了一個重要的風險管理工具。”張琳表示，與期貨相比，期權買方在鎖定風險的同時，還能保留獲得收益的可能。期權交易，最大可能的損失是權利金，可能獲得的最大收益卻不受限制；而且，期權買方無需繳納保證金，可避免使用期貨套保失效時追加保證金的風險；此外，期權交易的資金成本也相對較低。

採用期權進行套期保值的交易策略靈活多樣，可以滿足企業的個性化需求，能更好地幫助鐵礦石及相關產業上下游主體應對鐵礦石價格波動的風險。場內鐵礦石期權將增加企業鐵礦石現貨採購環節風險對沖的靈活性，幫助企業更有效的規避價格波動風險。不同的期權組合設計，也將配合鐵礦石的長期採購戰略，更精準地實現套期保值目標。

不少市場人士表示，利用期權工具，通過期貨公司及其風險管理子公司的專業力量，可以有效解決企業套保人才不足的問題，並能節約企業保證金、降低企業資金壓力。這些優勢對於處於上升發展階段的小微企業尤為受用。對於大型綜合性企業來説，期權這一更具靈活性的風險管理工具，可以滿足個性化的避險需求。