專家：做好投資者關係管理利於引導更多資金入市

本報記者 張 歆

2月5日，證監會披露，為規範上市公司投資者關係管理，促進上市公司完善治理、規範運作，提高上市公司質量，切實保護投資者特別是中小投資者合法權益，證監會對《上市公司與投資者關係工作指引》（證監公司字〔2005〕52號）進行了修訂，形成了《上市公司投資者關係管理指引（徵求意見稿）》（以下簡稱：徵求意見稿），現向社會公開徵求意見。

資本市場改革深化

對投資者關係管理提新要求

近年來，資本市場全面深化改革不斷推進，基礎制度不斷完善。目前，多層次資本市場體系已初步形成，對投資者合法權益保護的重視程度不斷提高，投保基金、證監會投保局、中小投資者服務中心相繼成立，投資者保護組織體系進一步健全。在當前資本市場全面深化改革的背景下，着力提升投資者關係管理成為加強上市公司治理、提升上市公司質量的應有之義。

多位接受《證券日報》記者採訪的專家表示，投資者保護對我國資本市場的健康發展意義重大。

“國內外大量研究表明，投資者保護水平直接影響到一個國家金融體系的發展方式，而社會融資方式的差異在很大程度上將決定公司治理和公司價值，融資端企業的績效彙總起來，則影響着經濟發展的整體表現。”北京大學法學院教授郭靂對《證券日報》記者表示：“在打造市場化法治化國際化營商環境中，我國資本市場的結構及階段性特徵必須得到正視。上市公司應秉持新發展理念，按照法律法規妥善處理投資者關係。監管部門應繼續統籌資源，協調投資者保護工作全局。同時，交易所應將對投資者的影響進一步融入其對市場主體的日常監管。投保基金和投服中心應積極探索，充分發揮新證券法所賦予的投資者保護機構的職能，投保基金主要扮演好市場風險探測器、專項補償金管理人、行政和解基金管理人等角色，投服中心應在投資糾紛爭議解決、持股行權、證券支持訴訟，以及最新的證券集體訴訟機制中發揮作用。”

“中國散户投資者的數量佔比巨大，足以成為影響市場博弈方向的一股重要力量，且其力量也是‘硬幣的兩面’。”華東政法大學國際金融法律學院教授、法學博士鄭彧對《證券日報》記者表示：“一方面，這種現象説明我國投資者對於證券市場有信心，資本市場的資源配置的傳導效果還會進一步發揮使用；但另一方面，根據經濟學對於弱勢羣體效應的研究表明，這種力量也可能影響制度向更有效的方面變革。要解開這個結，鑰匙要從上市公司的質量和投資者關係管理入手，特別是從上市公司形成向股東分紅的傳統入手。”

新規修訂遵循四大原則

信息披露向投資者導向轉變

《證券日報》記者注意到，徵求意見稿從國情出發，同時借鑑境外優秀經驗，着力推動上市公司提高質量、規範運作，切實做好投資者關係管理，保護投資者合法權益。在修訂過程中遵循以下原則：

一是堅持市場化和法治化並重。貫徹落實新證券法等相關規定要求，結合近年來市場實踐中出現的良好經驗，解決當前投資者關係管理中存在的突出問題。

二是堅持原則性與操作性兼顧。一方面“宜細則細”，對相對穩定的內容方式、組織實施等進行具體明確，增強可操作性；另一方面對於可能經常變化的情形和事項進行原則性規定，“宜粗則粗”，授權各證券交易所作出具體規定。

三是堅持強制性與鼓勵性並行。對於現行法規和規則中強制開展的各類活動，此次修訂予以明確規定，同時鼓勵和引導上市公司以投資者需求為導向，自主開展相關活動。

四是堅持國際化與本土化結合。借鑑吸收境外成熟市場上市公司的良好實踐經驗，結合境內上市公司實際進行完善，符合我國資本市場發展需求。

具體來看，徵求意見稿共四章二十九條，主要修訂內容如下：一是進一步明確投資者關係管理的內涵，從內容、方式和目的等維度對投資者關係管理進行界定；二是進一步增加和豐富投資者關係管理的內容及方式，同時對近年來實踐中的良好做法予以固化；三是強化對上市公司的約束，強化上市公司“關鍵少數”的主體責任，同時明確投資者關係管理活動中的禁止情形和監督管理要求。

結合徵求意見稿，鄭彧強調，投資者保護在新證券法下已經出現了新的內涵與意義：加大了實際控制人的法律責任，將特定類型實際控制人納入法定信息披露義務人的範圍，同時將實際控制人對上市公司的證券違法行為推定為有過錯，除非其能證明自己不存在過錯才能免於法律責任；諸如投股中心的持股行權、先行賠付規則和特別代表人訴訟都是在制度設計上減少了投資者維權的成本，同時大大加大了違法者可能受到的違法成本；除此以外，新證券法在投資者保護上一個很大的亮點在於對於投資者保護越來越重視“保護的結果”而不是“保護的過程”，這是一種很先進的“以結果為導向”的行為監管原則的體現。

郭靂認為，如今註冊制改革持續推進，把對公司進行價值判斷的權力更多地交還投資者，至少會給上市公司投資者關係管理帶來兩方面的深刻變革：一是要完善信息披露，重塑企業與投資者之間的交流和博弈，完成信息披露由“監管者導向”向“投資者導向”的範式轉變；二是更加強調建立與市場板塊、產品風險特點相匹配的投資者適當性制度，並執行與之相適應的責任規則。

商道縱橫總經理、商道融綠董事長郭沛源對《證券日報》記者表示：“在註冊制推進背景下，預期市場融資端供給會增大，投資者可選擇的投資目標會增多，相應的風險和不確定性也會增多。在此背景下，投資者保護一方面要讓投資者更容易獲取信息，因此要加強上市公司信息披露；另一方面在出現問題時要讓投資者更容易主張股東權益，因此要完善公司股東權利代為行使徵集制度、證券民事訴訟制度等。”

郭沛源強調， 對於上市公司而言，與散户做有效溝通是投資者關係管理的一個難點。從其他市場和其他公司的經驗看，上市公司可考慮如下方式方法：其一、專設IR成員負責個人投資者溝通，以便IR工作更有針對性；其二、用好網站等工具，使之成為個人投資者獲取信息的第一通道；其三、運用好社交媒體，與新生代個人投資者溝通，但要謹慎管理；其四、組織面向個人投資者的活動。